2020年6月23日，由上海報(bào)業(yè)集團(tuán)丨界面新聞主辦、復(fù)旦大學(xué)泛海國(guó)際金融學(xué)院獨(dú)家學(xué)術(shù)支持、波司登戰(zhàn)略合作的【界面資本論壇】于線上舉辦。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷先生發(fā)表主旨演講《經(jīng)濟(jì)分化背景下的存量改革與投資機(jī)會(huì)》，針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域出現(xiàn)的分化現(xiàn)象，以及后疫情階段的存量改革與結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)分享最新觀點(diǎn)。

他指出，年初以來新冠疫情持續(xù)時(shí)間遠(yuǎn)超預(yù)期，加速了全球經(jīng)濟(jì)衰退步伐。在不確定性加強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)減速過程中，人口與區(qū)域經(jīng)濟(jì)、居民收入、產(chǎn)業(yè)發(fā)展與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等方面的結(jié)構(gòu)分化漸成趨勢(shì)，存量經(jīng)濟(jì)特征更加明顯。對(duì)此，除了常規(guī)財(cái)政與貨幣政策之外，更應(yīng)著眼于央地關(guān)系、國(guó)企混改、實(shí)體支持、收入分配等方面，以此驅(qū)動(dòng)土地、勞動(dòng)力、資本等要素市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性改革，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

經(jīng)濟(jì)分化趨勢(shì)下，改革同步推進(jìn)，投資布局也要順應(yīng)這樣的趨勢(shì)。他認(rèn)為，面對(duì)疫情影響與全球經(jīng)濟(jì)衰退局面，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)、資金或人口凈流入?yún)^(qū)域、利率債都值得進(jìn)行配置。

以下為李迅雷在【界面資本論壇】上演講實(shí)錄：

各位來賓，大家好。今天很榮幸應(yīng)界面新聞邀請(qǐng)參加此次資本論壇，我演講的題目是《經(jīng)濟(jì)分化背景下的存量改革與投資機(jī)會(huì)》，分為四部分內(nèi)容。

一、疫情加速全球經(jīng)濟(jì)衰退步伐

本次新冠(COVID-19)疫情爆發(fā)至今,已有5個(gè)月余。就目前情況而言，中國(guó)控制得非常好，歐洲基本得到控制，美國(guó)還處在疫情平臺(tái)期，沒有顯著下行，且隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工，還存在二次爆發(fā)的可能，拉美、非洲、印度等醫(yī)療衛(wèi)生條件相對(duì)較差的地區(qū)處于失控狀態(tài)?？偠灾?，這次疫情持續(xù)的時(shí)間，遠(yuǎn)比大家最初的預(yù)期久得多。

疫情導(dǎo)致全球貿(mào)易低迷。即便沒有疫情，全球貿(mào)易也處在下行趨勢(shì)之中，貿(mào)易增速低于GDP增速，而疫情使得全球經(jīng)濟(jì)停擺。就近期數(shù)據(jù)而言，5月份中國(guó)外貿(mào)出口為負(fù)增長(zhǎng)，德國(guó)出口大幅度下滑，表明全球經(jīng)濟(jì)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)。2019年全球經(jīng)濟(jì)增速普遍下行，無論是歐美還是中國(guó)、印度，全球沒有亮點(diǎn)。全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題長(zhǎng)期得不到有效解決，衰退趨勢(shì)已現(xiàn)，疫情只是加速了衰退。

應(yīng)對(duì)疫情及其造成的影響，各國(guó)可采取的手段很有限，比如，歐洲、美國(guó)、日本都通過降低利率水平、采取無限量化寬松的貨幣政策。歐盟和日本的利率本來就是負(fù)的，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)過兩次調(diào)整利率，使得聯(lián)邦基金利率變?yōu)榱憷?。這樣大規(guī)模降低利率水平，在歷史上絕無僅有的。今年美國(guó)的財(cái)政赤字率估計(jì)會(huì)達(dá)到15%以上，可與二戰(zhàn)后相提并論。降息、無限量釋放流動(dòng)性利好股市，但是，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)所能起到的作用非常有限。

