根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年4月17日，泉果基金對(duì)上市公司安琪酵母進(jìn)行了調(diào)研?；鹗袌鰯?shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為160.40億元，管理基金數(shù)6個(gè)，旗下基金經(jīng)理共5位。截至2025年4月17日，泉果基金近1年回報(bào)前6非貨幣基金業(yè)績表現(xiàn)如下所示：            

附調(diào)研內(nèi)容：Q：國內(nèi)外業(yè)務(wù)分區(qū)域規(guī)劃？    A：公司去年國際市場增長很好，近幾年一直在20%左右，國內(nèi)市場增長較慢，受市場飽和度、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場占有率等原因影響，2025年會(huì)延續(xù)增長趨勢。過去公司在全球設(shè)立銷售型子公司、團(tuán)隊(duì)本地化，目前看國際市場仍有很大的增長空間。隨著海外子公司擴(kuò)建產(chǎn)能，未來分區(qū)域看，海外市場增長會(huì)快點(diǎn)。    Q：成本端變化后續(xù)如何看待？    A：成本受多方面影響，毛利水平較上年下降一個(gè)點(diǎn)，成本受各區(qū)域工廠、費(fèi)用率、規(guī)模權(quán)重市場銷售價(jià)格等影響。新工廠產(chǎn)能投入，未完全飽和，但基本達(dá)到預(yù)期，新工程折舊成本高，對(duì)毛利率有一定影響。    Q：25年價(jià)格策略是如何，跟隨競對(duì)策略嗎？    A：看區(qū)域和市場運(yùn)作形式，采取靈活的政策。    Q：衍生品25年趨勢的展望？國內(nèi)外展望？    A：國內(nèi)市場增量大于酵母，空間增長較大，公司對(duì)衍生品會(huì)加大研發(fā)投入，提高產(chǎn)品質(zhì)量，未來降低成本，會(huì)保持一個(gè)比較快的增速。衍生品在海外市場更有競爭力，出口到發(fā)達(dá)國家。海外業(yè)務(wù)增長更多來源于衍生品的增長。    Q：小包裝酵母未來表現(xiàn)？    A：沒有披露，沒有細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)。    Q：貿(mào)易糖占比是多少？    A：貿(mào)易糖未來方向是會(huì)逐步減少。    Q:財(cái)務(wù)預(yù)算10%的增長目標(biāo)，沒有利潤增長目標(biāo)，是如何考慮？    A:收入有增長目標(biāo)，利潤肯定有增長目標(biāo)，利潤目標(biāo)設(shè)定受內(nèi)部目標(biāo)、政府目標(biāo)、市場、績效考核、國際形勢變化等多方面影響，公司內(nèi)部有高要求，是要追求最好的效益。Q:內(nèi)部架構(gòu)的調(diào)整，對(duì)任務(wù)拆分和成本費(fèi)用上的影響？    A:之前有過溝通，事業(yè)部在下游領(lǐng)域分得太細(xì)，各個(gè)領(lǐng)域都用專業(yè)團(tuán)隊(duì)去做，根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，把相關(guān)聯(lián)的事業(yè)部合在一起，能夠提高效率，更好完成公司目標(biāo)，國內(nèi)進(jìn)行調(diào)整也可以節(jié)約費(fèi)用、人力資本。同時(shí)有部分業(yè)務(wù)單元受行業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)周期等影響發(fā)展不理想，合并后能集中精力和資源投入到發(fā)展較好的領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L，從而完成公司整體目標(biāo)。    Q:對(duì)新部門的考核是更嚴(yán)格嗎？    A:有一個(gè)整體的目標(biāo)，在幾個(gè)板塊之間進(jìn)行調(diào)劑。合并的業(yè)務(wù)單元，客戶有關(guān)聯(lián)性，不只滿足客戶一方面的需求，會(huì)增加與客戶的聯(lián)系。    Q:資本支出、轉(zhuǎn)固的量比較大，今年轉(zhuǎn)固有什么指引？    A:25年轉(zhuǎn)固沒有24年那么多，資本支出方面，印尼工廠正在推進(jìn)中，公司還有其他項(xiàng)目在建設(shè)中。    Q:包裝制糖盈利性比較差，包裝毛利率為負(fù)，貿(mào)易糖剝離什么剝離完？    A:制糖行業(yè)整體下行，主要受市場因素影響。包裝行業(yè)請(qǐng)看宏裕公司年報(bào)，受市場需求量、新生產(chǎn)線投入和擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致有折舊，增加新員工，同時(shí)增加研發(fā)投入導(dǎo)致影響當(dāng)期損益。    Q:組織架構(gòu)，之前交流說對(duì)公司業(yè)務(wù)有影響，目前是一個(gè)什么影響？    A:調(diào)整是經(jīng)公司決策層深思熟慮，其是有一個(gè)時(shí)間，影響基本消除，業(yè)務(wù)單元都走上正軌。    Q:年報(bào)披露了食品原料，增速快，毛利率低，未來規(guī)劃是怎樣？    A:酵母在產(chǎn)能上是全球第二，未來市場增長空間不大。在行業(yè)中競爭對(duì)手食品原料的利潤率是高于公司酵母的利潤率，因此公司食品原料業(yè)務(wù)還有很大的增長空間。