9月15日是2008年金融危機(jī)爆發(fā)十周年，對于這次危機(jī)，人們的反思一直沒有停止過。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)成了基本一致的觀點(diǎn)，認(rèn)為這次危機(jī)是道德風(fēng)險的結(jié)果，并且，這次危機(jī)是不可預(yù)測的。

不過，哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授施萊弗（Andrei Shleifer）與意大利博科尼大學(xué)（Bocconi University）金融學(xué)教授Nicola Gennaioli聯(lián)合撰文指出，上述兩個觀點(diǎn)都是錯誤的。雖然銀行因?yàn)樗麄?ldquo;大而不倒”、會被救助而瘋狂進(jìn)軍房地產(chǎn)市場，但消費(fèi)者、評級機(jī)構(gòu)和政策制定者也均押注房地產(chǎn)市場，這共同削弱了金融市場的穩(wěn)定，另一方面，危機(jī)某種意義上說是可預(yù)測的，而政策制定者在危機(jī)前卻處置不力。

以下內(nèi)容翻譯自世界報(bào)業(yè)辛迪加（Project Syndicate）9月28日刊登的施萊弗與Gennaioli聯(lián)合署名文章《2008年金融危機(jī)的兩大謬見》（Two Myths of the 2008 Meltdown）：

過去10年，包括我們在內(nèi)的許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家所做的研究，對2008-2009年金融危機(jī)達(dá)成了廣泛的共識。就像我們在新書《一場信念危機(jī)：投資者心理和金融脆弱性》（A Crisis of Beliefs: Investor Psychology and Financial Fragility）中所寫，危機(jī)的根本原因是房地產(chǎn)泡沫破裂。它始于2007年初，那之前的幾年里，在購房者大規(guī)模借貸、銀行投資房貸和抵押貸款證券（mortgage-backed securities，MBS）的驅(qū)動下，美國的房屋價格急劇上升。隨著房地產(chǎn)泡沫破裂，借款人和銀行都受到了影響。

到2008年年中，銀行預(yù)期將損失數(shù)千億美元。隨著損失在數(shù)月間不斷增加、破產(chǎn)以及市場凍結(jié)，金融系統(tǒng)最終崩潰。雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，許多其他的公司不得不接受政府救助。很快，銀行和消費(fèi)者的經(jīng)濟(jì)困境就將經(jīng)濟(jì)拖入了大衰退中。

這種被廣泛接受、證據(jù)充分的敘事凸顯了目前對危機(jī)反思的兩個錯誤觀點(diǎn)。這些誤解可能看似純屬學(xué)術(shù)領(lǐng)域，但卻并非如此。它們對政策制定者防止未來危機(jī)的能力產(chǎn)生重大影響。

第一個錯誤觀點(diǎn)是，危機(jī)只與道德風(fēng)險（moral hazard）有關(guān)。沒有什么比將危機(jī)歸咎于銀行更為人普遍接受的觀點(diǎn)了。銀行將毫無戒心的消費(fèi)者推入風(fēng)險高的抵押貸款（市場），并在一開始助長了資產(chǎn)泡沫，然后再押注泡沫本身。銀行業(yè)知道，假如事情搞砸，政府會救助他們。畢竟，他們是大而不倒的。

但道德風(fēng)險的觀點(diǎn)忽略了一個關(guān)鍵問題：正如我們在書中所寫的那樣，家庭、銀行、評級機(jī)構(gòu)、投資者和政策制定者都對房地產(chǎn)市場抱有信心，他們都沒有看到其中隱藏的風(fēng)險。

銀行相信消費(fèi)者所相信的，那就是，房地產(chǎn)是個不錯的選擇。股市獎勵了做出這樣押注的銀行。導(dǎo)致泡沫和危機(jī)出現(xiàn)的首要因素既不是欺騙，也不是隱蔽的冒險行為，而是相信了被大多數(shù)參與者所擁抱的房地產(chǎn)市場。

