記者｜梁怡
近日，成立8年多的冰箱、洗衣機(jī)生產(chǎn)商創(chuàng)維電器股份有限公司（簡(jiǎn)稱“創(chuàng)維電器”）遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。
報(bào)告期內(nèi)（2018年-2021年上半年），創(chuàng)維電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為26.9億元、36.85億元、37.39億元和19.4億元，凈利潤(rùn)分別為5953.39萬(wàn)元、1.75億元、1.52億元和5782.88萬(wàn)元，來(lái)自冰箱、洗衣機(jī)的銷(xiāo)售收入合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比例均在85%以上。
得益于報(bào)告期內(nèi)ODM業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，創(chuàng)維電器營(yíng)收整體向上，然而貼牌代工犧牲的則是毛利率，導(dǎo)致公司盈利空間窄小。
從所屬行業(yè)來(lái)看，創(chuàng)維電器處于家用電器大類(lèi)的白色家電細(xì)分領(lǐng)域，尤其是在冰洗市場(chǎng)，海爾智家(600690.SH)稱霸“行業(yè)一哥”。界面新聞?dòng)浾呓?jīng)計(jì)算，創(chuàng)維電器在冰箱、洗衣機(jī)的市場(chǎng)占有率分別為1.93%、2.1%。
此外，在負(fù)債高企的背景下，2018年-2020年創(chuàng)維電器合計(jì)分紅2.8億元，同期扣非后歸母凈利潤(rùn)累計(jì)約2.73億元。本次募資8.19億元中擬使用2.4億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。
面對(duì)當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)激烈的白色家電紅海市場(chǎng)，一方面以美的、格力、海爾等老牌企業(yè)為代表，另一方面互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛進(jìn)場(chǎng)布局，既不是傳統(tǒng)巨頭也不是互聯(lián)網(wǎng)新貴的創(chuàng)維電器靠上市能拯救嗎？
淪為貼牌廠商，毛利率承壓
從銷(xiāo)售模式來(lái)看，創(chuàng)維電器目前已形成自主品牌與ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式，具體包括直銷(xiāo)、經(jīng)銷(xiāo)、貼牌銷(xiāo)售（ODM/OEM）三大類(lèi)，其中直銷(xiāo)模式僅限于境內(nèi)，經(jīng)銷(xiāo)模式、ODM/OEM均涵蓋境內(nèi)外，三種銷(xiāo)售模式分別對(duì)應(yīng)境內(nèi)終端消費(fèi)者、境內(nèi)外經(jīng)銷(xiāo)商、境內(nèi)外家電品牌企業(yè)三類(lèi)客戶群體。
報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)維電器經(jīng)銷(xiāo)收入占比整體下滑，而ODM收入增長(zhǎng)較快，占比逐年提升，其中2019年ODM銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)86.54%，主要系云米、Glimpse LLC等核心客戶采購(gòu)大幅增長(zhǎng)，同時(shí)新拓展以小米為代表的重點(diǎn)客戶；然而2020年同比增長(zhǎng)14.75%，增速放緩在于受疫情影響，部分重點(diǎn)客戶放緩了采購(gòu)需求所致。
值得注意的是，盡管ODM模式帶來(lái)營(yíng)收的增長(zhǎng)，然而盈利空間卻微不足道，報(bào)告期內(nèi)公司ODM銷(xiāo)售毛利率分別為9.19%、13.72%、12.29%及9.62%。
ODM模式是指公司按照客戶的訂單要求進(jìn)行設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)，由客戶對(duì)產(chǎn)成品進(jìn)行驗(yàn)收，并以客戶的品牌實(shí)現(xiàn)最終銷(xiāo)售。由于ODM業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)邏輯以生產(chǎn)制造為核心，ODM廠商需要通過(guò)大規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)分?jǐn)偣潭ǔ杀?，生產(chǎn)規(guī)模越大，其代工產(chǎn)品的單位生產(chǎn)成本越低，從而使得其向品牌商客戶提供的產(chǎn)品報(bào)價(jià)越具有競(jìng)爭(zhēng)力，ODM/OEM廠商的盈利能力越強(qiáng)，從經(jīng)營(yíng)成果來(lái)看，ODM業(yè)務(wù)通常體現(xiàn)為高銷(xiāo)量、低毛利率。
報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為12.04%、14.96%、13.19%及11.03%，低于同行業(yè)平均值，尤其是低于自有品牌銷(xiāo)售占比較高的海爾、海信。自主品牌業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)邏輯以產(chǎn)品銷(xiāo)售為核心，為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售，廠商需要投入銷(xiāo)售費(fèi)用進(jìn)行品牌及渠道建設(shè)、維持銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)等，產(chǎn)品定價(jià)通常較高，通常體現(xiàn)為高單價(jià)、高毛利率的特點(diǎn)。
