界面新聞記者 | 陳慧東
復(fù)合肥龍頭芭田股份（002170.SZ）披露了一份史上最好成績單。
芭田股份2024年實現(xiàn)營收33.13億元，同比增長2.15%；歸母凈利潤4.09億元，同比增長57.67%。兩項指標(biāo)雙雙創(chuàng)下歷史新高。
芭田股份今年一季度的業(yè)績數(shù)據(jù)更為亮眼。公司預(yù)計2025年第一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤1.6億元至2.3億元，比上年同期增長203.27%至335.94%。
不過，業(yè)績創(chuàng)新高的同時，芭田股份面臨三大隱憂。首先，公司整體營收規(guī)模增速明顯較此前放緩。
其次，芭田股份今年以來加大磷化工業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張，但從主要競爭對手的表現(xiàn)來看，磷化工業(yè)務(wù)毛利率的上升空間有限。
最后，芭田股份的化肥產(chǎn)品主要實施高價策略，2024年公司復(fù)合肥產(chǎn)銷量紛紛同比下滑，核心主業(yè)的市場增長空間也有限。
2024年四季度以來，芭田股份股價明顯上漲，由均價6元/股左右，一路漲至3月28日的高點(diǎn)11.48元/股，創(chuàng)下近8年以來的高點(diǎn)。期間，上市公司十大流通股東七個都進(jìn)行了減持套現(xiàn)甚至離場。
營收規(guī)模增速放緩
作為國內(nèi)復(fù)合肥行業(yè)第一家上市公司，2021年至今，芭田股份的營收規(guī)模均有超兩位數(shù)的增長。
不過，芭田股份2024年的營收增幅僅有2.15%，較此前明顯縮窄。
一位券商投關(guān)人士向界面新聞記者表示，在芭田股份凈利增幅較大的2019年、2020年、2023年，提振業(yè)績的原因主要是貴州磷礦基地的產(chǎn)能釋放，使生產(chǎn)成本得到降低。伴隨著上游磷礦項目產(chǎn)能的釋放，這一因素對于公司成本控制的影響也在逐年減小。
秋冬是化肥使用淡季，芭田股份通常在第一季度和第二季度業(yè)績偏高。不過，2024年第四季度業(yè)績反超其它季度。
分季度來看，芭田股份去年四季度歸母凈利潤最高，為2.05億元；二季度為0.97億元；三季度為0.54億元；一季度最為疲弱，為0.53億元，同比減少26.39%。
對于2024年四季度業(yè)績大增的原因，芭田股份工作人員向界面新聞記者表示，“公司以往以復(fù)合肥業(yè)務(wù)為主，但是自2024年下半年以來，磷礦開采和磷化工業(yè)務(wù)產(chǎn)能增加，對利潤有影響。”
可以看出，今年一季度的業(yè)績大增也與2024年一季度業(yè)績較為疲弱有關(guān)。芭田股份則解釋稱，2025年第一季度磷礦石及其加工的產(chǎn)品銷售產(chǎn)生毛利額較多，且肥料產(chǎn)品銷售同比增長較多。
復(fù)合肥行業(yè)其他已披露業(yè)績報告的公司有喜有憂，且營收規(guī)模均出現(xiàn)下滑。
- 云圖控股（002539.SZ）2024年實現(xiàn)營收203.81億元，同比減少6.37%；歸母凈利潤8.04億元，同比減少9.80%。
- 云天化（600096.SH）2024年實現(xiàn)營收615.37億元，同比減少10.89%；歸母凈利潤53.33億元，同比增長17.93%。
毛利率方面，2024年芭田股份化學(xué)肥料制造業(yè)毛利率為13.57%，同比下滑2.17%；磷礦采選83.67%，同比增加7.59%。
