記者 | 梁昌均
編輯 | 陳菲遐
國(guó)內(nèi)知名高端外資醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)和睦家醫(yī)療與復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）的聯(lián)姻曾為市場(chǎng)矚目，但如今后者卻已打算大舉退出。
7月30日晚間，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司全資控股的復(fù)星實(shí)業(yè)擬向新風(fēng)天域（NYSE：NFC）方面轉(zhuǎn)讓所持有的全部Healthy Harmony Holdings, L.P.（下稱HHH）有限合伙權(quán)益及HHH管理事務(wù)合伙人Healthy Harmony GP的股份，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)合計(jì)約5.23億美元（按最新匯率計(jì)約人民幣近36億元），其中約4.29億美元以現(xiàn)金支付，其余0.94億美元將用于復(fù)星實(shí)業(yè)認(rèn)購(gòu)NFC新增發(fā)行的940萬(wàn)股股份。
一樁收購(gòu)涉及數(shù)十億元人民幣，其中的利益盤根錯(cuò)節(jié)。我們?cè)噲D回答以下幾個(gè)問(wèn)題，來(lái)復(fù)盤這個(gè)收購(gòu)案中最核心的問(wèn)題，復(fù)星醫(yī)藥出售這個(gè)資產(chǎn)，劃算么?
被收購(gòu)方是誰(shuí)？
被收購(gòu)方HHH主要實(shí)際運(yùn)營(yíng)和睦家醫(yī)療公司，其脫胎于猶太裔美國(guó)人李碧菁創(chuàng)辦并于1994年在納斯達(dá)克上市的醫(yī)療設(shè)備和服務(wù)企業(yè)美中互利，和睦家醫(yī)療則在1997年于北京落地的首家和睦家醫(yī)院后發(fā)展壯大，主要為中外高端人群提供預(yù)防保健、疾病診斷、治療康復(fù)等醫(yī)療服務(wù)。
復(fù)星醫(yī)藥與和睦家的淵源則要最早追溯到十年前，彼時(shí)在資本市場(chǎng)不斷尋求擴(kuò)張的復(fù)星醫(yī)藥通過(guò)復(fù)星實(shí)業(yè)于2009年11月以2200萬(wàn)美元通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入美中互利11.18%的股份；2010年6月復(fù)星醫(yī)藥與美中互利又簽訂《股票購(gòu)買協(xié)議》和《股東協(xié)議》，復(fù)星實(shí)業(yè)隨后又發(fā)起密集增持。
2014年美中互利決定從美股私有化退市，復(fù)星醫(yī)藥聯(lián)合全球最大的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一TPG（即德太投資）及李碧菁等組成買方團(tuán)，復(fù)星醫(yī)藥的報(bào)價(jià)則從談判初期的12美元增至19.5美元，后因第三方介入最終加價(jià)至24.5美元。該交易于該年9月完成交割，完成后復(fù)星醫(yī)藥通過(guò)復(fù)興實(shí)業(yè)持有美中互利近43%的股份。
復(fù)星醫(yī)藥當(dāng)時(shí)表示，公司參與美中互利私有化項(xiàng)目，以期進(jìn)一步充實(shí)美中互利的營(yíng)運(yùn)資本，擴(kuò)展其于中國(guó)境內(nèi)的高端醫(yī)療網(wǎng)點(diǎn)布局，支持其加快發(fā)展以多層次、多樣化、延伸性為特色的高端醫(yī)療服務(wù)。彼時(shí)復(fù)星醫(yī)藥也在大力推進(jìn)布局醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，收購(gòu)或成立了多家醫(yī)院，和睦家醫(yī)療顯然是公司看重的高端醫(yī)療服務(wù)品牌。
美中互利私有化后，和睦家醫(yī)療繼續(xù)向多地?cái)U(kuò)張布局，目前已發(fā)展成中國(guó)領(lǐng)先的高端外資醫(yī)療連鎖服務(wù)機(jī)構(gòu)，已在北上廣等7個(gè)一二線城市運(yùn)營(yíng)7家中大型高端醫(yī)院及14家高端診所。官網(wǎng)顯示，和睦家醫(yī)療全職醫(yī)生共426人，來(lái)自25個(gè)國(guó)家或地區(qū)，兼職專家團(tuán)隊(duì)超過(guò)1000人，護(hù)理團(tuán)隊(duì)900余人。
但是需要留意的是，和睦家醫(yī)療長(zhǎng)期無(wú)法盈利。據(jù)公告，實(shí)際運(yùn)營(yíng)和睦家醫(yī)療的HHH在2018年實(shí)現(xiàn)收入近20.59億元，凈虧損約1.77億元；今年前5月實(shí)現(xiàn)收入約9.99億元，凈虧損0.89億元。
誰(shuí)是收購(gòu)方？
公開信息顯示，此次的收購(gòu)方NFC由香港財(cái)政司前司長(zhǎng)、現(xiàn)南豐集團(tuán)董事長(zhǎng)梁錦松，黑石集團(tuán)前董事總經(jīng)理吳啟楠等發(fā)起設(shè)立，去年6月在紐交所上市，屬于特殊目的收購(gòu)公司，即沒有資產(chǎn)，只有現(xiàn)金，主要就是為了尋找合并未上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)使其獲得融資上市。故此次交易也被市場(chǎng)看做是和睦家醫(yī)療在海外借殼上市，其兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)又回到原點(diǎn)，只不過(guò)是從納斯達(dá)克到了紐交所。
截至公告日，復(fù)星醫(yī)藥、TPG、Plenteous Flair Limited分別持有HHH 42.38%、41.87%、10.98%的股份，包括和睦家醫(yī)療管理層在內(nèi)的其他股東合計(jì)持有4.77%的股份。轉(zhuǎn)讓完成后，NFC將通過(guò)全資控制HHH從而將和睦家醫(yī)療納入其上市體系內(nèi)，復(fù)星醫(yī)藥將通過(guò)認(rèn)購(gòu)新風(fēng)天域新發(fā)行的940萬(wàn)股股份間接持有和睦家醫(yī)療6.62%的股份。
復(fù)星醫(yī)藥這筆買賣劃算么?
