文|娛樂資本論 雪夜楓鱗
經(jīng)歷了一系列丑聞曝光和員工罷工之后，動視暴雪的未來終于有了結(jié)果。昨天晚間，Xbox在其官網(wǎng)發(fā)布聲明，歡迎動視暴雪加入Xbox的大家庭。此次動視暴雪的出售價格為687億美元，微軟選擇了現(xiàn)金支付。交易完成后，微軟將成為僅次于騰訊和索尼的全球第三大游戲公司。
這條爆炸新聞出現(xiàn)之后，國內(nèi)和國外輿論場一片嘩然。國內(nèi)的玩家的討論大多聚焦在暴雪各個游戲項目的未來或是元宇宙相關(guān)的話題，而國外則掀起了一場有關(guān)游戲公司定價以及行業(yè)版圖重新劃分的探討。
無論是哪種聲音，微軟與動視暴雪的融合，意味著兩家公司都走入了一個全新的階段。微軟湊齊了足以和任何廠商叫板的IP陣容，也理順了自家的游戲部門，菲爾·斯賓塞從Xbox部門負責人升任微軟游戲CEO。動視暴雪則有可能擺脫惡劣的老板，獲得更多資金和技術(shù)的支持，進而重塑昔日的榮光。相比之下，元宇宙從來就不是他們最為關(guān)注的事項。
687億美元砸下去，微軟股價反倒跌了
687億美元，這個價格是什么概念呢？
根據(jù)macrotrends給出的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2021年年6月30日，微軟手中的現(xiàn)金流僅為560億美元，收購動視暴雪一筆交易就幾乎掏空了微軟所有的現(xiàn)金流。全球三大主機廠商之一的任天堂，公司市值不過614.52億美元，也遠遠低于此次收購的交易價格。
甚至我們可以把視角拉的更遠一些。根據(jù)游戲工委發(fā)布的《2021年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》顯示，中國游戲市場去年實際銷售收入達到了2965.13億元，折算成美元約為456億。也就是說，微軟收購動視暴雪幾乎花費了中國游戲產(chǎn)業(yè)一年半的產(chǎn)值。
針對這樣高溢價的收購，外界態(tài)度直接反饋在股價上。
昨天微軟宣布收購動視暴雪之后，動視暴雪的股價大漲25.88%，達到了82.31美元。反倒是微軟自家的股價，出現(xiàn)了小幅下跌的狀況，跌幅達到了2.43%。值得一提的是，昨天納斯達克指數(shù)整體下挫，跌幅高達2.6%，微軟的股價顯然沒有超跌。
縱觀歷次大型收購，收購方股價都會出現(xiàn)波動，但漲跌情況卻略有不同。以最近的一筆交易舉例，1月10日美國知名游戲公司Take-Two與Zynga達成收購協(xié)議，Take-Two以超過110億美元的價格收購Zynga，交易將在今年上半年完成。
交易公開之后，Zynga的股價暴漲40%以上，而收購方Take Two的股價暴跌13.13%。
如果將這兩筆收購案放到一起，就會發(fā)現(xiàn)兩者有不少相似之處。動視暴雪和Zynga的出售價格其實都有不同程度的溢價。微軟的收購價格相比動視暴雪的市值，溢價了超過30%，而Take Two收購Zynga，溢價更是高達60%。
不過，游戲領(lǐng)域的大宗收購案中，并非完全會出現(xiàn)收購方股價受挫的情況。同樣是微軟，當年以75億美元收購貝塞斯達母公司ZeniMax之后，微軟的股價曾經(jīng)短暫上漲了1%。
不單單是貝塞斯達，2016年，騰訊成立專門財團，以86億美元的股價收購了芬蘭手游開發(fā)商SuperCell，創(chuàng)下當時游戲收購案的交易紀錄。但是在當時，騰訊港股的股價并沒有下跌，反而上漲了4.52%。