這一毛利率水平與同行相比基本持平。2024年，云圖控股磷復(fù)肥業(yè)務(wù)毛利率12.98%，比上年同期下降2.68個百分點(diǎn)；云天化復(fù)合（混）肥業(yè)務(wù)毛利率14.36%，較上年增加3.42個百分點(diǎn)。
兩大主業(yè)毛利率增長空間有限
芭田股份今年業(yè)績將如何，關(guān)鍵要看不斷擴(kuò)產(chǎn)的另一主業(yè)磷化工增長性如何，以及復(fù)合肥主業(yè)是否還有市場擴(kuò)展空間。
首先，從主要競爭對手的表現(xiàn)來看，磷化工業(yè)務(wù)毛利率的上升空間有限。
磷作為復(fù)合肥上游主要原材料之一，成為多數(shù)復(fù)合肥領(lǐng)域企業(yè)擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈布局的選擇。
- 云天化現(xiàn)有磷礦儲量近8億噸，磷礦石采選規(guī)模1450萬噸/年。2022年至2024年，磷礦采選業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收7.19億元、7.8億元、6.73億元，毛利率分別為67.50%、46.04%、61.63%。
- 云圖控股旗下磷礦石資源儲量合計約5.49億噸、磷礦采礦設(shè)計產(chǎn)能690萬噸/年。2024年，化工業(yè)務(wù)占比公司主營收的17.43%，磷化工主要產(chǎn)品黃磷的毛利率為17.50%，比上年同期下降3.88個百分點(diǎn)。
一位磷礦采選領(lǐng)域業(yè)內(nèi)人士向界面新聞記者表示，磷礦采選這項業(yè)務(wù)并不復(fù)雜，主要是為下游復(fù)合肥生產(chǎn)鋪路，“采選出符合標(biāo)準(zhǔn)的礦石就可以用于生產(chǎn)或者外售，不符合就要經(jīng)過加工。”“云天化這些公司也一直在做磷礦采選相關(guān)的業(yè)務(wù)。”
財報顯示，芭田股份旗下小高寨磷礦總儲量為6392萬噸。2024年，芭田股份磷礦采選業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收7.06億元（占比主營收的21.31%），毛利率83.67%，同比增加7.59%。
可以看出，芭田股份磷礦總儲量不及云天化，目前的磷礦采選業(yè)務(wù)規(guī)模與云天化相當(dāng)，毛利率較后者高，這是否意味著該業(yè)務(wù)后續(xù)增長空間有限？
界面新聞記者就上述問題致電芭田股份證券部，工作人員表示，暫無法判斷未來該業(yè)務(wù)毛利率變化情況，公司在目前是化肥、磷化工雙主業(yè)，磷礦石業(yè)務(wù)產(chǎn)能方面擴(kuò)產(chǎn)計劃在今年3月份已發(fā)布。
芭田股份3月3日披露的公告顯示，公司擬進(jìn)行（貴州省甕安縣）小高寨磷礦二期建設(shè)項目，二期建設(shè)規(guī)模90萬噸/年，建成后小高寨磷礦總計建設(shè)規(guī)模290萬噸/年。項目投資金額預(yù)計不超過1.5億元，建設(shè)周期8個月。
其次，核心主業(yè)復(fù)合肥的市場增長空間也有限。
2024年，芭田股份核心主業(yè)復(fù)合肥的產(chǎn)銷量雙雙同比下滑，復(fù)合肥業(yè)務(wù)的總營收占比也由2023年的88.02%下滑至2024年的78.54%。
年報顯示，公司去年復(fù)合肥生產(chǎn)量73.09萬噸，同比下滑12.11%；銷售量72.55萬噸，同比下滑11.49%；實現(xiàn)收入25.38億元，同比下滑8%。
這一產(chǎn)銷成績與競爭對手相比稍顯遜色。
