作者：ACE

1.

長(zhǎng)期以來，家族辦公室一直是財(cái)富配置和機(jī)構(gòu)投資的重要驅(qū)動(dòng)力。它代表了世界上最富有的家庭，以及最有影響力的個(gè)人。

在過去十年中，家族辦公室的投資策略發(fā)生了巨大變化，最明顯的一點(diǎn)是：它們?cè)黾恿藢?duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的資產(chǎn)配置。

財(cái)富公司Campden日前訪問了110位超高凈值家族的代表，調(diào)查結(jié)果顯示，家辦參與風(fēng)險(xiǎn)投資的趨勢(shì)仍未放緩。

根據(jù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)Family Office Networks的數(shù)據(jù)，家族辦公室2020年僅在由風(fēng)投支持的金融科技公司中，就投資了385億美元。

雖然家族辦公室不需要公開披露它們的投資細(xì)節(jié)，具體可靠的數(shù)據(jù)很難獲得，但外界已經(jīng)清楚看到，家辦越來越青睞直接投資（常常是共同投資的形式）。

2.

隨著直接投資交易需求的增加，家族辦公室越來越需要并渴望共同投資。共同投資既能滿足直接投資的需求，又能有效管控風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全球超過40%的家辦與其他家辦、私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)投資和房地產(chǎn)投資者共同投資。盡管這一趨勢(shì)在世界各地都很明顯，但在北美地區(qū)和單一家族辦公室最為常見。

有北美業(yè)內(nèi)人士分析稱，與其他志同道合的家辦和機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資，通常可以幫助解決資源不足、家庭矛盾等內(nèi)部問題。

家辦可以通過資源共享，獲得更高價(jià)值的交易、更有效的結(jié)構(gòu)和管理系統(tǒng)，并能降低成本、獲得更多的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，以及更好的風(fēng)險(xiǎn)管理。

而不同的家族具備不同的產(chǎn)業(yè)背景，以及獲取特定資源的能力，通過共同投資發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，“資本桌”上能打的牌越來越多。

3.

目前，家辦共同投資的常見形式，包括單一家辦尋求與其他家辦或者資管機(jī)構(gòu)合作。

或許有人會(huì)說，基于相似的投資理念和周期，家辦往往更傾向于找其他家辦合作，這就產(chǎn)生了所謂的“俱樂部模式”，幾個(gè)家族聚在一起進(jìn)行投資。

據(jù)說，這一模式很受戴爾及羅斯柴爾德等家族的歡迎。

在“俱樂部”中，家族與家族常?；Q資源，許多家辦甚至化身組織者，不時(shí)安排一些閉門會(huì)議，不僅有利于協(xié)調(diào)資源，還能增強(qiáng)家族與家族之間的聯(lián)系。

但是，與資管機(jī)構(gòu)共同投資也不少見。比如約翰·惠特尼家族創(chuàng)辦的J. H. Whitney & Company不時(shí)會(huì)與其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司聯(lián)合投資。

在這種情況下，家辦看中的是某家機(jī)構(gòu)具有某一領(lǐng)域的獨(dú)特經(jīng)驗(yàn)。

4.

另外一種共同投資的常見形式，就是在多家族辦公室的管理模式下，多個(gè)家辦共同投資，這樣不僅可以共享資源，還能減少運(yùn)營成本。

這種模式的家族辦公室，客戶一般由幾個(gè)到幾十個(gè)不等的家族組成，有些家辦的客戶甚至上百。

在這種管理模式下，收費(fèi)模式靈活，包括按照資產(chǎn)規(guī)模收費(fèi)，根據(jù)投資項(xiàng)目收取項(xiàng)目管理費(fèi)，根據(jù)服務(wù)小時(shí)數(shù)收取服務(wù)費(fèi)，或者混合收費(fèi)等。

這樣一來，多家族聯(lián)合投資時(shí)可以通過共享服務(wù)平臺(tái)和投資專家團(tuán)隊(duì)，將運(yùn)作成本分?jǐn)偟蕉鄠€(gè)家族身上。

總而言之，共同投資能夠結(jié)合各家資源并形成網(wǎng)絡(luò)、降低成本，從而產(chǎn)生更高的投資回報(bào)。在這種情況下，家族辦公室獲得的不僅僅是貨幣資本，這種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，還能為它們帶來更多的長(zhǎng)期資源。

全球私募股權(quán)行業(yè)研究機(jī)構(gòu)Preqin發(fā)布的《全球私募股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)告》顯示，共同投資能使所有投資人受益。將這種共同投資的回報(bào)與通過風(fēng)險(xiǎn)投資基金的回報(bào)相比較，前者在2017年要高出68%。

其中一個(gè)重要原因是，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)投資基金普遍采用“2+20”的收費(fèi)模式，即GP獲得每年2%管理費(fèi)+20%超額收益分成。而LP直投一般不需要向GP繳納管理費(fèi)和收益分成。換句話說，將部分資金用于直投，能夠有效減少自身向GP的費(fèi)用支出，從而提升潛在收益。

5.

對(duì)家族辦公室來說，共同投資帶來的直接投資機(jī)會(huì)的回報(bào)是非常具有吸引力的。

與其他傳統(tǒng)投資者相比，家族辦公室對(duì)流動(dòng)性和多樣化的要求較低，這使它們能夠保持更加集中的投資組合，更多地接觸非流動(dòng)性資產(chǎn)，并收獲隨之而來的更高收益率。

目前的市場(chǎng)不確定性部分是由新冠疫情引起的，幾乎同時(shí)，家族辦公室正前所未有地參與風(fēng)險(xiǎn)投資，包括投資于風(fēng)險(xiǎn)基金以及直接投資，但以共同投資形式出現(xiàn)的直接投資占比正在逐年提高。

這一點(diǎn)在單一家族辦公室中更為明顯。它們能夠獲得大量的資本，使它們有足夠的耐心等待困難時(shí)期的結(jié)束，并獲得更好的回報(bào)。而一般的投資者，出于各種壓力，很難擁有這樣的耐力。

財(cái)富公司Campden的報(bào)告顯示，在2020年，平均而言，家族辦公室的風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率為14%。其中76%的家辦正在直接投資，而大多數(shù)都在尋找共同投資的機(jī)會(huì)。

或許更重要的是，在當(dāng)前全球財(cái)富交棒的大背景下，年輕的家族成員越來越多地參與到家族決策過程和家辦持有的投資組合決策中。

根據(jù)初創(chuàng)資金籌集運(yùn)營平臺(tái)Vauban的調(diào)查，事實(shí)證明，共同投資是這些年輕家族成員的最愛。作為未來的決策者，他們的偏好為行業(yè)觀察者提供了重要的風(fēng)向標(biāo)。

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