9月15日是2008年金融危機爆發(fā)十周年，對于這次危機，人們的反思一直沒有停止過。許多經(jīng)濟學家達成了基本一致的觀點，認為這次危機是道德風險的結果，并且，這次危機是不可預測的。

不過，哈佛大學經(jīng)濟學教授施萊弗（Andrei Shleifer）與意大利博科尼大學（Bocconi University）金融學教授Nicola Gennaioli聯(lián)合撰文指出，上述兩個觀點都是錯誤的。雖然銀行因為他們“大而不倒”、會被救助而瘋狂進軍房地產(chǎn)市場，但消費者、評級機構和政策制定者也均押注房地產(chǎn)市場，這共同削弱了金融市場的穩(wěn)定，另一方面，危機某種意義上說是可預測的，而政策制定者在危機前卻處置不力。

以下內容翻譯自世界報業(yè)辛迪加（Project Syndicate）9月28日刊登的施萊弗與Gennaioli聯(lián)合署名文章《2008年金融危機的兩大謬見》（Two Myths of the 2008 Meltdown）：

過去10年，包括我們在內的許多經(jīng)濟學家所做的研究，對2008-2009年金融危機達成了廣泛的共識。就像我們在新書《一場信念危機：投資者心理和金融脆弱性》（A Crisis of Beliefs: Investor Psychology and Financial Fragility）中所寫，危機的根本原因是房地產(chǎn)泡沫破裂。它始于2007年初，那之前的幾年里，在購房者大規(guī)模借貸、銀行投資房貸和抵押貸款證券（mortgage-backed securities，MBS）的驅動下，美國的房屋價格急劇上升。隨著房地產(chǎn)泡沫破裂，借款人和銀行都受到了影響。

到2008年年中，銀行預期將損失數(shù)千億美元。隨著損失在數(shù)月間不斷增加、破產(chǎn)以及市場凍結，金融系統(tǒng)最終崩潰。雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，許多其他的公司不得不接受政府救助。很快，銀行和消費者的經(jīng)濟困境就將經(jīng)濟拖入了大衰退中。

這種被廣泛接受、證據(jù)充分的敘事凸顯了目前對危機反思的兩個錯誤觀點。這些誤解可能看似純屬學術領域，但卻并非如此。它們對政策制定者防止未來危機的能力產(chǎn)生重大影響。

第一個錯誤觀點是，危機只與道德風險（moral hazard）有關。沒有什么比將危機歸咎于銀行更為人普遍接受的觀點了。銀行將毫無戒心的消費者推入風險高的抵押貸款（市場），并在一開始助長了資產(chǎn)泡沫，然后再押注泡沫本身。銀行業(yè)知道，假如事情搞砸，政府會救助他們。畢竟，他們是大而不倒的。

但道德風險的觀點忽略了一個關鍵問題：正如我們在書中所寫的那樣，家庭、銀行、評級機構、投資者和政策制定者都對房地產(chǎn)市場抱有信心，他們都沒有看到其中隱藏的風險。

銀行相信消費者所相信的，那就是，房地產(chǎn)是個不錯的選擇。股市獎勵了做出這樣押注的銀行。導致泡沫和危機出現(xiàn)的首要因素既不是欺騙，也不是隱蔽的冒險行為，而是相信了被大多數(shù)參與者所擁抱的房地產(chǎn)市場。

第二個錯誤的觀點是，危機是不可能被預測的。這一觀點最為政策制定者接受，他們承認，他們沒能預測到即將發(fā)生的事情。正如奧巴馬政府財長蓋特納（Timothy Geithner）所指出的：“金融危機不能被可靠地預測或者預先制止。”同樣，蓋特納前任、小布什政府財長保爾森(hank paulson)最近也表示 ：“我堅信，在原因，或時機，或他們爆發(fā)時的嚴重性方面，這些危機是不可預知的。”

這種觀點中的一個版本認為，雷曼破產(chǎn)起因于一次不可預測的擠兌，投資者紛紛匆忙從銀行收回短期融資。正如美聯(lián)儲前主席伯南克所說：“這一危機涉及21世紀機構的電子恐慌。”換句話說，“這是舊的擠兌換上了新衣服。”

不過，證據(jù)并不支持這種觀點。我們在書中指出，資產(chǎn)泡沫破裂，尤其是房地產(chǎn)市場，給金融系統(tǒng)帶來嚴重危險。當高杠桿銀行和其他機構面臨巨額虧損的深淵時，出現(xiàn)恐慌的可能性急劇上升。從這一方面講，2008年的危機與所有其他的危機看上去非常類似。

房地產(chǎn)泡沫的破裂意味著銀行業(yè)會遭受巨大損失。國際貨幣基金組織（IMF）早在雷曼破產(chǎn)之前就預測，美國的銀行到2008年夏天將遭受數(shù)千億美元損失。包括貝爾斯登在內的數(shù)個機構當年早些時候被迫接受救助。雷曼破產(chǎn)并未引發(fā)一旦開始便很難停止的擠兌，但是，在幾個月的時間里，這種可能性越來越大。它并非是突然出現(xiàn)的。

它給人這種感覺（雷曼破產(chǎn)源于一場不可預測的擠兌）的原因可能是，到2008年8月末時美聯(lián)儲還在預測，如果房地產(chǎn)價格繼續(xù)下跌，美國經(jīng)濟只會出現(xiàn)小幅放緩。這次危機讓投資者和政策制定者大吃一驚，因為，他們嚴重低估了金融系統(tǒng)累積的風險。雷曼破產(chǎn)是心臟病爆發(fā)，但是，病人卻早已病入膏肓。

不幸的是 ，關于危機的這兩個錯誤觀點阻礙了我們從中吸取一個大教訓：雷曼倒閉之前的經(jīng)濟政策本應該更加激進。道德風險的說法為不作為開脫，因為，“是壞銀行冒險，并隱藏了高風險。”同樣，不可預測的說法也是一種消極的借口。事實上，金融系統(tǒng)的脆弱性在雷曼破產(chǎn)之前一年多時間里就在累積。美聯(lián)儲不斷進行樂觀預測，以及不愿逼迫銀行增強資本金累積成了嚴重的政策失誤。

政策制定者在雷曼破產(chǎn)后顯示出了巨大的勇氣和技巧。但是，我們不應該忘記，他們在此之前的行動出現(xiàn)失誤。防止金融泡沫很難，早行動、一旦泡沫開始破裂就積極地保護系統(tǒng)，會幫助預防未來的危機。