記者 | 梁怡

近日，又一家主要從事金礦采選及銷售的公司—四川容大黃金股份有限公司（簡(jiǎn)稱：四川黃金）提交深交所主板上市申請(qǐng)。

四川黃金主要產(chǎn)品為金精礦和合質(zhì)金，經(jīng)過(guò)冶煉或精煉加工后可成為在上金所交易的標(biāo)準(zhǔn)金產(chǎn)品。標(biāo)準(zhǔn)金主要用于黃金飾品、工業(yè)用金、投資品、政府儲(chǔ)備黃金等領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)（2018年-2021年1季度）公司金精礦占營(yíng)收的比重均在90%以上。

2018年-2020年公司金金屬量市占率不足1%，然而借助位于黃金產(chǎn)業(yè)鏈上游勘探、采選環(huán)節(jié)具有的議價(jià)優(yōu)勢(shì)，其毛利率遠(yuǎn)超同行。

公司也有幾大問(wèn)題值得關(guān)注，一是通過(guò)股權(quán)形式引進(jìn)木里縣政府投資主體木里國(guó)投（持股13%），公司及全體股東與木里縣政府存上市對(duì)賭情形；二是2019年、2021年一季度營(yíng)業(yè)收入與前五大客戶收入存在數(shù)據(jù)矛盾；此外公司嚴(yán)重依賴與關(guān)聯(lián)方紫金礦業(yè)（601899.SH）的關(guān)聯(lián)交易。

與地方政府對(duì)賭上市，紫金礦業(yè)入股

四川黃金前身系成立于2006年8月的木里容大。木里容大是由四川省地礦局下屬國(guó)有企業(yè)雙流容大、礦產(chǎn)公司與漢龍集團(tuán)、紫金投資、北京金陽(yáng)三家公司組建的合作公司。其中，漢龍集團(tuán)、紫金投資、北京金陽(yáng)于2007年2月-2009年9月期間以支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)和分3次向木里容大增加注冊(cè)資金作為合作條件。 

當(dāng)時(shí)雙流容大持股27%，礦產(chǎn)公司持股15%，漢龍集團(tuán)、紫金投資和北京金陽(yáng)分別持有36%、12%和10%的股權(quán)。

隨后10多年間，四川黃金歷經(jīng)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、定增以及盈余公積轉(zhuǎn)增股本，截至招股書簽署日，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

目前，礦業(yè)集團(tuán)（即雙流容大）直接持有公司36.54%的股份，為公司控股股東；四川省地礦局區(qū)調(diào)隊(duì)直接持有礦業(yè)集團(tuán)90.00%的股份，為公司間接控股股東；四川省地礦局為四川省地礦局區(qū)調(diào)隊(duì)的舉辦和主管單位，為公司實(shí)際控制人。

四川省地礦局前身為西南地質(zhì)調(diào)查所，1999年四川省地礦局由國(guó)土資源部劃歸四川省人民政府管理，業(yè)務(wù)涵蓋基礎(chǔ)地質(zhì)調(diào)查、礦產(chǎn)資源勘查開(kāi)發(fā)、水文地質(zhì)、工程地質(zhì)、環(huán)境地質(zhì)、生態(tài)地質(zhì)、農(nóng)業(yè)地質(zhì)、旅游地質(zhì)、城市地質(zhì)等領(lǐng)域。

值得關(guān)注的是，股東木里國(guó)投系木里縣政府投資主體，木里容大及全體股東與其存在對(duì)賭上市協(xié)議。

早在2007年7月3日，木里縣政府與木里容大簽署《聯(lián)合開(kāi)發(fā)梭羅溝金礦協(xié)議》，約定木里縣政府負(fù)責(zé)在合作期間為公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供協(xié)助與支持，木里容大在協(xié)議生效之日起的十年內(nèi)每年以現(xiàn)金方式向木里縣政府繳納按照150公斤黃金及當(dāng)年上金所全年黃金平均價(jià)格計(jì)算的合作開(kāi)發(fā)費(fèi)用。公司支付完十年合作開(kāi)發(fā)費(fèi)用后，無(wú)需再向木里縣政府繳納任何形式的合作開(kāi)發(fā)費(fèi)用，但因儲(chǔ)量增加而需增加支付的合作開(kāi)發(fā)費(fèi)用除外。

2019年7月19日，木里縣政府(甲方)與木里容大(乙方)簽署《框架性合作協(xié)議》，雙方同意以股權(quán)形式體現(xiàn)合作期限內(nèi)新增儲(chǔ)量合作開(kāi)發(fā)收益。2020年9月、10月，木里容大通過(guò)增資擴(kuò)股及公積金定向轉(zhuǎn)增引入木里國(guó)投的合作方案來(lái)體現(xiàn)木里容大就新增儲(chǔ)量需支付給木里縣政府的合作開(kāi)發(fā)費(fèi)。合作開(kāi)發(fā)費(fèi)轉(zhuǎn)為股權(quán)合作完成后，木里國(guó)投持有木里容大13.00%股權(quán)。

