界面新聞記者 | 陶知閑
界面新聞編輯 | 陳菲遐
阿特斯（688472.SH）2024年的表現(xiàn)“異?！眱?yōu)秀。
2024年在全行業(yè)產(chǎn)品價格大跌、主流企業(yè)紛紛陷入虧損泥潭的背景下，阿特斯?fàn)I業(yè)收入462億元，同比僅下滑10%，歸屬凈利潤22.47億元，同比下滑22.6%。
從光伏上市公司業(yè)績表現(xiàn)看，阿特斯盈利能力優(yōu)異。但事實(shí)真是如此嗎？
節(jié)節(jié)下滑的排名
阿特斯是全球主要的光伏組件制造商。2024年公司光伏組件業(yè)務(wù)營收為315億元，占總營收比例的68%。以光伏組件業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，公司業(yè)務(wù)亦向下游的光伏應(yīng)用解決方案領(lǐng)域延伸，光伏應(yīng)用解決方案包括大型儲能產(chǎn)品、戶用儲能產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)業(yè)務(wù)和光伏電站工程EPC業(yè)務(wù)。
近年來，阿特斯排名節(jié)節(jié)下滑。根據(jù)IHS Markit及中國光伏行業(yè)協(xié)會等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2017年阿特斯全球組件出貨量排名第二，2019年下滑至第四，2020年下滑至第五。在InfoLink Consulting發(fā)布的2024年全球組件出貨排名中，阿特斯已落至第七。
此外，阿特斯和同行的關(guān)系也愈發(fā)緊張。2月初，天合光能就專利權(quán)糾紛向阿特斯及子公司提起訴訟，涉案金額（原告訴訟請求）合計(jì)10.58億元，目前法院已立案受理，尚未開庭審理。
延遲完工
雖然排名下滑，但阿特斯2024年的業(yè)績卻異常優(yōu)異。行業(yè)龍頭隆基綠能（601012.SH）2024年虧損86億元，主要原因是“受行業(yè)競爭加劇的影響，BC二代產(chǎn)品產(chǎn)量占比很低，PERC和TOPCon產(chǎn)品價格和毛利率持續(xù)下降，產(chǎn)能開工率受限，技術(shù)迭代導(dǎo)致計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加，參股硅料企業(yè)投資收益產(chǎn)生虧損，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)階段性虧損”。通威股份（600438.SH）2024年虧損70億元，主要原因?yàn)椤霸诠夥a(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)市場價格大幅下降，甚至持續(xù)低于行業(yè)現(xiàn)金成本沖擊下，疊加全年長期資產(chǎn)減值報廢約10億元影響”。
行業(yè)一梯隊(duì)中，晶科能源（688223.SH）2024年扣非凈利潤為虧損9.3億元，歸屬凈利潤為0.99億元，同比大跌99%，主要原因是“落后產(chǎn)能淘汰”；天合光能（688599.SH）2024年虧損34.4億元，主要由于“組件業(yè)務(wù)盈利能力下滑，導(dǎo)致全年經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)虧損，對出現(xiàn)減值跡象的長期資產(chǎn)進(jìn)行減值”；晶澳科技（002459.SZ）2024年虧損47億元，是受“主營業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)下降，同時基于謹(jǐn)慎性原則，公司對出現(xiàn)減值跡象的長期資產(chǎn)進(jìn)行減值測試”。
不難看出，光伏行業(yè)集體業(yè)績變臉，一大原因是由于減值，這與行業(yè)境況有直接關(guān)系。光伏已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能過剩時代，包括硅料、硅片、電池和組件的主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，去年上半年降價約30%，價格觸底，在底部徘徊至今，造成主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)普遍嚴(yán)重虧損。2024年隆基綠能計(jì)提資產(chǎn)減值87億元，通威股份計(jì)提資產(chǎn)減值53億元，晶科能源計(jì)提資產(chǎn)減值22億元，天合光能計(jì)提資產(chǎn)減值26億元，晶澳科技計(jì)提資產(chǎn)減值33億元。同期，阿特斯計(jì)提資產(chǎn)減值16.8億元。