隨著未來新的食品原料生產(chǎn)線或者海外布局，食品原料業(yè)務(wù)毛利率低可能只是暫時(shí)的。Q:為什么在印尼建廠，折舊節(jié)奏是怎樣的？    A:與公司國際化戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)，海外有兩個(gè)生產(chǎn)基地，占總產(chǎn)能20%，收入占40%，戰(zhàn)略方向主要是增加海外產(chǎn)能，向頭部競爭對(duì)手學(xué)習(xí)，規(guī)避匯率波動(dòng)、原料成本波動(dòng)、長途運(yùn)輸帶來的運(yùn)輸費(fèi)用增加。印尼人口較多，與當(dāng)?shù)氐暮献鞣胶献饔袃?yōu)勢。折舊問題，目前還在建設(shè)階段。    Q:印尼糖蜜價(jià)格在什么水平？    A:根據(jù)公開的數(shù)據(jù)，在1000-1100元之間。    Q:ToC和ToB的需求是怎樣的？    A:互相有替代性，疫情C端需求很大，每年熱點(diǎn)不同，今年熱點(diǎn)是年輕人養(yǎng)酵母寵物。    Q:貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)海外業(yè)務(wù)有影響嗎？    A:目前看，美國區(qū)域銷售規(guī)模很低，主要業(yè)務(wù)分布是在非洲、歐洲、東南亞。    Q:海運(yùn)費(fèi)用怎么展望？    A:根據(jù)海運(yùn)費(fèi)用調(diào)整銷售計(jì)劃，公司產(chǎn)品價(jià)格在海外有優(yōu)勢。    Q:酵母蛋白未來規(guī)劃？    A:更多用在保健品，2023年獲批原料資質(zhì)，會(huì)用在食品、飲料、乳制品，未來替代植物蛋白和動(dòng)物蛋白有優(yōu)勢，成本低，周期短、污染少、不存在宗教禁忌。    Q:24年匯兌損益影響來源，未來影響如何？    A:匯兌損益是財(cái)務(wù)費(fèi)用重要的影響因素，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要是利息費(fèi)用增加，貸款增加，匯兌有應(yīng)對(duì)措施，遠(yuǎn)期鎖匯等，會(huì)結(jié)合采購和銷售業(yè)務(wù)，縮小風(fēng)險(xiǎn)敞口。    Q:未來海外工廠生產(chǎn)規(guī)劃？    A:目前考慮的是讓海外生產(chǎn)基地分布得更廣，規(guī)避海運(yùn)費(fèi)用和匯率影響，貨物的全球調(diào)配是下一步的考慮。Q:去年在酵母成本里面運(yùn)費(fèi)的金額是多少？    A:公司沒有對(duì)外披露。    Q:以前收入目標(biāo)在15%以上，25年年度目標(biāo)在10%，考慮到了關(guān)稅問題的影響嗎？    A:公告的目標(biāo)并不代表公司內(nèi)部目標(biāo)，10%是股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，公司有比較詳細(xì)的內(nèi)部目標(biāo)沒有對(duì)外披露。    Q:競對(duì)有促銷行為，對(duì)公司有影響嗎？    A:目前沒有收到公司降價(jià)的信息，價(jià)格在市場上采取靈活的策略，看市場情況，公司會(huì)把握整體形勢，目前公司是把產(chǎn)品做好，為客戶創(chuàng)造價(jià)值。    Q:美國業(yè)務(wù)主要是從哪些地方出口，關(guān)稅對(duì)此影響如何？    A:公司會(huì)根據(jù)具體情況擇機(jī)選擇出口地區(qū)，也會(huì)根據(jù)不同產(chǎn)品的利潤空間進(jìn)行調(diào)整。    Q:為什么宏裕包材報(bào)表上6.4個(gè)億，公司合并報(bào)告只有4個(gè)億？    A:關(guān)聯(lián)交易抵消了。    Q:不同海外市場如何去展望？    A:海外市場占比還是比較低的，海外市場通過建設(shè)銷售渠道去給客戶服務(wù)，相比對(duì)手是有優(yōu)勢的。    Q:各地區(qū)增速的排序有嗎？    A:公司只披露了國內(nèi)外兩個(gè)地區(qū)的增速，請(qǐng)查看公司的公告。    Q:酵母蛋白產(chǎn)業(yè)會(huì)有跨越式發(fā)展，公司怎么展望定位？    A:產(chǎn)能在山東、鐵嶺、宜昌都有建設(shè)，在各個(gè)方面都有應(yīng)用，在這方面看見很大的機(jī)會(huì)，目前是把產(chǎn)能建設(shè)好，產(chǎn)品成本可控，做好內(nèi)部的事情，有好的產(chǎn)品和合適的成本，定位能做好的事情。    Q:酵母蛋白和公司傳統(tǒng)酵母有區(qū)別，在核心菌種儲(chǔ)備上在行業(yè)處于什么地位？    A:比植物蛋白和動(dòng)物蛋白有優(yōu)勢，生產(chǎn)周期短，污染低。    Q:公司酵母蛋白未來如何商業(yè)化？    A:在肉制品加工增加蛋白含量、增加乳制品蛋白含量、咖啡中替代奶，未來根據(jù)客戶需求開發(fā)。    Q:成本下降很多，用水解糖多還是糖蜜多？    A:公司投了很多水解糖產(chǎn)能，對(duì)原料有需求，未來會(huì)根據(jù)兩者價(jià)格分配使用比例，水解糖使用工藝在不斷優(yōu)化，成本也會(huì)有波動(dòng)，水解糖成本還要考慮到運(yùn)輸成本，宜昌有較大的水解糖產(chǎn)能，未來在宜昌肯定還會(huì)使用水解糖。    Q:水解糖去年年末產(chǎn)能是多少？    A:45萬噸，請(qǐng)看下公司披露的公告。    Q:并購上有什么想法？    A:以公司的公告為準(zhǔn)，總體還是要增加全球的產(chǎn)能。