文 | 子彈財經(jīng) 段楠楠

編輯 | 馮羽

對于神州數(shù)碼而言，2024年交出的成績單喜憂參半。喜的是公司營業(yè)收入超1200億元，創(chuàng)歷史新高，憂的是在營業(yè)收入增長的背景下，神州數(shù)碼歸母凈利潤不增反降。

對于公司利潤下滑，神州數(shù)碼給出的解釋是，因其持有的投資性房地產(chǎn)價格下跌，公允價值變動損失超3億元，導(dǎo)致公司歸母凈利潤出現(xiàn)下滑。

值得注意的是，即便扣除房地產(chǎn)價格下跌帶來的影響，神州數(shù)碼扣非后凈利潤依舊出現(xiàn)下滑。

除利潤下滑外，神州數(shù)碼還面臨大量的有息負債及龐大的對外擔(dān)保金額。在貨幣資金遠不夠償還有息負債的背景下，神州數(shù)碼又該如何應(yīng)對龐大的債務(wù)規(guī)模?

01 房價下跌影響利潤，公司增收不增利

3月29日，國內(nèi)IT分銷龍頭企業(yè)神州數(shù)碼公布了2024年年報。數(shù)據(jù)顯示，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1281.66億元，同比增長7.14%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.53億元，同比減少35.77%，增收不增利。

直觀來看，神州數(shù)碼利潤下滑主要是財務(wù)費用增加及公允價值變動損失所致。

2024年，神州數(shù)碼公允價值變動虧損3.05億元，2023年其公允價值變動產(chǎn)生的損失僅為6380萬元。

神州數(shù)碼公允價值變動虧損大幅增加主要是其投資性房地產(chǎn)減值所致。據(jù)悉，神州數(shù)碼投資性房地產(chǎn)主要由房屋、建筑及深圳灣總部基地兩部分構(gòu)成，其中僅深圳灣總部基地期初余額便多達46.25億元。

2024年，由于深圳房價下跌，深圳灣總部基地整體價格出現(xiàn)下滑。經(jīng)相關(guān)評估機構(gòu)的測算，由于價格下跌該基地公允價值損失達3.86億元，加之房屋、建筑物等投資性房地產(chǎn)的減值，神州數(shù)碼投資性房地產(chǎn)余額也從2023年底的48.45億元減少至44.23億元。

由于套期保值為其帶來了一定的收益，抵消了部分投資性房地產(chǎn)公允價值變動帶來的損失，2024年神州數(shù)碼公允價值變動損失為3.05億元。

除公允價值變動外，財務(wù)費用的大幅攀升也是神州數(shù)碼業(yè)績下滑的重要原因。2024年，神州數(shù)碼財務(wù)費用支出為8.51億元，2023年則為3.81億元。

對于財務(wù)費用的大幅上升，神州數(shù)碼給出的解釋是深圳灣超級總部基地竣工后財務(wù)費用停止資本化及可轉(zhuǎn)債利息支出增加所致。

在財務(wù)費用激增及公允價值損失雙重影響下，神州數(shù)碼出現(xiàn)增收不增利的情形。

對于神州數(shù)碼而言，不論是公允價值變動，還是深圳灣超級總部基地竣工后財務(wù)費用停止資本化及可轉(zhuǎn)債利息支出增加，都具有一次性特征，對于公司長期發(fā)展并不會造成太大影響。

不過自2021年以來，神州數(shù)碼就面臨營收增長緩慢的困境。2021年其營業(yè)收入便多達1224億元，2024年公司營業(yè)收入為1282億元，三年時間神州數(shù)碼營業(yè)收入僅增長不到5%，增長極其緩慢。

對此，子彈財經(jīng)試圖向神州數(shù)碼了解，近幾年公司營業(yè)收入為何停止增長？未來，公司又將如何推動企業(yè)營業(yè)收入持續(xù)回升？截至發(fā)稿，未獲得神州數(shù)碼回復(fù)。

02 有息負債超160億元，對外擔(dān)保超600億元

除營業(yè)收入增長緩慢、歸母凈利潤下滑外，神州數(shù)碼還需要面臨龐大的債務(wù)壓力。

截至2024年底，神州數(shù)碼資產(chǎn)負債率高達78.02%。其中僅有息負債便超過160億元，占公司總負債比例超45%。

為此，神州數(shù)碼每年需要為此承擔(dān)大量的利息，2024年神州數(shù)碼僅利息支出便多達8.66億元，即便扣除深圳灣超級總部基地財務(wù)費用停止資本化的因素，神州數(shù)碼利息支出仍在5億元左右。如此龐大的利息支出，對于年利潤僅10億元左右的神州數(shù)碼而言不可謂不多。

神州數(shù)碼負債規(guī)模如此龐大與其經(jīng)營模式有很大關(guān)系。據(jù)悉，神州數(shù)碼是國內(nèi)IT分銷龍頭企業(yè)，公司絕大部分收入來源于IT分銷及增值服務(wù)。

所謂IT分銷與增值服務(wù)，主要指公司向上游供應(yīng)商（如聯(lián)想、華為、微軟等）采購IT產(chǎn)品（如服務(wù)器、存儲設(shè)備等），然后將產(chǎn)品通過分銷的方式銷售至下游客戶。數(shù)據(jù)顯示，2024年神州數(shù)碼該業(yè)務(wù)收入高達1245億，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例高達97.10%。

分銷業(yè)務(wù)通常需要提前向供應(yīng)商采購、備貨。截至2024年12月31日，神州數(shù)據(jù)存貨規(guī)模高達126.2億元，占用了大量資金。