阿特斯減值金額低的理由之一是在建工程尚未完成，公司2024年并未對在建工程進(jìn)行資產(chǎn)減值損失。截至2024年底公司在建工程高達(dá)41.45億元，在一線光伏組件企業(yè)中僅次于隆基綠能的44億元和通威股份的70億元，遠(yuǎn)高于天合光能、晶科能源等競爭對手。
需要指出的是，為了控制項(xiàng)目投產(chǎn)，阿特斯已經(jīng)開始緩建?！爱?dāng)前光伏行業(yè)情況下，公司本著控制成本、提高資金使用效率的原則，適當(dāng)調(diào)整了投資節(jié)奏，故阿特斯新能源光儲全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目一期、漣水光伏新能源產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目投資進(jìn)展較為緩慢”。但緩建并非停止，這些在建工程完工后或許還將面臨減值，這也是阿特斯未來要面對的“雷”之一。
阿特斯的毛利率也很“異?！薄?024年公司毛利率達(dá)15%，遠(yuǎn)高于同行競爭對手隆基綠能的7.4%、通威股份的6.4%、晶科能源的7.3%、天合光能的9.6%和晶澳科技的4.5%。同屬光伏行業(yè)，都在經(jīng)歷周期下行，阿特斯的毛利為何如此堅(jiān)挺？
阿特斯毛利率高或與其海外市場占比較高有一定關(guān)系。公司2024年海外市場占總營收比達(dá)77.78%，高于隆基綠能的44.12%、通威股份的10.27%和天合光能的47%。然而晶科能源海外市場占比達(dá)68.74%，毛利率不及阿特斯一半。
缺錢式回購
阿特斯的另一個異常是缺錢式回購。2024年11月底，公司完成第一輪回購，使用資金5.66億元（彼時擬回購資金是5億元至10億元，本輪回購金額接近下限）回購5270萬股股份。阿特斯將本次回購股份用于股權(quán)激勵及員工持股計(jì)劃。2024年12月，公司再度公告擬回購5億元至10億元股份，回購股份將全部用于注銷并減少公司注冊資本。
阿特斯的兩輪回購令投資者質(zhì)疑，公司已經(jīng)債臺高筑，沒想著還錢卻先回購股份回饋員工。截至3月底公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)65.56%，流動比率和速動比率分別為1.13和0.85，負(fù)債壓力較大。阿特斯的有息負(fù)債為169.4億元，占其歸母凈資產(chǎn)的74%。其中一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為28.4億元，短期借款76億元，長期借款65億元。
除了債臺高筑外，阿特斯還有對外擔(dān)保的隱形債務(wù)。截至1月23日，公司對合并報表范圍內(nèi)下屬子公司因授信業(yè)務(wù)提供的擔(dān)保余額為430.30億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的200.90%。去年12月底，公司及其子公司因授信業(yè)務(wù)對外擔(dān)保余額為411.07億元，一個月不到的時間，阿特斯的擔(dān)保額還在不斷擴(kuò)大。
值得注意的是，面對行業(yè)出清，阿特斯還需大額投資。截至去年12月底，公司還有光伏新能源全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目一期、光儲全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目一期、漣水光伏新能源產(chǎn)業(yè)園等項(xiàng)目在建設(shè)中，這三個項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資額需要296億元。2025年一季報顯示，公司在建工程項(xiàng)目為51.9億元，粗略估算未來還需投資超240億元。
大額負(fù)債疊加巨額投資，阿特斯急需資金。169億元的有息負(fù)債疊加113億元應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，合計(jì)282億元；公司賬上資金為108億元，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)82億元，再加上91億元的存貨，三者合計(jì)為281億元。未來阿特斯如何應(yīng)對？