文丨直通IPO 王非

車載HUD（抬頭顯示）行業(yè)，又將誕生一個(gè)IPO。

5月9日，中國(guó)第二大車載HUD解決方案供應(yīng)商江蘇澤景汽車電子股份有限公司（下稱：澤景）向港交所遞交招股書，擬主板IPO，海通國(guó)際和中信證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

本次IPO，澤景擬將募資用于生產(chǎn)線擴(kuò)展及自動(dòng)化、智能化升級(jí)；提升研發(fā)及技術(shù)能力，升級(jí)現(xiàn)有解決方案并開發(fā)基于同源技術(shù)的新產(chǎn)品；與專注于光學(xué)成像、近眼顯示、可穿戴產(chǎn)品等其他相關(guān)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈參與者的潛在戰(zhàn)略合作等。

作為一家見證HUD本土化打破外資壟斷、逐漸成為汽車“標(biāo)配”、一路陪伴造車新勢(shì)力“從0到1”發(fā)展的創(chuàng)新企業(yè)，澤景用近十年光陰，倚靠蔚來(lái)、吉利、北汽、奇瑞等大客戶，逐步坐上國(guó)內(nèi)市占率第二的寶座，與成立超30年的老牌HUD龍頭——華陽(yáng)集團(tuán)，分庭抗禮。

與此同時(shí)，在智能座艙與智能駕駛結(jié)合（即艙駕一體）逐漸成為汽車行業(yè)發(fā)展重要趨勢(shì)的當(dāng)下，新一代增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)HUD（AR-HUD）有望成為智能汽車“標(biāo)配”，澤景又抱上了搶占28.61%AR HUD市場(chǎng)份額的技術(shù)創(chuàng)新巨擘——華為，共同掘金新藍(lán)海市場(chǎng)。

如今，澤景即將邁入港股市場(chǎng)，不僅將為“送錢送訂單”的吉利、北汽等產(chǎn)業(yè)投資方帶來(lái)豐厚回報(bào)，也將為順為資本、新鼎資本等知名機(jī)構(gòu)創(chuàng)造不少財(cái)富。然而，企業(yè)自身發(fā)展面臨的增長(zhǎng)放緩、持續(xù)虧損等艱險(xiǎn)，也是澤景創(chuàng)始人不得不再三斟酌的問(wèn)題。

兄弟創(chuàng)業(yè)十年，上汽一汽北汽吉利順為都來(lái)了

現(xiàn)年49歲的張濤，于1998年7月在中國(guó)取得西安交通大學(xué)工業(yè)自動(dòng)化學(xué)士學(xué)位，于2006年5月取得亞利桑那州立大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。在汽車電子行業(yè)擁有逾20年經(jīng)驗(yàn)的他，曾于1998年8月-2018年1月在上汽大眾及其附屬公司工作，歷任電子工程師及設(shè)備經(jīng)理、副總經(jīng)理、總經(jīng)理、執(zhí)行董事及董事、人力資源總監(jiān)等職。

張濤胞弟——張波，現(xiàn)年47歲，于2001年7月畢業(yè)于中國(guó)西安郵電學(xué)院計(jì)算機(jī)軟件專業(yè)。在電子科技及管理方面擁有逾20年經(jīng)驗(yàn)的他，曾于西安長(zhǎng)遠(yuǎn)電子擔(dān)任系統(tǒng)設(shè)計(jì)師兼項(xiàng)目經(jīng)理、微軟（中國(guó)）擔(dān)任技術(shù)支持工程師、安睿維申電子擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。

2015年5月，張濤、張波兩兄弟聯(lián)合呂濤、葉靜、郭慧、王正剛（通過(guò)各自的代理代名人，如張波妻子崔瑾、呂濤妻子呂湘連）共同創(chuàng)辦澤景。目前，積累了豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)以及深刻產(chǎn)業(yè)洞察的張濤，作為澤景聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會(huì)主席兼執(zhí)行董事，負(fù)責(zé)制定整體企業(yè)業(yè)務(wù)計(jì)劃、戰(zhàn)略及重大決策；擅長(zhǎng)研發(fā)項(xiàng)目管理的張波，則作為澤景聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)整體管理、業(yè)務(wù)計(jì)劃與戰(zhàn)略及重大決策。

澤景創(chuàng)立的那一年，致力于整車智能制造的“蔚小理”相繼成立，百度、華為等大廠攜“互聯(lián)網(wǎng)+”概念下場(chǎng)深耕。彼時(shí)，HUD還是一個(gè)被外資供應(yīng)商壟斷、只被中高端車型選配搭載的小眾產(chǎn)品。據(jù)安信證券數(shù)據(jù)，2016年時(shí)，國(guó)內(nèi)前裝HUD安裝量為8.12萬(wàn)套，前裝HUD滲透率僅為0.29%；2020年時(shí)，國(guó)內(nèi)前裝HUD安裝量升至89萬(wàn)套，滲透率升至約4%。