以美國(guó)為例，二戰(zhàn)之后美國(guó)的貧富差距不斷擴(kuò)大，現(xiàn)已處于極度分化狀態(tài)。最近由美國(guó)黑人事件導(dǎo)火，全國(guó)各地爆發(fā)示威游行，有些地方甚至出現(xiàn)打砸搶情況。這些社會(huì)現(xiàn)象的背后是經(jīng)濟(jì)分化，尤其是貧富極度分化、居民財(cái)富收入分化，比如，1%的人擁有50%的財(cái)富，必然會(huì)導(dǎo)致社會(huì)不平衡。可以看到，美國(guó)歷史上發(fā)生的每一次暴亂，都與低利率相關(guān)，利率在不斷下行或者處于歷史低位時(shí)爆發(fā)暴動(dòng)。經(jīng)濟(jì)下行觸發(fā)利率下調(diào)，而失業(yè)率的上升，使得失業(yè)群體和低收入階層生活陷入窘境，心態(tài)失衡，容易產(chǎn)生對(duì)社會(huì)的反抗情緒。全球經(jīng)濟(jì)有可能步入衰退，疫情只是改變了衰退的斜率，使得原本較為平緩的斜率變得陡峭，而各國(guó)政府采取的政策措施，只能讓斜率放得平緩些，但無法改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)的衰退趨勢(shì)。

二戰(zhàn)結(jié)束至今，已經(jīng)過了75年，在此期間全球經(jīng)濟(jì)得到了非常迅猛的發(fā)展。美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)最重要的發(fā)動(dòng)機(jī)，一直引領(lǐng)著全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，此外，日本和中國(guó)也先后起到重要作用。如今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，那么，下一個(gè)將會(huì)是誰？有人把希望寄托在印度身上，然而，印度的經(jīng)濟(jì)體量只有中國(guó)的1/5，經(jīng)濟(jì)增速比中國(guó)還要低。總而言之，在全球經(jīng)濟(jì)沒有熱點(diǎn)、結(jié)構(gòu)性問題日益嚴(yán)重的情況下，這種衰退恐怕還是難以避免。

展望未來，全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)進(jìn)入低增長(zhǎng)、高震蕩態(tài)勢(shì)，社會(huì)政治的不穩(wěn)定、地緣政治沖突等可能會(huì)成為常態(tài)。就中國(guó)而言，也面臨著逆全球化的壓力。

二、經(jīng)濟(jì)減速，結(jié)構(gòu)分化漸成趨勢(shì)

過去十年，我們經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)每年都在往下調(diào)。今年，由于疫情帶來的不確定性，沒有再設(shè)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)。但是，問題在于拉長(zhǎng)時(shí)間來看，過去10年GDP增速目標(biāo)為什么不斷下調(diào)呢？因?yàn)槲覈?guó)的經(jīng)濟(jì)體量越來越大，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題也顯現(xiàn)出來，增量的部分對(duì)存量的影響越來越小，這就是我所講的中國(guó)存量經(jīng)濟(jì)的特征。增量經(jīng)濟(jì)的特征是各行各業(yè)欣欣向榮，大型企業(yè)、小企業(yè)都有盈利空間，而存量經(jīng)濟(jì)的特征是此消彼漲。所以，存量經(jīng)濟(jì)與增量經(jīng)濟(jì)有顯著區(qū)別，存量經(jīng)濟(jì)更多的是出現(xiàn)一種分化，這種分化主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

第一個(gè)分化：人口和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的分化。當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入減速階段，同時(shí)面對(duì)的問題是人口的老齡化。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為什么會(huì)下降，其實(shí)有很多原因，比如，這也是一個(gè)數(shù)學(xué)規(guī)律，當(dāng)分母越來越大時(shí)，分子對(duì)分母的影響就小了，增速就放緩了，還有人口老齡化率不斷上升，等等。存量經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景之下，不是所有地方都有投資機(jī)會(huì)和就業(yè)機(jī)會(huì)，呈現(xiàn)出的是分化的不均衡。