- 2024年，云天化磷肥、尿素、復(fù)合肥三大主要產(chǎn)品的生產(chǎn)量均保持同比增長；銷售量方面，磷肥的銷售量同比減少5.59%，其余兩大產(chǎn)品的銷售量均保持同比十位數(shù)以上增長。
- 2024年，云圖控股磷復(fù)肥產(chǎn)品產(chǎn)銷量也均保持同比十位數(shù)以上增長。
一名化肥行業(yè)經(jīng)銷商向界面新聞記者表示，“芭田股份的肥料質(zhì)量上乘，它一直走的是高價路線，和其它廠家相比，它不追求銷量，追求的是更高的利潤空間。”“芭田是靠利潤驅(qū)動去拉銷量的，比如四川美豐的肥料跟芭田是一個檔次的，質(zhì)量差不多。成本一樣的肥料，美豐每噸出廠價3000元，廠家會要求批發(fā)商拿貨價在3100元/噸，但是芭田出廠價就要到3100元/噸，要求批發(fā)商賣一噸至少要賺300元，下一環(huán)節(jié)的零售商也要加價賣。也就是說，美豐的肥料加上郵費(fèi)到了農(nóng)民手里在3200元/噸左右，但是芭田的肥價格要在3600甚至4000元/噸，形成了市場的價格差。”
“芭田、拉多美都是走這種高價的路線，批發(fā)商每噸肥料賺的比其它品牌多，他們賣貨積極性就比較大，到了零售店積極性也大?！鄙鲜鼋?jīng)銷商分析道，“但是他們的肥雖然質(zhì)量較好，本質(zhì)上也沒有超過其他廠家太多。價格提到一定高度的時候，銷量是不會增加太多的，因此他們的市場增長空間也不大。”
上述經(jīng)銷商稱，“整體來說復(fù)合肥企業(yè)的銷量都比較穩(wěn)定，而效益主要和原料價格掛鉤，比如去年冬季尿素價格便宜，最低1400元/噸，現(xiàn)在1800元/噸了。因此像芭田股份這種不具備尿素等上游原材料資源的企業(yè)，它的復(fù)合肥業(yè)務(wù)的業(yè)績增長空間也不會太大。”
芭田股份證券部工作人員向記者表示，“化肥業(yè)務(wù)本來毛利率就比較低，也有原材料價格方面波動的影響?；蕵I(yè)務(wù)有明顯的季節(jié)性，春耕、春節(jié)的傳統(tǒng)旺季工廠會有加班加點(diǎn)的情況，業(yè)績也會較好。”
十大流通股東七個在套現(xiàn)甚至離場
財報數(shù)據(jù)顯示，股東戶數(shù)方面，截至2024年三季度末，股東戶數(shù)為4.29萬，2024年年末為3.63萬，2025年一季度末為3.61萬，較2023年年底減少44.32%。
十大流通股東所有席位均進(jìn)行了減持甚至離場。2024年財報顯示，第一大股東、上市公司現(xiàn)任董事長、總裁黃培釗持股比例由2024年三季報的26.69%下降至24.73%（因股份稀釋）；第二大股東項延灶持股比例由5.12%下降至4.74%（因股份稀釋）；第三大股東葉錫如持股比例由2.80%下降至2.26%；第八大股東白如敬持股比例由1.57%下降至0.83%；第六大股東香港中央結(jié)算有限公司持股比例由1.26%下降至0.94%；第七大股東黃林華持股比例由1.14%下降至1.05%（因股份稀釋）。
退出十大流通股東的有三名機(jī)構(gòu)股東，分別為持股1.27%的第五大股東中國工商銀行股份有限公司－廣發(fā)多因子靈活配置混合型證券投資基金、持股1.01%的第八大股東深圳市順時代私募證券基金管理有限公司－高維價值一號私募證券投資基金、持股0.85%的第九大股東中國建設(shè)銀行股份有限公司－華安聚優(yōu)精選混合型證券投資基金。
合計可得，上述十大流通股東在2024年四季度減持比例為7.16%，以四季度該股均價7.97元/股估算，減持套現(xiàn)金額約5.5億元。
股價方面，2024年四季度以來，芭田股份股價明顯上漲，3月28日，該股最高觸及11.48元/股，為近8年以來的股價高點(diǎn)。截至4月17日收盤，該股報9.86元/股。