文 | 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

中船集團(tuán)資產(chǎn)重組大幕拉開。

4月4日晚，中船集團(tuán)旗下兩大上市平臺(tái)中船防務(wù)（600685.SH）、中國船舶（600150.SH）相繼發(fā)布重組方案。

中船防務(wù)擬置入滬東重機(jī)、中船動(dòng)力、中船動(dòng)力研究院、中船三井造船柴油機(jī)等船舶動(dòng)力類資產(chǎn)，擬置出廣船國際和黃埔文沖股權(quán)。

由此，中船船務(wù)主業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閯?dòng)力裝備業(yè)務(wù)，定位為中船集團(tuán)船舶動(dòng)力資產(chǎn)的上市平臺(tái)；中船船舶主營業(yè)務(wù)將涵蓋軍民用船舶及海洋工程產(chǎn)品，定位為中船集團(tuán)船舶總裝資產(chǎn)的上市平臺(tái)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本次資產(chǎn)重組調(diào)整有望對(duì)中船集團(tuán)（通常被稱為“南船集團(tuán)”）下屬資本運(yùn)作平臺(tái)進(jìn)行專業(yè)化戰(zhàn)略定位，對(duì)比此前中船重工（常被稱為“北船集團(tuán)”）的資產(chǎn)整合思路，南船在明確上市平臺(tái)定位后，有望推動(dòng)旗下其余優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化。

更值得關(guān)注的是，隨著此次南船內(nèi)部資產(chǎn)重組調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)于“南北船”合并的預(yù)期也在進(jìn)一步升溫。在國企改革浪潮的推動(dòng)下，南車與北車、神華與國電均已成功連體，南船與北船的合并或許只是時(shí)間問題。

調(diào)整重組方案

此前的方案是，中船防務(wù)擬通過發(fā)行股份的方式，購買黃埔文沖30.98%的股權(quán)，以及廣船國際23.58%股權(quán)。

調(diào)整后的重組方案是，中船防務(wù)擬與中船集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)置換。

中船防務(wù)將以其持有的廣船國際部分股權(quán)及黃埔文沖部分股權(quán)作為置出資產(chǎn)，與中船集團(tuán)持有的中船動(dòng)力100%股權(quán)、動(dòng)力研究院51%股權(quán)、中船三井15%股權(quán)及滬東重機(jī)100%股權(quán)進(jìn)行置換。

中船防務(wù)認(rèn)為，本次交易后，上市公司將置入中船集團(tuán)動(dòng)力板塊資產(chǎn)，預(yù)計(jì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況將得到改善，盈利能力將得到增強(qiáng)。

2018年年報(bào)介紹，中船防務(wù)截至2018年末的總資產(chǎn)約為474.75億元，2018年度的營業(yè)收入及歸屬凈利潤，分別為192.14億元和虧損18.69億元。

不過，該重組方案仍有條件。截至目前，中船集團(tuán)尚未取得滬東重機(jī)100%的股權(quán)，因此，本次重組以中國船舶資產(chǎn)置換完成作為前提。

中國船舶擬以其持有的滬東重機(jī)100%股權(quán)作為置出資產(chǎn)，與中船集團(tuán)持有的江南造船股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換。

而中國船舶在江南造船增資、滬東重機(jī)資產(chǎn)置換及中船防務(wù)資產(chǎn)置換完成后，擬向中船集團(tuán)、新華保險(xiǎn)等發(fā)行股份，收購江南造船、外高橋造船和中船澄西部分股權(quán)、黃浦文沖和廣船國際各100%股權(quán)，交易完成后中國船舶將全資控股上述5家公司。

通過上述交易，中船防務(wù)形成專業(yè)化的動(dòng)力業(yè)務(wù)資本平臺(tái)，集中資源進(jìn)行專業(yè)化管理，有助于增強(qiáng)動(dòng)力業(yè)務(wù)發(fā)展的協(xié)同效應(yīng)；中國船舶置出動(dòng)力業(yè)務(wù)資產(chǎn)，置入核心軍民船業(yè)務(wù)資產(chǎn)，進(jìn)一步鞏固作為“中船集團(tuán)旗下船舶海工業(yè)務(wù)平臺(tái)”的戰(zhàn)略定位。

重組目的

為何進(jìn)行資產(chǎn)整合方案的調(diào)整？

中船防務(wù)稱，此次調(diào)整重大資產(chǎn)重組方案，是根據(jù)中船集團(tuán)的戰(zhàn)略布局，以及市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的情況變化。

安信軍工團(tuán)隊(duì)分析，原因是解決中國船舶和中船防務(wù)的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股增發(fā)問題、中船集團(tuán)總裝廠同業(yè)競爭問題以及中船集團(tuán)資產(chǎn)證券化率2020年提升到70%的問題。

