根據(jù)披露的機構調(diào)研信息2025年4月11日，泉果基金對上市公司九洲藥業(yè)進行了調(diào)研。

基金市場數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為160.40億元，管理基金數(shù)6個，旗下基金經(jīng)理共5位。

截至2025年4月11日，泉果基金近1年回報前6非貨幣基金業(yè)績表現(xiàn)如下所示：

基金代碼基金簡稱近一年收益成立時間基金經(jīng)理018329泉果思源三年持有期混合A9.782023年6月2日剛登峰 018330泉果思源三年持有期混合C9.342023年6月2日剛登峰 019624泉果嘉源三年持有期混合A7.152023年12月5日錢思佳 019625泉果嘉源三年持有期混合C6.722023年12月5日錢思佳 016709泉果旭源三年持有期混合A5.862022年10月18日趙詣 016710泉果旭源三年持有期混合C5.432022年10月18日趙詣 

附調(diào)研內(nèi)容：一、機構提問與交流情況    問題一、印度暫停PLI計劃，在原料藥端是否有看到一些價格的變化？如何展望之后的走勢？    答：2020年，印度政府通過PLI計劃（生產(chǎn)掛鉤激勵計劃）加強其在全球中間體/原料藥相關產(chǎn)業(yè)鏈的地位，近期印度政府暫?？傄?guī)模230億美元的“生產(chǎn)掛鉤激勵計劃”（“PLI計劃”），原因是因執(zhí)行效率低下、目標完成率不足，這對其他國家的原料藥生產(chǎn)企業(yè)來說是積極的。當然，原料藥價格影響波動不只是受印度PLI影響這么簡單。近年來，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展很快，隨之帶來的大量產(chǎn)能過剩，明顯制約行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，尤其前兩年受后疫情帶來的高庫存影響，對行業(yè)影響很大。從目前情況來看，高庫存影響逐漸減少，加之這兩年醫(yī)藥企業(yè)不斷通過產(chǎn)品結構性調(diào)整和降本增效等措施提高產(chǎn)品競爭力，產(chǎn)品價格逐步企穩(wěn)，特別是一些原料藥制劑一體化品種豐富的同行，原料藥生產(chǎn)從起始物料開始到原料藥端全流程生產(chǎn)的，成本優(yōu)勢非常明顯，市場話語權也強，未來，我認為類似大企業(yè)強企業(yè)會越來越多，強者恒強，原料藥行業(yè)還是大有可為的。講下公司的原料藥業(yè)務，2024年，我們也離不開大環(huán)境的影響，原料藥業(yè)務沒有達到年初預期，主要受抗感染類業(yè)務市場價格持續(xù)低迷，中樞神經(jīng)類產(chǎn)品市場波動影響造成，預計價格將逐步企穩(wěn)。    問題二、2024年CDMO板塊新簽訂單情況以及Q1的趨勢？    答：2024年新增CDMO項目數(shù)同比增長15%，合同金額增長20%左右，海外訂單占比接近80%，日韓市場表現(xiàn)突出，臨床后期及商業(yè)化項目占比穩(wěn)步提升。一季度項目數(shù)保持穩(wěn)健增長，處于NDA階段項目增速較快，為未來商業(yè)化放量奠定基礎。    問題三、CDMO重點國內(nèi)外客戶收入占比，訂單價格差異？關稅對公司現(xiàn)有業(yè)務的影響？    答：2024年CDMO業(yè)務收入接近39億元，其中，國外占比接近80%，主要以歐洲客戶為主，美國占比非常低，在2%左右，現(xiàn)有的關稅政策對我們沒有什么影響。國外客戶以海外大藥企為主；國內(nèi)客戶以頭部創(chuàng)新藥為主，商業(yè)化品種占比高。海外訂單價格相對穩(wěn)定。    問題四、今年不同類型原料藥的價格趨勢？    答：公司原料藥品種中，受影響最大的抗感染產(chǎn)品，近兩年價格持續(xù)走低，今年一季度價格逐步企穩(wěn)。中樞神經(jīng)產(chǎn)品是公司策略問題，銷售量可觀，但價格走低。其他品種都是逐步企穩(wěn)的情況。    問題五、CDMO毛利率如何展望？    答：CDMO業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，主要受寵物藥業(yè)務下滑影響，對CDMO業(yè)務的毛利率有負面影響。