和睦家醫(yī)療長(zhǎng)期無(wú)法盈利的現(xiàn)狀恐怕是此次復(fù)星醫(yī)藥退出的重要原因，這在一定程度上也拖累了復(fù)星醫(yī)藥的業(yè)績(jī)。去年復(fù)星醫(yī)藥增收不增利，其中實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約27.08億元，同比下降達(dá)13%，系公司自2010年后首次下降。復(fù)星醫(yī)藥給出的諸多理由就提到聯(lián)營(yíng)企業(yè)和睦家醫(yī)院因上海浦東、廣州及北京新院建設(shè)的前期投入，經(jīng)營(yíng)虧損有所擴(kuò)大。這具體影響的是復(fù)星醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)板塊業(yè)績(jī)，導(dǎo)致其去年利潤(rùn)同比減少近7%，而剔除和睦家影響后增幅接近20%。
在進(jìn)出之間，復(fù)星醫(yī)藥也獲益頗豐。公司預(yù)計(jì)此次交易完成將貢獻(xiàn)收益約16.47億元，所獲款項(xiàng)將用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金及歸還帶息債務(wù)，優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。對(duì)于雙方后續(xù)，復(fù)星醫(yī)藥表示，公司一直是和睦家醫(yī)療的長(zhǎng)期支持者和合作伙伴，此次交易后，復(fù)星醫(yī)藥仍然是其重要戰(zhàn)略股東，將繼續(xù)通過(guò)持有NFC股份參與對(duì)和睦家醫(yī)療的運(yùn)營(yíng)。
從業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的角度看，從十年前入手到如今大舉退出，復(fù)星醫(yī)藥對(duì)和睦家醫(yī)療的投資難言成功，反而成為公司業(yè)績(jī)的拖累，但作為公司發(fā)展重點(diǎn)的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)近年來(lái)依舊獲得快速擴(kuò)張。截至去年底，復(fù)星醫(yī)藥控股的禪城醫(yī)院、恒生醫(yī)院、鐘吾醫(yī)院、溫州老年病醫(yī)院、廣濟(jì)醫(yī)院、濟(jì)民醫(yī)院、珠海禪誠(chéng)及武漢濟(jì)和醫(yī)院等核定床位合計(jì)達(dá)到4118張。
去年復(fù)星醫(yī)藥控股的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)共計(jì)實(shí)現(xiàn)收入25.63億元，同比增長(zhǎng)近23%，相較于2012年首次突破億元（1.50億元）增長(zhǎng)超過(guò)11倍，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到60%，在公司三大業(yè)務(wù)板塊中增速最快，但占公司營(yíng)收的比重僅有10%左右。
如今復(fù)星醫(yī)藥通過(guò)出售HHH及Healthy Harmony GP股份大舉退出和睦家醫(yī)療，顯然是已經(jīng)失去耐心，意味著雙方十年的合作基本落幕。此外，參與美中互利私有化的TPG，以及HHH的另外股東Plenteous Flair Limited及李碧菁也將向NFC方面轉(zhuǎn)讓其持有的HHH及Healthy Harmony GP股份，買方擬合計(jì)支付近12.27億美元，而和睦家醫(yī)療確定估值為13億美元。
在國(guó)家大力支持社會(huì)辦醫(yī)的政策支持和社會(huì)老齡化帶來(lái)的巨大的醫(yī)療需求缺口下，醫(yī)療服務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)空間明顯。復(fù)星醫(yī)藥也多次表示，將繼續(xù)加大在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的布局，并致力于加速醫(yī)療服務(wù)與健康保險(xiǎn)、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)閉環(huán)生態(tài)的建設(shè)。
目前，復(fù)星醫(yī)藥尚未發(fā)布今年中期業(yè)績(jī)的情況，不過(guò)考慮到今年一季度公司近乎停滯增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，公司中期業(yè)績(jī)可能依然會(huì)有所承壓。二級(jí)市場(chǎng)對(duì)此似乎也未抱有較高預(yù)期，今年以來(lái)股價(jià)依舊在低位徘徊，年內(nèi)累計(jì)漲幅僅有13%左右。
7月31日，復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)再次走低，截至收盤跌1.90%，報(bào)26.30元/股，曾經(jīng)的千億市值如今已縮水到674億元。
復(fù)星醫(yī)藥此次出售和睦家的股權(quán)，與其說(shuō)是筆好買賣，不如說(shuō)是在快速甩脫包袱，輕裝前進(jìn)。