白酒行業(yè)調(diào)整期的壓力傳導(dǎo)至頭部企業(yè)，瀘州老窖2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆怠?/span>

過(guò)去財(cái)年中，瀘州老窖全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收311.96億元，同比增長(zhǎng)3.19%，凈利潤(rùn)134.73億元，同比增長(zhǎng)1.71%，增速較2023年的雙位數(shù)增速明顯放緩。進(jìn)入2025年一季度，公司營(yíng)收93.52億元，同比增長(zhǎng)1.78%，凈利潤(rùn)45.93億元，同比微增0.41%，延續(xù)了低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2024年，白酒行業(yè)上市公司整體告別高增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)而在經(jīng)營(yíng)上求穩(wěn)，瀘州老窖的業(yè)績(jī)也反映出這一特征。

根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2024中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》，超過(guò)60%的經(jīng)銷(xiāo)商和終端零售商反映庫(kù)存同比增加。2025年3月的公開(kāi)發(fā)言中，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)指出，酒類(lèi)去庫(kù)存周期至今尚未扭轉(zhuǎn)，行業(yè)仍需主動(dòng)降低增長(zhǎng)預(yù)期，調(diào)整發(fā)展節(jié)奏。

對(duì)于行業(yè)所面臨的庫(kù)存去化問(wèn)題，瀘州老窖也自4月下旬起開(kāi)始全線停貨，通過(guò)控量的方式主動(dòng)調(diào)節(jié)市場(chǎng)。

“國(guó)窖1573”和“瀘州老窖”是企業(yè)兩大主要經(jīng)營(yíng)品牌，其中國(guó)窖品牌銷(xiāo)售額約為200億元、瀘州老窖品牌超100億元。

公司將主營(yíng)產(chǎn)品分為中高檔酒類(lèi)和其他酒類(lèi)，中高檔酒類(lèi)指含稅銷(xiāo)售價(jià)格≥150元/瓶的產(chǎn)品，主要包括國(guó)窖1573、瀘州老窖特曲、百年瀘州老窖窖齡酒；其他酒類(lèi)含稅銷(xiāo)售價(jià)格在150元/瓶以下，主要包括瀘州老窖頭曲、黑蓋。

過(guò)去一年中，中高檔酒類(lèi)占據(jù)公司營(yíng)收絕對(duì)比重，達(dá)88.43%。報(bào)告期內(nèi)，瀘州老窖中高檔酒類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長(zhǎng)26.18%，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)14.39%，庫(kù)存同比下降9.71%。這一數(shù)據(jù)表明公司產(chǎn)銷(xiāo)銜接基本順暢，主營(yíng)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)較為健康。

不過(guò)，2024年，中高檔酒類(lèi)的營(yíng)收同比增速為2.77%，其他酒類(lèi)營(yíng)收同比增速為7.15%，對(duì)比2023年二者皆有所下滑。去年同期，中高檔酒類(lèi)和其他酒類(lèi)的同比營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)均超過(guò)20%。

價(jià)位較低的其他酒類(lèi)增速快過(guò)中高檔酒，這呼應(yīng)了當(dāng)前白酒消費(fèi)下行、大眾價(jià)格帶成為銷(xiāo)售熱點(diǎn)的現(xiàn)狀。但其他酒類(lèi)毛利率僅為53.96%，遠(yuǎn)低于中高檔酒類(lèi)91.85%，高價(jià)產(chǎn)品銷(xiāo)售情況的下行，長(zhǎng)期而言將對(duì)企業(yè)的毛利率產(chǎn)生影響。

平安證券研報(bào)指出，（企業(yè)）結(jié)構(gòu)變動(dòng)致毛利率波動(dòng)，盈利能力同比略回落，2024年及2025年一季度公司毛利率分別為87.5%、86.5%，同比分別下降0.8%、1.9%，主要因腰部產(chǎn)品快速放量所致。

面對(duì)當(dāng)前銷(xiāo)售增長(zhǎng)放緩的情況，瀘州老窖也主動(dòng)采取了渠道調(diào)整。4月24日，瀘州老窖宣布全品系停貨，涉及國(guó)窖1573、特曲、窖齡等核心產(chǎn)品，直至端午節(jié)前全面清理價(jià)格與渠道。

“國(guó)窖1573的出廠價(jià)是900多，但是現(xiàn)在批發(fā)價(jià)已經(jīng)在900元以下了。去年的端午、中秋白酒銷(xiāo)量都不是很理想，名酒利潤(rùn)本來(lái)就小，如果銷(xiāo)量還在下降，留給渠道和終端的收入空間都更小了。”一位在華北銷(xiāo)售瀘州老窖的終端經(jīng)銷(xiāo)商向記者說(shuō)明當(dāng)前國(guó)窖1573銷(xiāo)售現(xiàn)狀。

目前，瀘州老窖在淡季停貨，也是在短期內(nèi)阻斷更多貨源流入市場(chǎng)，在端午佳節(jié)前為渠道庫(kù)存去化爭(zhēng)取時(shí)間，為后續(xù)價(jià)格體系重塑鋪路。