過去幾年，為了追求規(guī)模效應(yīng)，神州數(shù)碼不得不向上游供應(yīng)商加大采購力度，考慮其高達1200億元的分銷規(guī)模，神州數(shù)碼對于資金需求極其龐大，因此其通過多種渠道籌措經(jīng)營所需資金。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來神州數(shù)碼累計融資為183.83億元，其中通過定增、可轉(zhuǎn)債等直接融資37.82億元，通過向銀行借款的方式間接融資146.01億元，頻繁融資造成的結(jié)果便是公司債臺高筑。

除明面上的債務(wù)外，神州數(shù)碼還頻繁為子公司提供擔(dān)保。此前，神州數(shù)碼在公告中披露，截至2025年4月15日，神州數(shù)碼及其控股子公司對外擔(dān)保金額高達637.54億元。

作為對比，截至2024年底，神州數(shù)碼累計資產(chǎn)僅為453.7億元。同期，公司在手貨幣資金為56.5億元。

對此，子彈財經(jīng)試圖向神州數(shù)碼了解，目前公司自身有息債務(wù)超160億元，公司及其控股子公司對外擔(dān)保金額高達637億元，如此龐大的債務(wù)規(guī)模，公司將如何管控確保不發(fā)生債務(wù)違約風(fēng)險？

截至目前，被擔(dān)保對象償債能力如何？未來，一旦被擔(dān)保對象出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險，公司是否有能力應(yīng)對？截至發(fā)稿，未獲得神州數(shù)碼回應(yīng)。

對于神州數(shù)碼而言，為了發(fā)展分銷業(yè)務(wù)將自身債務(wù)擴張到如此大的規(guī)模是否合適還值得商榷。且產(chǎn)品分銷并沒有太多技術(shù)含量，因此該業(yè)務(wù)毛利率常年在3%左右徘徊。以神州數(shù)碼超1200億元的營收，歸母凈利潤還不到8億元計算，其凈利率僅為0.61%左右。

如此低的凈利率比重資產(chǎn)運營的房地產(chǎn)企業(yè)都要低很多，同時神州數(shù)碼還需要承擔(dān)巨大的債務(wù)壓力。這也意味著，對于神州數(shù)碼而言，管控好債務(wù)問題，和公司發(fā)展業(yè)務(wù)同樣重要。

03 減員超260人，董事長薪資仍超600萬元

雖然神州數(shù)碼債臺高筑，但絲毫不影響公司實控人及董事長郭為的個人收入。作為曾經(jīng)“聯(lián)想五少帥”之一的郭為是神州數(shù)碼的核心人物。

1988年加入聯(lián)想的郭為，僅用不到十年的時間便從公司底層做到了高級副總裁。2000年，聯(lián)想集團將聯(lián)想科技、聯(lián)想系統(tǒng)集成、聯(lián)想網(wǎng)絡(luò)三家公司整合進神州數(shù)碼，神州數(shù)碼由此誕生。

在聯(lián)想扶持及郭為帶領(lǐng)下，神州數(shù)碼日益壯大，此后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，郭為順利成為神州數(shù)碼實控人。截至2024年底，郭為直接持有神州數(shù)碼1.55億股，占公司總股份比例為23.12%。按公司現(xiàn)有股價計算，郭為持有神州數(shù)碼的股權(quán)價值便超過50億元。

除持有大量的股權(quán)外，在工資方面郭為并未虧待自己。2024年，郭為薪資在神州數(shù)碼薪資高達634.8萬元。過去五年，郭為薪資均在600萬元以上，作為對比，同期行業(yè)平均薪資大部分在200萬元左右。

圖 / 東方財富

此外，神州數(shù)碼除郭為個人薪資超600萬元外，其他高管薪資均明顯低于郭為。如公司聯(lián)席董事長、首席執(zhí)行官王冰峰2024年薪資為289.2萬元，同年總裁、董事會秘書陳振坤薪酬為204.7萬元。其他高管薪資均在100多萬元至200多萬元不等。

除在神州數(shù)碼領(lǐng)取高薪外，郭為還在神州數(shù)碼關(guān)聯(lián)方企業(yè)神州信息領(lǐng)取了593.3萬元薪資。這也意味著，郭為2024年僅薪資收入便超過1200萬元。

值得注意的是，神州數(shù)碼在2024年進行了裁員。財報顯示，2023年神州數(shù)碼員工數(shù)量為6174人，2024年下降至5909人，減少人數(shù)為265人。

作為民營企業(yè)，在企業(yè)發(fā)展較為順利的背景下，實控人及董事長領(lǐng)取高薪資本無可厚非。但在公司裁員及業(yè)績下滑的背景下，實控人年薪依舊維持在600萬元以上是否合適還值得商榷。

對此，子彈財經(jīng)試圖向神州數(shù)碼了解，公司2024年減員超200余人，是何原因所致，是否為了控制人力成本來應(yīng)對業(yè)績下滑？在減員及業(yè)績下滑的背景下，公司實控人郭為未來是否考慮降薪？截至發(fā)稿，未獲得神州數(shù)碼回應(yīng)。

對于神州數(shù)碼而言，由于分銷的IT產(chǎn)品規(guī)模較大，其主要客戶均是行業(yè)龍頭企業(yè)，因此其分銷收入一直較為穩(wěn)定。

但由于分銷屬于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，神州數(shù)碼不得不背負極為沉重的債務(wù)壓力，在該業(yè)務(wù)毛利率及凈利率極低的背景下，如何管控好債務(wù)風(fēng)險，是神州數(shù)碼需要重點應(yīng)對的難題。