文|面包財(cái)經(jīng)

近期，鹽津鋪?zhàn)影l(fā)布公告稱，擬調(diào)整股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的部分業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，其中對(duì)于2021年度目標(biāo)不作調(diào)整，而對(duì)于2022年、2023年業(yè)績(jī)目標(biāo)的營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速進(jìn)行了較大幅度下調(diào)，或與公司2021年的業(yè)績(jī)下滑有關(guān)。

另外，一向以自主制造保證食品安全標(biāo)榜的鹽津鋪?zhàn)?，?021年11月被深圳市市場(chǎng)監(jiān)督管理局的抽樣檢查中被查出鉛含量超標(biāo)，引發(fā)關(guān)注。

2021年，公司股價(jià)出現(xiàn)“過(guò)山車”行情，在公司出具中報(bào)、三季報(bào)時(shí)多次觸發(fā)股票交易異常波動(dòng)。截至2022年1月11日收盤(pán)，鹽津鋪?zhàn)庸蓛r(jià)收于81.81元/股，市盈率（TTM）達(dá)到81.06倍，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。

社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新零售渠道沖擊下，2021年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)或難達(dá)成 

鹽津鋪?zhàn)又饕獜氖滦∑奉愋蓍e食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，當(dāng)前銷售產(chǎn)品主要有“鹽津鋪?zhàn)印毕盗邢涛缎蓍e零食和“憨豆先生”系列休閑烘焙點(diǎn)心產(chǎn)品。

2021年4月，鹽津鋪?zhàn)酉?2名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票223.67萬(wàn)股，占公司股本總數(shù)的1.73%，授予價(jià)格為53.37元/股。

近期，公司發(fā)布公告稱，結(jié)合目前外部客觀環(huán)境變化和公司實(shí)際情況，擬調(diào)整股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的部分業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。公告顯示，鹽津鋪?zhàn)游锤淖兤?021年的業(yè)績(jī)目標(biāo)，而對(duì)于2022年、2023年業(yè)績(jī)目標(biāo)進(jìn)行了較大幅度下調(diào)。

圖1：鹽津鋪?zhàn)庸蓹?quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)調(diào)整前后情況

業(yè)績(jī)目標(biāo)的下調(diào)，或與公司2021年的業(yè)績(jī)下滑有關(guān)。2021年三季報(bào)顯示，公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入16.28億元，同比增長(zhǎng)13.48%；扣非后凈利潤(rùn)0.25億元，同比下降82.12%。

圖2：2017年以來(lái)鹽津鋪?zhàn)訝I(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)

單季度數(shù)據(jù)方面，公司2021年三個(gè)季度營(yíng)收增速分別為27.45%、-1.86%、15.3%；第二、三季度的扣非后凈利潤(rùn)較去年同期均有下降，其中第二季度更是出現(xiàn)了凈虧損。

鹽津鋪?zhàn)訉I(yè)績(jī)下滑的原因主要?dú)w結(jié)于對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的誤判，其表示公司低估了社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新零售渠道對(duì)傳統(tǒng)商超渠道影響，2021年上半年公司在商超渠道人員推廣、促銷推廣等相關(guān)市場(chǎng)費(fèi)用投入過(guò)多，但商超渠道銷售收入增長(zhǎng)及渠道業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度公司銷售費(fèi)用共計(jì)4.56億元，占總收入的28.02%。同期，申萬(wàn)三級(jí)零食業(yè)銷售費(fèi)用率平均值為19.27%，鹽津鋪?zhàn)觾H次于來(lái)伊份的33.91%，位列第二。

?從目前情況來(lái)看，鹽津鋪?zhàn)?021年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)或較難完成。

自主制造也難逃食安問(wèn)題，旗下產(chǎn)品查出鉛含量超標(biāo) 

