文｜湯雨 趙榮美 李丹 王進(jìn)
高油價(jià)下，石油供給國賺得盆滿缽盈，上游及相關(guān)產(chǎn)業(yè)雞犬升天，世界一片繁榮。需求大國，如中國、印度、日本等時(shí)刻憂心忡忡，能源安全之劍始終高懸頭頂。
風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，五年河?xùn)|、五年河西。
油價(jià)崩盤，或起于“蝴蝶的翅膀”，或禍于金融危機(jī)，或源于小小病毒，不一而足。雪崩時(shí)沒有一片雪花是無辜的。有的雪花墊底，有的雪花在上，有的則直接融化。
這次油價(jià)崩盤，誰將是最后的贏家？
就國家而言，哪些國家因禍得福，厚積薄發(fā)？哪些國家從此借力而起，一飛沖天？哪些國家被一根稻草壓垮，成為最后的犧牲品？
就企業(yè)而言，哪些企業(yè)能化危為機(jī)，成為下一輪經(jīng)濟(jì)浪潮中的新巨頭？哪些會飽受損失，從此沉淪于石油江湖？
本文希望拋磚引玉，引起大家更廣泛的討論。
輸贏如何判斷？
對贏家和輸家的判斷，有很多標(biāo)準(zhǔn)。
從主體看，我們主要討論國家、企業(yè)；從時(shí)間序列看，可分為短期和長期；從輸贏指標(biāo)看，主要有利潤、收入、投資、市場份額等；從后果看，有經(jīng)濟(jì)、政治、軍事等方面的穩(wěn)定性和影響力等。
石油首先是國家經(jīng)濟(jì)的一般分，我們理所當(dāng)然討論經(jīng)濟(jì)輸贏。
先回顧一下石油的供求模型。
假設(shè)全球石油市場仍然是一個(gè)活躍的經(jīng)濟(jì)市場。
情景一：
假設(shè)，2019年底，全球供給曲線SU與全球需求曲線AB相交于O， 全球石油均衡價(jià)格P（50-60美元之間），平均每日均衡交易量Q（約1億桶）。
石油生產(chǎn)商的銷售收入為P*Q，總利潤為：II=POS的面積；石油消費(fèi)者支付總額為P*Q，消費(fèi)者的福利或剩余為：I=AOP的面積。
情景二：
2020年新冠病毒全球蔓延，需求急劇下滑，假設(shè)需求曲線全年平均，從AB左移到CD，供給曲線SU暫時(shí)不變。
全球石油均衡價(jià)格降為P’，實(shí)際交易量為Q’，石油生產(chǎn)商的銷售收入降為P’*Q’，總利潤降為：IV=P’O’S的面積；石油消費(fèi)者支付總額為P’*Q’，消費(fèi)者的福利或剩余為：III=CO’P’的面積。
情景三：
2020年3月6日，OPEC+擴(kuò)大會議談判失敗，沙特領(lǐng)導(dǎo)的OPEC組織及俄羅斯決定增加石油產(chǎn)量10%。全球供給曲線從SU右移到SU’, 假設(shè)需求曲線仍為CD。
全球石油均衡價(jià)格降為P’’，實(shí)際交易量為Q’’，石油生產(chǎn)商的銷售收入降為P’’*Q’’（P’’*Q’’應(yīng)該小于P’*Q’），總利潤降為：VI=P’’O’’S的面積；石油消費(fèi)者支付總額為P’’*Q’’，消費(fèi)者的福利或剩余增加為：III=CO’’P’’的面積。
情景四：
2020年4月12日，G20能源部長會議OPEC+達(dá)成減產(chǎn)決議， 今年5-6月減產(chǎn)配額為每日970萬桶，7-12月減產(chǎn)配額減至每日770萬桶；2021年1月至2022年4月減產(chǎn)配額降至每日580萬桶。
減產(chǎn)測算基準(zhǔn)按2018年10月各國石油產(chǎn)量，沙特和俄羅斯減產(chǎn)測算基準(zhǔn)統(tǒng)一定為每日1100萬桶。此外，美國、巴西、加拿大將共同減產(chǎn)370萬桶/日，美國還將代為墨西哥減產(chǎn)30萬桶/日。