預計2025年CDMO毛利率會恢復到40%左右合理水平。寵物藥CDMO受終端去庫存影響，2024年收入承壓，預計2025年寵物藥逐步恢復，目前已有新項目進入臨床階段。    問題六、目前新簽訂單中，大藥企和biotech的結構如何？    答：新簽訂單海外占比60%，還是以大藥企為主。大藥企占比約50-60%，Biotech占比40-50%，相比去年來看，Biotech提升較快，主要是歐洲和日韓市場開拓效果明顯，新增項目中也有不少NDA階段項目。    問題七、最近幾年研發(fā)方面有很多布局和進展，針對研發(fā)人員的后續(xù)數(shù)量上有沒有規(guī)劃？    答：2024年研發(fā)人員1,034人（占比20.68%），計劃未來3年繼續(xù)保持增長，重點引進多肽、ADC、小核酸領域領軍人才，研發(fā)費用率維持6%-7%。    問題八、目前產(chǎn)能利用率情況以及未來資本開支規(guī)劃？在全球產(chǎn)業(yè)鏈及新業(yè)務布局方向，收并購計劃有無進展？    答：產(chǎn)能利用率方面，一季度整體約60%，預計二季度達到65%，瑞博蘇州達90%（訂單飽滿），浙江瑞博約60%，九洲藥業(yè)臺州一期預計40%。特色原料藥工廠相對產(chǎn)能利用率低些。    資本開支方面，2025年資本性支出會根據(jù)訂單計劃控制在5-6億元的合理區(qū)間。近期與大客戶的溝通來看，客戶對蘇州工廠現(xiàn)有品種的未來發(fā)展充滿信心，我們準備在蘇州工廠新建商業(yè)化車間進行擴產(chǎn)，以滿足未來市場需求。此外，重點推進蘇州工廠多肽車間建設、ADC高活車間擴建及小核酸GMP平臺、車間建設。海外產(chǎn)能布局也是重要事項。    在全球布局方面，日本、德國研發(fā)中心已經(jīng)投入運營，美國中試車間擴建完成，本地化服務能力增強。公司重點關注海外商業(yè)化生產(chǎn)基地并購，完善本地化供應能力，并購重點是原料藥生產(chǎn)基地，并購工作還在持續(xù)推進中。    問題九、新分子類型中多肽和ADC目前能力建設進度，差異化優(yōu)勢及長期定位？    答：多肽和偶聯(lián)藥物是未來藥物發(fā)展的大趨勢。目前九洲藥業(yè)多肽部門正在開展二期商業(yè)化產(chǎn)能建設，預計在2025年9月投入生產(chǎn)，總體產(chǎn)能將達到800公斤/年，將極大提升多肽類產(chǎn)品的交付能力。偶聯(lián)藥物平臺目前已經(jīng)具備獨立的高活linker payload臨床GMP生產(chǎn)線和獨立的商業(yè)化GMP車間。未來將按客戶需求擴大GMP項目交付能力，產(chǎn)能達到百公斤/年以上。多肽業(yè)務差異化優(yōu)勢主要在于自主研發(fā)的非經(jīng)典固相技術等專利在多肽業(yè)務領域的應用，將使商業(yè)化多肽生產(chǎn)成本具備較大優(yōu)勢；為客戶提供自主研發(fā)的非天然氨基酸庫，幫助客戶提高新藥研發(fā)成功率和時效性。偶聯(lián)藥物優(yōu)勢在于集合小分子液相合成優(yōu)勢、固相合成技術優(yōu)勢和多維度提純技術，形成特有的、高效的、低成本的合成及生產(chǎn)技術，滿足各類客戶技術需求，保障項目及時交付。長期定位是為客戶提供創(chuàng)新藥原料和制劑從研發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)的一站式服務。    問題十、制劑業(yè)務進展及展望？    答：2024年公司制劑團隊為70余家客戶的百余個制劑項目提供服務，引入新客戶近30家，服務項目數(shù)量新增近60個，公司通過制劑平臺技術助力客戶完成多個產(chǎn)品工藝驗證、獲得多項生產(chǎn)批件，其中2個品種為全國首家。展望未來，公司CDMO制劑業(yè)務將重點推進吸入制劑、脂質(zhì)體等技術平臺，規(guī)劃高活制劑車間，強化原料藥-制劑一體化服務。    此外在仿制藥業(yè)務方面，公司制劑管線共有22個項目，其中6個項目已經(jīng)獲批，7個項目遞交了上市申請并處于審評審批不同階段，其中西格列汀二甲雙胍片Ⅱ中選國家第十批集采。