記者｜梁怡

近日，從事維生素與礦物質(zhì)類非處方藥品（OTC）和保健食品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的杭州民生健康藥業(yè)股份有限公司（簡稱：民生健康）闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為財通證券，擬募資4.65億元，發(fā)行新股不超過8913.86萬股。

報告期內(nèi)（2018年-2021年上半年）民生健康的營業(yè)收入分別為3.11億元、3.5億元、4.39億元和2.78億；扣非后歸母凈利潤分別為3871.41萬元、4573.42萬元、4392.62萬元和5125.49萬元。

民生健康的主力產(chǎn)品為21金維他多維元素片(21)，報告期內(nèi)占主營業(yè)務(wù)收入的比重約在9成。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，短期內(nèi)該局面仍難改變。

不僅如此，公司還表現(xiàn)出輕研發(fā)重銷售問題。報告期內(nèi)公司廣告費(fèi)遠(yuǎn)超研發(fā)，其中2020年的廣告費(fèi)用約為研發(fā)費(fèi)用的5倍多。

先分紅1.5億，再對賭上市

IPO前，公司控股股東民生藥業(yè)直接持有89%的股份；實際控制人為竺福江、竺昱祺父子。竺福江擔(dān)任公司董事長，通過民生藥業(yè)、景牛管理、景億管理、瑞民管理間接控制公司92%的股權(quán)；竺昱祺擔(dān)任公司董事及景牛管理、景億管理、瑞民管理的管理合伙人民生厚澤執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，持有民生藥業(yè)3.97%的股份及瑞民管理5.61%的出資額。

招股書顯示，民生藥業(yè)的前身杭州民生藥業(yè)有限公司于2000年4月由國有企業(yè)改制為有限責(zé)任公司，根據(jù)杭州市人民政府及相關(guān)主管部門批準(zhǔn)的改制方案，民生藥業(yè)曾組建職工持股會參與企業(yè)改制，由其出資認(rèn)購改制企業(yè)的股權(quán)。

截至本招股說明書簽署日，民生藥業(yè)因改制形成的職工持股已清理完畢，尚余2名職工委托民生控股持有民生藥業(yè)股份，持股比例為0.0069%，占比較小。

2021年3月9日，公司以2021年2月28日為基準(zhǔn)日，向公司股東分配現(xiàn)金股利1.5億元，彼時股東僅為民生藥業(yè)。

隨后3月25日，健康有限進(jìn)行增資，注冊資本由2.38億元增加至2.67億元，其中由普華凌聚增資1069.66萬元，啟星投資增資267.42萬元，碩博投資增資534.83萬元，和盟醫(yī)智增資267.42萬元，景牛管理增資320.90萬元，景億管理增資267.42萬元，瑞民管理增資213.93萬元，增資價格均為約5.04元/注冊資本。

值得關(guān)注的是，前述投資方增資入股時與公司及其控股股東民生藥業(yè)簽署了對賭協(xié)議，盡管上市前夕終止了協(xié)議，但仍存在與民生健康能否上市相關(guān)的回購條款。

此外，界面新聞記者還注意到，截至2021年上半年，公司合并報表層面存在未彌補(bǔ)虧損，母公司報表未分配利潤為1928.49萬元，合并報表未分配利潤為-1482.37萬元。

主營產(chǎn)品單一，新增產(chǎn)能消化存疑

據(jù)悉，維生素與礦物質(zhì)補(bǔ)充劑市場包括非處方藥（OTC）和保健食品兩大陣營，OTC指經(jīng)過專家遴選的經(jīng)過長期臨床實踐后認(rèn)為患者可自行購買、使用并能保證安全的藥品。民生健康的多維元素片（21）在管理分類上屬于乙類非處方藥。

報告期內(nèi)，民生健康的收入主要來源于核心產(chǎn)品多維元素片(21)，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為90.48%、94.39%、91.32%和88.08%，存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險。同時主要采取經(jīng)銷模式，報告期內(nèi)公司經(jīng)銷收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為89.94%、93.90%、93.77%和94.16%，另銷售地區(qū)主要以華東為主。

民生健康下游客戶主要以九州通醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司、國藥控股股份有限公司、浙江省醫(yī)藥工業(yè)有限公司等為主，其中來自前五大客戶的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重均在60%以上。