總體來看，人口向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、活力強(qiáng)的地區(qū)流動(dòng)。2019年，中國(guó)人口流動(dòng)最引人注目的是，浙江人口凈流入量超過廣東、成為中國(guó)人口流入最多的省份。浙江經(jīng)濟(jì)體量約排在全國(guó)第五位，廣東排第一位，廣東的人口基數(shù)幾乎是浙江的兩倍，那么，為什么浙江的人口流入量那么大呢？顯然，浙江的經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)更多，投資機(jī)會(huì)更多，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展更快。所以，從整體上看，人口往浙江流動(dòng)，往長(zhǎng)江三角洲流動(dòng)。另外，就2019主要城市常住人口增量來看，杭州第一，深圳第二，即人口第二個(gè)流向是珠江三角洲。哪些地方的人口流出了呢？總體來說，東北、西北、華北等地的人口凈流出。所以說，現(xiàn)今經(jīng)濟(jì)發(fā)展此消彼長(zhǎng)的特點(diǎn)還是很明顯的，將來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心也會(huì)隨著存量經(jīng)濟(jì)下的分化越來越明顯。

與此相關(guān)的，是城鎮(zhèn)化率的上升速度在下降。從2011年起，中國(guó)城鎮(zhèn)化速度明顯放緩，過去城鎮(zhèn)化率每年提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，2019年已降到1.06個(gè)百分點(diǎn)。今后幾年，這個(gè)數(shù)據(jù)還會(huì)一直下降，因?yàn)檗r(nóng)民工進(jìn)城的數(shù)量逐漸減少。由于人口老齡化和流動(dòng)人口數(shù)量的減少，從2012年至今八年的時(shí)間里，中國(guó)勞動(dòng)年齡人口數(shù)量?jī)魷p少了2800多萬人。故此，也不要對(duì)城鎮(zhèn)化寄予過高期望。與此相對(duì)應(yīng)的，是大城市化，更多的人口往大城市流動(dòng)，即往省會(huì)城市、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的熱門城市流動(dòng)。中國(guó)現(xiàn)在城鎮(zhèn)化率速度放緩，但是大城市化的進(jìn)程方興未艾，這也是和人口分化、地區(qū)分化相關(guān)的。

第二個(gè)分化：居民收入的分化。這種分化對(duì)消費(fèi)不利，并給經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來一定難度。從趨勢(shì)上來講，城鄉(xiāng)居民的收入差距在縮小，這是一個(gè)好現(xiàn)象；另一個(gè)方面，高收入階層與中低收入階層的收入差距還在擴(kuò)大。舉個(gè)例子， 2016- 2019年，中國(guó)高收入組的收入增長(zhǎng)29%，中等收入組的收入增長(zhǎng)19%，收入差距仍在不斷擴(kuò)大。在消費(fèi)領(lǐng)域，表現(xiàn)為奢侈品消費(fèi)非?；鸨麄€(gè)社會(huì)零售品的消費(fèi)增速逐年下降。長(zhǎng)期來講，這種情況會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的下降，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)已步入消費(fèi)主導(dǎo)階段，而消費(fèi)的主體是中低收入階層，當(dāng)消費(fèi)主力收入增速放緩，對(duì)消費(fèi)也會(huì)帶來相應(yīng)的負(fù)面影響。例如，中國(guó)汽車整體銷量在下降，但豪華車的銷量保持正增長(zhǎng)。再看奢侈品消費(fèi)，3-4月份，歐美奢侈品下降了20-30%，中國(guó)卻上升了30-50%，這也是收入分化帶來的消費(fèi)某種程度上的扭曲。

第三個(gè)分化：產(chǎn)業(yè)分化。新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)增速放緩。2019年，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增加值32690億元，增長(zhǎng)18.7%，對(duì)比房地產(chǎn)的3%、建筑業(yè)的5.6%和金融業(yè)的7.2%，新經(jīng)濟(jì)對(duì)GDP增長(zhǎng)的支撐作用明顯。這也帶來了一些結(jié)構(gòu)性問題，如傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增速下降，導(dǎo)致傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員就業(yè)壓力，雖然新興產(chǎn)業(yè)也可以解決就業(yè)，但新興產(chǎn)業(yè)所解決的就業(yè)人數(shù)跟傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)下行所帶來的失業(yè)人數(shù)相比是不對(duì)稱的。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，若 GDP上升1個(gè)百分點(diǎn)，就業(yè)可增加200多萬人，但是GDP下行1個(gè)百分點(diǎn)，失業(yè)會(huì)增加300多萬人，失業(yè)的主要是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，新增就業(yè)往往是新興產(chǎn)業(yè)，這是產(chǎn)業(yè)分化過程之中面臨的問題。

