文｜面包財經
近期，中巨芯科技股份有限公司（以下簡稱“中巨芯”或“公司”）的科創(chuàng)板上市的申請獲上交所受理，海通證券為主承銷商。中巨芯擬募資15億元，主要用于中巨芯潛江年產19.6萬噸超純電子化學品項目，該項目超八成的投資金額將用于工程和設備購置。
2018年至2021年上半年，中巨芯向前五名供應商合計采購金額的占比持續(xù)接近八成，遠高于同行可比公司。在2020年以前，公司關聯方巨化集團為其第一大供應商。此外，報告期間，公司主要產品電子濕化學品的毛利率持續(xù)低于行業(yè)均值。
無控股股東和實控人，從大股東收購子公司形成商譽
招股書顯示，中巨芯無控股股東和實際控制人。截至2021年12月26日，巨化股份和產業(yè)投資基金為公司并列第一大股東，持股比例均為35.1999%。充分制衡的股權結構可能影響公司的決策效率。
圖1：發(fā)行前中巨芯的股本結構
2021年2月，員工持股平臺恒芯企業(yè)出資13343.49萬元認購中巨芯有限新增注冊資本，入股價格為1.236元/單位注冊資本，以此核算公司11.08億元總注冊資本的估值約為13.69億元。而本次公司選擇的上市標準為“預計市值不低于人民幣30億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元”，估值要求能否達到或待進一步解釋。
根據招股書，當前中巨芯直接股東中不存在契約型基金、資產管理計劃或信托計劃（以下簡稱“三類股東”），但間接股東招商資管計劃通過遠致富海間接持有公司3.61%股權，因此間接股東中存在資產管理計劃。
2018年4月，通過公開掛牌，中巨芯自其大股東巨化股份購得博瑞電子100%股權和凱圣氟化學100%股權，合計作價9.4億元，并由此分別產生735.42萬元和5710.66萬元商譽，截至2021上半年末公司未確認過商譽減值。
中巨芯為控股型公司，其營業(yè)利潤主要來源于其自巨化股份收購的子公司。如子公司業(yè)績不及預期進而產生減值，將對公司利潤水平產生較大不利影響。截至2021年上半年末，公司的歸母凈利潤為2467.16萬元，因規(guī)模較小而易受影響。
圖2：中巨芯子公司獲取方式和盈利
其中，凱恒電子包含在凱圣氟化學中，被中巨芯收購。因此在對凱圣氟化學確認的商譽中，可能包含凱恒電子的部分。招股書顯示，凱恒電子的產品規(guī)格較低，產品應用領域不屬于集成電路行業(yè)，不屬于公司未來業(yè)務發(fā)展重點。而且當前該子公司的凈利潤為負，存在導致商譽減值的可能性。
供應商集中度高于同行，2020年以前關聯方為第一大供應商
中巨芯從事電子濕化學品、電子特種氣體和前驅體材料的研發(fā)、生產和銷售。其中，主要產品電子濕化學品包括電子級氫氟酸、電子級硝酸、電子級硫酸等。公司產品可應用于集成電路、顯示面板以及光伏等領域的清洗、刻蝕、成膜等制造工藝環(huán)節(jié)。
招股書顯示，2018年至2021年上半年，中巨芯向前五大供應商采購金額占比持續(xù)接近八成，或存在依賴主要供應商的風險。通過橫向對比發(fā)現，報告期間，公司向其主要供應商采購金額的占比明顯高于同行。
圖3：2018年至2021H1中巨芯與可比上市公司的前五大供應商采購金額占比
值得關注的是，在2020年前，中巨芯大股東巨化股份的控股股東巨化集團為公司的第一大供應商，與該關聯方發(fā)生的采購金額及占比均較大，采購內容為主要原材料無水氟化氫等。自2020年及以后，公司新增主要供應商江西省東沿藥業(yè)有限公司并成為第一大供應商，采購內容為無水氟化氫。
圖4：2018年至2021H1中巨芯向巨化集團采購金額及占比
中巨芯稱其子公司凱圣氟化學在被公司收購前為巨化集團下屬公司，其生產所需主要原材料無水氟化氫由巨化集團統(tǒng)一對外采購，并在2018年收購完成后至2019年，仍沿用該采購模式。至2020年5月，公司才改向第三方供應商采購無水氟化氫。
主要產品毛利率低于行業(yè)均值
招股書顯示，2018年至2021年上半年，中巨芯采購無水氟化氫的金額形成了超六成的直接材料成本。而報告期間，公司對該主要原材料的采購集中于第一大供應商，對大供應商的依賴或將影響公司的議價能力，從而限制其利潤空間。
圖5：2018年至2021H1無水氟化氫采購金額及單價
2020年至2021年上半年，無水氟化氫的采購單價自7236.23元/噸上漲至8489.8元/噸，期間，公司主要產品電子濕化學品的毛利率自23.45%下降至22.22%。
2018年至2021年上半年，中巨芯超八成的主營收入源于電子濕化學品，但公司該主要產品的毛利率持續(xù)低于同行可比公司。
圖6：2018年至2021H1中巨芯電子濕化學品毛利率和同行均值對比
擬使用12億元募資擴產，超八成項目投資將用于增加固定資產
招股書顯示，中巨芯擬通過IPO募資15億元，其中12億元計劃用于中巨芯潛江年產19.6萬噸超純電子化學品項目。通過該項目，公司電子級硫酸、電子級氫氟酸等產品產能將擴張。
該項目的實施主體為公司新設立的子公司中巨芯（湖北）科技有限公司，投資總額預計為13.8億元。2021年上半年，公司超五成的銷售源于華東地區(qū)，湖北所處的華中地區(qū)僅產生2107.95萬元主營收入，占比為8.81%。在湖北設立子公司并擴產，產品的未來銷售情況或難預測。
圖7：超純電子化學品項目投資概算
此外，超純電子化學品項目超八成的投資金額將用于工程和設備之類固定資產的投入。公司當前凈利潤規(guī)模較小，大幅增加固定資產后增加的折舊費用或將使盈利能力承壓。（HXY）