與此同時(shí)，木里容大與木里縣政府簽署了《框架性合作協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，約定今年9月30日前為四川黃金上市日期，而9月17日解除了該對(duì)賭協(xié)議。但界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑竟蓶|通過(guò)出具承諾的方式約定未來(lái)給予木里縣政府補(bǔ)償，承諾約定若截至2022年11 月30日，四川黃金未能成功上市，從12月1日起，全體股東(除木里國(guó)投外)按比例支付木里國(guó)投合作款項(xiàng)。

此外，股東紫金南方（原紫金投資）系紫金礦業(yè)的全資子公司。紫金礦業(yè)是一家以黃金及其他金屬礦產(chǎn)資源勘查和開(kāi)發(fā)為主的大型國(guó)有控股礦業(yè)集團(tuán)，是上海和香港兩地上市公司，為中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)。紫金礦業(yè)在全國(guó)14個(gè)省(區(qū))和海外12個(gè)國(guó)家擁有重要礦業(yè)投資項(xiàng)目。 

市占率不足1%，毛利率卻遠(yuǎn)超同行

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)（2018年-2021年一季度），四川黃金的營(yíng)業(yè)收入分別為3.52億元、3.85億元、4.6億元以及1.7億元，凈利潤(rùn)分別為1.23億元、1.17億元、1.63億元以及4357.78元，其中2018年-2020年凈利潤(rùn)率均在30%以上。

2018-2020年，公司生產(chǎn)的金精礦及合質(zhì)金產(chǎn)品中的金屬量分別為1.66噸、1.56噸、1.55 噸，市場(chǎng)占有率分別為0.41%、0.41%、0.42%，不足1%。然而根據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)《中國(guó)黃金年鑒2021》，四川黃金在“2020年度中國(guó)黃金經(jīng)濟(jì)效益十佳企業(yè)”中排名第十。這樣看來(lái)，我國(guó)金礦開(kāi)采市場(chǎng)呈現(xiàn)頭部企業(yè)集中、壟斷的局面。

紫金礦業(yè)2020年?duì)I業(yè)收入1715.01億元，黃金資源儲(chǔ)量約2334噸，礦產(chǎn)金產(chǎn)量40.51噸；山東黃金（600547.SH）2020年?duì)I業(yè)收入636.64億元，保有黃金金屬儲(chǔ)量合計(jì)9257.41千盎司(1盎司=28.350克)，礦產(chǎn)金產(chǎn)量為37.80噸；中金黃金（600489.SH)2020年?duì)I業(yè)收入479.95億元，保有資源儲(chǔ)量金金屬量509噸，礦產(chǎn)金產(chǎn)量為21.74噸。 

值得注意的是，營(yíng)收規(guī)模、產(chǎn)量遠(yuǎn)不及前述同行的四川黃金毛利率卻遠(yuǎn)超同行。

四川黃金對(duì)此解釋稱，在黃金產(chǎn)業(yè)鏈中，金礦冶煉業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)低于金礦采選業(yè)務(wù)的毛利率，公司在黃金產(chǎn)業(yè)鏈中只涉及毛利較高的采礦和選礦環(huán)節(jié)，未涉及毛利較低的冶煉環(huán)節(jié)。

招股書披露，上游金礦采選企業(yè)生產(chǎn)的金精礦等產(chǎn)品系黃金冶煉企業(yè)的直接原材料，黃金冶煉企業(yè)將金礦產(chǎn)品冶煉形成標(biāo)準(zhǔn)金后，以現(xiàn)貨形式通過(guò)上金所進(jìn)行銷售。由于國(guó)內(nèi)金礦資源稀缺，且國(guó)內(nèi)黃金冶煉行業(yè)產(chǎn)能處于高位，金礦資源供不應(yīng)求，金礦采選企業(yè)對(duì)下游黃金冶煉企業(yè)有較大的議價(jià)權(quán)。國(guó)內(nèi)金礦采選企業(yè)與黃金冶煉企業(yè)主要采用點(diǎn)價(jià)方式進(jìn)行金礦產(chǎn)品的價(jià)格結(jié)算，黃金冶煉企業(yè)通過(guò)開(kāi)展套期保值管理規(guī)避金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，主要賺取黃金冶煉加工費(fèi)用。

界面新聞?dòng)浾吡私獾剑?012年以后，金融危機(jī)影響逐步消退，全球和美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，避險(xiǎn)情緒消退，黃金價(jià)格開(kāi)始下降，而后黃金價(jià)格處于震蕩期；從2016年開(kāi)始，國(guó)際政治局勢(shì)呈分化趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格開(kāi)始小幅上漲；從2019年開(kāi)始，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期及全球新冠肺炎疫情影響，全球大范圍實(shí)行了量化寬松政策，金價(jià)快速上漲，并于2020年8月達(dá)到高點(diǎn)，此后黃金價(jià)格開(kāi)始回調(diào)。