第四個(gè)分化：企業(yè)的分化。產(chǎn)業(yè)向頭部集中，頭部企業(yè)市場(chǎng)份額不斷提升。比如，家電行業(yè)三大巨頭時(shí)代明顯上升，即格力、美的和海爾，房地產(chǎn)領(lǐng)域也是如此。頭部企業(yè)市場(chǎng)份額不斷提升，對(duì)提高企業(yè)效率是有好處的，但也帶來了一些問題，如由于市場(chǎng)份額往頭部集中，增加了中小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，而中小微企業(yè)對(duì)于帶動(dòng)就業(yè)的作用是非常明顯的。

總體來講，分化是存量經(jīng)濟(jì)下的特征，分化導(dǎo)致了優(yōu)勝劣汰，分化也提升了整個(gè)社會(huì)資源配置效率，副作用是對(duì)就業(yè)產(chǎn)生一定壓力。

在西方社會(huì)，分化早就發(fā)生了。比如，就資本市場(chǎng)來看，我們統(tǒng)計(jì)了美國(guó)次貸危機(jī)之后過去11年股市的表現(xiàn)，美國(guó)股市也出現(xiàn)了分化。不要看到目前納斯達(dá)克股市創(chuàng)了新高，就認(rèn)為所有股票都有投資機(jī)會(huì)，那就錯(cuò)了，股市上“二八現(xiàn)象”非常明顯，甚至是“一九現(xiàn)象”。以納斯達(dá)克為例，納斯達(dá)克已有4000多家上市公司退市，現(xiàn)剩余2800家上市公司。這2800家上市公司過去11年當(dāng)中，漲幅中位數(shù)為33%，非常之低。但是，漲幅最大的前10%股票，也就是280家上市公司的平均漲幅，達(dá)到了19.6倍，所占市值為納斯達(dá)克總市值的50%，是典型的“二八現(xiàn)象”。估計(jì)中國(guó)股市的未來也如此，上漲的是少數(shù)，且會(huì)因市值大、權(quán)重大，對(duì)指數(shù)的帶動(dòng)作用就非常明顯。股指漲得喜人，并不等于所有股票都漲，相當(dāng)一大部分的股票不漲甚至還下跌。

三、存量經(jīng)濟(jì)下，中國(guó)將突出改革主線

第三部分，講一講我們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)。在前面，我講了存量經(jīng)濟(jì)下的分化有利有弊，我們采取的應(yīng)對(duì)措施是財(cái)政政策和貨幣政策。但是，無論是財(cái)政政策，還是貨幣政策，都只是治標(biāo)，還是要通過改革來解決深層次問題，解決結(jié)構(gòu)性問題。今年政府工作報(bào)告對(duì)財(cái)政政策方面還是非常穩(wěn)健的，在投入上面比大家預(yù)期會(huì)略低一點(diǎn)，但有一個(gè)新特征是要把錢用在刀刃上，與以往財(cái)政政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的表現(xiàn)有非常明顯的區(qū)別。大家所期望的基建或者新基建沒有大規(guī)模投入，而是把更多的錢用在民生上，我認(rèn)為這個(gè)方向是對(duì)的。我們的財(cái)政是細(xì)水長(zhǎng)流，不像美國(guó)現(xiàn)在所采取的措施，是用非常簡(jiǎn)單粗暴的方式來應(yīng)對(duì)疫情、應(yīng)對(duì)疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)問題、應(yīng)對(duì)美國(guó)民眾的不滿情緒，使得美國(guó)債務(wù)水平達(dá)到前所未有的高度，對(duì)未來產(chǎn)生了很大壓力，也就是把困難延后了，我認(rèn)為這不是一個(gè)明智選擇，而是一種短期行為。

