2008年的全球金融危機，最初起源于美國2007年的次貸危機。當(dāng)時美國住房抵押貸款機構(gòu)為了獲得更高收益，為大量信用評級過低的客戶提供貸款。這些貸款機構(gòu)為了盡快收回資金以及分散風(fēng)險，便將這些住房抵押貸款打包成各級證券，出售給美國國內(nèi)外的銀行、基金和政府機構(gòu)等投資者。
到2007年，美國房地產(chǎn)價格泡沫破裂，經(jīng)濟惡化，大量次貸借款買房的人還不起貸款，導(dǎo)致住房抵押貸款證券的投資者損失慘重。到2008年，美國多家大型銀行和金融機構(gòu)或破產(chǎn)重組或被政府接管，股市、房市暴跌，最后將實體經(jīng)濟拖入衰退。
在這場危機中，金融衍生品背負了許多批評和責(zé)難。很多人認為對金融衍生品市場的監(jiān)管不力是危機形成的重要原因。但十年過去后的今天，金融工程并沒有停下創(chuàng)新的腳步，各種新的衍生品仍然層出不窮。
到底是什么導(dǎo)致了那場金融危機？衍生品是讓金融市場更安全了，還是更危險了？我們該如何避免下一場危機的到來？
11月13日，在麻省理工學(xué)院(MIT)首次于北京召開的全球峰會間歇，界面新聞采訪了麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院杰出金融教授默頓(Robert C. Merton)。默頓指出，2008年金融危機是一場典型的銀行擠兌，金融創(chuàng)新或次級貸款并非其發(fā)生的根本原因；人類永遠也無法避免危機的發(fā)生。
憑借在衍生品定價理論方面所作出的突出貢獻，默頓曾于1997年榮獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。以下是采訪實錄。
界面新聞：是什么導(dǎo)致了2008年的金融危機，是金融工程創(chuàng)新，還是監(jiān)管不力，或者是其它原因？
默頓：雖然危機發(fā)生后，有很多報道稱金融創(chuàng)新、次級貸款是問題的根源，但實際上它們并非真正的關(guān)鍵所在。
上周在紐約舉行的“2008年金融危機：十周年回顧”會議上，前美聯(lián)儲主席本·伯南克、前美國財政部長蓋特納(Timothy Geithner)、前英國央行行長默文·金(Mervyn King)、前歐洲央行行長特里謝(Jean-Claude Trichet)等人對金融危機進行了仔細地回顧和分析。這些經(jīng)濟學(xué)家目前的共識是，2008年金融危機是一場典型的銀行擠兌。
它讓人震驚之處在于，人們之前認為，現(xiàn)代銀行體系不會再發(fā)生這種古老的銀行擠兌，但它的確發(fā)生了。毫無疑問，這場危機很嚴重，不過也很典型。這場危機的動因，既不是什么次級貸款，也不是衍生品或是金融創(chuàng)新，而是典型的銀行擠兌。
危機當(dāng)中監(jiān)管機構(gòu)是不是有失敗的地方？當(dāng)然有，他們可以做得更好，但在我看來，他們當(dāng)時的做法大部分是對的。古老的銀行擠兌非常可怕，他們當(dāng)時也心存懷疑，但最后還是發(fā)生了。
界面新聞：衍生品會威脅到金融市場的穩(wěn)定性嗎？
默頓：事實上，在金融危機的過程中，衍生品表現(xiàn)良好，甚至比現(xiàn)貨市場更好。金融危機期間，現(xiàn)貨市場一度崩潰。信用違約互換(CDS)市場的合約并沒有問題，只是一兩個合約發(fā)行機構(gòu)出現(xiàn)了問題。
世界上的每一個國家，包括中國在內(nèi)，都在借助衍生品來管理風(fēng)險。沒有任何一個金融機構(gòu)，即便央行，能夠離開金融衍生品運作。例如，金融危機最嚴重的時候，美聯(lián)儲通過貨幣互換協(xié)議(SWAP)向歐洲央行(ECB)等海外機構(gòu)提供了超過5000億美元的資金，來應(yīng)對危機。
金融系統(tǒng)的任何一個部分都有可能失敗，我們必須對此保持警惕，但如果因此認為衍生品是某種我們不應(yīng)該有的奇怪東西，那是不現(xiàn)實的。它們已經(jīng)成為了全球金融體系的核心。
界面新聞：美國股市會有可能引發(fā)下一場金融危機嗎？
默頓：這有可能。但危機的本質(zhì)是，它發(fā)生在你意想不到的地方。如果可以預(yù)測，那就不是危機了，只是一件糟糕的事情。并不是每件糟糕的事都是危機。危機的性質(zhì)是，你不明白它為什么會發(fā)生，也預(yù)料不到它的發(fā)生。正因為這樣，它才會引發(fā)恐慌，導(dǎo)致害怕。它并不是（股市）崩盤，沒人喜歡虧損，但虧損本身并非危機。危機是我們突然不知道系統(tǒng)是怎么運作的，我們感到恐慌，我們失去了錨定的東西。
而且我們永遠也不可能擺脫危機。就像即便衍生品提高了市場的安全性，但有了衍生品后，我們的做法是采取更多冒險行動，因為我們覺得更安全了。一個國家或市場中，是每個個人在決定是否要采取風(fēng)險行為。如果我們在某方面通過提高安全性讓風(fēng)險降低了，他們也會通過其它方式去行動。
界面新聞：如何才能使金融市場更安全呢？
默頓：安全并不是我們唯一關(guān)心的問題。如果我有一輛安全性能更高的車，我會怎么做？會開得更快，或者在更糟糕的天氣中駕駛。相比更加安全，人們會選擇其它好處，如更快的速度，或更遠的地方。如果我們造出了一架能在大霧天起降的飛機，若還按以前的方式來駕駛，我們會更加安全。但人們不會這樣做，他們會選擇在霧天飛行。所以，我們永遠都會面臨危機，因為我們不會選擇安全。
比如，衍生品能提高市場的安全性，同時也能帶來其他好處。但我們才是選擇如何使用工具的人，衍生品只是工具。更好的工具能夠帶來更好的生活，但更好并不意味著更加安全。我們可能會追逐更高的便利性，更可靠的交通方式，以及之前沒有人嘗試過的投資方式，因為有了新的工具后，我們可以管理以前無法應(yīng)對的風(fēng)險。
對于創(chuàng)新，人們會自己作出回應(yīng)。安全性提高了，他們就會嘗試更多風(fēng)險。所以最先應(yīng)該問的是，一項創(chuàng)新是否讓事情變得更好了，衍生品是否讓世界更好了。然后才應(yīng)該問，它是因為我們選擇了更多安全性，從而讓事情變好了；還是因為我們選擇了更多其它便利，從而讓事情變好了，無論是嘗試之前沒有過的投資，還是去到更遠的地方，或用更快的速度駕駛。