目前，較多休閑食品企業(yè)采用代工模式生產(chǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量受制于代工廠，品控難免不出現(xiàn)問(wèn)題。以三只松鼠為例，在2021年“雙十一”促銷過(guò)后，多名消費(fèi)者投訴三只松鼠的手撕面包、堅(jiān)果等產(chǎn)品變質(zhì)發(fā)霉。相較之下，鹽津鋪?zhàn)右恢睆?qiáng)調(diào)公司長(zhǎng)期堅(jiān)持自主制造，保證產(chǎn)品的食品安全，但實(shí)際情況卻不盡人意。

根據(jù)深圳市市場(chǎng)監(jiān)督管理局在2021年11月發(fā)布的食品安全抽樣檢驗(yàn)情況通報(bào)，鹽津鋪?zhàn)由a(chǎn)的黑糖話梅（話化類蜜餞）被檢出鉛(以Pb計(jì))含量檢測(cè)值為3.27(mg/kg)，達(dá)到限量值的3倍以上。

圖3：深圳市市場(chǎng)監(jiān)督管理局抽樣檢驗(yàn)結(jié)果

翻閱公開(kāi)資料發(fā)現(xiàn)，這并非公司第一次爆出食品安全問(wèn)題。2017年，福建省食藥監(jiān)局抽檢3批次水果制品發(fā)現(xiàn)，標(biāo)示為鹽津鋪?zhàn)由a(chǎn)的甘甜話梅檢出安賽蜜（乙酰磺胺酸鉀）；2018年，湖南省市場(chǎng)監(jiān)督管理局關(guān)于食品安全監(jiān)督抽檢17批次食品不合格情況的通告顯示，標(biāo)稱鹽津鋪?zhàn)由a(chǎn)的山椒鳳爪（輻照食品）檢出脫氫乙酸及其鈉鹽（以脫氫乙酸計(jì)）項(xiàng)目不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)要求。

股價(jià)上演過(guò)山車，當(dāng)前估值是否過(guò)高？

伴隨著鹽津鋪?zhàn)拥?021年業(yè)績(jī)波動(dòng)，公司股價(jià)出現(xiàn)“過(guò)山車”行情。

圖4：2021年至今鹽津鋪?zhàn)庸蓛r(jià)走勢(shì)

2021年4月下旬，公司股價(jià)最高漲至144.47元/股的高點(diǎn)后，股價(jià)步入下行通道，到7月中旬公布半年報(bào)后更是出現(xiàn)斷崖式下跌，最低跌至50.5元/股。

為穩(wěn)定股價(jià)，公司實(shí)際控制人、部分董事、高級(jí)管理人員提交擬增持公司股份計(jì)劃的告知函，稱其計(jì)劃增持公司股票不低于5000萬(wàn)元。但至2021年10月19日，增持期間時(shí)間過(guò)半，公司高管僅增持1萬(wàn)股，成交均價(jià)為55.05元/股，增持總額不到總計(jì)劃的2%。

在此期間，機(jī)構(gòu)股東大幅減持。數(shù)據(jù)顯示，鹽津鋪?zhàn)拥臋C(jī)構(gòu)持股股東從中報(bào)末的44家減少至三季度末的7家，總持股比例減少約6.62%，其中基金持股全部清空為0。

持續(xù)3個(gè)月的低位橫盤(pán)后，隨著公司披露三季報(bào)，鹽津鋪?zhàn)庸蓛r(jià)迎來(lái)新一輪上漲，連續(xù)6個(gè)交易日累計(jì)漲幅超過(guò)60%。

圖5：2022年1月11日申萬(wàn)三級(jí)零食業(yè)估值指標(biāo)

值得一提的是，鹽津鋪?zhàn)拥臉I(yè)績(jī)體量處于行業(yè)中等水平，但其市盈率要遠(yuǎn)超業(yè)內(nèi)同行。截至2022年1月11日收盤(pán)，鹽津鋪?zhàn)庸蓛r(jià)報(bào)81.81元/股，市盈率（TTM）81.06倍。同日，申萬(wàn)三級(jí)零食業(yè)的市盈率（TTM）、市凈率（MRQ）排名中，鹽津鋪?zhàn)游涣械谝?，且遠(yuǎn)超其他企業(yè)。公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況是否匹配如此高的估值，或需打一個(gè)問(wèn)號(hào)。