報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)維電器冰箱的平均銷(xiāo)售單價(jià)分別為1084.1元/臺(tái)、1013.2元/臺(tái)、982.12元/臺(tái)以及1036.85元/臺(tái)；而洗衣機(jī)的平均銷(xiāo)售單價(jià)分別為893.47元/臺(tái)、919.67元/臺(tái)、906.91元/臺(tái)、945.57元/臺(tái)。
此外，界面新聞?dòng)浾哌€注意到，即便提高產(chǎn)品售價(jià)，創(chuàng)維電器對(duì)于原材料價(jià)格上漲的應(yīng)對(duì)能力仍然較差。
例如，受上游原材料價(jià)格快速上漲的影響，2021年1-6月公司冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)品的毛利率較2020年分別下降3.38個(gè)百分點(diǎn)、1.02個(gè)百分點(diǎn)，其中冰箱產(chǎn)品單位成本上升帶動(dòng)毛利率下降7.98個(gè)百分點(diǎn)，洗衣機(jī)產(chǎn)品單位成本上升帶動(dòng)毛利率下降4.57個(gè)百分點(diǎn)。
招股書(shū)顯示，創(chuàng)維電器的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主要由直接材料、直接人工、制造費(fèi)用構(gòu)成，其中報(bào)告期內(nèi)直接材料占比保持在87%左右，具體包括壓縮機(jī)、異氰酸酯、多元醇、U殼板材、電機(jī)、電腦板等。
市占率極低，紅海市場(chǎng)難博弈
從所屬行業(yè)來(lái)看，創(chuàng)維電器處于家用電器大類(lèi)的白色家電細(xì)分領(lǐng)域，主要以空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)為主。
公開(kāi)資料顯示，我國(guó)空調(diào)市場(chǎng)呈現(xiàn)美的、格力和海爾三足鼎立的競(jìng)爭(zhēng)格局。而在冰箱、洗衣機(jī)領(lǐng)域，海爾則碾壓眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，稱霸“行業(yè)一哥”。2020年海爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2097億元，同比增長(zhǎng)4.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)88.77億元，同比增長(zhǎng)8.17%。
根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年海爾冰箱線上份額36.5%，同比提升2.2PCT；線下份額39.3%，同比提升1.9PCT；洗衣機(jī)線上市場(chǎng)份額39.9%，同比提升3.5PCT；線下市場(chǎng)份額40.2%，同比提升3.9PCT。
受疫情等多因素的影響，2020年國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)下挫。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年全年中國(guó)家電市場(chǎng)零售額同比下降11.3%，其中冰箱市場(chǎng)零售額同比僅下降1.4%，為899億元；洗衣機(jī)市場(chǎng)零售額同比下降6.2%，為714億元。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，?chuàng)維電器未在招股書(shū)披露其市占率的情況，以2020年創(chuàng)維電器冰箱收入17.36億元、洗衣機(jī)收入14.99億元計(jì)算，公司的市占率分別為1.93%、2.1%。
當(dāng)前我國(guó)白色家電市場(chǎng)已成紅海，除了老牌家電廠商外，以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的非傳統(tǒng)家電制造商不斷布局家電領(lǐng)域，憑借著流量密碼對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)形成沖擊，例如當(dāng)前典型的小米生態(tài)鏈企業(yè)。
但值得注意的是，互聯(lián)網(wǎng)家電品牌在生產(chǎn)端缺乏行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，往往選擇通過(guò)ODM/OEM模式貼牌生產(chǎn)，創(chuàng)維電器便是代工廠之一，然而付出的代價(jià)便是犧牲毛利率，這也暴露了類(lèi)創(chuàng)維電器企業(yè)的“無(wú)奈”。
面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，創(chuàng)維電器也在逐漸加大海外市場(chǎng)的開(kāi)拓力度。報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)維電器產(chǎn)品外銷(xiāo)收入逐漸增長(zhǎng)，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為23.52%、26.69%、28.49%、32.87%，主要銷(xiāo)往美國(guó)、日本、中東等海外地區(qū)。
