文 | 鏡像工作室 彭杰克

編輯 | 趙磊

昨天，阿里巴巴公布了截至3月31日的2025財(cái)年第四季度及全年業(yè)績。上個(gè)季度，阿里營收為2364.54億元，同比增長7%；經(jīng)調(diào)整EBITA（扣除非現(xiàn)金支出的經(jīng)營利潤）同比增長36%至326.16億元。

看著還不錯(cuò)的數(shù)據(jù)卻讓阿里美股開盤一度跌超8%。其中很大一個(gè)影響因素是，財(cái)報(bào)顯示，2025第四財(cái)季，阿里投資活動(dòng)所用的現(xiàn)金流量凈額中，資本性支出為246.12億元，較上季度的318億元環(huán)比下降22.6%。

資本性支出被投資者視為阿里在AI領(lǐng)域投入的參考，單季度246億元的支出，遠(yuǎn)不及阿里在上季度披露的“三年3800億投入”的均值。另外，大規(guī)模投入帶來的阿里云增速，也沒有達(dá)到市場預(yù)期，上季度助推阿里股價(jià)回升的AI敘事，這季度讓阿里栽了個(gè)跟斗。

而從全財(cái)年業(yè)績來看，2025財(cái)年，阿里營收9963.47億元，同比增長6%，增速放緩；經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長5%至1730.65億元，表現(xiàn)平平。

其中，對(duì)速賣通和Trendyol跨境業(yè)務(wù)的投入，雖然維持了業(yè)務(wù)的高增速，但并沒有換來阿里國際（AIDC）虧損的收窄，經(jīng)調(diào)整EBITA為虧損151.37億元，同比擴(kuò)大88%。

某種程度上，這是從“守成”到“創(chuàng)造”的轉(zhuǎn)型陣痛：AI和云業(yè)務(wù)的技術(shù)投入需要時(shí)間兌現(xiàn)，而電商基本盤仍需應(yīng)對(duì)激烈的競爭。一邊要維持電商的造血能力，持續(xù)給新業(yè)務(wù)輸血；一邊要在花錢上打好算盤，投在真正能產(chǎn)生價(jià)值的領(lǐng)域，同時(shí)保持現(xiàn)金流健康度。

另一個(gè)重要轉(zhuǎn)變是，阿里在“一拆六”的兩年后，業(yè)務(wù)效率優(yōu)化、向利潤看齊的階段已經(jīng)過去，重新由“收縮”轉(zhuǎn)向“擴(kuò)張”，按照吳泳銘的說法，接下來阿里將以飽和式投入的打法，聚焦于幾大核心戰(zhàn)役。目前來看，這幾大核心戰(zhàn)役起碼包括電商、AI和即時(shí)零售。

如何在“收縮”與“擴(kuò)張”、“獨(dú)立”與“協(xié)同”間找到平衡，這是阿里目前最大的考驗(yàn)，也需要更多的時(shí)間。

淘天造血能力依舊，兩個(gè)“新輪子”卻有點(diǎn)燒胎

在六大業(yè)務(wù)集團(tuán)中，老選手淘天的表現(xiàn)仍是最穩(wěn)定的。

在國補(bǔ)的帶動(dòng)下，線上零售在今年一季度的收入增長普遍不錯(cuò)。另外，為了改善營收，去年，淘寶先后面向商家推出“全站推廣”服務(wù)、收取基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)；前者打通自然流量和付費(fèi)流量池，幫助商家提供更明確的ROI，后者根據(jù)交易確認(rèn)狀態(tài)向商家收取0.6%的基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)。

在國補(bǔ)和提高貨幣化率的共同作用下，本季度淘天集團(tuán)收入同比增長9%至1013.69億元，其中，客戶管理收入同比增長12%至710.77億元；利潤情況也有改善，經(jīng)調(diào)整EBITA為417.49億元，同比增長8%，成為阿里國際、菜鳥、本地生活等幾大虧損業(yè)務(wù)的血包。

反觀上一季度作為新的“雙輪驅(qū)動(dòng)”的阿里云和阿里國際，因?yàn)槌休d了過高的預(yù)期，這一季度被認(rèn)為是表現(xiàn)平平。

這兩個(gè)集團(tuán)是目前阿里的戰(zhàn)略重心，也是花錢最多、投入最大的兩個(gè)方向。本季度，阿里國際和云智能集團(tuán)的高投入都換來了雙位數(shù)的增長。2025第四財(cái)季，前者收入同比增長22%至335.79億元，后者收入增長18%至301.27億元，其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)七個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長。