全球石油均衡價(jià)格從P’’升到P’’’，實(shí)際交易量從Q’’降到Q’’’，石油生產(chǎn)商的銷售收入為P’’’*Q’’’（ P’’’*Q’’’應(yīng)該大于P’’*Q’’），總利潤上升為：VI=P’’’O’’’S的面積；石油消費(fèi)者支付總額為P’’’*Q’’’，消費(fèi)者的福利或剩余下降為：III=CO’’’P’’’的面積。
匯總之，見表1。
蛋糕大小確定的情況下，生產(chǎn)商與消費(fèi)商之間一定有博弈。生產(chǎn)商希望根據(jù)消費(fèi)商的支付能力賺取更多的超額利潤，并不惜各種手段走向寡頭壟斷和絕對壟斷，媒體經(jīng)常曝光的陰謀、陽謀，如謠言、聯(lián)合、制裁等各種手段和方法，只有一個(gè)目的，讓消費(fèi)商支付得更多。當(dāng)然，消費(fèi)商也將利用各種資源、手段和機(jī)會以減少支出，降低成本。
一方面是生產(chǎn)商與消費(fèi)商之間的博弈，另一方面，生產(chǎn)商之間如何分配利潤，包括超額利潤及壟斷利潤，也是一場卷入政治、外交、金融、軍事、情報(bào)等各種手段的博弈。
各種博弈仍在進(jìn)行，誰贏誰輸豈在一時(shí)一地。
產(chǎn)油國誰贏？
在4月12日G20能源部長達(dá)成石油減產(chǎn)協(xié)議后，油價(jià)并未按市場預(yù)期回升，交割前的石油期貨價(jià)格甚至俯沖到每桶-40美元，上下竄動幅度之大，市場惶惶然。
全球石油供給和需求曲線是可以分析和模擬的，但囿于種種限制，我們無法給出函數(shù)模型，以及其左右移動的幅度，因此，在日均減產(chǎn)1000萬桶后，市場均衡價(jià)格在哪里，我們無法給出答案。供求會在全球各個(gè)角落碰撞，市場在波動中尋求均衡。
我們在《石油大戰(zhàn)，大國博弈？》一文中大膽假設(shè)，2020年度全球石油減產(chǎn)30%，油價(jià)每桶均衡在30美元左右；減產(chǎn)40%，油價(jià)均衡在40美元左右。就減產(chǎn)規(guī)模而言，美國與沙俄等生產(chǎn)大國仍會博弈，以博取各自的最大利益，從而形成新的全球均衡價(jià)格。
我們假設(shè)的前提是，2020全年，新冠病毒在全球繼續(xù)蔓延，特效藥和有效疫苗有望在2021年發(fā)明出來并廣泛應(yīng)用。
我們知道，2019年沙特及其領(lǐng)導(dǎo)的歐佩克組織、俄國，以及美國牽頭的美墨加團(tuán)隊(duì)，石油產(chǎn)量總和近日均7000萬桶，占全球逾70%。
我們繼續(xù)作如下假設(shè)：
- 三家巨頭達(dá)成共識，日均減產(chǎn)35%，即2450萬桶左右，均衡價(jià)格35美元；
- 沙特及歐佩克組織每桶成本為10-20美元，俄羅斯成本為20-40美元，美國傳統(tǒng)石油成本為20-30美元，頁巖油成本為30-50美元；
- 油價(jià)每桶35美元時(shí)，美國頁巖油生產(chǎn)量為2019年的1/3。
不考慮間接影響和連鎖效應(yīng)帶來的損失，三巨頭石油生產(chǎn)的直接收入和利潤損失，估算見表2。
其他產(chǎn)油國生產(chǎn)的30%，約日均產(chǎn)量3000萬桶，雖然沒有進(jìn)入三巨頭協(xié)議或G20協(xié)議，但產(chǎn)量也會出現(xiàn)一定幅度下降，降幅或達(dá)10-20%，即日均300-600萬桶左右。
這主要原因?yàn)?，一方面疫情蔓延，產(chǎn)油國石油需求下降，原有供求均衡打破；另一方面，國際低價(jià)石油涌入，必沖擊國內(nèi)產(chǎn)能，迫使其降低產(chǎn)量。
全球日均下調(diào)3000萬桶左右，產(chǎn)油國直接收入、利潤和稅金損失慘重，石油產(chǎn)業(yè)一枝獨(dú)大的國家命運(yùn)岌岌可危，破產(chǎn)在即，其中，委內(nèi)瑞拉、伊朗等國將承擔(dān)巨大壓力。在這些國家有巨額投資和利益的企業(yè)和國家，同樣承擔(dān)巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