準(zhǔn)確把握住智能汽車?yán)顺毕轮悄茏撘曈X、交互解決方案的市場(chǎng)機(jī)遇，澤景毅然踏進(jìn)新能源車發(fā)展元年的熱潮。據(jù)中國(guó)企業(yè)家雜志消息，張波帶著6名研發(fā)人員，在約158萬(wàn)元資金的支持下，從零開始新建廠房、做原型機(jī)的實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證、尋找客戶。

為了打開市場(chǎng)，澤景團(tuán)隊(duì)決定先進(jìn)行產(chǎn)品驗(yàn)證，和上汽大眾合作完成了一輛凌渡的改裝車，并參與了當(dāng)年在銀川舉行的中外高層試駕會(huì)。不可否認(rèn)的是，張濤上汽大眾“老人”的身份，為這次合作創(chuàng)造了便利條件。但更關(guān)鍵的是，“澤景的設(shè)計(jì)能力和對(duì)良品率的控制能力”，深深打動(dòng)了參與試駕搭載澤景HUD的上汽大眾凌渡新車的尚頎資本。

2017年12月，上汽集團(tuán)旗下尚頎資本斥資700萬(wàn)元，攜手揚(yáng)州產(chǎn)權(quán)綜合服務(wù)市場(chǎng)有限責(zé)任公司（下稱：揚(yáng)州產(chǎn)權(quán)，系揚(yáng)州國(guó)金集團(tuán)下屬的原揚(yáng)州天使基金管理團(tuán)隊(duì)）共同向澤景投資1000萬(wàn)元，投后估值6000萬(wàn)元。

值得一提的是，尚頎資本此后相繼將所持澤景股份轉(zhuǎn)讓于架橋資本、黃志剛、吉利旗下前瞻遠(yuǎn)至（代價(jià)3900萬(wàn)元），累計(jì)套現(xiàn)約5835.68萬(wàn)元，獲利超5100萬(wàn)元，投資回報(bào)率高達(dá)733.69%。

上述Pre-A輪融資后，除2020年外，澤景保持著一年一輪融資的節(jié)奏，先后吸引井岡山投資、融宇星通（已轉(zhuǎn)讓于其控股股東北斗星通）、天鷹投資、新鼎資本、順為資本、架橋資本、一汽集團(tuán)、吉利控股、北汽集團(tuán)等眾多產(chǎn)業(yè)及財(cái)務(wù)投資人

截至2024年11月由吉利攜手架橋資本參與的約1.25億元E輪融資，澤景的投后估值也一路飆漲到25.85億元。

來(lái)源：澤景招股書

IPO前，澤景控股股東集團(tuán)（管理層張波持股8.30%、張濤持股5.93%等，以及員工持股平臺(tái)揚(yáng)州澤盈及揚(yáng)州澤蕪），合計(jì)持股44.66%。

此外，斥資7000萬(wàn)元下場(chǎng)的C+輪投資方順為資本，持有澤景7.08%股份，系第一大外部股東；吉利緊隨其后在E輪融資中合計(jì)斥資1.11億元，持股7.04%；新鼎資本持股5.39%；架橋資本持股3.14%；一汽持股2.66%；北汽持股1.78%。

按照25.85億元估值計(jì)算，張波賬面價(jià)值約2.15億元；張濤賬面價(jià)值約1.53億元；順為賬面價(jià)值約1.83億元，浮盈1.13億元；吉利賬面價(jià)值約1.82億元，浮盈3198.4萬(wàn)元。

蔚來(lái)系第一大客戶，年入5.78億三年累虧5.69億

作為中國(guó)創(chuàng)新智能座艙視覺、交互解決方案的供應(yīng)商，澤景提供以擋風(fēng)玻璃HUD （簡(jiǎn)稱：W-HUD）解決方案CyberLens、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)HUD （簡(jiǎn)稱：AR-HUD）解決方案CyberVision為主，以測(cè)試解決方案和其他創(chuàng)新視覺技術(shù)解決方案為輔的綜合解決方案。

來(lái)源：澤景招股書

澤景能夠在解決方案定義階段與主機(jī)廠深度合作共創(chuàng)，帶來(lái)人車交互與智能駕駛體驗(yàn)更加深入的新車型。截至2024年12底，澤景有22家汽車主機(jī)廠客戶，同時(shí)涵蓋蔚來(lái)、比亞迪、北汽集團(tuán)、吉利、理想汽車、一汽集團(tuán)等國(guó)內(nèi)頭部主機(jī)廠及新興主機(jī)廠，已累計(jì)定點(diǎn)超過(guò)90款車型，累計(jì)出貨量超150萬(wàn)套。

需要注意的是，2022-2024年（下稱：報(bào)告期），澤景來(lái)自五大客戶的營(yíng)收占比分別為93.0%、93.8%、80.9%；公司來(lái)自第一個(gè)量產(chǎn)客戶——蔚來(lái)的收入分別約1.02億、9377.7萬(wàn)、1.27億元，營(yíng)收占比分別為47.6%、26.1%、23.2%，分別位列第一、第四、第二大客戶。澤景的產(chǎn)業(yè)投資方——北汽、一汽、吉利也紛紛送上大額訂單，以吉利為例，2022-2023年分別貢獻(xiàn)1278.6萬(wàn)、4941.3萬(wàn)元銷售額，均位列第五大客戶。