報(bào)告期內(nèi)，四川黃金的金精礦的銷售價(jià)格為212元/克金、239.66元/克金、300.97元/克金以及300.57元/克金。

根據(jù)《中國(guó)黃金年鑒2021》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，受市場(chǎng)黃金價(jià)格變化影響，2020年國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)利潤(rùn)總額同比上升42.55%。

信披數(shù)據(jù)矛盾，關(guān)聯(lián)交易占比過(guò)高

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，招股書披露的關(guān)于公司前五大客戶的銷售情況部分，存在兩大問(wèn)題，一是信披方面，相關(guān)數(shù)據(jù)前后矛盾，二是前五大客戶集中度達(dá)100%，存在關(guān)聯(lián)交易占比過(guò)高的情形。

2018年-2021年1季度，四川黃金對(duì)前五大客戶的銷售金額分別為35214.11萬(wàn)元、40022.43萬(wàn)元、45755.72萬(wàn)元和17043.45萬(wàn)元，占公司同期銷售金額的比例分別為100.00%、100.00%、91.78%和100.00%。

其中，四川黃金2019年?duì)I業(yè)收入為人民幣38493.19萬(wàn)元，2021年一季度營(yíng)業(yè)收入為人民幣16956.83萬(wàn)元，然而在2019年、2021年一季度前五大客戶銷售金額占同期銷售金額均為100%的情況下，同期營(yíng)業(yè)收入?yún)s低于前五大客戶銷售金額，數(shù)據(jù)矛盾十分明顯。

回到公司前五大客戶銷售情況本身，公司前五大客戶整體穩(wěn)定，主要客戶包括中金黃金直接或間接控制企業(yè)、紫金礦業(yè)直接或間接控股企業(yè)、貴州金州能礦股份有限公司、山東恒邦冶煉股份有限公司、國(guó)投金城冶金有限責(zé)任公司等企業(yè)。

四川黃金解釋稱，公司下游主要客戶為黃金冶煉企業(yè)，下游行業(yè)由于投資門檻較高，客戶相對(duì)集中。在客戶選擇上，公司通常選擇中金黃金、山東黃金等資金實(shí)力雄厚的大型國(guó)有企業(yè)或上市公司及其下屬企業(yè)進(jìn)行合作，在客觀上形成了公司客戶合作穩(wěn)定且相對(duì)集中的情況。

值得注意的是，四川黃金向紫金礦業(yè)直接或間接控股企業(yè)（上表公司除貴州金州能礦股份有限公司外）的銷售均屬于關(guān)聯(lián)交易，報(bào)告期內(nèi)占當(dāng)期銷售總額的比重分別為32.31%，33.79%、22.06以及10.59%，其中公司的合質(zhì)金產(chǎn)品全部銷售給洛陽(yáng)銀輝。

此外，貴州紫金礦業(yè)股份有限公司存在通過(guò)與公司無(wú)關(guān)聯(lián)第三方貴州金州能礦股份有限公司向公司采購(gòu)金精礦的情形，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式及謹(jǐn)慎性原則，公司將與貴州金州能礦股份有限公司的銷售交易作為關(guān)聯(lián)交易披露。

本次IPO中，公司擬募資5.4億元，主要用于開(kāi)采、建設(shè)單一礦山梭羅溝金礦生產(chǎn)金精礦。截止2021年2月，梭羅溝金礦提交各類勘查工作報(bào)告7次，累計(jì)查明金金屬資源(儲(chǔ))量73785kg，在《四川省木里縣梭羅溝礦區(qū)金礦資源儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告》 (國(guó)土資儲(chǔ)備字〔2016〕196 號(hào))查明儲(chǔ)量的基礎(chǔ)上新增查明金金屬資源量13442kg，具有良好的勘查找礦前景。

涉及2項(xiàng)行政處罰，剛發(fā)生曠工死亡事故

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)四川黃金涉及2項(xiàng)行政處罰。

其一為民爆物品信息管理不當(dāng)：2019年11月1日，因民爆庫(kù)房庫(kù)管員在使用民用爆炸物品中未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)將公司所使用的民爆物品的品種、數(shù)量和流向信息輸入計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，造成該涉爆單位在民用爆炸物品管理系統(tǒng)中加鎖，公司因此被木里藏族自治縣公安局罰款5萬(wàn)元。

另一項(xiàng)為安全生產(chǎn)事故：今年7月13日，公司選礦廠一名作業(yè)人員擅自違章作業(yè)導(dǎo)致人員掩埋，經(jīng)搶救無(wú)效后死亡，木里藏族自治縣應(yīng)急管理局對(duì)公司處以41萬(wàn)元的行政罰款，對(duì)梭羅溝金礦礦長(zhǎng)個(gè)人處以21.24萬(wàn)元的行政罰款。