但這兩個(gè)輪子目前最大的問題是，燒錢擴(kuò)張的效率在變低——一是增速提升的邊際效益下滑，增長沒那么快了；二是規(guī)模擴(kuò)張并沒有帶來預(yù)期的明顯利潤改善。

阿里國際的季度虧損收窄了13%至35.74億元，這是得益于Lazada變現(xiàn)率和經(jīng)營效率的提升，但從全年看，因?qū)λ儋u通和Trendyol跨境業(yè)務(wù)的大幅投入，阿里國際年度經(jīng)調(diào)整EBITA絕對(duì)值在六大集團(tuán)中仍處于高位，虧損151.37億元，同比擴(kuò)大88%，是除菜鳥以外，六大集團(tuán)中唯一擴(kuò)大虧損的。

而阿里云依托公有云業(yè)務(wù)的增長，經(jīng)調(diào)整EBITA增長69%至24.2億元，增速表現(xiàn)雖好，但利潤率卻環(huán)比下滑了1.9%，換句話說，阿里云的利潤本應(yīng)該更好。這也成為市場擔(dān)憂的主要原因。

此外，因跨境物流解決方案利潤下滑，菜鳥經(jīng)調(diào)整EBITA下滑嚴(yán)重，2025全財(cái)年為3.02億元。本地生活業(yè)務(wù)的虧損也在擴(kuò)大，高達(dá)23.2億，遠(yuǎn)超去年平均6億的水平；而隨著外賣大戰(zhàn)的補(bǔ)貼持續(xù)，未來幾個(gè)季度本地生活的虧損幅度可能進(jìn)一步擴(kuò)大。

反倒比較邊緣的大文娛和N公司們，雖然不那么被重視，得自力更生，但都有穩(wěn)健的利潤改善。

AI再造一個(gè)阿里，進(jìn)度走到哪了？

阿里的新敘事中，AI是所有業(yè)務(wù)的引擎，從組織架構(gòu)到業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，阿里把AI看作最有力的武器。

短期內(nèi)，AI必定是燒錢的。財(cái)報(bào)顯示，2025財(cái)年，阿里自由現(xiàn)金流為738.70億元，相較2024財(cái)年的人民幣下降53%，主要用于云基礎(chǔ)設(shè)施支出；今年2月，吳泳銘稱，阿里將加大在AI和云計(jì)算的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、AI基礎(chǔ)模型平臺(tái)以及AI原生應(yīng)用、現(xiàn)有業(yè)務(wù)的AI轉(zhuǎn)型升級(jí)等三大方面的投入，明確的投入數(shù)字是三年、3800億元，平均下來每個(gè)季度超300億元。

毫無疑問，在AI戰(zhàn)略上，從重金投入到模型生態(tài)建設(shè)、現(xiàn)有業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，阿里稱得上是步步為營。

首先便是對(duì)模型生態(tài)的構(gòu)建，開源是阿里下的一步險(xiǎn)棋。2023年8月起，阿里云相繼開源Qwen、Qwen1.5、Qwen2、Qwen2.5、Qwen3等5代模型，囊括了0.5B、1.5B、3B、7B、14B、32B、72B、110B、235B等全尺寸，大語言、多模態(tài)、數(shù)學(xué)和代碼等全模態(tài)。

這幾乎是將阿里重金投入后的成果不計(jì)回報(bào)地公開，唯一的反饋就是圍繞Qwen模型構(gòu)建的開發(fā)者生態(tài)。據(jù)阿里披露，截至4月底，阿里通義已開源兩百余款模型，全球下載量超過3億次，基于通義千問的衍生模型數(shù)量超過10萬個(gè)，是全球最大的開源模型家族。

其次便是員工的“AI素質(zhì)”。今年3月，阿里所有部門員工被告知，他們2025年的績效將通過如何利用AI促進(jìn)增長來評(píng)估，淘寶和天貓?jiān)趦?nèi)的核心電子商務(wù)部門被鼓勵(lì)采用更多的AI技術(shù)；各團(tuán)隊(duì)正在與通義千問的工程師密切合作，共同開發(fā)能夠提高效率和用戶體驗(yàn)的功能。