沙特及歐佩克組織仍將有不錯的利潤，相比過去的奢華生活和國家超大預(yù)算，這些國家需要過一至兩年的“苦日子”，但其雄厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和未來肥厚的預(yù)期，這樣的“苦日子”很快過去。
俄羅斯將在短期內(nèi)承擔(dān)一定的壓力。考慮與中國等國的長期協(xié)議，部分收入和利潤可以確保，如果進(jìn)一步開發(fā)國內(nèi)資源市場，以資源換取投資和收入，一至兩年的“苦日子”是完全可以承擔(dān)的。意圖將俄羅斯逼出中東等國，削弱其國際影響力的企圖將會落空。
美國頁巖油氣在過去這些年，共計(jì)獲得了約5萬億美元的投資。這些巨量投資中，有很大一部分捆綁了高額的高收益?zhèn)?。未來一至兩年?nèi)，美國頁巖油企業(yè)或破產(chǎn)重組一半或三分之二，其乘數(shù)效應(yīng)明顯，對其上游勘探開發(fā)、設(shè)備制造以及行業(yè)就業(yè)影響甚大，經(jīng)濟(jì)損失顯著，但由于頁巖油企業(yè)的投資資金來自于全球，美國的經(jīng)濟(jì)損失將由全球投資人共同買單。
其他的產(chǎn)油國情況呢？
厄瓜多爾作為曾經(jīng)的歐佩克成員，石油收入占比一度超過60%，但隨著其產(chǎn)業(yè)多元化進(jìn)程提速，2019年石油出口收入占比低于10%。因此，盡管石油產(chǎn)業(yè)受此次價(jià)格戰(zhàn)影響較大，但對于該國而言，影響較小。
挪威出口收入50%來自石油，但其石油營收不直接歸入政府財(cái)政，而是轉(zhuǎn)存入政府石油基金中（這一基金在2006年改組為政府全球養(yǎng)老基金），每年只允許動用基金總額的4%用于政府財(cái)政支出，其余作為挪威的主權(quán)財(cái)富基金在挪威境外進(jìn)行投資，目前是全球市值最高的主權(quán)財(cái)富基金。
因此，盡管挪威石油產(chǎn)業(yè)受此次價(jià)格戰(zhàn)影響較大，但這并不會動搖挪威社會基礎(chǔ)，反而加速了挪威的“去石油化”進(jìn)程。
哈薩克斯坦曾多次嘗試擺脫對石油的依賴，但目前仍未見成效，其石油出口量仍在增加，石油出口收入占其國家GDP的四分之三。過度依賴石油導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)極為脆弱，低油價(jià)或?qū)⒁l(fā)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)衰退。一季度，在國家干預(yù)的情況下，哈薩克斯坦堅(jiān)戈兌美元匯率仍累計(jì)下跌17%。
巴西是原油出口國新秀。鹽下石油的發(fā)現(xiàn)讓巴西實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身，成為了世界第十大產(chǎn)油國。其石油主要來自于深水和超深水，但開采成本高昂，平均開采成本超過60美元/桶。
巴西將其石油產(chǎn)業(yè)作為重點(diǎn)發(fā)展方向，試圖成為世界前五的出口大國。2014-2018年，巴西國家石油公司資本開支達(dá)到2206億美元，其貸款總額世界排名第一。此番價(jià)格戰(zhàn)將給巴西石油產(chǎn)業(yè)帶來重大打擊。
按以上假設(shè)，如果疫情在2020年底全部控制住，2021年全球經(jīng)濟(jì)將逐步恢復(fù)，石油需求逐步上升，產(chǎn)量和價(jià)格都將逐步趨高，一場增產(chǎn)的石油大戰(zhàn)又將不可避免，誰的產(chǎn)能恢復(fù)快，誰將獲得更大的市場份額。