招股書顯示，澤景的HUD解決方案銷量分別約17.57萬(wàn)、53.46萬(wàn)、62.46萬(wàn)套，收入占比一路從80.0%上漲至93.6%。其中，澤景的CyberLens（W-HUD）截至2024年底已獲得65個(gè)車型定點(diǎn)項(xiàng)目，已在51款車型上應(yīng)用。報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自該部分的銷量分別約17.48萬(wàn)、53.08萬(wàn)、57.06萬(wàn)套，每套平均售價(jià)為970.9元、907.0元、837.1元，期內(nèi)收入分別約1.70億、4.81億、4.78億元，營(yíng)收占別分別為79.3%、87.6%、82.7%，呈現(xiàn)增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)。

截至2024年底，澤景的CyberVision（AR-HUD）已獲得25個(gè)車型定點(diǎn)項(xiàng)目，已在7款車型上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)應(yīng)用。報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自該部分的銷量分別約922套、3757套、54009套，每套平均售價(jià)為1602.8元、3473.9元、1164.9元，期內(nèi)收入分別約147.8萬(wàn)、1305.2萬(wàn)、6291.5萬(wàn)元，營(yíng)收占比分別為0.7%、2.4%、10.9%，雖然呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，但隨著單價(jià)快速下跌，算得上“以價(jià)換量”。

來(lái)源：澤景招股書

值得一提的是，澤景積極尋求來(lái)自海外頭部主機(jī)廠的定點(diǎn)及訂單，已成為唯一拿到數(shù)個(gè)國(guó)際主流汽車主機(jī)廠HUD訂單且量產(chǎn)交付的中國(guó)供應(yīng)商，并正在積極與更多全球知名主機(jī)廠進(jìn)行商務(wù)洽談，計(jì)劃推動(dòng)公司產(chǎn)品矩陣中更多的解決方案應(yīng)用于全球項(xiàng)目中。

此前，中國(guó)車載HUD解決方案市場(chǎng)的參與者主要包括來(lái)自日本和歐洲的國(guó)際廠商以及本土廠商。近年來(lái)，本土廠商逐步取代傳統(tǒng)國(guó)際頭部廠商，市場(chǎng)份額由2020年的約16.7%增長(zhǎng)至79.2%。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，2024年，以銷售量計(jì)，中國(guó)前五大車載HUD解決方案供應(yīng)商的市場(chǎng)份額達(dá)66.5%，澤景以約16.2%的市場(chǎng)份額排名第二，僅次于華陽(yáng)集團(tuán)的23.3%；在W-HUD銷量上，同樣以17.8%的市場(chǎng)份額排名第二，僅次于華陽(yáng)集團(tuán)的22.4%；在高性能AR-HUD解決方案銷量上，則以約13.7%的市場(chǎng)份額排名第三，略低于華為的39.9%和經(jīng)緯恒潤(rùn)的17.1%。

值得一提的是，AR HUD已經(jīng)進(jìn)入了大規(guī)模放量的“黃金發(fā)展期”。據(jù)《高工智能汽車研究院》數(shù)據(jù)，2024年，中國(guó)市場(chǎng)AR HUD前裝標(biāo)配搭載量合計(jì)達(dá)到88.43萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)273.42%，交付占比突破24.81%，預(yù)計(jì)到2027年，AR HUD搭載率將首次超過(guò)W-HUD，有望成為智能汽車的“標(biāo)配”功能。

這其中，憑借在光通信、光器件、光算法等領(lǐng)域的巨額研發(fā)投入和大規(guī)模行業(yè)應(yīng)用，華為AR HUD產(chǎn)品陸續(xù)搭載在上汽、問(wèn)界等車型，拿下了AR HUD市場(chǎng)份額的首位。

2024年12月，華為智能車載光AR-HUD解決方案業(yè)務(wù)側(cè)剛剛與六家合作伙伴簽約授牌，除了澤景外，還包括水晶光電、疆程、蜂巢電子、浦創(chuàng)和華陽(yáng)集團(tuán)旗下華陽(yáng)多媒體。據(jù)悉，上述企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)發(fā)布基于華為L(zhǎng)CoS PGU成像模組等“根技術(shù)”的AR HUD整機(jī)產(chǎn)品方案，并基于聯(lián)合創(chuàng)新模式，為車企提供更多差異化解決方案。

報(bào)告期內(nèi)，澤景的總收入分別約2.14億、5.49億、5.78億元；毛利分別約4838.3萬(wàn)、1.40億、1.58億元，毛利率分別為222.6%、25.6%、27.3%；凈虧損分別約2.56億、1.75億、1.38億元，三年累計(jì)虧損約5.69億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別約7913.2萬(wàn)、1331.3萬(wàn)、713.1萬(wàn)元。

來(lái)源：澤景招股書

截至2024年底，澤景持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約2.30億元。