文|每日財報 楚風

中藥板塊沉寂多年后，自2021年11月份以來表現(xiàn)強勢。截至1月19日，中證中藥指數(shù)（930641）近3個月漲幅超過15%。今年元旦后，A股大盤走弱，中藥指數(shù)有所回調，但機構對中藥未來走勢仍保持信心。

此間，千金藥業(yè)在二級市場表現(xiàn)相對弱勢，尤其在1月15日披露2021年業(yè)績快報后，股價在最近四個交易日內下挫12.20%。公告顯示，千金藥業(yè)業(yè)績同比增速繼續(xù)放緩，營收與歸屬凈利潤增速低于2%，扣非凈利潤為負增長。事實上，千金藥業(yè)業(yè)績已連續(xù)兩年“原地踏步”。

《每日財報》注意到，千金藥業(yè)在2021年股東大會上提出，2021年經(jīng)營目標要實現(xiàn)營收增速12.08%，歸屬凈利潤增速13.27%。而現(xiàn)在看來，千金藥業(yè)與經(jīng)營目標相差甚遠。這幾年來，千金藥業(yè)始終在吃老本，除婦科千金片/膠囊外，就沒有拿得手的產(chǎn)品。其布局的醫(yī)藥流通業(yè)務，相對于A股其他連鎖藥店并無優(yōu)勢。

中藥板塊集中爆發(fā)，千金藥業(yè)“停滯不前”

中藥板塊長期估值偏低，再加上政府出臺系列促進政策，資金逢低配置進行避險。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至目前，A股中成藥行業(yè)平均市盈率（TTM）為33.26%，市盈率中位數(shù)為27.96%，與化學制藥對比，估值相對合理。中航證券研報認為，站在當前的時點，中藥板塊的估值水平依然合理，并未出現(xiàn)泡沫，持續(xù)上漲可期。

此外，政府出臺多項政策，促進中藥行業(yè)發(fā)展。12月30日，國家醫(yī)保局等聯(lián)合發(fā)布《關于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導意見》，提高支持中藥創(chuàng)新發(fā)展的政治站位，支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展。

2021年是中藥行業(yè)爆發(fā)之年，申萬中藥板塊全年上漲28.84%，成為生物醫(yī)藥各板塊中唯一正收益的板塊，市場估值也得到修復。近期，中藥板塊表現(xiàn)仍然強勢，截至目前，中證中藥指數(shù)近3個月漲幅為16.62%，近1個月漲幅為13.30%。

相對應的，中藥板塊業(yè)績也得到修復。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，A股中成藥行業(yè)上市公司共有59家，2021年前三季度，共有49家營收實現(xiàn)同比正增長，共有46家實現(xiàn)凈利潤同比正增長。中成藥行業(yè)營收增速中位值為20.44%，凈利潤增速中位值為84.68%。

在此之間，千金藥業(yè)就顯得落寞許多，營收與凈利潤增速均低于行業(yè)水平。2021年前三季度，千金藥業(yè)實現(xiàn)營收增速為0.41%，實現(xiàn)歸屬凈利潤增速為15.52%。

2021年全年，千金藥業(yè)業(yè)績增長繼續(xù)放緩。1月15日，千金藥業(yè)披露業(yè)績快報，其實現(xiàn)營收為36.65億元，同比增長1.06%；實現(xiàn)歸屬凈利潤為3.02億元，同比增長1.62%；實現(xiàn)扣非凈利潤為2.53億元，同比下降2.12%。而在2020年，千金藥業(yè)營收與凈利潤增速分別為2.98%、0.94%。

《每日財報》注意到，早在2021年5月7日，千金藥業(yè)在股東大會上提出，“2021年的主要經(jīng)營目標是：實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.33億元以上，同比增長12.08%；實現(xiàn)營業(yè)收入41.08億元以上，同比增長13.27%?！爆F(xiàn)在看來，千金藥業(yè)的實際業(yè)績與經(jīng)營目標相差甚遠。

