近期，受益于基本面改善及技術(shù)進步帶動的估值修復(fù)機會，港股醫(yī)藥板塊延續(xù)上行態(tài)勢，行情持續(xù)回暖。尤其在當(dāng)前變化頻仍的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢下，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)出較強的抗風(fēng)險能力與良好的成長潛力，投資價值逐漸凸顯。乘此東風(fēng)，4月11日，國內(nèi)抗血清龍頭江西生物遞表港交所，積極搶灘資本市場。
實際上，早于2024年6月，江西生物便向北交所提交了新三板上市申請，但在考慮其未來商業(yè)戰(zhàn)略定位及資金規(guī)劃后，自愿撤回了該上市申請。此后，隨著國際化戰(zhàn)略布局的穩(wěn)步推進，公司重新制定了上市計劃，將目光投向港交所，擬借登陸國際資本市場進一步拓展全球業(yè)務(wù)，提高綜合競爭力及品牌全球知名度。
深耕高壁壘抗血清行業(yè)，研發(fā)迎實質(zhì)性突破
抗血清是指一類含有免疫球蛋白（也稱為抗體）或免疫球蛋白F(ab’)2片段的生物制品，其用于提供可直接中和病原體或毒素的抗體，提供治療和及時的保護，產(chǎn)品具有廣譜速效、可大規(guī)模經(jīng)濟生產(chǎn)等優(yōu)勢。不過，抗血清產(chǎn)品的生產(chǎn)過程復(fù)雜，涵蓋多個環(huán)節(jié)和技術(shù)壁壘，行業(yè)準入門檻高，先入者往往占據(jù)有利地位。
從行業(yè)前景看，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球人用抗血清產(chǎn)品的市場規(guī)模到2028年將繼續(xù)增加至8.21億美元，2033年達到20.95億美元，2024年至2028年及2028年至2033年的復(fù)合年增長率分別為19.1%及20.6%。當(dāng)前看，該行業(yè)具有“小而美”的特征，但中長期增速快、天花板高，是不可多得的朝陽行業(yè)。
而且，抗血清產(chǎn)品的制造工藝包含抗原開發(fā)與測試、宿主動物免疫及抗體提取與純化三大關(guān)鍵階段，掌握該等技術(shù)環(huán)節(jié)對產(chǎn)品的效力、安全性與規(guī)?；葹殛P(guān)鍵。目前，中國十家動物源性抗血清生產(chǎn)商中，僅有3家具備完整的全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，江西生物則是所有具有全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的公司中最大的生產(chǎn)商。
具體而言，江西生物已掌握多項核心技術(shù)，包括巴氏滅菌法、辛酸純化技術(shù)、離子交換層析及特異性親和層析等復(fù)雜工藝。作為中國少數(shù)致力于持續(xù)優(yōu)化及創(chuàng)新動物免疫及抗血清制備工藝的企業(yè)之一，公司的動物免疫及抗血清制備工藝以全面、成熟且可對標(biāo)世界領(lǐng)先水平的專有技術(shù)平臺為依托，使公司得以保持較高的技術(shù)壁壘，并確保產(chǎn)品的質(zhì)量與療效。
值得一提的是，為有效保障產(chǎn)品質(zhì)量，江西生物嚴格按照GMP 要求建造生產(chǎn)車間，采用先進的蛋白質(zhì)分離、純化、隔離器灌裝制備工藝，實現(xiàn)年產(chǎn)能5,000 萬瓶，用產(chǎn)品的品質(zhì)實力與全產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢打破國際市場壟斷。
根據(jù)招股書披露，由于若干研發(fā)項目的完成，江西生物研發(fā)開支由2023年的人民幣2,420萬元減少至2024年的1,370萬元，這也導(dǎo)致其合約研發(fā)成本顯著下降，由2023年的人民幣1,190萬元減少至2024年的人民幣360萬元，顯示公司在研發(fā)上持續(xù)推進并取得實質(zhì)進展。
破除單品依賴，構(gòu)筑“人藥+獸藥”二元增長曲線
憑借在抗血清產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)以及銷售領(lǐng)域逾50年的專業(yè)積淀，江西生物已在國內(nèi)外建立穩(wěn)固的市場地位。很長的一段時間里，人用TAT產(chǎn)品曾是公司的唯一收入來源，然近年其逐步貫通抗血清全產(chǎn)業(yè)鏈，具備了橫跨全產(chǎn)業(yè)價值鏈的端到端能力，單品依賴便成為歷史，進入“人藥+獸藥”雙飛輪增長新模式。
