文|面包財經(jīng)

近期，鹽津鋪子發(fā)布公告稱，擬調(diào)整股權(quán)激勵計劃中的部分業(yè)績考核目標(biāo)，其中對于2021年度目標(biāo)不作調(diào)整，而對于2022年、2023年業(yè)績目標(biāo)的營收、凈利潤增速進行了較大幅度下調(diào)，或與公司2021年的業(yè)績下滑有關(guān)。

另外，一向以自主制造保證食品安全標(biāo)榜的鹽津鋪子，在2021年11月被深圳市市場監(jiān)督管理局的抽樣檢查中被查出鉛含量超標(biāo)，引發(fā)關(guān)注。

2021年，公司股價出現(xiàn)“過山車”行情，在公司出具中報、三季報時多次觸發(fā)股票交易異常波動。截至2022年1月11日收盤，鹽津鋪子股價收于81.81元/股，市盈率（TTM）達到81.06倍，遠高于同行業(yè)平均水平。

社區(qū)團購等新零售渠道沖擊下，2021年股權(quán)激勵業(yè)績目標(biāo)或難達成 

鹽津鋪子主要從事小品類休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，當(dāng)前銷售產(chǎn)品主要有“鹽津鋪子”系列咸味休閑零食和“憨豆先生”系列休閑烘焙點心產(chǎn)品。

2021年4月，鹽津鋪子向32名激勵對象授予限制性股票223.67萬股，占公司股本總數(shù)的1.73%，授予價格為53.37元/股。

近期，公司發(fā)布公告稱，結(jié)合目前外部客觀環(huán)境變化和公司實際情況，擬調(diào)整股權(quán)激勵計劃中的部分業(yè)績考核目標(biāo)。公告顯示，鹽津鋪子未改變其2021年的業(yè)績目標(biāo)，而對于2022年、2023年業(yè)績目標(biāo)進行了較大幅度下調(diào)。

圖1：鹽津鋪子股權(quán)激勵業(yè)績考核目標(biāo)調(diào)整前后情況

業(yè)績目標(biāo)的下調(diào)，或與公司2021年的業(yè)績下滑有關(guān)。2021年三季報顯示，公司前三季度累計實現(xiàn)收入16.28億元，同比增長13.48%；扣非后凈利潤0.25億元，同比下降82.12%。

圖2：2017年以來鹽津鋪子營收、扣非凈利潤

單季度數(shù)據(jù)方面，公司2021年三個季度營收增速分別為27.45%、-1.86%、15.3%；第二、三季度的扣非后凈利潤較去年同期均有下降，其中第二季度更是出現(xiàn)了凈虧損。

鹽津鋪子將業(yè)績下滑的原因主要歸結(jié)于對市場環(huán)境的誤判，其表示公司低估了社區(qū)團購等新零售渠道對傳統(tǒng)商超渠道影響，2021年上半年公司在商超渠道人員推廣、促銷推廣等相關(guān)市場費用投入過多，但商超渠道銷售收入增長及渠道業(yè)績未達預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度公司銷售費用共計4.56億元，占總收入的28.02%。同期，申萬三級零食業(yè)銷售費用率平均值為19.27%，鹽津鋪子僅次于來伊份的33.91%，位列第二。

?從目前情況來看，鹽津鋪子2021年股權(quán)激勵業(yè)績考核目標(biāo)或較難完成。

自主制造也難逃食安問題，旗下產(chǎn)品查出鉛含量超標(biāo) 

目前，較多休閑食品企業(yè)采用代工模式生產(chǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量受制于代工廠，品控難免不出現(xiàn)問題。以三只松鼠為例，在2021年“雙十一”促銷過后，多名消費者投訴三只松鼠的手撕面包、堅果等產(chǎn)品變質(zhì)發(fā)霉。相較之下，鹽津鋪子一直強調(diào)公司長期堅持自主制造，保證產(chǎn)品的食品安全，但實際情況卻不盡人意。

根據(jù)深圳市市場監(jiān)督管理局在2021年11月發(fā)布的食品安全抽樣檢驗情況通報，鹽津鋪子生產(chǎn)的黑糖話梅（話化類蜜餞）被檢出鉛(以Pb計)含量檢測值為3.27(mg/kg)，達到限量值的3倍以上。

圖3：深圳市市場監(jiān)督管理局抽樣檢驗結(jié)果

翻閱公開資料發(fā)現(xiàn)，這并非公司第一次爆出食品安全問題。2017年，福建省食藥監(jiān)局抽檢3批次水果制品發(fā)現(xiàn)，標(biāo)示為鹽津鋪子生產(chǎn)的甘甜話梅檢出安賽蜜（乙?；前匪徕洠?；2018年，湖南省市場監(jiān)督管理局關(guān)于食品安全監(jiān)督抽檢17批次食品不合格情況的通告顯示，標(biāo)稱鹽津鋪子生產(chǎn)的山椒鳳爪（輻照食品）檢出脫氫乙酸及其鈉鹽（以脫氫乙酸計）項目不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)要求。

股價上演過山車，當(dāng)前估值是否過高？

伴隨著鹽津鋪子的2021年業(yè)績波動，公司股價出現(xiàn)“過山車”行情。

圖4：2021年至今鹽津鋪子股價走勢

2021年4月下旬，公司股價最高漲至144.47元/股的高點后，股價步入下行通道，到7月中旬公布半年報后更是出現(xiàn)斷崖式下跌，最低跌至50.5元/股。

為穩(wěn)定股價，公司實際控制人、部分董事、高級管理人員提交擬增持公司股份計劃的告知函，稱其計劃增持公司股票不低于5000萬元。但至2021年10月19日，增持期間時間過半，公司高管僅增持1萬股，成交均價為55.05元/股，增持總額不到總計劃的2%。

在此期間，機構(gòu)股東大幅減持。數(shù)據(jù)顯示，鹽津鋪子的機構(gòu)持股股東從中報末的44家減少至三季度末的7家，總持股比例減少約6.62%，其中基金持股全部清空為0。

持續(xù)3個月的低位橫盤后，隨著公司披露三季報，鹽津鋪子股價迎來新一輪上漲，連續(xù)6個交易日累計漲幅超過60%。

圖5：2022年1月11日申萬三級零食業(yè)估值指標(biāo)

值得一提的是，鹽津鋪子的業(yè)績體量處于行業(yè)中等水平，但其市盈率要遠超業(yè)內(nèi)同行。截至2022年1月11日收盤，鹽津鋪子股價報81.81元/股，市盈率（TTM）81.06倍。同日，申萬三級零食業(yè)的市盈率（TTM）、市凈率（MRQ）排名中，鹽津鋪子位列第一，且遠超其他企業(yè)。公司當(dāng)前經(jīng)營情況是否匹配如此高的估值，或需打一個問號。