對(duì)中國(guó)來講，財(cái)政政策相對(duì)而言是比較節(jié)制的，貨幣政策空間會(huì)更大。尤其現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行，中美之間利差又在擴(kuò)大，給降準(zhǔn)、降息留下比較大的空間。所以，此次政府工作報(bào)告提到了兩個(gè)“直達(dá)”，其中之一是貨幣和新增信貸直達(dá)中小微企業(yè)，降低中間環(huán)節(jié)干擾，防止監(jiān)管套利，這些政策實(shí)際上更表現(xiàn)寬信用、穩(wěn)貨幣。但從長(zhǎng)期來講，全球經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，中國(guó)降息的空間還是比較大的。無論財(cái)政政策還是貨幣政策，更加注重效率提升，將錢用到合適的地方，使用更加精準(zhǔn)，這是應(yīng)該要注意到的。

2019年政府工作報(bào)告中，30次提到“就業(yè)”； 2020年，則39次提到“就業(yè)”，提及頻率增長(zhǎng)了30%。顯然，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行過程中，就業(yè)壓力是比較大的，怎么去應(yīng)對(duì)就業(yè)？一方面要加大復(fù)工復(fù)產(chǎn)力度，另外一方面創(chuàng)造靈活就業(yè)。美國(guó)是簡(jiǎn)單粗暴給予失業(yè)人口過多補(bǔ)貼，這種補(bǔ)貼包括印鈔。美國(guó)擁有鑄幣稅，可以向全世界征收鑄幣稅，因此拼命印發(fā)美鈔，相當(dāng)不負(fù)責(zé)任。與美國(guó)相比，中國(guó)是多管齊下，招商引資、復(fù)工復(fù)產(chǎn)、改善營(yíng)商環(huán)境，另外，通過改革推進(jìn)解決一些結(jié)構(gòu)性問題，如前面講到的“四個(gè)分化”現(xiàn)象等。

對(duì)于結(jié)構(gòu)化問題如何應(yīng)對(duì)？首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)跟美國(guó)和歐盟經(jīng)濟(jì)一樣，存在三大部門，政府部門、企業(yè)部門和居民部門，要將這三大部門之間的關(guān)系協(xié)調(diào)好，結(jié)構(gòu)合理。此次總理報(bào)告中也體現(xiàn)出來，國(guó)企給民企讓利，銀行（金融）給實(shí)體讓利，中央給地方讓利，富人給窮人讓利，逐步縮小高收入家庭與中低收入家庭差距。所有的改革，包括國(guó)有企業(yè)改革、行政體制改革，都是圍繞著三大部門之間的關(guān)系合理來展開的，同時(shí)三大部門內(nèi)部結(jié)構(gòu)也更加合理，要縮小差距、提高效率、增強(qiáng)活力。我們與歐盟、美國(guó)、日本等一些主要經(jīng)濟(jì)體的不同之處在于：我們強(qiáng)調(diào)了改革，希望通過改革來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

前不久，我國(guó)推出了深化土地、勞動(dòng)力、資本等市場(chǎng)化配置改革，加快培育技術(shù)和數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)，同時(shí)也要加快要素市場(chǎng)化的改革，要健全要素市場(chǎng)的教育機(jī)制。與此相關(guān)，資本市場(chǎng)改革力度也在逐步加大，比如，科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)推廣到創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)，未來所有板塊的注冊(cè)制改革，新的《證券法》也得以實(shí)施。這次政府工作報(bào)告修改稿中，對(duì)資本市場(chǎng)改革增加了發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，這里主要是包括新三板，分精選層、創(chuàng)新層等等。通過規(guī)范市場(chǎng)，使得直接融資比例進(jìn)一步提高，同時(shí)要嚴(yán)格退市制度，加大優(yōu)勝劣汰力度，對(duì)資本市場(chǎng)做強(qiáng)做大都帶來有利機(jī)會(huì)。

四，分化趨勢(shì)下的資產(chǎn)配置思路

首先，看好避險(xiǎn)資產(chǎn)——黃金。在過去50年當(dāng)中，黃金的漲幅領(lǐng)先于其他資產(chǎn)，為什么會(huì)領(lǐng)先？主要還是因?yàn)槿蜇泿懦l(fā)，尤其是美元超發(fā)。1971年布雷頓森林體系解體，使得美元跟黃金脫鉤，從此之后黃金漲幅明顯加大。過去的50年中，美元的含金量幾乎縮水了97%，而其它新興紙幣對(duì)美元大都貶值90%以上，在黃金面前更是幾乎一文不值。黃金本身是天然的貨幣，黃金有兩大功能，一個(gè)是避險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，應(yīng)對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；另外就是天生的貨幣，具有投資功能，貨幣泛濫之后，黃金雖然上漲，但上漲幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于貨幣超發(fā)幅度。