面對產(chǎn)品單一的風(fēng)險，民生健康也在努力改變。

一方面，為避免和減少同業(yè)競爭，民生健康于2020年12月完成對健康科技的收購，公司產(chǎn)品體系拓展至益生菌系列，健康科技原為控股股東民生藥業(yè)的全資子公司，主要從事益生菌類保健食品和食品的生產(chǎn)與銷售。

另一方面，公司擬加大產(chǎn)能規(guī)模，主要針對維礦類OTC和保健食品。其一為維礦類OTC產(chǎn)品智能化生產(chǎn)線技改項目，擬投入9369.9萬元，項目建成達(dá)產(chǎn)后，將形成新增年產(chǎn)6億片維礦類OTC產(chǎn)品的生產(chǎn)能力；其二為保健食品智能化生產(chǎn)線技改項目，擬投入3.29億元，本項目建成達(dá)產(chǎn)后，將形成新增年產(chǎn)維礦類保健食品10.8億片和軟膠囊3.5億粒的生產(chǎn)能力，建設(shè)周期均為3年。

產(chǎn)能及利用率情況來看，民生健康多維元素片（21）近三年產(chǎn)能為14億元片，產(chǎn)能利用率由2018年的66.29%增長至2020年的81.5%，整體增長較快但仍未飽和。但公司并未披露保健食品的產(chǎn)能、產(chǎn)銷等情況，報告期內(nèi)，公司維生素與礦物質(zhì)系列保健食品分別實現(xiàn)收入131.90萬元、504.26萬元、1303.90萬元和2453.42萬元，營收規(guī)模相對較小。

因此，民生健康保健食品新增產(chǎn)能的消化能力同樣尚待考究。

民生健康坦言，短期內(nèi)公司收入主要來源于多維元素片(21)的格局仍將持續(xù)，此外結(jié)合上市周期、上市不確定性、產(chǎn)能落地達(dá)產(chǎn)周期等影響來看，時間或?qū)⒏谩?/p>

銷售費(fèi)用高企，研發(fā)投入不足

界面新聞記者注意到，公司核心產(chǎn)品盈利能力強(qiáng)勁，報告期內(nèi)多維元素片(21)的毛利率分別為70.42%、68.38%、67.90%和72.35%；綜合毛利率分別為66.94%、66.74%、64.65%和67.93%，基本與同行（江中藥業(yè)、華潤三九、湯臣倍?。┑男袠I(yè)均值68.04%、66.53%、63.55%、64.5%保持一致。

雖然毛利率高企，但民生健康高企的期間費(fèi)用尤其是廣告費(fèi)同樣高企。界面新聞記者留意到，2019年健康科技還因虛假宣傳被罰款30萬元。

報告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為52.32%、49.18%、48.87%和46.48%， 其中又以銷售費(fèi)用為主，分別為1.23億元、1.21億元、1.7億元和9776.6萬元，占各期營業(yè)收入的比重分別為39.47%、34.52%、38.66%和35.11%。 

在銷售費(fèi)用中，公司近5成的費(fèi)用用于廣告，報告期內(nèi)廣告費(fèi)分別為6587.59萬元、5722.03萬元、9542.58萬元和5618.45萬元，并且廣告費(fèi)用率也遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。

然而，與高企的廣告費(fèi)背道而馳的是公司的研發(fā)投入，報告期內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用分別為 1151.55萬元、1704.12萬元、1729.59萬元和1127.18萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.71%、4.86%、3.94%和4.05%，其中2020年的廣告費(fèi)用約為研發(fā)費(fèi)用的5倍多。

此外， 截至本招股說明書簽署日，公司及其子公司擁有授權(quán)專利49項，其中發(fā)明專利5項、實用新型專利14項、外觀專利29項、澳大利亞專利1項。 

公司也想加大研發(fā)，都主要投入更像是蓋樓。本次募投項目的第三項即為民生健康研發(fā)中心技改項目，建設(shè)周期為3年。公司擬在現(xiàn)有場地基礎(chǔ)上，新建研發(fā)大樓，對現(xiàn)有研發(fā)體系進(jìn)行升級。