有關(guān)于同業(yè)競爭的問題，中船集團(tuán)曾明確提出，在2020年4月前解決中國船舶和中船防務(wù)之間，以及中船防務(wù)同集團(tuán)之間的同業(yè)競爭問題。通過本次資本運(yùn)作，將理順中船集團(tuán)下屬業(yè)務(wù)板塊關(guān)系、兌現(xiàn)解決同業(yè)競爭問題的承諾。

而這樣的調(diào)整方案對(duì)兩家上市公司又意味著什么？

國金證券認(rèn)為，江南造船擬注入中國船舶是最大的亮點(diǎn)。“江南造船是目前唯二(另一家為滬東中華造船廠)未上市的船舶總裝資產(chǎn)，江南造船擬注入中國船舶，是船舶行業(yè)戰(zhàn)略性重組、資產(chǎn)證券化的重大戰(zhàn)略舉措之一。”

聯(lián)訊證券則認(rèn)為，重組調(diào)整對(duì)兩家各有利弊。

對(duì)中國船舶而言，在南船中定位由原來的民船資產(chǎn)上市平臺(tái)變成了軍船、民船總裝上市平臺(tái)，集團(tuán)中的地位有了顯著提高，估值提升和市值提升空間較大。但是置入的三家軍船資產(chǎn)中僅江南造船集團(tuán)盈利情況尚可，廣船國際和黃埔文沖2018年都出現(xiàn)巨額虧損(-10億元以上)，資產(chǎn)整合后中國船舶盈利能力有可能受到影響。

“對(duì)于中船防務(wù)而言，在南船集團(tuán)定位有所降低，但是割棄了巨額虧損的兩家軍船資產(chǎn)，置入盈利較好的船舶動(dòng)力系統(tǒng)資產(chǎn)，有助于改善公司盈利情況，提升經(jīng)營效率。”聯(lián)訊證券認(rèn)為。

南北船合并加速？

不過，毋庸置疑的是，此次重大資產(chǎn)重組調(diào)整體現(xiàn)了中船集團(tuán)加快資產(chǎn)證券化的意圖。

此前，中船集團(tuán)旗下另一上市平臺(tái)中船科技（600072.SH）完成重組，已注入海鷹集團(tuán)，定位為中船集團(tuán)高科技資產(chǎn)的上市平臺(tái)。而通過此次重組，中國船舶作為中船集團(tuán)艦船總裝資產(chǎn)上市平臺(tái)的定位明確，中船防務(wù)作為船舶動(dòng)力資產(chǎn)上市平臺(tái)的定位亦明確。

市場(chǎng)認(rèn)為，這樣的資產(chǎn)整合思路變化，表明“南船”對(duì)標(biāo)“北船”，形成專業(yè)的、細(xì)分化的上市公司平臺(tái)。

中船集團(tuán)所屬江南造船集團(tuán)總工程師胡可一曾向媒體表示，此次造船戰(zhàn)略性重組不一定是簡單地將企業(yè)在原來拆分的基礎(chǔ)上再合并，而應(yīng)該是功能和專業(yè)的歸并和整合，這樣才能更加符合制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略。

“資產(chǎn)整合路徑清晰，三大上市公司基本與北船旗下資產(chǎn)整合方式能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)標(biāo)。其中，總裝平臺(tái)中國船舶對(duì)標(biāo)中國重工，動(dòng)力系統(tǒng)平臺(tái)中船防務(wù)對(duì)標(biāo)中國動(dòng)力，信息化平臺(tái)中船科技對(duì)標(biāo)中國海防等。南船資產(chǎn)整合思路清晰，路徑明確，預(yù)計(jì)資產(chǎn)證券化速度會(huì)明顯加快，兩船內(nèi)部資產(chǎn)整合完畢后，預(yù)計(jì)對(duì)兩船合并進(jìn)度有很大幫助。”聯(lián)訊證券指出。

聯(lián)訊證券提及的兩船合并也是此次重組更大的預(yù)期所在。

2019年兩會(huì)期間，國務(wù)院國資委主任肖亞慶公開表態(tài)：“2019年將積極穩(wěn)妥推進(jìn)船舶等領(lǐng)域企業(yè)戰(zhàn)略性重組，持續(xù)推動(dòng)海工裝備等領(lǐng)域?qū)I(yè)化整合。”

由此，業(yè)界預(yù)計(jì)，今年南北船更多的是先行推進(jìn)各自業(yè)務(wù)板塊的專業(yè)化整合，然后在各自專業(yè)化整合的基礎(chǔ)上，再完成南北船集團(tuán)層面的業(yè)務(wù)整合。