更能被普通用戶感知到的是AI應(yīng)用層，其中最為典型的是面向C端的夸克。3月13日，阿里宣布原來的搜索App夸克升級(jí)為AI旗艦應(yīng)用，基于阿里通義推理及多模態(tài)大模型打造“AI超級(jí)框”，未來通義系列模型的最新成果都將第一時(shí)間接入夸克。同時(shí)，阿里還為夸克特設(shè)了CEO的職位，由阿里智能信息事業(yè)群總裁吳嘉擔(dān)任。

即時(shí)零售大戰(zhàn)，阿里的另一場硬仗

遠(yuǎn)場零售業(yè)務(wù)增長放緩，期待通過即時(shí)零售用高頻帶動(dòng)低頻，在這個(gè)思路上，同發(fā)家于貨架電商的淘寶和京東是一致的。而在今年開年，京東和美團(tuán)之間的博弈點(diǎn)燃沉寂已久的外賣市場，淘寶閃購攜餓了么進(jìn)場分羹，前者盤活基本盤，后者尋找新定位。同為阿里集團(tuán)的孩子，淘寶和餓了么協(xié)同抵御外敵。

淘寶入局即時(shí)零售要從一年前說起。彼時(shí)，淘寶首頁改版，頂部灰度上線 “小時(shí)達(dá)” 一級(jí)入口，2024年7月，淘寶小時(shí)達(dá)入口在淘寶首頁全量開放。當(dāng)時(shí)的小時(shí)達(dá)，更多的角色像是一個(gè)流量入口，集合了大潤發(fā)、盒馬、餓了么等多個(gè)內(nèi)部業(yè)務(wù)，同時(shí)面向淘天所有品牌和商家開放，只要有本地倉、能滿足用戶的即時(shí)配送需求即可報(bào)名入駐。

今年4月30日，美團(tuán)和京東之間的外賣輿論戰(zhàn)打得火熱，消費(fèi)者和商家情緒升到一個(gè)峰值，餓了么官宣百億補(bǔ)貼，淘寶小時(shí)達(dá)升級(jí)成淘寶閃購，還加了個(gè)外賣標(biāo)簽，和餓了么從商家到運(yùn)力全面打通，奶茶免單活動(dòng)進(jìn)行得如火如荼，上線6天單日訂單量超過1000萬單，比京東努力兩個(gè)月的速度還快。

更進(jìn)一步的是，淘寶閃購將與品牌商家城市倉、線下門店合作，打通天貓官方旗艦店和小時(shí)達(dá)的貨盤及價(jià)格，向用戶提供“電商低價(jià)，即時(shí)送達(dá)”的體驗(yàn)。

5月15日晚的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，蔣凡對(duì)阿里“百億投入”做即時(shí)零售的舉措作出解釋。他稱，阿里正將即時(shí)零售作為一項(xiàng)新的服務(wù)接入淘寶，而餓了么原有的商戶和物流體系成為淘寶發(fā)展即時(shí)零售業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，兩者的結(jié)合能夠在商業(yè)效率上取得平衡。

短期來看，淘寶閃購處于拉新狀態(tài)，通過補(bǔ)貼把原有的遠(yuǎn)場零售用戶發(fā)展成為App內(nèi)的近場零售用戶；長期來看，消費(fèi)頻次更高的近場零售用戶將提高淘寶App的活躍度。

蔣凡稱，“在初步試驗(yàn)的結(jié)果中，當(dāng)用戶使用了淘寶閃購服務(wù)后，我們可以看到他的活躍度顯著提升。當(dāng)然我們現(xiàn)在主要的階段性目標(biāo)還是先把這個(gè)業(yè)務(wù)做好，我認(rèn)為（近場零售）長期跟遠(yuǎn)場電商還是有非常多結(jié)合的可能性的?！?/p>

過去，淘寶一直依賴外部流量，而閃購這一仗，是一個(gè)培育自身流量生態(tài)的好機(jī)會(huì)。但互聯(lián)網(wǎng)大廠們共同盯上的這塊大蛋糕，誰能分到最多還是個(gè)未知數(shù)。

分分合合，阿里要“重回創(chuàng)業(yè)”

2023年3月28日，深陷漫長低谷期的阿里進(jìn)入“1+6+N”模式。

按照計(jì)劃，“1+6+N”模式下，云智能集團(tuán)將通過向股東分派股息從阿里巴巴集團(tuán)完全分拆并完成獨(dú)立上市；菜鳥和盒馬都將尋求各自的獨(dú)立上市；國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)將尋求獨(dú)立對(duì)外融資。

