文 | 時代財經(jīng)
4月27日，瀘州老窖（000568.SZ）公布全年業(yè)績顯示，2024年度公司實現(xiàn)營收311.96億元，同比增長3.18%，坐穩(wěn)300億營收陣營；歸屬于上市公司股東的凈利潤134.73億元，同比增長1.71%。
同時，瀘州老窖公布2024年度利潤分配預(yù)案，每10股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利45.92元（含稅），共計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利67.59億元（含稅）。若該預(yù)案獲審議通過，瀘州老窖2024年度累計現(xiàn)金分紅總額將達(dá)87.58億元（含稅），約占2024年度歸母利潤比例的65%。
值得一提的是，在連續(xù)幾年高速增長后，瀘州老窖沒有給出2025年的具體增長指引。年報指出，2025年是瀘州老窖“十四五”收官關(guān)鍵之年，公司將緊緊圍繞“蓄勢攻堅，精耕細(xì)作穩(wěn)增長；順勢而為，改革創(chuàng)新謀發(fā)展”進(jìn)行發(fā)展，經(jīng)營目標(biāo)為“全年營業(yè)收入穩(wěn)中求進(jìn)”。
喊了多年“重回前三”后，瀘州老窖的步伐有所放緩。
營收未達(dá)標(biāo)，董事長也“降薪”
2024年，瀘州老窖未達(dá)成其年初既定的增長目標(biāo)。
去年股東大會上，瀘州老窖董事長劉淼曾表示，瀘州老窖力爭實現(xiàn)2024年營業(yè)收入同比增長不低于15%，而最終的同比增速僅為3.19%，據(jù)梳理，這是瀘州老窖近十年收入增速的歷史低點，也是近四年來首次增速降至個位數(shù)。
瀘州老窖在年報中解釋，目標(biāo)未達(dá)成的主要原因在于近年來酒類消費供需結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)移和分化，酒類消費市場進(jìn)入到存量期，酒業(yè)伴隨著經(jīng)濟(jì)增速的換擋，進(jìn)入到新舊動能轉(zhuǎn)化的發(fā)展階段。
早在去年第三季度，瀘州老窖單季營收就僅微增0.67%，幾乎持平。按三季報數(shù)據(jù)計算，去年第四季度，瀘州老窖營收和凈利潤分別同比下降16.86%和29.85%，“反映瀘州老窖在去年第四季度面臨一定的市場壓力?！本茦I(yè)分析師肖竹青指出。
而在有春節(jié)傳統(tǒng)節(jié)日加持、經(jīng)銷商集中打款的一季度，瀘州老窖也沒有止住頹勢。
據(jù)瀘州老窖同日披露的2025年第一季度，期內(nèi)實現(xiàn)營收93.52億元，同比增長1.78%，歸母凈利潤45.93億元，同比增長0.41%，在歷年一季度增速中處于較低水平。“都說白酒一季度定全年，一般業(yè)績最好的就是一季度?！庇行」蓶|對瀘州老窖2025年增長趨勢透露出擔(dān)心。
過去一年，瀘州老窖股價累計下跌了超20%，市值較2021年巔峰超4000億元腰斬。為提振股價及股東信心，瀘州老窖相繼使出了中期分紅、回購股份等工具。今年3月14日，瀘州老窖公告稱，控股股東瀘州老窖集團(tuán)計劃6個月內(nèi)增持公司股份，金額不低于1.5億元、不超過3億元。
繼去年12月宣布實施2024年中期利潤分配，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利約20億元后，此次再宣布分紅67.59億元，全年累計現(xiàn)金分紅總額達(dá)87.58億元。4月27日，瀘州老窖還披露，2024-2026年度，公司每年度現(xiàn)金分紅總額占當(dāng)年歸母凈利比例分別不低于65%、70%、75%，且均不低于85億元（含稅）。
業(yè)績增長乏力之下，高管們的收入也“縮水”。
據(jù)時代財經(jīng)梳理財報，過去一年瀘州老窖多位職務(wù)級別在副總經(jīng)理以上高管報酬下滑。其中核心高管薪酬下降明顯，2024年，董事長劉淼從公司獲得的稅前報酬總額為136.91萬元，較2023年166.2萬元下降29.29萬元，跌幅達(dá)17.6%；董事、總經(jīng)理林鋒亦如此，年薪較2023年下降29.1萬元至135.2萬元。
倒掛與停貨，瀘州老窖要保價
年報發(fā)布前夕，瀘州老窖一紙停貨令掀起波瀾。