總之，受疫情深刻影響，油價(jià)崩盤，沙俄等國暫時(shí)受損，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，這些國家將一馬當(dāng)先，迅速增產(chǎn)占領(lǐng)市場；少數(shù)產(chǎn)油國，財(cái)政收入?yún)T乏，或?qū)⒁货瓴徽?，從此陷于貧窮和騷亂；個(gè)別或跌入谷底，或國破政亡。
需求國誰贏？
需求國是否因此收益？
我們繼續(xù)沿用以上假設(shè)，同時(shí)假定：
- 需求國國內(nèi)石油生產(chǎn)下降15%；
- 需求國石油實(shí)際有效需求下降35%。
油價(jià)下跌有益于石油進(jìn)口國。其中，日本、韓國、印度、巴基斯坦等國石油對外依存度較高，受益最明顯。疫情過后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的能源成本較低。
新冠病毒對全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響依然在評估中，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也是一個(gè)緩慢的過程。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中，油價(jià)緊緊掛鉤產(chǎn)量，產(chǎn)量的競爭緊隨市場份額。由此可以判斷，油價(jià)增長也將是緩慢的波動過程，并低于產(chǎn)量增加的進(jìn)度。因此，石油化工應(yīng)用大國和強(qiáng)國，如歐洲、日本、韓國、新加坡等國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將更快更好。
就中國而言，一方面牽制于四家國有油企的虧損，另一方面石油進(jìn)口權(quán)仍然大大受限，加上油價(jià)40美元是國內(nèi)成品油的底線，下游用戶和企業(yè)并不能從低廉的油價(jià)中享受更多的福利和機(jī)遇，中國的受益大打折扣。
需求國中，歐日韓及新加坡得益明顯，下游石油化工產(chǎn)業(yè)競爭力更強(qiáng)；印巴或能更快崛起，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成本低；中國也會受益，受益的程度受進(jìn)口權(quán)限、價(jià)格政策及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的制約。
企業(yè)誰贏？
石油相關(guān)企業(yè)，直接關(guān)聯(lián)方包括上游勘探開發(fā)、進(jìn)出口貿(mào)易，中游煉化、基礎(chǔ)設(shè)施管網(wǎng)及儲運(yùn)，下游石油化工及成品油銷售，以及石油行業(yè)的服務(wù)企業(yè)統(tǒng)稱油服，石油行業(yè)交易、金融、投資方等。間接關(guān)聯(lián)方包括交通（海陸空運(yùn)）、交通裝備制造（飛機(jī)、航船、機(jī)動車制造）、煤炭電力、新能源、新能源汽車等。
開發(fā)：全球石油市場嚴(yán)重供過于求，這些行業(yè)幾乎處于停滯狀態(tài)，既包括常規(guī)，也包括海上等非常規(guī)石油的勘探開發(fā)，預(yù)計(jì)一至兩年內(nèi)難以恢復(fù)。
油服：為油氣田提供勘探、鉆井、完井、油氣生產(chǎn)、油氣集輸?shù)綏壘娜a(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。油服是傳統(tǒng)行業(yè)，也是民營資本介入最為活躍的業(yè)務(wù)之一。低油價(jià)下，上游新增投資停滯，油服將迎來巨大挑戰(zhàn)。