兩年后，2025年5月10日，阿里露出重回“大集團(tuán)”模式的苗頭——打通內(nèi)網(wǎng)論壇，調(diào)整員工跨業(yè)務(wù)流動(dòng)機(jī)制，重啟阿里文化，繼續(xù)做好510阿里日活動(dòng)、阿里家書和年陳文化等文化儀式，啟動(dòng)工牌煥新等，宣告“1+6+N”敘事逐步走向完結(jié)。

阿里當(dāng)年的組織變革，是為了打破“大鍋飯”，誰家的孩子誰抱走，分家一方面可以讓各業(yè)務(wù)更獨(dú)立、更敏捷，另一方面可以從整體上降本增效，是一種在和平和收縮時(shí)期以利潤為先的做法。

從結(jié)果來看，“1+6+N”幫助阿里完成了業(yè)務(wù)聚焦和降本增效，但并沒有更敏捷地應(yīng)對(duì)競爭和推動(dòng)創(chuàng)新，反而讓整個(gè)公司上下更為保守，人心不穩(wěn)，士氣低落。而此前敲定的三項(xiàng)獨(dú)立計(jì)劃也沒有完成，“1+6+N”模式的崩壞早早出現(xiàn)端倪。

變革當(dāng)年的11月，蔡崇信、吳泳銘已接替張勇，阿里在財(cái)報(bào)中披露暫緩盒馬的上市計(jì)劃，不再推進(jìn)云智能集團(tuán)的完全拆分；次年3月，阿里又宣布撤回菜鳥上市申請(qǐng)并收購菜鳥股權(quán)。

而國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)，阿里決策層也有新的安排。2024年11月21日，阿里宣布成立阿里巴巴電商事業(yè)群，全面整合淘寶天貓集團(tuán)、阿里巴巴國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)以及1688、閑魚等電商業(yè)務(wù)，形成覆蓋國內(nèi)外全產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)集群，蔣凡擔(dān)任阿里巴巴電商事業(yè)群CEO。

回頭來看，成立新的電商事業(yè)群的舉措，幾乎是阿里放出的關(guān)于打破分拆模式的明顯信號(hào)，這項(xiàng)把國內(nèi)外電商業(yè)務(wù)整合的決定，讓“1+6+N”名存實(shí)亡。

而到今天，完全打破分拆模式，也是新形勢下的需要。蔡崇信、吳泳銘接手阿里后的兩大戰(zhàn)略重心“用戶為先、AI驅(qū)動(dòng)”，前者立足原有的電商核心業(yè)務(wù)，與拼多多、抖音、京東甚至是美團(tuán)打擂臺(tái)；后者則押注AI技術(shù)革命，以長期主義的心態(tài)加大投入、搶占先機(jī)。

不管是即時(shí)零售戰(zhàn)場，還是AI的大規(guī)模投入，都需要用全集團(tuán)之力應(yīng)對(duì)。

按照吳泳銘的說法，接下來集團(tuán)將以飽和式投入的打法，聚焦于幾大核心戰(zhàn)役。這幾個(gè)關(guān)鍵戰(zhàn)役將由多個(gè)業(yè)務(wù)方參與，發(fā)揮各自優(yōu)勢和長項(xiàng)；會(huì)選擇長期和全局的價(jià)值而非短期局部價(jià)值，以全局價(jià)值最優(yōu)來制定集團(tuán)各業(yè)務(wù)的協(xié)同策略。而阿里人要以重新創(chuàng)業(yè)的精神來對(duì)待接下來的戰(zhàn)爭。

吳泳銘提出的“飽和式投入”本質(zhì)是戰(zhàn)略聚焦：在電商、AI、即時(shí)零售三大戰(zhàn)場集中火力，犧牲短期財(cái)務(wù)彈性換取長期競爭壁壘。但市場更關(guān)注的是，重歸“大集團(tuán)”模式能否真正解決兩大矛盾——AI投入的短期陣痛與回報(bào)周期的沖突，以及多線作戰(zhàn)下資源分配的效率損耗。

至少，對(duì)于阿里來說，那個(gè)需要低調(diào)、內(nèi)斂、謹(jǐn)慎的時(shí)代結(jié)束了，它需要再次展露自己的鋒芒。

參考資料

晚點(diǎn)Latepost：《晚點(diǎn)獨(dú)家丨阿里升級(jí)淘寶閃購，加入即時(shí)零售大戰(zhàn)》《重新認(rèn)識(shí)阿里：大踏步邁向 AI》