文|投資界PEdaily 劉凱程 劉全

這是一家知名人民幣基金的真實(shí)遭遇。

總部位于華南，這家人民幣基金向來以布局硬科技而著稱。2021年初，旗下半導(dǎo)體團(tuán)隊(duì)在山東挖掘了一個(gè)半導(dǎo)體材料項(xiàng)目，前前后后做了很多溝通和調(diào)研，團(tuán)隊(duì)一致認(rèn)為該項(xiàng)目不錯(cuò)，已經(jīng)初步達(dá)成了投資意向。彼時(shí)，不少知名VC/PE機(jī)構(gòu)也在排隊(duì)搶份額。

然而，正當(dāng)團(tuán)隊(duì)開始入場(chǎng)盡調(diào)時(shí)，意想不到的一幕發(fā)生了：深圳一家知名產(chǎn)業(yè)資本突然殺進(jìn)來，姿態(tài)甚為強(qiáng)勢(shì)，清退所有入場(chǎng)機(jī)構(gòu)。“原話大概就是，我們要投了，你們都先出去?！鄙鲜鋈嗣駧呕鸷匣锶酥两裼∠笠廊簧羁?。

而企業(yè)創(chuàng)始人也很為難，但最后還是被迫清退了所有財(cái)務(wù)投資人，就連國(guó)內(nèi)十分頭部的人民幣基金也只能無奈退出。

面對(duì)一眾偏財(cái)務(wù)性質(zhì)的VC/PE，這家產(chǎn)業(yè)資本顯然有著充足底氣——“剛好他們母公司就是山東這家半導(dǎo)體企業(yè)的大客戶，我們當(dāng)初也是看中了這一點(diǎn)?！痹撊嗣駧呕鸷匣锶藨崙嵅黄?，沒想到項(xiàng)目竟然這樣被人截胡。而創(chuàng)始人的一句話至今刺痛著他：他們（產(chǎn)業(yè)資本）能帶來訂單，你們可以嗎？

這一年，產(chǎn)業(yè)資本大爆發(fā)，華為、寧德時(shí)代都來了

回顧剛剛過去的2021年，史方不由得感嘆：產(chǎn)業(yè)資本越來越強(qiáng)勢(shì)，現(xiàn)在全國(guó)各地看項(xiàng)目，總能遇上他們。他就職于深圳一家成立近五年的年輕機(jī)構(gòu)，專注于硬科技賽道。

我們把時(shí)間拉回到幾年前，產(chǎn)業(yè)資本在硬科技領(lǐng)域還沒有像今天這樣高的出鏡率。彼時(shí)，以騰訊、阿里、百度等為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資是主流，細(xì)分領(lǐng)域如食品、醫(yī)藥等也有產(chǎn)業(yè)資本扎根，典型如溫氏股份、藥明康德、泰格醫(yī)藥，它們或橫向上投資以求鞏固自身市場(chǎng)地位，或縱向上布局，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游尋找新機(jī)會(huì)。

然而，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利消失殆盡，以及傳統(tǒng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，只布局本行業(yè)領(lǐng)域的投資模式變得越來越受限。另一邊，從新能源到智慧出行，從半導(dǎo)體到工業(yè)自動(dòng)化，新興科技高潮迭起，投資機(jī)會(huì)不斷噴涌而出。

產(chǎn)業(yè)資本聞風(fēng)而動(dòng)。“不管是不是做硬科技的CVC，大家都想搭上這一班時(shí)代列車?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士感嘆。事實(shí)正是如此，以這幾年風(fēng)風(fēng)火火的造車運(yùn)動(dòng)為例，特斯拉等自動(dòng)駕駛新勢(shì)力迅速崛起，給傳統(tǒng)汽車品牌市場(chǎng)帶來顛覆性的改變，逼得后者不得不紛紛尋求轉(zhuǎn)型。

