文 | 華夏能源網(wǎng)
華夏能源網(wǎng)（公眾號(hào)hxny3060）獲悉，5月16日晚間，北交所公告稱(chēng)，審議通過(guò)了江蘇酉立智能裝備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“酉立智能”）的上市申請(qǐng)。這意味著又一家光伏支架企業(yè)將要登陸資本市場(chǎng)。
本次上市，公司將募集資金2.70億元，主要用于光伏支架核心零部件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、智能化改造及擴(kuò)建項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。
當(dāng)前，國(guó)內(nèi)光伏支架行業(yè)已有多家上市公司，包括中信博（SH:688408）、清源股份（SH:603628）、意華股份（SZ:002897）等，酉立智能的上市，將進(jìn)一步擴(kuò)大光伏支架上市公司陣營(yíng)。
然而，酉立智能在推進(jìn)IPO的過(guò)程中，也受到了頗多質(zhì)疑，如家族股權(quán)相對(duì)集中、大客戶(hù)依賴(lài)度高等等。那么，這家公司的底色到底如何呢？
家族企業(yè)特征明顯，一家三口持股超80%
酉立智能成立于2017年，主營(yíng)產(chǎn)品包括光伏支架主體支撐扭矩管（TTU）、光伏支架軸承組件（BHA）、光伏組件安裝結(jié)構(gòu)件（URA）、檁條（RAIL）等光伏支架核心零部件產(chǎn)品。
招股書(shū)顯示，酉立智能前三大股東分別是江蘇聚力智能機(jī)械股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聚力機(jī)械”）、李濤、楊俊，持股比例分別為68.19%、10.72%、6.82%。
控股股東聚力機(jī)械由李濤家族持有，家族成員包括李濤、李開(kāi)林、朱紅。李開(kāi)林是李濤的父親，朱紅是李濤的母親，三人合計(jì)持聚力機(jī)械股份79.34%，并約定各方一致行動(dòng)并共同控制聚力機(jī)械。
李濤家族通過(guò)聚力機(jī)械控制酉立智能68.19%的股份，疊加李濤作為第二大股東持有的10.72%股份，以及擔(dān)任蘇州酉信執(zhí)行事務(wù)合伙人間接持有的2.59%股份，李濤、李開(kāi)林、朱紅三人直接或間接控制酉立智能81.49%的股份，集中度相對(duì)較高。
華夏能源網(wǎng)注意到，不僅如此，酉立智能的董事兼總經(jīng)理?xiàng)羁?、?cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書(shū)蔡娟也曾在聚力機(jī)械擔(dān)任董事，高管團(tuán)隊(duì)是個(gè)熟人圈子。
實(shí)際上，“一股獨(dú)大”在A股市場(chǎng)并不罕見(jiàn)，比如猴王股份、紅太陽(yáng)等。在早期，“一股獨(dú)大”的確能聚集企業(yè)凝聚力、加快企業(yè)發(fā)展。但隨著企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，“一股獨(dú)大”的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)逐漸暴露，除了在公司管理、人才選拔上容易形成一言堂，損害中小投資者合法權(quán)益的概率也較大。
對(duì)此，酉立智能在回復(fù)北交所問(wèn)詢(xún)時(shí)表示，李濤、楊俊作為公司董事，均由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生，任職程序符合《公司法》及《公司章程》等其他文件的規(guī)定。在控股股東兼職的董事、高級(jí)管理人員在公司重大事項(xiàng)決策及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中能夠獨(dú)立發(fā)揮作用，兼職情況不影響其任職獨(dú)立性和履職能力，不存在利益沖突。
值得注意的是，早在2016年8月，李濤家族就將聚力機(jī)械送上了全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（新三板）掛牌交易，后來(lái)又在2017年4月10日公告稱(chēng)：因經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，公司擬申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌。李濤還因此違反了與投資方簽署的“2020年底前完成上市”的對(duì)賭協(xié)議，被迫與聚力機(jī)械一起花費(fèi)了6600多萬(wàn)元回購(gòu)股份。
酉立智能等于是李濤家族新練的“小號(hào)”。公司于2023年底掛牌新三板，2024年6月又啟動(dòng)了IPO進(jìn)程。如今“二刷”資本市場(chǎng)，終于是如愿以?xún)敗?/p>
“大客戶(hù)依賴(lài)癥”難解，八成收入來(lái)自海外
酉立智能的客戶(hù)集中度較高，2022年至2024年，酉立智能對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額分別為4.11億元、6.24億元、7.03億元，合計(jì)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為94.90%、94.91%、96.44%。
華夏能源網(wǎng)注意到，酉立智能對(duì)第一大客戶(hù)NEXTracker（NASDAQ:NXT）的依賴(lài)度極高。2022年至2024年，酉立智能對(duì)其銷(xiāo)售額分別達(dá)到3.50億元、4.06億元、5.10億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為80.69%、61.67%、70.00%。
NEXTracker為美國(guó)納斯達(dá)克上市公司，是全球知名的太陽(yáng)能跟蹤器和軟件解決方案提供商。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2015年至2023年，NEXTracker的跟蹤支架出貨量連續(xù)9年位列全球第一。
