文|面包財(cái)經(jīng)
近期，中信證券公布2021年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，公告顯示公司2021年全年的歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)均不低于當(dāng)年前三季度的176.45億元和175.31億元，較上年全年增加分別不低于18.41%和17.66%。
該份業(yè)績(jī)預(yù)告并未披露實(shí)質(zhì)性信息，僅可說明中信證券在第四季度并未發(fā)生虧損，且其在前三季度錄得的利潤(rùn)已超過其2020年全年的利潤(rùn)。此份業(yè)績(jī)預(yù)增公告的發(fā)布或?yàn)榕浜掀?80億元配股落地，該事項(xiàng)已于2021年11月獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。
圖1：2021年度中信證券業(yè)績(jī)預(yù)增公告
研究發(fā)現(xiàn)，在2021年，中信證券共作為68只A股新股的主承銷商，募資規(guī)模達(dá)849.56億元，成為當(dāng)期A股IPO承銷一哥。當(dāng)年，共有45只新上市股票的年末收盤價(jià)（后復(fù)權(quán)）跌破其發(fā)行價(jià)，其中7只新股由中信證券承銷，使其成為承銷新股破發(fā)數(shù)量做多的券商。
為配合280億元配股落地，業(yè)績(jī)預(yù)增公告無實(shí)質(zhì)性內(nèi)容
根據(jù)中信證券近期發(fā)出的2021年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，為達(dá)成配股需符合的最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利的發(fā)行條件，公司發(fā)布本次業(yè)績(jī)預(yù)增公告。公告顯示，2021年前三季度的歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)已超過2020年全年水平，故公司2021年全年業(yè)績(jī)預(yù)增。整體而言，中信證券此份業(yè)績(jī)快報(bào)未披露關(guān)于去年第四季度業(yè)績(jī)的實(shí)質(zhì)性信息。
回顧中信證券2021年申請(qǐng)配股的歷程，其于2月首次提出預(yù)案，于8月發(fā)布修訂稿，并相應(yīng)地對(duì)證監(jiān)會(huì)提出的兩次反饋意見完成回復(fù)，至11月配股申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。2021年7月初和2022年1月初，公司分別對(duì)2021年上半年和全年的業(yè)績(jī)發(fā)布預(yù)增公告。觀察公司歷年來發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)的情況，公司或?yàn)檫_(dá)成配股對(duì)連續(xù)盈利的條件，發(fā)布此次預(yù)增公告。
圖2：2018年至2021年中信證券發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告或快報(bào)情況
2021年以來，上市券商頻頻以增發(fā)和配股的方式進(jìn)行融資補(bǔ)充資本金。截至2021年12月31日，共有8家上市券商通過定增和配股的方式完成募資，合計(jì)募資金額約480億元。此外，還有四家上市券商提出配股預(yù)案，擬募資規(guī)模合計(jì)不超過668億元，三家上市券商提出定增預(yù)案，擬募資規(guī)模合計(jì)不超過245億元。
圖3：2021年全年實(shí)施及發(fā)布預(yù)案增發(fā)或配股募資的上市券商
研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)及交易業(yè)務(wù)是近期券商主要的募資投向。一方面，券商面臨傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下行的壓力；另一方面，交易業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率普遍較高，而發(fā)展上述業(yè)務(wù)需要足量資本金的支撐。
截至2021年上半年末，中信證券以893.4億元的凈資本規(guī)模，居上市券商首位。當(dāng)前，公司擬募資280億元的配股方案正待落地，公司的資本規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)張。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)消耗凈資本，發(fā)行30億元次級(jí)債但風(fēng)控指標(biāo)仍下滑
2020年至2021年上半年，中信證券產(chǎn)生的收入分別為543.83億元和377.21億元，同比分別增長(zhǎng)26.06%和41.05%。分析可得，融資融券、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)收入的增加，是帶動(dòng)了整體營(yíng)收上升的主要原因。
然而，以上資本消耗型業(yè)務(wù)的發(fā)展使得公司的凈資本出現(xiàn)了下降。2020年末，公司的凈資本為859.06億元，較去年同期下降近90億元。2021年上半年，公司的凈資本較去年年末增加約34億元，主要系當(dāng)年2月，公司發(fā)行了30億元次級(jí)債補(bǔ)充凈資本。但與2019年的凈資本水平相比仍有一定差距。
圖4：2018年至2021H1中信證券凈資本
值得關(guān)注的是，2021年上半年末，中信證券的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率分別為143.33%、14.22%、125.6%和121.73%，分別較去年年末下降11.63個(gè)百分點(diǎn)、0.73個(gè)百分點(diǎn)、16.23個(gè)百分點(diǎn)和2.42個(gè)百分點(diǎn)。其中，流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率已經(jīng)跌至逼近證監(jiān)會(huì)設(shè)置的120%預(yù)警線。
根據(jù)本次配股預(yù)案，中信證券擬募資280億元，隨著資本量級(jí)的增加，屆時(shí)公司的風(fēng)控指標(biāo)或?qū)⒏纳啤?/p>
2021年上半年證券承銷業(yè)務(wù)增收不增利，“承銷一哥”亦為“破發(fā)一哥”
中信證券2021年半年報(bào)顯示，隨著注冊(cè)制改革推進(jìn)，公司加大科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等IPO客戶覆蓋力度，完成IPO項(xiàng)目27單，合計(jì)發(fā)行377.14億元，市場(chǎng)份額17.88%。
圖5：中信證券承銷股權(quán)融資項(xiàng)目
隨著承銷項(xiàng)目數(shù)量和金額的增加，當(dāng)期中信證券證券承銷業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入26.16億元，同比增長(zhǎng)23.05%，但該業(yè)務(wù)發(fā)生營(yíng)業(yè)支出13.57億元，同比增長(zhǎng)36.33%，表現(xiàn)出增收不增利。
截至2021年年末，在2021年新股中，共有45只新股的年末后復(fù)權(quán)收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，其中14只新股在上市首日收盤即破發(fā)。考慮到作為主承銷商或?qū)⒚媾R的認(rèn)購余額等情況，新股破發(fā)或?qū)⑹钩袖N機(jī)構(gòu)蒙受較大的損失。
圖6：2021年中信證券作為主承銷商的年末破發(fā)新股
共有28家承銷機(jī)構(gòu)擔(dān)任上述45只破發(fā)新股的主承銷商，其中，中信證券承銷7只新股，是承銷破發(fā)新股的絕對(duì)數(shù)量最多的機(jī)構(gòu)。在這7只新股中，4只登陸雙創(chuàng)板的新股在上市首日收盤即破發(fā)。
圖7：2021年中信證券承銷的破發(fā)新股余額包銷情況
在所有破發(fā)新股中，2021年12月15日新上市的百濟(jì)神州-U的棄購比例最高，為0.9%，主承銷商們需認(rèn)購余額103.25萬股，考慮該部分包銷股份在30個(gè)自然日內(nèi)不得出售，相較于年末收盤價(jià)，主承銷商們認(rèn)購棄購股份將導(dǎo)致近5000萬元的浮虧，占總承銷及保薦費(fèi)約一成?？傮w而言，相對(duì)于其承銷收入，包銷棄股對(duì)承銷商造成的損失占比較低。