有意思的是3年后，騰訊面對版號危機的時候，為了提升公司的股價，選擇進一步增持相關(guān)財團的股份，并把SuperCell的業(yè)績并入到騰訊財報中，這一舉措也成功幫助騰訊穩(wěn)定了當時的股票價格。
眾多分析師也表達了他們對于此次交易的看法。知名調(diào)研機構(gòu)Wedbush的分析師Daniel Ives認為，微軟此次出手，核心原因還是從去年11月以來，動視暴雪受公司企業(yè)文化丑聞影響，股價遭到了極大的沖擊。這讓潛在收購方看到了洽談的機會，其中就包括微軟。
然而，一些分析師擔心，美國近期的反壟斷會導致此次交易告吹。微軟宣布并購之后，美國司法部和聯(lián)邦貿(mào)易委員會對外表示，為了審查這宗擬議的併購案，他們將重新檢視評估政府的相關(guān)指導原則。
微軟明白外界的這種擔心，因此無論是官方文檔，還是菲爾·斯賓塞的公告視頻，他們都一再表示微軟即便收購動視暴雪，也僅僅是全球第三大游戲廠商，位列騰訊和索尼之下。
收購動視暴雪之后，微軟的股價并沒有漲，其實就是資本市場對于這次收購并不看好。這次收購在資本市場看來都是一種非理性的操作。與此同時，大宗的收購都需要花費收購方巨額的現(xiàn)金流，這也是微軟股價下跌的重要原因。
納德拉在相關(guān)公告中提及了動視暴雪收購是要發(fā)力元宇宙，這段話也被國內(nèi)主流媒體紛紛轉(zhuǎn)載。但從微軟過去的一系列動作來看，他們并沒有在VR/AR領(lǐng)域進一步探索，同時除了領(lǐng)英之外，微軟在社交領(lǐng)域仍然是比較弱勢的一方。因此，動視暴雪的加入，仍然是一個IP內(nèi)容導向的投資，元宇宙顯然是最后才回去考慮的事情。
Xbox繼續(xù)發(fā)力訂閱制，打破索尼封鎖
那么，外界是否完全不看好此次交易呢？其實也不盡然。
正如前文所述，資本市場眼中微軟的收購行為是非理性的，但如果具體進行估值，卻有可能得出一個完全不同的結(jié)果。
某巨頭戰(zhàn)略投資經(jīng)理彌筑告訴預言家游報，微軟此次收購雖然溢價30%，但動視暴雪手中擁有大量游戲IP，全都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)最終以一個看似公允的價格被出售，其實對于收購方而言是撿到了大便宜。
因此，大多數(shù)分析師還是非?？春梦④浀拇舜谓灰住７治鰩煴说谩ご奚踔琳J為，687億美元只占微軟市值的3%，這筆交易并不會妨礙微軟去尋求其他機會。
競爭對手的股價表現(xiàn)也是一個重要的晴雨表。今天交易日期間，索尼股價大跌12.79%，市值蒸發(fā)200億美元，原因也正是微軟收購動視暴雪。
回顧幾次收購，我們發(fā)現(xiàn)微軟的策略其實非常明確，那就是重注游戲訂閱。
伴隨著收購公告一同發(fā)布的，還有一條被很多人忽視的新聞。微軟游戲訂閱服務Xbox Game Pass截至目前用戶數(shù)已經(jīng)突破2500萬，與去年1月公開的1800萬用戶相比增長了700萬人。也就是說，微軟的游戲訂閱制取得了初步的成功。
菲爾·斯賓塞接受采訪時曾經(jīng)表示，微軟的目標是每個月都會有一款大作首日登陸XGP。如果想要實現(xiàn)這一目標，光靠第三方肯定是不夠的，那么第一方工作室的游戲支持就顯得格外重要。
去年一年，微軟第一方貢獻了《極限競速：地平線5》、《帝國時代4》、《光環(huán)：無限》和《微軟模擬飛行》等諸多第一方游戲。今年更是有《RedFall》和《星空》等第一方大作。動視暴雪加入微軟第一方工作室之后，對于XGP顯然有著極大的賦能作用。
