文|面包財(cái)經(jīng)
旭升股份近日公告稱，公司發(fā)行的“升21轉(zhuǎn)債”于2021年12月30日在上交所上市。公司本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資13.5億元，全部用于新能源汽車傳動(dòng)系統(tǒng)殼體、電池系統(tǒng)部件以及車身部件等產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)。
旭升股份曾于2020年通過(guò)增發(fā)的方式募資超過(guò)10億元用于新能源汽車精密鑄鍛件、汽車輕量化零部件制造等項(xiàng)目。持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)后，公司能否順利消化產(chǎn)能值得留意。
值得一提的是，特斯拉一直是旭升股份的第一大客戶，2017年上市至2021年上半年末，公司對(duì)特斯拉的營(yíng)收占比均超過(guò)四成。但另一方面，公司也面臨著單一客戶依賴、毛利率持續(xù)走低等潛在風(fēng)險(xiǎn)。
上市以來(lái)股價(jià)經(jīng)歷“過(guò)山車”行情，業(yè)績(jī)高度依賴特斯拉
旭升股份主要從事精密鋁合金汽車零部件和工業(yè)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域包括新能源汽車變速系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、電池系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)等核心系統(tǒng)的精密機(jī)械加工零部件。
圖1：旭升股份部分產(chǎn)品
據(jù)旭升股份招股書(shū)披露，其與特斯拉于2013年達(dá)成合作關(guān)系，成為后者一級(jí)供應(yīng)商。2014年至2016年，公司對(duì)特斯拉的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為15.41%、50.27%和56.61%。
公司于2017年登陸A股上市，因頭頂“特斯拉”概念光環(huán)，上市之初便受到市場(chǎng)追捧，在上市首日大漲44%的基礎(chǔ)上，接著又連續(xù)收獲11個(gè)漲停。此后，由于估值高企及部分年份業(yè)績(jī)不及預(yù)期，旭升股份隨后幾年的股價(jià)整體處于調(diào)整趨勢(shì)。截至2020年收盤(pán)，公司股價(jià)相較2017年上市后的高點(diǎn)接近腰斬。
2019年，旭升股份營(yíng)收同比持平、歸母凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)，一個(gè)重要原因?yàn)閬?lái)自特斯拉的營(yíng)收同比下滑。
圖2：2017年至2021年前三季度旭升股份營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)及同比增速
2020年以來(lái)，旭升股份業(yè)績(jī)開(kāi)始明顯回升。2021年前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)20.12億元和3.32億元，同比分別增長(zhǎng)82.10%和43.67%。
公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益于汽車行業(yè)電動(dòng)化、輕量化的發(fā)展趨勢(shì)對(duì)鋁合金材料使用的增加。根據(jù)美國(guó)能源部數(shù)據(jù)，汽車重量每下降10%則其燃料消耗降低6%-8%。鋁合金、高強(qiáng)度鋼、鎂合金、碳纖維等均屬于輕量化材料。
盡管業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，由于旭升股份來(lái)自于特斯拉的營(yíng)收占比持續(xù)較高，公司仍存在單一客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)報(bào)顯示，2017年上市以來(lái)，公司來(lái)自特斯拉的營(yíng)收占比在2018年達(dá)到最高，約為61.08%。此后雖有下降，但仍然維持在40%以上。
圖3：2017年至2021年上半年末旭升股份來(lái)自特斯拉的營(yíng)收及占比
單一客戶占比較高雖然短期內(nèi)可能給公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)爆發(fā)性，但長(zhǎng)期來(lái)看可能存在受制于客戶自身的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)、客戶替換供應(yīng)商以及公司議價(jià)能力降低等風(fēng)險(xiǎn)。