由于公司結(jié)算幣種以美元為主，因此同樣面臨匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)匯兌損失分別為-242.03萬(wàn)元、-235.96萬(wàn)元、1603.09萬(wàn)元和388.28萬(wàn)元。
研發(fā)方面，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用投入分別為1.01億元、1.36億元、1.37億元及 7471.06萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.75%、3.70%、3.66%及3.85%，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司境內(nèi)專利154項(xiàng)(其中發(fā)明專利17項(xiàng))，境外專利5項(xiàng)。
負(fù)債高企，IPO前大額分紅
IPO前，香港創(chuàng)維持有創(chuàng)維電器45.78%的股權(quán)，系公司控股股東，創(chuàng)維集團(tuán)(百慕大)分別間接持有香港創(chuàng)維和創(chuàng)維集團(tuán)(深圳)100%的股權(quán)，因此間接合計(jì)持有公司74.69%的股權(quán)，由于創(chuàng)維集團(tuán)(百慕大)無(wú)實(shí)控人導(dǎo)致公司也無(wú)實(shí)控人。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑?span>2018年-2020年創(chuàng)維電器分別分紅1.2億元、0.8億元以及0.8億元，2018年分紅節(jié)點(diǎn)對(duì)應(yīng)股東為香港創(chuàng)維，2019年及2020年均為香港創(chuàng)維和創(chuàng)維集團(tuán)（深圳），上述分紅合計(jì)2.8億元，而同期扣非后歸母凈利潤(rùn)累計(jì)約2.73億元。
在2020年7月現(xiàn)金分紅后，8月公司還進(jìn)行未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增股本，其中香港創(chuàng)維轉(zhuǎn)增3040萬(wàn)元，創(chuàng)維集團(tuán)(深圳)轉(zhuǎn)增760萬(wàn)元。
然而大額分紅的背后，公司的負(fù)債高企，主要由流動(dòng)負(fù)債的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款構(gòu)成，截至2021年上半年合計(jì)金額為20.19億元，占比為88.05%。
另報(bào)告期內(nèi)創(chuàng)維電器流動(dòng)比率分別為0.83倍、0.88倍、0.91倍和0.93倍，速動(dòng)比率分別為0.73倍、0.79倍、0.81倍和0.82倍，合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.94%、82.52%、81.39%及80.09%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率略低于同行業(yè)可比公司均值，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司均值，償債能力存疑。
與此同時(shí)，股東創(chuàng)維集團(tuán)（深圳）于2018年、2019年還分別為創(chuàng)維電器擔(dān)保15億元的貸款，均已履行完畢。從這個(gè)層面而言，創(chuàng)維電器上市后也利于股權(quán)融資。
界面新聞?dòng)浾哌€注意到，創(chuàng)維電器的董監(jiān)高年薪基本人均100萬(wàn)元以上，其中董事、總經(jīng)理吳啟楠2020年年薪高達(dá)456.34萬(wàn)元。
本次IPO中，創(chuàng)維電器擬募資8.19億元，其中3.64億元用于冰洗產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)，1.14億元用于研發(fā)，1億元用于營(yíng)銷(xiāo)，2.4億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。2018年-2020年間公司的市場(chǎng)推廣費(fèi)最高為2020年的2559.42萬(wàn)元，此次募投1億元用于營(yíng)銷(xiāo)是否合理？另在上市前，公司先分紅2.8億元又?jǐn)M使用2.4億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，缺錢(qián)為何要大手筆給股東先分紅？
此外，創(chuàng)維電器經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流也坐上“過(guò)山車(chē)”，報(bào)告期內(nèi)分別為988萬(wàn)元、6.45億元、1.19億元及5.11億元，與凈利潤(rùn)的差額分別為-4965.39萬(wàn)元、4.7億元、-3291.63萬(wàn)元、4.53億元，主要與經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目和應(yīng)付項(xiàng)目的變動(dòng)掛鉤。