例如2019年底，廣汽高調(diào)宣布向科技轉(zhuǎn)型，將智能網(wǎng)聯(lián)和新能源車作為核心，同年開始，廣汽資本便先后投資了加特蘭、森思泰克、奧迪威、經(jīng)緯恒潤(rùn)、地平線、星河智聯(lián)、粵芯半導(dǎo)體、中芯集成、上海芯鈦、禾多科技和文遠(yuǎn)知行等超過20個(gè)知名項(xiàng)目。

除此之外，一些主營(yíng)業(yè)務(wù)沒有受到技術(shù)更迭直接影響的企業(yè)，也把投資目光轉(zhuǎn)向了硬科技戰(zhàn)場(chǎng)，比如碧桂園、保利、招商局集團(tuán)、星河集團(tuán)等，紛紛成立了自家CVC，進(jìn)行相應(yīng)布局。

碧桂園創(chuàng)投管理合伙人牛若磊透露，目前團(tuán)隊(duì)超過52%的資金都已經(jīng)投向了半導(dǎo)體、新能源、光伏、先進(jìn)制造等硬科技領(lǐng)域，覆蓋紫光展銳、盛合晶微、比亞迪半導(dǎo)體、壁仞科技、蜂巢能源等明星企業(yè)。

當(dāng)然，最兇猛的一類CVC當(dāng)屬硬科技巨頭本身成立的產(chǎn)業(yè)資本，比如華為旗下的哈勃投資。2019年4月，哈勃投資成立之初注冊(cè)資本是7億元，隨著哈勃投資的項(xiàng)目越來越多，華為不斷向其增資。2020年1月，華為追加對(duì)哈勃的出資至14億元；2020年10月，華為再次追加至27億元。最新數(shù)據(jù)顯示，哈勃注冊(cè)資本已達(dá)到45億元。

而寧德時(shí)代在新能源板塊出手勢(shì)頭也不遑多樣。據(jù)投資界不完全統(tǒng)計(jì)，寧德時(shí)代目前共有公開投資事件69起，布局了裕能新能源、哈啰換電、云快充等電池相關(guān)企業(yè)，還出手投資了自動(dòng)駕駛企業(yè)嬴徹科技、車規(guī)級(jí)芯片企業(yè)地平線等。最近轟動(dòng)的一筆投資是，2021年11月5日，長(zhǎng)安汽車旗下子公司阿維塔科技獲得首輪24.2億戰(zhàn)略融資，寧德時(shí)代入局，該交易完成后，寧德時(shí)代將成為阿維塔科技的第二大股東。

財(cái)務(wù)投資人面臨靈魂拷問：“你能給我找訂單嗎”？

當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本大舉入場(chǎng)，自然對(duì)VC/PE形成一定的“擠出效應(yīng)”。

原因不難理解。對(duì)于很多頭部項(xiàng)目而言，不是有錢就能投得進(jìn)去，哪怕一點(diǎn)點(diǎn)份額都需要去爭(zhēng)搶。而產(chǎn)業(yè)資本自身具備豐富的產(chǎn)業(yè)資源，除了錢還能項(xiàng)目本身賦能，具有先天競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

“說得簡(jiǎn)單粗暴點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)資本可以給予最簡(jiǎn)單直接的支持——給訂單?！蹦橙嗣駧呕鸷匣锶藙⒔毖浴r(shí)至今日，不會(huì)打單的投資人不是好VC。

例如在2021年7月份，寧德時(shí)代與永太科技簽下5年的電解液材料的長(zhǎng)單，鎖定了其規(guī)劃中新型鋰鹽LIFSI幾乎全部產(chǎn)能。而后在11月14日，永太科技就發(fā)布公告稱，將其控股子公司永太高新25%的股權(quán)，作價(jià)5億元轉(zhuǎn)讓給寧德時(shí)代。

有時(shí)即使不能直接給到訂單，產(chǎn)業(yè)資本也能依靠自己在供應(yīng)鏈上的強(qiáng)大地位以及行業(yè)關(guān)系，幫助被投企業(yè)牽線搭橋，找到其客戶的高層話事人“聊聊合作”。

