文丨市值觀察 泰羅
4月21日，黃金板塊領(lǐng)漲兩市，四川黃金、潮宏基、赤峰黃金、鵬欣資源等漲停，西部黃金、湖南黃金、山東黃金等都在大漲。
這背后是黃金價格不斷在創(chuàng)新高。
4月21日，COMEX黃金一度漲逾2%，創(chuàng)紀錄新高至3397.6美元/盎司。
這輪金價瘋漲最受益的，要數(shù)這些黃金企業(yè)。
2024年，山東黃金實現(xiàn)營業(yè)收入約825.18億元，同比增長39.21%。歸屬于上市公司股東的凈利潤約29.52億元，同比增長26.8%
另外，湖南黃金實現(xiàn)營業(yè)收入278.39億元，同比增長19.46%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.47億元，同比增長73.08%。
此前中泰國際首席經(jīng)濟學家李迅雷接受全景網(wǎng)采訪時，大膽預(yù)測：“即便短期內(nèi)黃金價格未能達到3000美元每盎司，長期來看，這一目標仍然可期?！?/p>
現(xiàn)在預(yù)測已經(jīng)實現(xiàn)。
眾所周知，黃金具備三大屬性，包括金融、避險和商品。
金融屬性主要由兩大指標來進行定價，一個是通脹預(yù)期，一個是名義利率。簡單來講，黃金歷年作為抗通脹“硬貨幣”——通脹上行，黃金趨于上漲；通縮，黃金趨于下跌。名義利率一般視10年期美債收益率為機會成本。當名義利率走低，黃金趨于上漲，反之亦然。
兩個因素綜合，即實際利率（名義利率-通脹預(yù)期）是決定金價中長期走勢的重要邏輯之一。
避險則是黃金短期波動最重要的屬性，但中長期視角看并不能支撐金價表現(xiàn)。商品屬性則比前兩者更弱一些，因為黃金消費需求（比如金飾）比較穩(wěn)定，供給也比較穩(wěn)定，對金價往往影響比較小。
全球央行瘋狂購金行為已經(jīng)成為主導(dǎo)金價走勢的另一個重要因子。
2022年，全球央行凈購買1082噸黃金，相較于此前的450噸大幅提升，創(chuàng)下歷史最高。2023年，再度凈購買1037.4噸，持續(xù)維持高位水平，接近全年黃金供應(yīng)量的20%。其中，最大買家源于中國央行。
截止2024年3月，中國央行黃金儲備為7274萬盎司，環(huán)比繼續(xù)上升16萬盎司。值得注意的是，這已經(jīng)是中國央行連續(xù)第17個月增加，累計增持高達1010萬盎司，約合286噸。
長短周期共振，未來的黃金行情依然可期。
具體看，黃金產(chǎn)業(yè)鏈中上游主要從事黃金開采、冶煉業(yè)務(wù)，龍頭包括紫金礦業(yè)、山東黃金等，下游主要從事黃金珠寶首飾生產(chǎn)與銷售，龍頭包括老鳳祥、周大生等。
上游資源端龍頭企業(yè)盈利能力相對更強一些，尤其紫金礦業(yè)，其毛利率從2015年的8.5%提升至2023年的15.8%，凈利率從同期的1.8%提升至9%。
紫金礦業(yè)黃金業(yè)務(wù)規(guī)模無疑是中國最大的。從儲量上看，2022年高達1191噸（金資源量高達3117噸），遠超中金黃金、山東黃金的507噸、417噸。除黃金業(yè)務(wù)外，紫金礦業(yè)還礦產(chǎn)銅、鋅等有色金屬，其產(chǎn)量均位列全球前列。
這些業(yè)務(wù)在過去數(shù)年內(nèi)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2005-2023年，營收從30.7億元膨脹至2934億元，年復(fù)合增速高達29%。歸母凈利潤從7億元增長至211億元，年復(fù)合增速高達21%。
2024年，紫金礦業(yè)預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤320億元，同比增長51.5%；
驅(qū)動業(yè)績持續(xù)增長的核心競爭力之一源于成本低。一方面，紫金礦業(yè)擁有同行沒有，或者達不到的開采技術(shù)，實現(xiàn)把低品位礦開采出效益來。另一方面，紫金礦業(yè)善于利用周期，逆勢低價并購礦產(chǎn)資源。
此外，中金黃金、山東黃金經(jīng)營不算差，但周期屬性相較于紫金礦業(yè)更強，股價也大致跟隨金價大幅波動。
黃金產(chǎn)業(yè)鏈下游核心龍頭老鳳祥，亦是一只超級大牛股。雖然毛利、凈利水平很低，同多數(shù)制造業(yè)公司相差不大，但好在業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)膨脹，同樣帶動其利潤持續(xù)增長。
老鳳祥良好的成長性，源于吃到了中國黃金珠寶首飾行業(yè)的紅利。據(jù)歐睿，2022年末行業(yè)市場規(guī)模為8159億元，2025年將達到9429億元，5年年復(fù)合增速為7.8%。另外，從人均珠寶消費量看，中國內(nèi)地為82美元，低于中國香港的693美元、新加坡的309美元以及美國的250美元，未來還有不小增長空間。
中國珠寶市場中，黃金產(chǎn)品消費占比明顯更高，2021年占到58.3%，不少年份均在60%以上，而全球市場看，最大細分市場為鉆石首飾，占到47%，其次才是黃金，占到42%?？梢姡谥袊鳡I黃金首飾的企業(yè)龍頭將更為受益。
總之，從歷史維度和驅(qū)動邏輯上看，本輪黃金牛市行情可能遠沒有演繹完畢。