在人藥領(lǐng)域，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，江西生物是中國及全球最大的人用TAT（即“人用破傷風(fēng)抗毒素”）提供商，按2024年銷量計，市場份額分別為65.8%及36.6%。公司于中國人用TAT市場一直占據(jù)主導(dǎo)地位，市場份額連續(xù)18年保持50%以上，是當(dāng)之無愧的領(lǐng)軍企業(yè)。
在獸藥領(lǐng)域，獸用破傷風(fēng)抗毒素、孕馬血清促性腺激素（PMSG）以及若干用于補充或支持PMSG 治療的獸用激素類藥物已在其產(chǎn)品序列之中，并且這些產(chǎn)品在完成重新注冊上市批準后，即將投放市場，為江西生物開拓新的營收增長點。此外，公司前瞻性地布局了極具潛力的產(chǎn)品管線，涵蓋人用抗蛇毒血清（其中抗蝮蛇毒血清已進入臨床試驗、抗五步蛇毒血清已進入臨床前研究）、馬狂犬病免疫球蛋白F(ab’)2 及多種獸用抗感染一類新藥，為企業(yè)的長遠發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。
為加快推進“人用藥+獸藥”業(yè)務(wù)雙驅(qū)動戰(zhàn)略，江西生物已在中國建立覆蓋省、市、縣各級的全面分銷網(wǎng)絡(luò)，截至2024年12月31日，該網(wǎng)絡(luò)共有478家分銷商，確保產(chǎn)品對23,500多家醫(yī)療機構(gòu)（包括1,500多家中國三級醫(yī)療機構(gòu)）的廣泛市場覆蓋和高效交付。其全產(chǎn)業(yè)鏈能力還由內(nèi)部符合GMP標(biāo)準的基礎(chǔ)設(shè)施及嚴格的質(zhì)量控制體系支持，能夠確保公司穩(wěn)定的產(chǎn)品供應(yīng)，同時推動降本增效。
產(chǎn)品組合的多元化趨勢下，江西生物的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，漸漸告別了過去的“一元增長”模式，成功打造出人藥與獸藥兩大增長極。于2022年、2023年、2024年，于1997年獲批上市的人用TAT產(chǎn)品分別取得收入約人民幣1.33億元、1.84億元、2.06億元，復(fù)合年增長率約24.3%，分別占同期總收入的93.9%、93.0%及93.3%，依舊是最主要的收入來源；獸藥等其他產(chǎn)品銷售收入分別約人民幣160.9萬元、288.8萬元及748.7萬元，復(fù)合年增長率達115.7%，增長勢頭強勁。
開啟海外市場“大突圍”，邁入全球化新階段
除了在國內(nèi)實現(xiàn)廣泛業(yè)務(wù)覆蓋，江西生物還持續(xù)發(fā)力海外市場，積極參與出口銷售，特別是針對東南亞和非洲市場，如埃及、印度及菲律賓，在海外市場實現(xiàn)深度市場滲透。截至2024年12月31日，公司擁有27家出口銷售分銷商。
迄今，通過國內(nèi)外分銷商，江西生物的明星產(chǎn)品人用TAT已出口至亞洲和非洲的30多個國家和地區(qū)。公司密切關(guān)注海外政府招標(biāo)機會，并持續(xù)探索潛在銷售渠道，夯實其在全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中的競爭優(yōu)勢。2024年，其產(chǎn)品成功中標(biāo)埃塞俄比亞政府的480萬支人用TAT招標(biāo)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年銷量計，公司分別是菲律賓及埃及最大的人用TAT提供商，市場份額為約90%。
于往績記錄期間，2022年、2023年及2024年，江西生物人用TAT的出口銷售收入分別為人民幣3,130百萬元、4,910萬元及4,400萬元，分別占同期人用TAT銷售總收入的23.5%、26.7%及21.4%，反映了公司持續(xù)努力多元化銷售渠道、擴大國際影響力和加強全球市場地位。于2024年，公司的人用TAT總銷量為2,540萬支，其中在中國銷售1,320萬支，向海外市場出口1,220萬支，幾乎平分秋色，全年人用TAT出口占中國出口量的近100%。
另外，據(jù)吉安海關(guān)最新統(tǒng)計，今年一季度以來，江西生物的破傷風(fēng)抗毒素出口達9.02噸、貨值共計人民幣1,154.44 萬元，同比分別增長178.85%和394.41%，服務(wù)超10 億人口健康需求。公司物流成本亦大幅下降，海外訂單響應(yīng)速度提升1 倍，在更多小賽道上不斷拓展國際醫(yī)藥大市場，把握任何一個可能的機遇。
全球化戰(zhàn)略落地的見行見效，也讓江西生物將登陸國際資本市場納入日程表，正式踏上了赴港IPO的征程。放眼行業(yè)，由于存在大量尚未滿足的需求，中國及全球人用抗血清市場巨大，具有顯著的增長潛力，像江西生物這樣的抗血清龍頭，稀缺性與成長性均較為突出，其價值閃光點將在IPO的過程中得到充分的展現(xiàn)。