第二類，談一下大家普遍關(guān)注的房地產(chǎn)。貨幣政策是否會(huì)不斷寬松？那么，應(yīng)對(duì)貨幣貶值，是不是應(yīng)該配置房地產(chǎn)？實(shí)際上，中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)四大分化，房?jī)r(jià)與人口流向、貨幣流向相關(guān)，無論房地產(chǎn)還是股市，更多表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。過去十幾年，政策覆蓋了所有領(lǐng)域、所有區(qū)域，但不可能每個(gè)區(qū)域都會(huì)發(fā)展得非常好，而是呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。過去提的較多的是大范圍振興，比如東北振興、西部大開發(fā)、中部崛起，現(xiàn)在更加強(qiáng)調(diào)一體化，比如京津冀一體化、長(zhǎng)三角一體化、粵港澳大灣區(qū)、發(fā)展長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等，這些是政策上的平衡，但是現(xiàn)實(shí)是不平衡的。既然現(xiàn)實(shí)不平衡，我們就要追求投資的精準(zhǔn)。比如，長(zhǎng)三角中浙江發(fā)展最快，浙江人口最多，我們更加要關(guān)注杭州灣；珠三角整體發(fā)展很快，但發(fā)展最快的地方是粵港澳灣區(qū)，廣東省整體發(fā)展不平衡，深圳、廣州、佛山、珠海、東莞等人口增加較塊，其他城市負(fù)增長(zhǎng)。如果配置房地產(chǎn)，應(yīng)配置未來5到10年人口凈流入或資金凈流入的地方，或者產(chǎn)業(yè)發(fā)展非常迅猛的地方。我們現(xiàn)在投資應(yīng)該從面找到線，將來由線找到點(diǎn)，即哪些點(diǎn)是值得投資的，因?yàn)榉只絹碓酱?，像美?guó)存在鐵銹地帶，經(jīng)濟(jì)往熱點(diǎn)城市集中比較明顯，過去的繁榮并不代表將來一直會(huì)繁榮，美國(guó)的汽車城底特律就出現(xiàn)明顯衰退，我們進(jìn)入到存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代、分化時(shí)代，一定要精準(zhǔn)投資。

第三個(gè)資產(chǎn)配置，我看好利率債。雖然最近這段時(shí)間，利率債下調(diào)，主要由于大家對(duì)寬信用的預(yù)期，認(rèn)為利率降不了多少。我認(rèn)為，利率還會(huì)降，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在往下走，全球經(jīng)濟(jì)大衰退局面沒有發(fā)生根本變化。所以，利率債還是值得去配置，我們要看得更加長(zhǎng)遠(yuǎn)。

對(duì)于股票市場(chǎng)來講，是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，不可能有全面普漲的大牛市，也是存在著分化。A股的退市率水平非常低，只有美國(guó)的1/10，將來會(huì)有一批股票退市，對(duì)投資來講風(fēng)險(xiǎn)也在加大；另一方面，要看好行業(yè)，前面講到行業(yè)分化，可加大新興行業(yè)投資力度。

另外，企業(yè)也在分化，要抓住頭部企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，簡(jiǎn)單來說就是抓大放小。過去，我們看好小市值股票，因?yàn)樾∈兄倒善庇袣べY源，在注冊(cè)制后，退市率要上升，小市值可能越來越不值錢了，這就是為什么強(qiáng)調(diào)抓大放小，當(dāng)然也有小的好企業(yè)，總體來講，投資要跟歐美市場(chǎng)越來越接軌，大市值股票有更多投資機(jī)會(huì)。

整體來將，面對(duì)疫情有三大配置思路，第一大思路是產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，第二大思路是政策導(dǎo)向，要關(guān)注政策在主張什么、提倡什么、支持什么，第三大思路要抓住企業(yè)分化機(jī)會(huì)，企業(yè)會(huì)越來越多的集中到頭部。分化的時(shí)代，改革在同步推進(jìn)，結(jié)構(gòu)在轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)配置也要順應(yīng)這樣的趨勢(shì)。

以上是我的報(bào)告，謝謝大家！