煉化：終端需求大幅度減少，2020年3-5月之間或減少30-40%，煉化行業(yè)產(chǎn)能閑置嚴(yán)重，但仍可以有微薄利潤，可賴以生存。
運(yùn)輸：石油轉(zhuǎn)運(yùn)量必然下降，其中，管道運(yùn)輸成本較低，可以通過小幅上調(diào)管輸費(fèi)用向下游轉(zhuǎn)移部分損失；海運(yùn)船舶，尤其是超大型油輪（VLCC），則通過另一種方式，成為受益贏家。
倉儲：國際原油期貨市場呈現(xiàn)“近低遠(yuǎn)高”態(tài)勢。以WTI原油期貨價(jià)格為例，5月交貨合約價(jià)格為20美元/桶，而9月交貨合約價(jià)格超過30美元/桶，半年內(nèi)最大合約差價(jià)超過了13美元/桶。
生產(chǎn)商、煉油商和貿(mào)易商爭相儲存原油，意圖通過時(shí)間差賺取差價(jià)，陸上油庫平均租金上漲約10%，且剩余庫容即將消耗殆盡。海運(yùn)船舶則可作為海上浮倉來存儲石油，其租金飆升，漲幅一度高達(dá)600%。
收儲：包括戰(zhàn)略儲備，如果在降價(jià)前高價(jià)購進(jìn)，將承擔(dān)巨額財(cái)務(wù)虧損；現(xiàn)在低價(jià)買入，考慮收儲成本及價(jià)格上升的緩慢進(jìn)度，未必有短期暴利。
貿(mào)易：油價(jià)每天劇烈波動，貿(mào)易商時(shí)刻提心吊膽，特別是必須操作的現(xiàn)貨和期貨交易，很容易被金融寡頭操縱，一輪輪地被割韭菜，相當(dāng)一部分貿(mào)易商，特別是高價(jià)購進(jìn)的貿(mào)易商，不得不關(guān)門倒閉，留下一批批債務(wù)和債務(wù)糾紛。
零售：在全球封村、封城、甚至封國的特別階段，交通急劇下滑，加油站客源大大減少。在競爭市場下，加油站全線虧損。在中國市場，底線政策明確在國際油價(jià)低于40美元時(shí)，零售價(jià)格不再調(diào)整，所有加油站仍然享受40美元時(shí)的成品油零售價(jià)格。
雖然在成品油銷售中，國家各種稅費(fèi)沒有減少，但煉化企業(yè)進(jìn)油價(jià)格接近國際價(jià)格，銷售利潤仍可觀。占全國市場份額約20%的民營和外資加油站因此受益，占80%市場份額的國有石油集團(tuán)下游企業(yè)，相比2019年，收入下降幅度很大，但仍可以有不錯的利潤空間。
化工：隨著疫情蔓延，下游化工行業(yè)萎縮中，但低油價(jià)能有效降低烯烴、芳烴等化工產(chǎn)品尤其精細(xì)化學(xué)的原料和運(yùn)銷成本，提升其盈利能力。另外，異軍突起的口罩相關(guān)衛(wèi)生防疫材料和裝備，諸如熔噴布材料等，將提升其利潤空間。
投資：高價(jià)進(jìn)入石油上游的投資，無論常規(guī)、海上還是非常規(guī)，包括頁巖油，將承擔(dān)紙面上巨大虧損。如果被投資的企業(yè)能挺下來一至兩年，財(cái)務(wù)狀況會逐步改善。在現(xiàn)階段抄底的資本，在兩年后會見到受益。實(shí)際上，中東的大資本已經(jīng)在全球收購上游及一些基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)的股權(quán)。
交易所：石油相關(guān)聯(lián)的行業(yè)中，交易機(jī)構(gòu)異常忙碌。油價(jià)波動大，資本套利空間更大，大資本吞噬小資本，快資本絞殺慢資本，利用各種資源、信息和謠言，制造一輪輪的恐慌和套利空間，全球財(cái)富又一輪重新分配，美國洲際交易所及關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)與金融巨頭一起狂歡。