第二個錯誤的觀點(diǎn)是，危機(jī)是不可能被預(yù)測的。這一觀點(diǎn)最為政策制定者接受，他們承認(rèn)，他們沒能預(yù)測到即將發(fā)生的事情。正如奧巴馬政府財(cái)長蓋特納（Timothy Geithner）所指出的：“金融危機(jī)不能被可靠地預(yù)測或者預(yù)先制止。”同樣，蓋特納前任、小布什政府財(cái)長保爾森(hank paulson)最近也表示 ：“我堅(jiān)信，在原因，或時機(jī)，或他們爆發(fā)時的嚴(yán)重性方面，這些危機(jī)是不可預(yù)知的。”

這種觀點(diǎn)中的一個版本認(rèn)為，雷曼破產(chǎn)起因于一次不可預(yù)測的擠兌，投資者紛紛匆忙從銀行收回短期融資。正如美聯(lián)儲前主席伯南克所說：“這一危機(jī)涉及21世紀(jì)機(jī)構(gòu)的電子恐慌。”換句話說，“這是舊的擠兌換上了新衣服。”

不過，證據(jù)并不支持這種觀點(diǎn)。我們在書中指出，資產(chǎn)泡沫破裂，尤其是房地產(chǎn)市場，給金融系統(tǒng)帶來嚴(yán)重危險。當(dāng)高杠桿銀行和其他機(jī)構(gòu)面臨巨額虧損的深淵時，出現(xiàn)恐慌的可能性急劇上升。從這一方面講，2008年的危機(jī)與所有其他的危機(jī)看上去非常類似。

房地產(chǎn)泡沫的破裂意味著銀行業(yè)會遭受巨大損失。國際貨幣基金組織（IMF）早在雷曼破產(chǎn)之前就預(yù)測，美國的銀行到2008年夏天將遭受數(shù)千億美元損失。包括貝爾斯登在內(nèi)的數(shù)個機(jī)構(gòu)當(dāng)年早些時候被迫接受救助。雷曼破產(chǎn)并未引發(fā)一旦開始便很難停止的擠兌，但是，在幾個月的時間里，這種可能性越來越大。它并非是突然出現(xiàn)的。

它給人這種感覺（雷曼破產(chǎn)源于一場不可預(yù)測的擠兌）的原因可能是，到2008年8月末時美聯(lián)儲還在預(yù)測，如果房地產(chǎn)價格繼續(xù)下跌，美國經(jīng)濟(jì)只會出現(xiàn)小幅放緩。這次危機(jī)讓投資者和政策制定者大吃一驚，因?yàn)?，他們?yán)重低估了金融系統(tǒng)累積的風(fēng)險。雷曼破產(chǎn)是心臟病爆發(fā)，但是，病人卻早已病入膏肓。

不幸的是 ，關(guān)于危機(jī)的這兩個錯誤觀點(diǎn)阻礙了我們從中吸取一個大教訓(xùn)：雷曼倒閉之前的經(jīng)濟(jì)政策本應(yīng)該更加激進(jìn)。道德風(fēng)險的說法為不作為開脫，因?yàn)椋?ldquo;是壞銀行冒險，并隱藏了高風(fēng)險。”同樣，不可預(yù)測的說法也是一種消極的借口。事實(shí)上，金融系統(tǒng)的脆弱性在雷曼破產(chǎn)之前一年多時間里就在累積。美聯(lián)儲不斷進(jìn)行樂觀預(yù)測，以及不愿逼迫銀行增強(qiáng)資本金累積成了嚴(yán)重的政策失誤。

政策制定者在雷曼破產(chǎn)后顯示出了巨大的勇氣和技巧。但是，我們不應(yīng)該忘記，他們在此之前的行動出現(xiàn)失誤。防止金融泡沫很難，早行動、一旦泡沫開始破裂就積極地保護(hù)系統(tǒng)，會幫助預(yù)防未來的危機(jī)。