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈疊加鋁錠漲價(jià)，毛利率持續(xù)下行
旭升股份較低的議價(jià)能力部分體現(xiàn)在上市以來(lái)持續(xù)下行的毛利率上。數(shù)據(jù)顯示，旭升股份的毛利率由2017年44.43%逐年下降至2020年的32.87%。
公司曾在2020年年報(bào)中表示，后續(xù)隨著更多企業(yè)進(jìn)入新能源汽車零部件供應(yīng)市場(chǎng)，增加了下游客戶的選擇，從而使得公司未來(lái)將面臨更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)局面，公司產(chǎn)品定價(jià)將可能因此受到影響，如產(chǎn)品成本不能同步得到降低，公司的毛利率將隨著價(jià)格下降而下滑。
圖4：2017年至2021年前三季度旭升股份毛利率、期間費(fèi)用率、凈利率
2021年前三季度，旭升股份的毛利率進(jìn)一步下降至26.96%。其中，公司第三季度的毛利率降至上市以來(lái)的季度新低23.23%。
公司2021年毛利率大幅下降也與主要原材料合金鋁錠價(jià)格上漲有關(guān)。2018年至2021年上半年，公司采購(gòu)的原料中鋁錠占比均超過(guò)五成。今年前10個(gè)月鋁錠價(jià)格整體處于持續(xù)上漲趨勢(shì)，10月時(shí)一度達(dá)到近幾年新高。不過(guò)，10月下旬以來(lái)，鋁錠價(jià)格出現(xiàn)明顯調(diào)整，這或許有利于旭升股份未來(lái)毛利率的改善。
圖5：2019年以來(lái)全國(guó)鋁錠價(jià)格走勢(shì)
接連通過(guò)增發(fā)、可轉(zhuǎn)債募資擴(kuò)產(chǎn)，或需留意產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)
本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，旭升股份募集資金13.5億元，將用于高性能鋁合金汽車零部件、汽車輕量化鋁型材精密加工項(xiàng)目，分別計(jì)劃投入募集資金9.7億元和3.8億元。
圖6：旭升股份可轉(zhuǎn)債募資用途
高性能鋁合金汽車零部件項(xiàng)目計(jì)劃總投資11.42億元，項(xiàng)目建設(shè)期為36個(gè)月，擬通過(guò)新建廠房及生產(chǎn)線的方式新增新能源汽車傳動(dòng)系統(tǒng)殼體產(chǎn)能234萬(wàn)件、新能源汽車電池系統(tǒng)部件產(chǎn)能57萬(wàn)件和新能源汽車車身部件產(chǎn)能50萬(wàn)件；汽車輕量化鋁型材精密加工項(xiàng)目擬新增新能源汽車傳動(dòng)系統(tǒng)殼體產(chǎn)能62萬(wàn)件、新能源汽車電池系統(tǒng)部件產(chǎn)能95萬(wàn)件。
據(jù)公司測(cè)算，兩個(gè)項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后收入為20.26億元，而公司2021年前三季度的營(yíng)業(yè)收入為20.12億元。
旭升股份還曾于2020年增發(fā)募資超過(guò)10億元進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，主要用于新能源汽車精密鑄鍛件項(xiàng)目（二期）、汽車輕量化零部件制造項(xiàng)目。目前，上述募投項(xiàng)目仍處于建設(shè)期。
此外，旭升股份2021年11月公告稱將在浙江南潯經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)投資建設(shè)汽車模具及核心零部件研發(fā)、制造、生產(chǎn)、加工項(xiàng)目，總投資25億元。
隨著大幅擴(kuò)充產(chǎn)能，如何進(jìn)行消化可能是旭升股份未來(lái)面臨的一個(gè)難題。對(duì)此，公司表示其目前在手訂單較為充裕，同時(shí)擴(kuò)大了與特斯拉以外客戶的業(yè)務(wù)合作規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年三季度末，公司在手訂單金額約為30.05億元。
圖7：2018年至2021年前三季度旭升股份營(yíng)業(yè)收入及在手訂單
客戶結(jié)構(gòu)方面，旭升股份2021年前三季度來(lái)自特斯拉的營(yíng)業(yè)收入占比降至40%以下。但公司前五大客戶中，除了特斯拉，其余公司的營(yíng)收占比均未達(dá)到10%，未來(lái)或需進(jìn)一步拓展大客戶資源。