文｜天府財(cái)經(jīng)

登陸精選層首日破發(fā)，掛牌北交所連跌一個(gè)月，作為京股云南“獨(dú)苗”的生物谷（833266.BJ），似乎一直不太受資本市場(chǎng)待見。

截至2021年12月，持有生物谷5年的投資基金已完成清倉(cāng)，不惜虧本離場(chǎng)，而且公司一眾高管也在低位匆忙減持。

作為與云南白藥、三七齊名的云南特色植物藥，燈盞花被認(rèn)為是繼丹參、銀杏葉之后新一代治療缺血性心腦血管疾病的植物藥熱點(diǎn)。

而作為燈盞花注射劑市場(chǎng)老大，自稱具備燈盞花領(lǐng)域“領(lǐng)先地位”的生物谷，為何遭到投資者冷遇？

01 高管減持，投資基金虧損離場(chǎng)

生物谷成立于1999年6月，主營(yíng)以中成藥為主的藥品研產(chǎn)銷，是目前國(guó)內(nèi)燈盞花系列藥品生產(chǎn)企業(yè)中產(chǎn)銷規(guī)模最大、品種最多、專業(yè)化程度最高、自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)最多的藥企，曾獲得2018年度國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)、2019年度中國(guó)民族醫(yī)藥協(xié)會(huì)科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)等榮譽(yù)。

公司于2015年8月開始在新三板掛牌，2016年6月進(jìn)入創(chuàng)新層，2020年7月登陸精選層，2021年11月成為北交所首批81家掛牌企業(yè)之一，也是目前云南省唯一的北交所上市企業(yè)。

2016年7月，深圳高特佳瑞滇投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳市高特佳瑞康投資合伙企業(yè)（有限合伙）、杭州高特佳睿海投資合伙企業(yè)（有限合伙）通過參與定向發(fā)行，以15元/股的價(jià)格分別認(rèn)購(gòu)了生物谷400萬(wàn)、330萬(wàn)和70萬(wàn)股，三者為一致行動(dòng)人，累計(jì)持股占比6.26%，相當(dāng)于第三大股東。

但從生物谷的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，上述3只基金入股后被套4年。直到2020年7月，生物谷登陸精選層后，股價(jià)才短暫回到15元上方，但僅維持幾個(gè)交易日后又跌破15元。即便后來(lái)有了北交所上市的利好，股價(jià)也未站穩(wěn)15元。

低迷的走勢(shì)耗盡了投資人的耐心。2020-2021年，上述3只基金先后對(duì)生物谷清倉(cāng)。

天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，3只基金減持價(jià)格區(qū)間為11.98元-15.6元/股，幾次減持累計(jì)套現(xiàn)不到1.08億元，即便算上持股期間的分紅，仍未收回投資成本。

此外，生物谷監(jiān)事及一眾高管也于2021年1月披露了減持計(jì)劃。截至2021年4月，4位高管累計(jì)減持12.46萬(wàn)股，盡管當(dāng)時(shí)股價(jià)仍處于破發(fā)狀態(tài)。

02 第二大產(chǎn)品適用范圍受限

生物谷主導(dǎo)產(chǎn)品為燈盞生脈膠囊和燈盞細(xì)辛注射液，前者是全國(guó)獨(dú)家產(chǎn)品、2018版基藥目錄產(chǎn)品和2020版醫(yī)保目錄產(chǎn)品，后者是公司獨(dú)家產(chǎn)品、《中國(guó)藥典》收錄品種、2020版醫(yī)保目錄產(chǎn)品。

但自2013年至今，上述兩款主導(dǎo)產(chǎn)品的營(yíng)收占比一直都在97%以上，公司的燈盞花滴丸、燈盞細(xì)辛軟膠囊雖然也是全國(guó)獨(dú)家品種，但仍處于“打醬油”角色。

雖說(shuō)生物谷在燈盞花注射劑市場(chǎng)處于“扛把子”地位，但燈盞花類產(chǎn)品主要治療領(lǐng)域?yàn)樾哪X血管疾病，而應(yīng)對(duì)心腦血管疾病的中藥可不只有燈盞花，還有銀杏葉、丹參、三七等，其中燈盞花產(chǎn)業(yè)規(guī)模尚小。

整體來(lái)看，心腦血管中成藥市場(chǎng)的集中度并不高，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。梧州制藥（集團(tuán)）的注射用血栓通（凍干）、山東丹紅制藥丹紅注射液、上海綠谷制藥注射用丹參多酚酸鹽、步長(zhǎng)制藥（603858.SH）的腦心通膠囊、天士力（600535.SH）的復(fù)方丹參滴丸等產(chǎn)品銷售規(guī)模也都很高。

天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，2020年步長(zhǎng)制藥心腦血管板塊營(yíng)收120.84億元，以嶺藥業(yè)（002603.SZ）心腦血管類產(chǎn)品營(yíng)收34.47億元，昆藥集團(tuán)（600422.SH）心腦血管疾病治療領(lǐng)域的營(yíng)收為21.75億元。

相比之下，生物谷2020年總營(yíng)收規(guī)模只有4.51億元，無(wú)法與上述公司相匹敵。其中，燈盞心脈膠囊、燈盞細(xì)辛注射液2020年分別為生物谷貢獻(xiàn)了68.89%和29.08%的營(yíng)收。