4月24日，市場傳聞稱，即日起瀘州老窖全國全品系停止訂單接收，停止發(fā)貨，至端午節(jié)前全國各公司（國窖、特曲、窖齡、大成濃香）全面清理價格、渠道和政策。隨后，瀘州老窖對外回應(yīng)稱，停貨是常規(guī)性調(diào)控銷售的一種手段，保證消費者體驗感及渠道服務(wù)者利益。
當(dāng)前，白酒行業(yè)動銷不暢、庫存高企已成為行業(yè)共識。今年年初以來，不少白酒企業(yè)紛紛對旗下單品實施暫停供貨或嚴(yán)格配額管控的措施，包括習(xí)酒·窖藏1988、汾酒青花20、第八代五糧液等明星單品。
從財報披露的經(jīng)營指標(biāo)中，也可窺見瀘州老窖停貨舉措背后的動因。
截至2024年底，瀘州老窖存貨已達(dá)133.92億元，同比增長15.2%，占總資產(chǎn)的19.6%。該存貨規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，在產(chǎn)能未有顯著擴(kuò)張下，或反映渠道庫存消化的效果有限。
此外，瀘州老窖截至2024年底的合同負(fù)債規(guī)模為39.78億元，同比增長48.8%。合同負(fù)債作為業(yè)績“蓄水池”，當(dāng)前不少酒企為給渠道商減壓、恢復(fù)渠道彈性，合同負(fù)債已呈下降趨勢。不過今年2月以來，瀘州老窖對瀘州老窖老頭曲500ML裝、特曲60版相繼暫停供貨，一季度合同負(fù)債金額較去年末銳減22.9%至30.66億元。
除了促動銷、降庫存，酒企們停貨的重要意義在于通過供需調(diào)節(jié)緩解價格倒掛現(xiàn)象，穩(wěn)定終端市場價格，并實現(xiàn)經(jīng)銷商利潤保障。今年3月初的瀘州老窖經(jīng)銷商大會上，瀘州老窖高管指出，要深刻認(rèn)識“無利潤無渠道”，全面加強價格管控，全面提升渠道利潤效益。
瀘州老窖也在年報指出，2025年三大任務(wù)之一就是提升渠道利潤，保持高于對應(yīng)競品的利潤空間；以及提升品牌形象，堅定維護(hù)價盤穩(wěn)定、維護(hù)品牌形象，確保國窖 1573牢牢站穩(wěn)“三大高端白酒”位置。
另據(jù)時代財經(jīng)從業(yè)內(nèi)人士獲悉，瀘州老窖總經(jīng)理林鋒近日在內(nèi)部直言，本次停貨整治價格即是告訴所有團(tuán)隊和客戶，價格重于銷量、價格重于動銷、價格不能投機(jī)；凡是開瓶酒和倒掛賣酒區(qū)域不實施等級獎勵制，堅決對付數(shù)字化投機(jī)，避免危害價格體系。
但在消費復(fù)蘇乏力背景下，高端白酒的景氣度持續(xù)走弱，包括飛天茅臺在內(nèi)的高端酒批價均出現(xiàn)普遍下滑。中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年倒掛程度前三的價格帶分別為800-1500元、500-800元、300-500元。
而瀘州老窖以中高檔產(chǎn)品為主。當(dāng)前，其主力產(chǎn)品國窖1573、特曲系列酒都出現(xiàn)“價格倒掛”的情況。其中，國窖1573是瀘州老窖的超級核心大單品，財報顯示2024年國窖品牌穩(wěn)居200億陣營，占總營收超60%。據(jù)“今日酒價”公眾號數(shù)據(jù)顯示，4月28日，52度國窖1573批價為860元/瓶，仍低于930元/瓶的出廠價。
時代財經(jīng)注意到，2024年，瀘州老窖中高檔酒類產(chǎn)品營收、銷量均呈現(xiàn)上漲， 但毛利率錄得0.42%的下滑，整體酒類毛利率錄得0.79%下滑；根據(jù)年報，瀘州老窖中高檔酒代表品牌即為國窖1573、瀘州老窖特曲、百年瀘州老窖窖齡酒。
價格倒掛之下，瀘州老窖傳統(tǒng)渠道運營模式（線下經(jīng)銷商授權(quán)經(jīng)銷模式）毛利率下降。2024年，該渠道運營模式營業(yè)成本上漲12.93%、毛利率下降1.03%。對此，肖竹青指出，當(dāng)前整個白酒行業(yè)價格下行、毛利空間壓縮，推動酒廠需要投入更大的銷售費用去應(yīng)對水漲船高的渠道促銷成本。
庫存高壓、核心產(chǎn)品價格倒掛、渠道利潤萎縮，瀘州老窖2025年要打的仗并不容易。與此同時，“重回前三”的目標(biāo)仍有不小的距離，營收放緩之下，截至去年前三季度瀘州老窖與“爭三”路上的勁敵山西汾酒、洋河股份營收差距分別有70.54億元、32.12億元。