碧桂園創(chuàng)投成功參投盛合晶微（原名中芯長(zhǎng)電）C輪3億美元融資，便是這樣一個(gè)過程。據(jù)了解，盛合晶微是中國(guó)大陸第一家致力于12英寸中段凸塊和硅片級(jí)先進(jìn)封裝的企業(yè)，市場(chǎng)認(rèn)可度高，項(xiàng)目異常搶手，頭部機(jī)構(gòu)和“國(guó)家隊(duì)”虎視眈眈。碧桂園創(chuàng)投自然也不想錯(cuò)過。

接觸之初，碧桂園創(chuàng)投管理合伙人牛若磊團(tuán)隊(duì)曾多次邀約，始終未見到核心負(fù)責(zé)人。眼看要錯(cuò)失時(shí)機(jī)，團(tuán)隊(duì)想到了老隊(duì)友紫光展銳。碧桂園創(chuàng)投2020年投了紫光展銳，這是團(tuán)隊(duì)在半導(dǎo)體賽道的開局之作。盛合晶微正是紫光展銳封測(cè)廠之一。

通過紫光展銳的牽線，牛若磊團(tuán)隊(duì)終于見到盛合晶微實(shí)際控制人。這次見面，碧桂園創(chuàng)投充分展現(xiàn)了自身在產(chǎn)業(yè)賦能上的優(yōu)勢(shì)和資源的獲取及整合實(shí)力，促成了兩家公司更深入的合作。最終，碧桂園創(chuàng)投拿到了盛合晶微的投資入場(chǎng)券

“現(xiàn)在去拜訪一些初創(chuàng)企業(yè)，創(chuàng)始人會(huì)很直白地問我們能否帶來訂單，能的話，才考慮讓我們參與一下?！?楊飛，北京一家VC機(jī)構(gòu)合伙人，分享了最新出差感受，在他看來，硬科技投資的時(shí)代，CVC和傳統(tǒng)VC/PE并不在同一個(gè)維度競(jìng)爭(zhēng)。不管機(jī)構(gòu)PR做得多用力，如何反復(fù)強(qiáng)調(diào)投后賦能，都不如直接的訂單支持來得實(shí)際。

產(chǎn)業(yè)資本的另一大優(yōu)勢(shì)——場(chǎng)景賦能，更讓VC/PE顯得更加“捉襟見肘”。事實(shí)上，對(duì)于一些更早期項(xiàng)目而言，最緊要的并不是訂單，而是技術(shù)驗(yàn)證，需要在實(shí)際工作場(chǎng)景中試錯(cuò)，然后進(jìn)入到反饋—改進(jìn)的循環(huán)，直到最后技術(shù)成熟后向市場(chǎng)推廣。

在此前的一次采訪中，招商局創(chuàng)投總經(jīng)理呂克儉透露，他們?cè)顿Y一家AI芯片企業(yè)——深鑒科技，該團(tuán)隊(duì)源自清華，剛成立便得到VC圈大量關(guān)注。當(dāng)深鑒科技對(duì)外開放融資時(shí)，多家基金參與追逐，份額極為搶手。用呂克儉的話說，“有頭有臉的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都去了?！?/p>

但創(chuàng)始人審慎考慮后，最終只接受了包括招商局創(chuàng)投在內(nèi)的幾家基金投資，個(gè)中原因并不難理解：招商局集團(tuán)的交通板塊能為AI芯片提供豐富多樣的應(yīng)用場(chǎng)景。2018年，深鑒科技被Xilinx收購，招商局創(chuàng)投收獲一筆豐厚回報(bào)。

VC/PE的明天，補(bǔ)位CVC還是成為CVC？

行文至此，VC/PE面對(duì)產(chǎn)業(yè)資本似乎已毫無招架之力，然而這并不是真相的全部。

“企業(yè)創(chuàng)始人確實(shí)偏愛產(chǎn)業(yè)資本，但不希望愛得過頭?！蹦橙嗣駧呕鸷匣锶藦垈ケ硎尽Ｊ聦?shí)上，他接觸到的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都不希望僅僅因?yàn)橛唵尉秃彤a(chǎn)業(yè)資本綁定太深，往往會(huì)在融資時(shí)，會(huì)有意平衡產(chǎn)業(yè)資本和財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)的份額比例。“畢竟沒人愿意為了一顆大樹，放棄整片森林?！?/p>

