文 |  張家偉

在全球金融危機發(fā)生10年后，世界最大對沖基金——橋水基金創(chuàng)始人達利歐也發(fā)出了自己的感慨。在回望過去的同時，達利歐試圖解釋過去的教訓(xùn)如何指引未來的危機應(yīng)對，并將這些想法收錄到了一本新書之中。

達利歐在美東時間9月10日發(fā)表的文章中稱，10年前的9月份，全球金融體系幾乎陷于癱瘓，這令很多人的生活徹底改變。但是縱觀歷史，這種危機已經(jīng)出現(xiàn)過很多次，而且未來還會繼續(xù)出現(xiàn)。

達利歐認為，世界上的一切都在往復(fù)循環(huán)，如果對重復(fù)出現(xiàn)的事件仔細研究，就能發(fā)現(xiàn)其中的規(guī)律，從而得出正確處理這些事件的原則。

他提到，早在2008年前，他就和橋水的其他同事共同研究歷次債務(wù)危機的規(guī)律，而正是因為對這些規(guī)律的把握，橋水才得以在其他人艱難掙扎之際安然度過危機。

達利歐在文章中寫到，他對于債務(wù)危機規(guī)律的理解全都收錄進了這本新書之中——《理解大型債務(wù)危機的模板》（A Template for Understanding Big Debt Crises），如今希望陸續(xù)以短篇文章的形式，分享其中提到的一些想法。

這本書總共471頁，達利歐介紹，其中包括三大部分：

第一部分是對模板的解釋，告訴讀者債務(wù)周期是如何運作，同時提出應(yīng)對債務(wù)周期的原則。

第二部分詳細介紹歷史上三次大型債務(wù)危機的情況——2008年金融危機，1930年代美國大蕭條，1920年代德國高通脹疊加的經(jīng)濟蕭條。

第三部分簡要介紹過去100年中發(fā)生過的一般性債務(wù)危機，總共是48次，以便觀察這一模板如何適用于所有這些案例。

達利歐表示，所有的大型債務(wù)危機都可以分為六個階段：周期早期、泡沫階段、觸頂、蕭條、去杠桿以及正?；?。

他認為，人們從未實現(xiàn)在舉債過多和舉債過少之間取得完美的平衡，其中前者正是債務(wù)危機出現(xiàn)的根源，而后者又會限制經(jīng)濟發(fā)展。在現(xiàn)實世界中，天平總是會向二者之一傾斜。

和很久以前發(fā)生的事情相比，人們通常容易記住近期發(fā)生的事情，這會導(dǎo)致更大的搖擺。因此，每15年左右出現(xiàn)一次大型債務(wù)危機，很大程度上是不可避免的。

達利歐將債務(wù)危機分為兩大類——通脹型債務(wù)危機和通縮型債務(wù)危機，其中前者通常出現(xiàn)在擁有大量以外國貨幣計價債務(wù)的國家。

他認為，如果能達到以下兩個條件，那么絕大多數(shù)債務(wù)危機都能迎刃而解：

1、債務(wù)以本幣為主；

2、決策者知道如何處理危機，且有足夠的權(quán)限去做。

他表示，處理債務(wù)危機的關(guān)鍵在于將壞賬之痛分散出去，如果債務(wù)主要是以本幣計價的，那么通常能夠較好的得到處理。這其中最大的風(fēng)險不在于債務(wù)本身，而在于決策者不知道該怎么做，或者沒有采取相應(yīng)措施的權(quán)限。

達利歐提到，在化解債務(wù)危機、實現(xiàn)去杠桿的問題上有四種途徑：

1、緊縮；

2、印錢刺激經(jīng)濟；

3、債務(wù)違約/重組；

4、財富再分配

達利歐認為，債務(wù)危機得到完美化解的結(jié)果，就是“漂亮去杠桿”，也就是在債務(wù)負擔(dān)下降的同時，經(jīng)濟仍保持增長，而且通脹不出問題。要實現(xiàn)這一點，就要權(quán)衡使用上述四種途徑，以實現(xiàn)通縮力量和通脹力量之間的平衡。

達利歐表示，對于央行來說，要更好的平滑債務(wù)周期并阻止債務(wù)危機的出現(xiàn)，應(yīng)該設(shè)定三重目標(biāo)——控制通脹、促進經(jīng)濟增長以及抑制債務(wù)的過度擴張以阻止投資泡沫，而不是僅僅著眼于控制通脹這一個目標(biāo)，或者是控制通脹、促進增長這兩個目標(biāo)。

如果大型債務(wù)危機真的出現(xiàn)，此時該做什么？達利歐認為，首要任務(wù)就是通過提供大量流動性等方式拯救整個金融體系，此時道德風(fēng)險問題可以暫時不予考慮。

決策者的反應(yīng)是否快速和果斷，是決定蕭條嚴重性以及時間長度的最重要因素。

他還提到，在債務(wù)危機中，經(jīng)濟政策制定者是否擁有足夠的專業(yè)知識以及處理突發(fā)事件的權(quán)力，是否能避免法律以及監(jiān)管上的障礙，對于危機的處理至關(guān)重要。“無知和權(quán)限不足是比債務(wù)本身更嚴重的問題。”

達利歐表示，在債務(wù)危機解除之后，決策者通常還要進行一段時間（5-10年）的經(jīng)濟刺激，直到債務(wù)危機的余威完全消散。他寫道：

經(jīng)濟活動以及資本形成的復(fù)蘇通常非常緩慢，即便是在“漂亮去杠桿”期間。

實際經(jīng)濟活動要重回前一個巔峰水平，通常需要5-10年（也就是“失去的10年”）。