石油行業(yè)的關(guān)聯(lián)方，交通、交通裝備制造受疫情影響最大。低廉的油價(jià)雖然刺激少量需求，但杯水車薪。油價(jià)疲軟反作用于煤炭電力、新能源、新能源汽車等行業(yè)，新能源價(jià)格潛力和新能源汽車替代效應(yīng)減弱。
全球石油巨頭一般布局石油行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)遍布全球。全球石油需求急劇下滑，石油行業(yè)所有實(shí)體產(chǎn)業(yè)都受到打擊，股票下跌、資產(chǎn)縮水、財(cái)務(wù)尷尬。但一般而言，這些巨頭都通過長期協(xié)議及其嫻熟的期貨市場多空操作，降低集團(tuán)的整體風(fēng)險(xiǎn)，讓全球資本市場承擔(dān)其市場風(fēng)險(xiǎn)。
中國的三家石油中央企業(yè)面臨空前的挑戰(zhàn)。
一是國內(nèi)上游勘探開發(fā)企業(yè)的成本偏高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際市場價(jià)格；二是過去數(shù)年海外收購的石油資產(chǎn)不少是在油價(jià)較高時(shí)溢價(jià)并購，現(xiàn)在嚴(yán)重縮水；三是全國范圍內(nèi)煉化產(chǎn)能過剩，面臨需求減少下的惡性競爭；四是或在跌價(jià)前購進(jìn)數(shù)量不菲的儲備油；五是，雖然成品油零售有不錯的利潤，但收入下降明顯，難以覆蓋上中游的虧損；六是，雖然可以大規(guī)模生產(chǎn)口罩相關(guān)的熔噴布等，但只能按國家指令價(jià)格供應(yīng)市場。當(dāng)然，這是國內(nèi)幾家巨頭的最低潮，過了2020年，他們有望實(shí)現(xiàn)盈利。
單純的石油企業(yè)，特別是上游和油服企業(yè)，如果負(fù)債率太高，成本偏高，恐會迅速崩盤，從此消失于江湖。也有一些企業(yè)可以通過變賣核心資產(chǎn)，引入更多的投資者維持生存?？赡芤灿芯揞^企業(yè)倒閉，并引起連鎖反應(yīng)，帶來一系列災(zāi)難，但政府應(yīng)會伸出援手，亦或被同行并購。
總結(jié)之，短期內(nèi)，疫情還在全球蔓延，產(chǎn)油大國及其他供給國沒有贏家。
產(chǎn)油大國依然在博弈中，既與需求國博弈，又在供給國之間博弈。
雖然低油價(jià)或延續(xù)一至兩年時(shí)間，但石油三巨頭大國沙特牽頭的歐佩克組織、美國牽頭的美墨加團(tuán)隊(duì)以及俄羅斯，都將順利度過這場危機(jī)，并繼續(xù)主宰全球市場，繼續(xù)上演石油江湖的三國演義。
少數(shù)石油生產(chǎn)國，國家經(jīng)濟(jì)和財(cái)政嚴(yán)重依賴石油出口，將面臨國運(yùn)的挑戰(zhàn)。
石油依然是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液。
需求國中的發(fā)達(dá)國家，如歐洲、日本、韓國、新加坡將在低油價(jià)中受益最多。印度、巴基斯坦等國對外依存度高，低油價(jià)也將有利于其盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。中國也是其中受益者，但各種制約使受益無法最大化。
全球石油巨頭或多或少受到?jīng)_擊，上游及油服企業(yè)或成片倒閉。
石油行業(yè)核心資產(chǎn)，如關(guān)鍵的港口碼頭、管道倉儲都將受益，其中，影響力巨大的交易所成了贏家。
大資本進(jìn)入正當(dāng)時(shí)，無論股權(quán)并購，還是在交易市場上收割小資本，金融寡頭操控的大資本是實(shí)實(shí)在在的贏家。
（本文作者單位為國合洲際能源咨詢院。該機(jī)構(gòu)專注于石油、天然氣、電力、可再生能源、新能源、煤炭等能源相關(guān)行業(yè)的深度研究、評估和咨詢。）