事實(shí)上，白酒近期的停貨策略已屢見(jiàn)不鮮，光是2025年內(nèi)，五糧液、洋河、習(xí)酒等多家白酒上市公司都紛紛傳出過(guò)停貨通知。

在今年3月初的瀘州老窖經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上，瀘州老窖高管曾強(qiáng)調(diào)“無(wú)利潤(rùn)無(wú)渠道”，指出要保障經(jīng)銷(xiāo)商和終端客戶(hù)利潤(rùn)。具體而言，要實(shí)施廠商一體行動(dòng)，加強(qiáng)價(jià)格物流管控等措施。

歷史上，瀘州老窖曾有過(guò)多次全線停貨的情況。2019年1月的春節(jié)前夕，瀘州老窖宣布全面停貨，彼時(shí)瀘州老窖官方宣稱(chēng)的理由是為了渠道上的經(jīng)銷(xiāo)商和終端客戶(hù)不壓貨，以及保證春節(jié)后價(jià)格穩(wěn)定，不給渠道帶來(lái)降價(jià)損失。此后2020年、2021年，市場(chǎng)均傳出瀘州老窖停貨消息，同樣是通過(guò)控貨減輕渠道壓力，為經(jīng)銷(xiāo)商減負(fù)。

從今日酒價(jià)報(bào)價(jià)平臺(tái)來(lái)看，發(fā)稿日4月29日和停貨消息傳出前的4月21日相比，瀘州老窖主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格基本維持穩(wěn)定不變。

去年10月，此前任敘永縣委書(shū)記的廖俊上任瀘州老窖集團(tuán)新總裁，此前這一職位曾空缺三年之久。瀘州老窖集團(tuán)新總裁廖俊，具有多年政務(wù)經(jīng)驗(yàn)。公開(kāi)報(bào)道顯示，在敘永工作期間，廖俊也多次帶隊(duì)督導(dǎo)酒企業(yè)發(fā)展工作。因此外界也對(duì)這位“跨界”而來(lái)的管理者寄予厚望，期待其在產(chǎn)業(yè)協(xié)同與資源整合方面為企業(yè)帶來(lái)延伸。不過(guò)，從目前瀘州老窖經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，業(yè)績(jī)進(jìn)展仍有待兌現(xiàn)。

盡管業(yè)績(jī)?cè)龇啪彛仡櫈o州老窖2024年整體經(jīng)營(yíng)情況，基本面財(cái)務(wù)表現(xiàn)依舊穩(wěn)健。

2024年，公司基本每股收益達(dá)到9.18元，同比增長(zhǎng)1.77%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到191.82億元，同比增長(zhǎng)80.14%，顯示出公司在資金管理和回款效率方面取得積極成效?？傎Y產(chǎn)同比增長(zhǎng)7.96%，凈資產(chǎn)同比增長(zhǎng)14.49%，資產(chǎn)負(fù)債率同比下降3.90%至30.48%。過(guò)去財(cái)年中，盈利能力和現(xiàn)金流狀況較為良好。

2024年銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降10.97%，管理費(fèi)用下降3.40%，企業(yè)費(fèi)用精細(xì)化管理能力仍然較好。東吳證券分析其原因?yàn)椋瑪?shù)字化推行背景下，公司銷(xiāo)售隨量費(fèi)用管控趨嚴(yán)，C端費(fèi)用落地也更加精準(zhǔn)；管理費(fèi)率改善則是來(lái)自股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)費(fèi)用回落。

動(dòng)銷(xiāo)方面，國(guó)信證券研報(bào)顯示，2025年一季度，瀘州老窖經(jīng)銷(xiāo)商出庫(kù)和消費(fèi)者開(kāi)瓶數(shù)量均正增長(zhǎng)，開(kāi)瓶率持續(xù)提升至40%+（預(yù)計(jì)瀘系特曲開(kāi)瓶率更高），公司西南與華北基地市場(chǎng)根基扎實(shí)。

為強(qiáng)化股東回報(bào)，增強(qiáng)投資者信心，2024年瀘州老窖大手筆分紅。2024年財(cái)報(bào)發(fā)布同期，瀘州老窖發(fā)布公告稱(chēng)，擬10派45.92元（含稅），共計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利67.59億元（含稅），疊加2024年中期分紅，去年全年累計(jì)現(xiàn)金分紅總金額將超過(guò)87億元。

同時(shí)，《2024-2026年度股東分紅回報(bào)規(guī)劃》中承諾，瀘州老窖2024-2026年度，每年度現(xiàn)金分紅總額占當(dāng)年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的比例分別不低于65%、70%、75%，且均不低于人民幣85億元（含稅）。

對(duì)于2025年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，瀘州老窖表示“全年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)中求進(jìn)”，但并未提出具體增長(zhǎng)目標(biāo)。企業(yè)同時(shí)指出，2025年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃是公司依據(jù)十四五戰(zhàn)略規(guī)劃并結(jié)合自身業(yè)務(wù)能力制定，并不代表公司對(duì)2025年度的盈利預(yù)測(cè)，亦非公司承諾。