不過需要注意的是，燈盞細(xì)辛注射液作為中藥注射液，不良反應(yīng)較多。國(guó)家藥品不良反應(yīng)監(jiān)測(cè)中心自發(fā)呈報(bào)系統(tǒng)（2019年起改為藥品上市許可持有人藥品不良反應(yīng)直接報(bào)告系統(tǒng)）監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)反饋顯示，2017年1月至2019年12月底，燈盞細(xì)辛注射液共有1530例不良反應(yīng)／事件，其中120例為嚴(yán)重不良反應(yīng)／事件，未發(fā)生過死亡病例和群體不良反應(yīng)／事件。

在醫(yī)保目錄中，燈盞細(xì)辛注射液、燈盞花素注射液、注射用燈盞花素的使用也是有條件的：限二級(jí)及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)并有明確的缺血性心腦血管疾病急性發(fā)作證據(jù)的患者。

傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，強(qiáng)敵環(huán)伺，第二大產(chǎn)品適用范圍受限，新產(chǎn)品成長(zhǎng)緩慢，生物谷未來(lái)將如何突破？

03 逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)能，研發(fā)跟不上

生物谷于2019年12月賣掉了全資子公司千久盈之后，又租賃千久盈的土地、房屋、地上建筑物、構(gòu)筑物、配套設(shè)施設(shè)備等進(jìn)行生產(chǎn)，全部產(chǎn)能均由租賃形成。

在公開發(fā)行說(shuō)明書中，生物谷直言自身產(chǎn)能利用率較低。2019年數(shù)據(jù)顯示，燈盞生脈膠囊的產(chǎn)能為2050萬(wàn)盒，當(dāng)年產(chǎn)量為1255.87萬(wàn)盒，銷量為1183.31萬(wàn)盒，產(chǎn)能利用率61.26%，產(chǎn)銷率94.22%；燈盞細(xì)辛注射液的產(chǎn)能為1190萬(wàn)盒，當(dāng)年產(chǎn)量為822.21萬(wàn)盒，銷量為803.21萬(wàn)戶，產(chǎn)能利用率69.09%，產(chǎn)銷率97.69%。

公司產(chǎn)銷率正常，但產(chǎn)能還有待釋放?？捎腥さ氖牵锕鹊哪纪俄?xiàng)目便是建設(shè)云南生物谷大健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，以替代現(xiàn)有產(chǎn)能。

上述項(xiàng)目擬投資2億元募集資金，建設(shè)期2年，完全投產(chǎn)后預(yù)計(jì)將達(dá)到硬膠囊劑8.64億粒/年（燈盞生脈膠囊4.32億粒/年，燈盞細(xì)辛膠囊4.32億粒/年）、燈盞細(xì)辛軟膠囊劑4.32億粒/年、燈盞花滴丸劑21億粒/年、小容量注射劑0.85億支/年（燈盞細(xì)辛注射液0.4億支/年，燈盞花素注射液0.45億支/年）的生產(chǎn)能力。

也就是說(shuō)，待募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司燈盞生脈膠囊、燈盞細(xì)辛注射液的年產(chǎn)能將分別是目前的21倍和3.36倍。

在當(dāng)前產(chǎn)能利用率本就不足的情況下，生物谷通過募投項(xiàng)目逆勢(shì)加碼產(chǎn)能，產(chǎn)品和市場(chǎng)開拓能否跟得上？

據(jù)生物谷描述，公司產(chǎn)品對(duì)于治療老年癡呆、血管性癡呆等“藍(lán)海市場(chǎng)”疾病具有一定的療效。但對(duì)于上述疾病的療效并未通過臨床研究和機(jī)理研究得到有效證實(shí)，公司需要對(duì)該部分工作進(jìn)行研究，尋找培育大品種的機(jī)會(huì)。

不過，生物谷開拓新產(chǎn)品的努力似乎并未得到研發(fā)數(shù)據(jù)的支持。

2018年，公司研發(fā)支出為1530.03萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)率2.78%，此后研發(fā)支出不斷縮減，2019年、2020年和2021年前三季度分別為1230.06萬(wàn)元、1042.09萬(wàn)元和863.69萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)研發(fā)費(fèi)率分別為2%、2.31%和2.06%。

從銷售費(fèi)用來(lái)看，生物谷也有些“佛系”。2013年、2014年銷售費(fèi)用分別為3.94億元、3.32億元。此后開始下降，2017-2020年依次為3.23億元、2.77億元、2.8億元和2.47億元，2021年前三季度銷售費(fèi)用有所回升，達(dá)2.6億元。

據(jù)生物谷自己描述，2014年銷售費(fèi)用較上年下降，緣于燈盞細(xì)辛注射液的銷售受到限制。但就在2013年、2014年銷售費(fèi)用高峰時(shí)期，公司涉入一樁行賄丑聞。

中國(guó)裁判文書網(wǎng)披露，2007年9月至2015年2月，時(shí)為馬鞍山市中心醫(yī)院正科級(jí)管理人員、馬鞍山曼迪新大藥房連鎖有限公司董事、副總經(jīng)理的秦興平，多次非法收受旭日曼迪新公司、曼迪新大藥房法定代表人馮燈貴所送財(cái)物共計(jì)156.5萬(wàn)元，收受生物谷區(qū)域經(jīng)理李文嵩、銷售代表劉勇所送財(cái)物共計(jì)28萬(wàn)元，并為他人謀取利益。其中，與生物谷有牽涉的時(shí)間段為2011年6月至2014年底。