張偉透露，產(chǎn)業(yè)資本也有相同的考慮，雖然他們主要從集團(tuán)戰(zhàn)略角度出發(fā)進(jìn)行投資，但也要兼顧財(cái)務(wù)收益，在單個(gè)項(xiàng)目上如果持股過高，一旦失敗將蒙受巨大的損失。“以前他們可能希望拿到份額越多越好，現(xiàn)在也在改變。和我們打過交道的產(chǎn)業(yè)資本，不會(huì)在任何一個(gè)項(xiàng)目中持股超過30%?！?/p>

客觀上，這為財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了施展的空間。不過，做投資從來都不是被動(dòng)等待市場(chǎng)機(jī)遇，而需要主動(dòng)出擊。在張偉看來，傳統(tǒng)VC/PE擁有自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以拓寬投資邊界。

用他的話說，產(chǎn)業(yè)資本布局再多，也不可能面面俱到，尤其在一些跨行業(yè)的項(xiàng)目投資協(xié)同上，產(chǎn)業(yè)資本受限于本領(lǐng)域認(rèn)知，往往意識(shí)不到其可以帶來的價(jià)值，這時(shí)，就需要研究領(lǐng)域更全面的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行“補(bǔ)位”。

張偉舉例，自己所在機(jī)構(gòu)曾因投了一家新能源企業(yè)的設(shè)備供應(yīng)商的子供應(yīng)商，而與這家新能源企業(yè)CVC達(dá)成了合作。“他們也希望自己的投資觸角能更具開放性?！庇纱丝梢钥闯觯?cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本并非是強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，雙方互有優(yōu)勢(shì)，形成互補(bǔ)。

“還可以有更大范圍的合作。”深創(chuàng)投董事長(zhǎng)倪澤望此前也表示，無論是產(chǎn)業(yè)資本還是財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，各方都有自己獨(dú)特的資源，因此聯(lián)合起來做投資，反而能保證項(xiàng)目的成功率。

據(jù)悉，自2020年以來，深創(chuàng)投通過母基金投資，陸陸續(xù)續(xù)和華為、中興等企業(yè)的投資平臺(tái)展開合作，在乘上產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展東風(fēng)的同時(shí)，也嫁接了深創(chuàng)投獨(dú)有的資源。

把時(shí)間拉長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)資本和財(cái)務(wù)性VC/PE的界限似乎將變得越來越模糊。正如紅杉中國(guó)合伙人鄭慶生不久前所言，“產(chǎn)業(yè)投資人和財(cái)務(wù)投資人已經(jīng)打破界限、愈發(fā)融合。”

一邊是，產(chǎn)業(yè)資本開始向?qū)I(yè)化風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型。最新一則消息是，2021年12月10日，星河資本宣布“星河硬科技基金”和“星河天使一號(hào)基金”兩支基金完成首期募集，規(guī)模分別為20億元和3億元，將主要投資于新材料、新能源、軍工、半導(dǎo)體等領(lǐng)域。

而另一邊，財(cái)務(wù)性VC/PE也開始學(xué)習(xí)產(chǎn)業(yè)資本的打法。放眼當(dāng)下，所有的知名機(jī)構(gòu)越發(fā)強(qiáng)調(diào)做深產(chǎn)業(yè)研究，并像CVC一樣，開始有意識(shí)構(gòu)建自己的被投企業(yè)生態(tài)圈。

這是中國(guó)創(chuàng)投歷史上罕見的一幕：有錢，還得發(fā)愁能否投得進(jìn)去。賦能創(chuàng)業(yè)者，被投資機(jī)構(gòu)提到了前所未有的重要位置。

（以上人名史方、劉江、楊飛、張偉等均為化名）