除此之外，千金藥業(yè)在去年11月份推出股權激勵計劃，其中首個解除限售期的考核要求是“以2020年度營業(yè)收入為基數(shù)，2022年營業(yè)收入增長率不低于30%，2022年度的加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于12%，且以上兩個指標不低于行業(yè)平均值；以2020年度的研發(fā)費用為基數(shù)，2022年度的研發(fā)費用增長率不低于20%”。

千金藥業(yè)要想實現(xiàn)考核目標，在2022年需要實現(xiàn)營收不低于47.151億元，按照2021年的業(yè)績，也就是營收同比增速不低于28.65%。由此觀之，千金藥業(yè)實現(xiàn)考核目標存在一定難度。

藥品生產(chǎn)不思進取，醫(yī)藥流通缺優(yōu)勢

在藥品生產(chǎn)方面，千金藥業(yè)旗下中成藥主導產(chǎn)品為婦科千金片/膠囊、婦科斷紅飲膠南、補血益母丸等，其中婦科千金片/膠囊貢獻主要收入。2019年，婦科千金片/膠囊實現(xiàn)收入為6.19億元，占中成藥收入比例79.58%。至2020年，婦科千金片/膠囊銷量同比大體持平，仍占主要收入。

公開資料顯示，千金藥業(yè)是在1976年就開始研究婦科千金片，在1979年獲得批文并試產(chǎn)，在1994年入選國家基本藥物。婦科千金片誕生后，一直為千金藥業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，直至今天仍是其最重要的產(chǎn)品。婦科千金片/膠囊連續(xù)十多年保持口服婦科炎癥中成藥第一品牌的地位。

到了今天，婦科千金片/膠囊市場增長已有所放緩。婦科千金片/膠囊在2019年銷量為4177萬盒，在2020年銷量為4276萬盒，增幅為2.38%。主要產(chǎn)品銷量增幅放緩，也導致千金藥業(yè)業(yè)績增長放緩。

除婦科千金片/膠囊外，千金藥業(yè)沒有再拿得出手的獨家產(chǎn)品。從研發(fā)來看，千金藥業(yè)對研發(fā)投入并不高，2019年至2021年三季末，研發(fā)費用分別為1.054億元、1.041億元和8411萬元，占總收入比例為2.99%、2.87%和3.53%。

千金藥業(yè)雖然分類為醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，但藥品流通業(yè)務貢獻收入占比超過50%。近些年來，千金藥業(yè)藥品流通業(yè)務收入比重不斷上升，到2020年超越藥品生產(chǎn)業(yè)務。那么對比A股市場連鎖藥店，千金藥業(yè)表現(xiàn)如何呢？

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年中期，千金藥業(yè)藥品零售業(yè)務實現(xiàn)收入分別為16.29億元、18.07億元和8.839億元，毛利率分別為16.23%、14.97%和19.07%。其藥品零售業(yè)務毛利率長年低于20%。

對比A股其他醫(yī)藥流通企業(yè)，千金藥業(yè)并不具備優(yōu)勢。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年至2021年三季末，連鎖藥店毛利率平均值分別為31.05%、29.42%和30.47%，中位值為34.09%、32.66%和34.05%。一心堂、大參林等上市公司銷售毛利率常年能維持在30%以上。

在業(yè)績放緩的背景下，千金藥業(yè)也在拓張衛(wèi)生衍生品等業(yè)務，主推千金凈雅衛(wèi)生系列產(chǎn)品。不過，該業(yè)務貢獻收入比例較小，且逐漸呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。2018年至2020年，衛(wèi)生用品實現(xiàn)收入為2.34億元、2.10億元和1.83億元。

千金藥業(yè)作為婦科炎癥領域的老品牌，除了婦科千金片/膠囊外，已沒有再拿得出手的獨家產(chǎn)品，而且主要產(chǎn)品銷量放緩，業(yè)績增長乏力。在2022年，千金藥業(yè)能否實現(xiàn)考核目標呢？