文｜面包財(cái)經(jīng)

近期，中巨芯科技股份有限公司（以下簡稱“中巨芯”或“公司”）的科創(chuàng)板上市的申請獲上交所受理，海通證券為主承銷商。中巨芯擬募資15億元，主要用于中巨芯潛江年產(chǎn)19.6萬噸超純電子化學(xué)品項(xiàng)目，該項(xiàng)目超八成的投資金額將用于工程和設(shè)備購置。

2018年至2021年上半年，中巨芯向前五名供應(yīng)商合計(jì)采購金額的占比持續(xù)接近八成，遠(yuǎn)高于同行可比公司。在2020年以前，公司關(guān)聯(lián)方巨化集團(tuán)為其第一大供應(yīng)商。此外，報(bào)告期間，公司主要產(chǎn)品電子濕化學(xué)品的毛利率持續(xù)低于行業(yè)均值。

 無控股股東和實(shí)控人，從大股東收購子公司形成商譽(yù) 

 招股書顯示，中巨芯無控股股東和實(shí)際控制人。截至2021年12月26日，巨化股份和產(chǎn)業(yè)投資基金為公司并列第一大股東，持股比例均為35.1999%。充分制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能影響公司的決策效率。

圖1：發(fā)行前中巨芯的股本結(jié)構(gòu)

2021年2月，員工持股平臺恒芯企業(yè)出資13343.49萬元認(rèn)購中巨芯有限新增注冊資本，入股價格為1.236元/單位注冊資本，以此核算公司11.08億元總注冊資本的估值約為13.69億元。而本次公司選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元”，估值要求能否達(dá)到或待進(jìn)一步解釋。

根據(jù)招股書，當(dāng)前中巨芯直接股東中不存在契約型基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃或信托計(jì)劃（以下簡稱“三類股東”），但間接股東招商資管計(jì)劃通過遠(yuǎn)致富海間接持有公司3.61%股權(quán)，因此間接股東中存在資產(chǎn)管理計(jì)劃。

2018年4月，通過公開掛牌，中巨芯自其大股東巨化股份購得博瑞電子100%股權(quán)和凱圣氟化學(xué)100%股權(quán)，合計(jì)作價9.4億元，并由此分別產(chǎn)生735.42萬元和5710.66萬元商譽(yù)，截至2021上半年末公司未確認(rèn)過商譽(yù)減值。

中巨芯為控股型公司，其營業(yè)利潤主要來源于其自巨化股份收購的子公司。如子公司業(yè)績不及預(yù)期進(jìn)而產(chǎn)生減值，將對公司利潤水平產(chǎn)生較大不利影響。截至2021年上半年末，公司的歸母凈利潤為2467.16萬元，因規(guī)模較小而易受影響。

圖2：中巨芯子公司獲取方式和盈利

其中，凱恒電子包含在凱圣氟化學(xué)中，被中巨芯收購。因此在對凱圣氟化學(xué)確認(rèn)的商譽(yù)中，可能包含凱恒電子的部分。招股書顯示，凱恒電子的產(chǎn)品規(guī)格較低，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不屬于集成電路行業(yè)，不屬于公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)。而且當(dāng)前該子公司的凈利潤為負(fù)，存在導(dǎo)致商譽(yù)減值的可能性。

供應(yīng)商集中度高于同行，2020年以前關(guān)聯(lián)方為第一大供應(yīng)商 

中巨芯從事電子濕化學(xué)品、電子特種氣體和前驅(qū)體材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中，主要產(chǎn)品電子濕化學(xué)品包括電子級氫氟酸、電子級硝酸、電子級硫酸等。公司產(chǎn)品可應(yīng)用于集成電路、顯示面板以及光伏等領(lǐng)域的清洗、刻蝕、成膜等制造工藝環(huán)節(jié)。

招股書顯示，2018年至2021年上半年，中巨芯向前五大供應(yīng)商采購金額占比持續(xù)接近八成，或存在依賴主要供應(yīng)商的風(fēng)險。通過橫向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)，報(bào)告期間，公司向其主要供應(yīng)商采購金額的占比明顯高于同行。

圖3：2018年至2021H1中巨芯與可比上市公司的前五大供應(yīng)商采購金額占比

值得關(guān)注的是，在2020年前，中巨芯大股東巨化股份的控股股東巨化集團(tuán)為公司的第一大供應(yīng)商，與該關(guān)聯(lián)方發(fā)生的采購金額及占比均較大，采購內(nèi)容為主要原材料無水氟化氫等。自2020年及以后，公司新增主要供應(yīng)商江西省東沿藥業(yè)有限公司并成為第一大供應(yīng)商，采購內(nèi)容為無水氟化氫。

圖4：2018年至2021H1中巨芯向巨化集團(tuán)采購金額及占比

中巨芯稱其子公司凱圣氟化學(xué)在被公司收購前為巨化集團(tuán)下屬公司，其生產(chǎn)所需主要原材料無水氟化氫由巨化集團(tuán)統(tǒng)一對外采購，并在2018年收購?fù)瓿珊笾?019年，仍沿用該采購模式。至2020年5月，公司才改向第三方供應(yīng)商采購無水氟化氫。

主要產(chǎn)品毛利率低于行業(yè)均值 

招股書顯示，2018年至2021年上半年，中巨芯采購無水氟化氫的金額形成了超六成的直接材料成本。而報(bào)告期間，公司對該主要原材料的采購集中于第一大供應(yīng)商，對大供應(yīng)商的依賴或?qū)⒂绊懝镜淖h價能力，從而限制其利潤空間。

圖5：2018年至2021H1無水氟化氫采購金額及單價

2020年至2021年上半年，無水氟化氫的采購單價自7236.23元/噸上漲至8489.8元/噸，期間，公司主要產(chǎn)品電子濕化學(xué)品的毛利率自23.45%下降至22.22%。

2018年至2021年上半年，中巨芯超八成的主營收入源于電子濕化學(xué)品，但公司該主要產(chǎn)品的毛利率持續(xù)低于同行可比公司。

圖6：2018年至2021H1中巨芯電子濕化學(xué)品毛利率和同行均值對比

擬使用12億元募資擴(kuò)產(chǎn)，超八成項(xiàng)目投資將用于增加固定資產(chǎn) 

招股書顯示，中巨芯擬通過IPO募資15億元，其中12億元計(jì)劃用于中巨芯潛江年產(chǎn)19.6萬噸超純電子化學(xué)品項(xiàng)目。通過該項(xiàng)目，公司電子級硫酸、電子級氫氟酸等產(chǎn)品產(chǎn)能將擴(kuò)張。

該項(xiàng)目的實(shí)施主體為公司新設(shè)立的子公司中巨芯（湖北）科技有限公司，投資總額預(yù)計(jì)為13.8億元。2021年上半年，公司超五成的銷售源于華東地區(qū)，湖北所處的華中地區(qū)僅產(chǎn)生2107.95萬元主營收入，占比為8.81%。在湖北設(shè)立子公司并擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)品的未來銷售情況或難預(yù)測。

圖7：超純電子化學(xué)品項(xiàng)目投資概算

此外，超純電子化學(xué)品項(xiàng)目超八成的投資金額將用于工程和設(shè)備之類固定資產(chǎn)的投入。公司當(dāng)前凈利潤規(guī)模較小，大幅增加固定資產(chǎn)后增加的折舊費(fèi)用或?qū)⑹褂芰Τ袎?。（HXY）