界面新聞記者 | 龍力

年初以來，私募MOM模式升溫勢頭明顯。

中基協(xié)數據顯示，截至4月10日，今年以來已經有22只私募MOM產品完成登記備案，而去年全年備案的私募MOM產品一共僅為23只。

MOM模式（Manager of Managers），即“管理人中管理人”基金，是指基金管理人將募集的基金資產劃分成兩個或者兩個以上獨立的資產單元，并委托兩個或者兩個以上的第三方資產管理機構作為投資顧問提供投資建議，由基金管理人與投資顧問“組團作戰(zhàn)”，具有“多元管理、多元資產、多元風格”的特性。

鉅陣資本首席投資官龍舫認為，MOM模式的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個方面：一是相比FOF（基金的基金）的費用更低，MOM無需嵌套子基金，對客戶不收取多層管理費。二是透明度高，MOM賬戶的子資產單元底層持倉完全透明，可實時穿透監(jiān)控，便于母管理人進行績效歸因和風險管理。三是靈活性強，母管理人可根據市場變化，動態(tài)調整子管理人及策略權重，提升資金使用和主動管理效率。

MOM模式最早由美國羅素資產于20世紀80年代創(chuàng)立，2011年中國平安與美國羅素資產成立合資公司平安羅素投資，將MOM模式引入中國，次年8月“平安羅素MOM1期 ”正式成立，這也是國內首只MOM產品。

根據中基協(xié)備案信息，截至今年4月10日，名稱中含有“MOM”字樣的私募產品一共有165只，其中首只產品“鵬華資產海通MOM私募精選之泓湖宏觀對沖資產管理計劃”成立于2014年10月，次年1月16日完成登記備案。

此外，中基協(xié)備案的私募產品中，還有23只名稱中含有“MoM”字樣，1只名稱中含有“mom”字樣，其中最早的是萬博兄弟資產旗下2013年2月8日成立、次年3月17日完成登記備案的“萬博宏觀策略MoM證券投資集合資金信托計劃”。

（為方便統(tǒng)計，下文中將前述名稱中含有“MOM”、“MoM”、“mom”字樣的共計189只產品統(tǒng)稱為MOM產品。）

2019年12月6日，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨經營機構管理人中管理人（MOM）產品指引（試行）》（以下簡稱“《MOM產品指引》”），自發(fā)布之日起施行。至此，國內MOM產品正式開始步入規(guī)范化管理時代。

在《MOM產品指引》正式實施以前，中基協(xié)備案的MOM產品基本上由單一私募出任基金管理人，指引實施后，備案的相關產品則以多家私募共同出任基金管理人的情況居多。其中，2023年9月成立并完成登記備案的“平安證券-平安產險指數增強2號MOM單一資產管理計劃”甚至直接匯聚了14家私募共同擔任基金管理人。

另一方面，在《MOM產品指引》發(fā)布后，國內私募MOM產品的發(fā)行反而陷入了一個相對的低谷期，2018年-2022年各個年度完成登記備案的相關產品數量分別僅為3只、1只、9只、5只和3只。

2023年之后，私募MOM產品備案又逐步呈現(xiàn)出升溫態(tài)勢，其中2023年和2024年全年備案的相關產品數量分別為17只和23只，今年以來僅三個多月已經備案了22只。

談及私募MOM產品發(fā)行升溫的原因，融智投資FOF基金經理李春瑜認為，一方面是市場需求增加，銀行理財、險資等機構對凈值穩(wěn)定性需求較高，MOM產品通過多家量化私募投顧實現(xiàn)策略靈活、風險分散，符合當前投資者偏好。另一方面是MOM模式交易透明、風控直達、調倉高效，能夠更好地適應復雜市場環(huán)境。

此外，鉅陣資本首席投資官龍舫指出，私募新規(guī)實施后，MOM因結構上采用多投顧分倉管理，子資產單元不計入資管新規(guī)嵌套層級限制，成為合規(guī)替代方案，市場上的頭部平臺型私募通過MOM模式擴大管理規(guī)模，中小私募機構則借助投顧角色獲取管理資金。

作為“管理人中管理人”，哪些私募更受MOM模式青睞？

界面梳理發(fā)現(xiàn)，在中基協(xié)備案的189只私募MOM產品共涉及136家私募管理人，其中有20家私募擔任5只及以上MOM產品的基金管理人。

具體來看，萬博兄弟資產和喆顥資產排在前兩位，分別擔任23只和17只MOM產品的基金管理人，融智私募也擔任5只MOM產品的基金管理人，不過這三家私募旗下相關產品的備案時間均在2014年至2017年，自2019年《MOM產品指引》實施以后，均未備案過新產品。

除了上述三家私募以外，其余17家出任5只及以上MOM產品基金管理人的私募機構均為管理規(guī)模在50億元以上的頭部量化私募，并且這些私募中僅上海喜岳投資、上海黑翼資產和上海艾方資產曾在2019年以前各備案過1只MOM產品，其他相關的MOM產品備案時間均在《MOM產品指引》正式施行以后。

其中，上海銳天投資、北京信弘天禾資產、杭州念覺資產、上海黑翼資產、因諾（上海）資產、上海喜岳投資等出任基金管理人的MOM產品數量分別為10-13只不等。

北京聚寬投資、上海寬投資產、杭州龍旗科技、上海思勰投資、寧波平方和投資、上海艾方資產、上海量派投資、上海啟林投資、深圳市前海超量子、上海鳴石私募、深圳博普科技等其他多家頭部量化私募出任基金管理人的MOM產品數量也均有5-9只不等。

私募MOM模式未來的發(fā)展前景如何？

在李春瑜看來，MOM模式交易透明、風控直達、精準評估子管理人，能夠實現(xiàn)低波動、穩(wěn)收益，適合高凈值和機構投資者，隨著機構投資者需求增加和投資者教育推進，MOM產品有望在國內進一步發(fā)展，尤其是在量化私募和機構資金的推動下。

龍舫也認為，MOM是當前私募產品創(chuàng)新的重要方向，銀行理財、保險等大資金對多元化配置需求強烈，MOM或將成為機構資金配置的主流工具之一。

不過，龍舫同時指出，與FOF相比，MOM母管理人需要動態(tài)配置及調整子管理人，自身對資產和策略的研究能力及和子管理人的協(xié)調能力等都要求很高，同時MOM模式的運營成本更高，比如對多管理人系統(tǒng)的要求高、與子管理人的協(xié)調溝通成本高。另外，MOM模式利益分配機制復雜，母管理人需要針對子管理人設計個性化的業(yè)績分成模式，若分配機制設計不合理，可能影響子管理人的積極性。