不僅如此，無論是動視還是暴雪，手中都有一批固定的玩家生態(tài)。這些玩家異常硬核，精通古典游戲類型，尤其是暴雪每年都會舉辦嘉年華活動，足見其粉絲的凝聚力，這也是微軟非常重視的。
微軟集團CEO納德拉在今天早間的電話會議中表示：“游戲是目前所有娛樂形式中增長速度最快的一個，而這個產(chǎn)業(yè)最大的問題就是內(nèi)容、消耗和商業(yè)化時常出現(xiàn)諸多分歧。微軟正在面臨異常激烈的競爭，部分公司只是分發(fā)游戲，就比我們獲得更多營收。我們需要需要在內(nèi)容上進行更多創(chuàng)新和投資，少一點分發(fā)上的限制?！?/p>
納德拉這番話，顯然是有所指，指向的就是行業(yè)第二的索尼。
微軟與索尼的競爭由來已久。微軟收購貝塞斯達之前，索尼就已經(jīng)與貝塞斯達談妥了《死亡循環(huán)》和《東京幽靈線》兩款游戲的限時獨占，更不用說許多日系游戲。微軟的收購行為，也是在想辦法打破這種封鎖。
微軟收購動視暴雪之后，人們最為關(guān)心的就是《使命召喚》系列是否會變成微軟獨占游戲。斯賓塞也一再表示不會放棄PS社區(qū)的玩家，尤其《使命召喚：先鋒》也是PS全年下載第一和第三的游戲。但更多購買索尼主機的玩家們，對此仍是心有疑慮的，畢竟貝塞斯達的《上古卷軸6》和《輻射》新作早已確定為Xbox獨占。
網(wǎng)易暴雪仍是未知數(shù)，國內(nèi)巨額投資要消停了
作為一個震驚全球的巨型收購案，微軟收購動視暴雪對國內(nèi)游戲行業(yè)的影響，卻遠不如人們的想象。
股價仍是最直接的答案，今天A股開盤后，基本沒有出現(xiàn)游戲股大漲的情況，只有完美世界等幾家游戲公司小幅度上漲，港股的騰訊和網(wǎng)易也同樣如此。投資人的態(tài)度證明，歷史級別的收購其實與國內(nèi)無關(guān)。
與動視暴雪最直接相關(guān)的自然是暴雪在國內(nèi)的業(yè)務。此前，網(wǎng)易是暴雪娛樂在中國主要的代理方，微軟收購之后，這一代理關(guān)系是否還會存續(xù)是一個未知數(shù)。預言家曾經(jīng)詢問過網(wǎng)易游戲方面，最終沒有得到答案。
除了直接的代理關(guān)系之外，微軟收購暴雪是否會為中國廠商之后一年的出售或者投資奠定一個價格標桿也是行業(yè)所關(guān)心的，包括A股的游戲公司是否要重新估值。
有國內(nèi)大廠知情人士告訴預言家游報，這次收購案并不會對國內(nèi)公司的定價造成影響。原因非常簡單，大部分中型甚至大型公司，他們手頭并不缺錢，也不存在經(jīng)營問題，自然不會考慮出售。小工作室則沒有議價權(quán)，即便整體游戲市場投資價格虛高，大廠也會選擇理性購買。
另外，像動視暴雪這樣的這種體量的公司，全世界范圍內(nèi)已經(jīng)不多了。今天TGA組織者Geoff Keighley列出了一張還沒有出售的游戲公司榜單，最貴的EA公司市值也僅有380億美元，僅為動視暴雪收購價格的一半，類似的公司不過11家。因此，微軟的豪擲千金更像是一種孤例。
另外，對于國內(nèi)廠商而言，2022年的主基調(diào)還是收緊銀根，許多公司還有退出的可能。單單最近一個月，我們已經(jīng)見識到了百度游戲的退出。隨著互聯(lián)網(wǎng)投資的進一步管控，游戲投資領(lǐng)域自然不能免俗。
微軟和動視暴雪的牽手讓人們見識到了微軟在游戲領(lǐng)域的決心，同時也理解了什么才是“鈔能力”。只不過，玩家對于微軟訂閱制服務的考驗還沒有結(jié)束，微軟未來能否真正依靠動視暴雪強大的IP實力，扭轉(zhuǎn)這個世代中游戲領(lǐng)域的劣勢，依舊值得人們繼續(xù)期待。