2025年4月1日午盤，深成指、創(chuàng)業(yè)板指雙雙翻綠，滬指漲幅縮窄至0.2%。

截至午間收盤，30年期主力合約跌0.03%，10年期主力合約跌0.08%，5年期主力合約跌0.05%，2年期主力合約跌0.05%。

相關ETF方面，30年國債指數(shù)ETF（511130）持續(xù)震蕩，盤中上漲19個bp，成交額破18億元，換手率超28%，交投活躍。

近期長端利率在徘徊中下行。行情的反復明顯加大了交易的難度：一方面，投資者期待貨幣政策發(fā)出更明確的信號，可以使行情走勢更加順暢；另一方面，即使已參與的交易者也對短期收益率的下行空間持有疑慮，更多已波動心態(tài)參與操作。

鑒于貨幣政策信號并不明確，不少投資者將視角聚焦于基本面的邊際變化中，試圖尋找觸發(fā)貨幣政策破局的因素，但可能事與愿違。其一，3月份的信貸數(shù)據(jù)讀數(shù)可能尚可。其二，3月份的景氣指數(shù)可能有所改善。

投資者短期很難看到期待中的明確政策信號，債市也需要三周左右的觀察時間來做四月決斷。

10年期國債收益率從1.9%附近下破1.8%，是情緒集中釋放后的修復，也是資金面邊際放松的結(jié)果。近期的長端波動與資金面的邊際變化高度相關，是欠缺明確政策信號和一致預期之后，投資者將更多想象中的貨幣政策邊際變化投射到了資金面的波動上，但這種改善的延續(xù)存在不確定性。

4月份的確是貨幣政策態(tài)度的關鍵觀察窗口。一方面，特別國債發(fā)行即將開啟。央行是否重啟國債購買配合是關鍵，重啟可能是中性的，未重啟可能是偏緊信號的體現(xiàn)；另一方面，政治局會議之前是降準操作的合適時機。以往在貨幣政策的寬松周期中的階段性收緊，很難超過一個季度。4月是否降準，是驗證所謂“擇機”可以給央行提供多少靈活度的重要窗口。

收益率的徘徊式下行可能已經(jīng)反應了前期超調(diào)的情緒和資金面的邊際改善，當前很難得到貨幣政策變化的明確信號，需要等到4月份觀察窗口。并且，從相對點位上來看，我們關注1.9%附近的銀行同業(yè)負債存量成本線的約束，當前同業(yè)存單與長端倒掛的情景并未明顯修復，長端可能處于高波動的震蕩狀態(tài)。