受此影響，酉立智能海外市場(chǎng)占比較大，2022年至2024年，公司海外收入分別為3.68億元、4.67億元、5.64億元，外銷(xiāo)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為88.19%、73.06%及78.72%。
對(duì)于客戶(hù)集中較高的問(wèn)題，酉立智能在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，原因系公司成立初期即與NEXTracker達(dá)成合作，公司主要產(chǎn)能為滿(mǎn)足NEXTracker的產(chǎn)品需求。
過(guò)度依賴(lài)海外市場(chǎng)，雖然具有較高的利潤(rùn)收益，但蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)因素也較大。
今年以來(lái)，美國(guó)發(fā)動(dòng)的貿(mào)易戰(zhàn)將全球經(jīng)濟(jì)攪地“雞犬不寧”，特朗普政府對(duì)東南亞四國(guó)光伏產(chǎn)品加征的最高3521%的關(guān)稅，讓中國(guó)光伏企業(yè)聞風(fēng)喪膽，這也讓酉立智能的業(yè)績(jī)充滿(mǎn)不確定性。
雖然5月12日中美發(fā)布了日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明，標(biāo)志著兩國(guó)貿(mào)易爭(zhēng)端的階段性緩和，但未來(lái)仍充滿(mǎn)變數(shù)。多名知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家提醒，特朗普的反復(fù)無(wú)?？赡軐?dǎo)致局勢(shì)反復(fù)。
對(duì)此，酉立智能承認(rèn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際貿(mào)易保護(hù)政策的不確定性可能會(huì)對(duì)公司境外銷(xiāo)售規(guī)模產(chǎn)生一定影響。
“若未來(lái)中美貿(mào)易摩擦加劇、歐盟碳關(guān)稅等國(guó)際貿(mào)易保護(hù)政策推行，公司無(wú)法及時(shí)順應(yīng)政策變動(dòng)而調(diào)整相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)策略，或者境外客戶(hù)減少對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)商的采購(gòu)，可能會(huì)對(duì)公司產(chǎn)品海外銷(xiāo)售產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而影響公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?！庇狭⒅悄芊Q(chēng)。
整體毛利表現(xiàn)不俗，但近幾年波動(dòng)較大
在招股書(shū)中，酉立智能將意華股份、振江股份（SH:603507）、中信博、愛(ài)康科技、清源股份作為光伏支架行業(yè)可比對(duì)公司。
從業(yè)績(jī)上看，酉立智能的表現(xiàn)不如上述幾家公司，2024年?duì)I收不及龍頭中信博營(yíng)收（90.26億元）的十分之一，凈利潤(rùn)也最少（對(duì)比公司中凈利潤(rùn)最少的為清源股份，為9016.44萬(wàn)元）。
但是，酉立智能的整體毛利率卻表現(xiàn)不俗，2022年至2023年，公司毛利率分別為18.96%、18.49%。而同期，上述可比公司的毛利率平均數(shù)分別為12.97%、15.04%。
2024年，意華股份全年毛利率為18.76%、振江股份為19.86%、中信博為18.63%、清源股份為21.26%，而酉立智能的毛利率為18.42%，與這些公司的毛利率不相上下。
值得一提的是，2021年，酉立智能的整體毛利率僅為7.75%，2022年卻陡增至18.96%，波動(dòng)幅度較大。對(duì)此，酉立智能解釋稱(chēng)主要有三方面的原因：
首先，2021年度，受上游原材料價(jià)格大幅上漲、美元匯率下降、下游客戶(hù)議價(jià)情況等因素影響毛利較低。2022年，隨著上述影響因素的減弱或扭轉(zhuǎn)，各公司光伏支架業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)不同程度的回升。
其次，2022年，公司與NEXTracker協(xié)商后對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)價(jià)，部分產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格上漲；同時(shí)，當(dāng)期原材料價(jià)格有所回落，產(chǎn)品成本有所下降。
此外，2022年度美元兌人民幣匯率上漲，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率較高的沖壓件占比上升，導(dǎo)致2022年度毛利率漲幅較高。
對(duì)光伏支架企業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)成本影響最大的還是原材料，其中鋼材和鋁材的成本占比最大，通常在50%以上。具體來(lái)說(shuō)，鋼材和鋁材在固定支架和跟蹤支架成本中分別占比72.58%和65.29%。?
對(duì)酉立智能來(lái)說(shuō)，如何應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是一大難題。酉立智能表示，經(jīng)測(cè)算，主要原材料采購(gòu)價(jià)格上漲1%-3%，對(duì)公司2024年利潤(rùn)總額的影響為同比下降約4.63%-13.89%。
“若未來(lái)原材料價(jià)格持續(xù)大幅上漲，而公司未能及時(shí)、充分向客戶(hù)轉(zhuǎn)嫁原材料價(jià)格增長(zhǎng)的成本，將導(dǎo)致公司光伏支架零部件產(chǎn)品毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響?！庇狭⒅悄芊Q(chēng)。