界面新聞?dòng)浾?| 陳慧東

國(guó)際化黃金生產(chǎn)商赤峰黃金（600988.SH）披露了一份史上最好成績(jī)單。

赤峰黃金2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.26億元，同比增長(zhǎng)24.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.64億元，同比增長(zhǎng)119.46%。

界面新聞發(fā)現(xiàn)，赤峰黃金業(yè)績(jī)創(chuàng)新高的核心原因，在于其礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例高達(dá)88.40%。隨著黃金價(jià)格水漲船高，公司業(yè)績(jī)提升顯著。

但赤峰黃金礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比已處高位，毛利率穩(wěn)定在47%左右。反觀其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手山東黃金，礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)毛利率在連年企穩(wěn)后已現(xiàn)小幅下滑。

赤峰黃金的后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間會(huì)如何變化？另外，因近期金價(jià)飆漲，零售端消費(fèi)者需求有一定程度萎縮，會(huì)否影響后續(xù)黃金生產(chǎn)商業(yè)績(jī)走勢(shì)？

四季度業(yè)績(jī)大增

2024年，赤峰黃金營(yíng)收突破新高，站上90億元大關(guān)，歸母凈利潤(rùn)直接翻倍，銷(xiāo)售毛利率站上43.84%，為上市以來(lái)高點(diǎn)。

赤峰黃金此前第四季度業(yè)績(jī)向來(lái)疲弱。不過(guò)，2024年，赤峰黃金第四季度營(yíng)收、利潤(rùn)均為最高，利潤(rùn)達(dá)6.59億元；其次為二季度利潤(rùn)5.1億元；三季度利潤(rùn)3.95億元；一季度為2.01億元。

界面新聞?dòng)浾呔统喾妩S金第四季度業(yè)績(jī)大增的原因等問(wèn)題致電赤峰黃金證券部。工作人員表示，四季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因主要是黃金產(chǎn)量和銷(xiāo)售價(jià)格的上漲，公司在2024年第四季度產(chǎn)金4.4噸，達(dá)到了歷史新高；上海黃金交易所AU9999現(xiàn)貨價(jià)格則從9月末的595元/克上漲至12月末的615元左右。

與同行相比，赤峰黃金去年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)幅度暫居領(lǐng)先地位。

• 山東黃金（600547.SH）去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收825.2億元，同比增長(zhǎng)39.2%；歸母凈利潤(rùn)為29.5億元，同比增長(zhǎng)26.8%。
• 山金國(guó)際（000975.SZ）去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135.85億元，同比增長(zhǎng)67.60%；歸母凈利潤(rùn)21.73億元，同比增長(zhǎng)52.57%。
• 恒邦股份（002237.SZ）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收758億元，同比增長(zhǎng)15.59%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.37億元，同比增長(zhǎng)4.07%。

更主要的是，山東黃金、恒邦股份去年銷(xiāo)售毛利率不升反降，分別為16.5%、2.46%，分別同比減少0.1、0.26個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于毛利率的下降，山東黃金年報(bào)也指出，去年公司自產(chǎn)金、外購(gòu)金成本均增加。

但赤峰黃金2024年銷(xiāo)售毛利率大幅增長(zhǎng)。2022年至2024年，公司銷(xiāo)售毛利率分別為28.64%、32.58%、43.84%。

從產(chǎn)銷(xiāo)表來(lái)看，赤峰黃金去年的產(chǎn)銷(xiāo)量同比增幅均不大，主要還在于金價(jià)的大漲。財(cái)報(bào)顯示，2024年赤峰黃金銷(xiāo)售單價(jià)比上年增長(zhǎng)20.32%，庫(kù)存量較上年減少10.34%。

2024年，赤峰黃金實(shí)現(xiàn)黃金產(chǎn)量15.16噸，同比增長(zhǎng)5.60%，其中國(guó)內(nèi)礦山貢獻(xiàn)3.91噸，同比增長(zhǎng)14.6%，表現(xiàn)突出；境外礦山貢獻(xiàn)11.25噸，繼續(xù)發(fā)揮核心支撐作用。

赤峰黃金近年來(lái)加速擴(kuò)產(chǎn)。2020年至2023年，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為4.59噸、8.1噸、13.57噸、14.35噸。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，赤峰黃金2025年吉隆礦業(yè)、華泰礦業(yè)等項(xiàng)目均有新增產(chǎn)能。

赤峰黃金方面向記者表示，公司現(xiàn)有大部分礦山都在實(shí)施一些擴(kuò)能改造項(xiàng)目，2024年度黃金產(chǎn)量約15.16噸，2025年預(yù)算產(chǎn)量16.7噸（尚需提交股東大會(huì)）。公司將按照生產(chǎn)計(jì)劃布置生產(chǎn)任務(wù)，努力保持產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)。

礦產(chǎn)金毛利率增長(zhǎng)空間有限

盡管量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，但赤峰黃金后續(xù)業(yè)績(jī)空間已有限。

Wind數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)給出的一致性預(yù)測(cè)赤峰黃金2025年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)同比漲幅分別為20.85%、25.32%。這一業(yè)績(jī)漲幅較2024年有明顯下滑。

赤峰黃金的盈利能力顯著高于行業(yè)平均水平，主要是因?yàn)辄S金業(yè)務(wù)占比較高、嚴(yán)格的成本控制措施。

但2022年至2024年，公司礦產(chǎn)金營(yíng)收占比分別為83.32%、87.55%、88.39%，已升至高位。

此外，從主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手山東黃金的表現(xiàn)來(lái)看，礦產(chǎn)金毛利率的上升空間已十分有限。

2024年山東黃金境內(nèi)礦山合計(jì)產(chǎn)金38.32噸，同比增長(zhǎng)8.43%，是中國(guó)境內(nèi)礦產(chǎn)金產(chǎn)量最高的上市公司；境外礦山合計(jì)產(chǎn)金7.85噸，同比增長(zhǎng)21.89%，占大型黃金集團(tuán)境外礦產(chǎn)金總量的10.91%。

山東黃金近年也在保持?jǐn)U產(chǎn)步伐。2022年至2024年，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量同比增幅分別為56.06%、8.04%、10.51%。但規(guī)模擴(kuò)大未能帶來(lái)毛利率的提升。2022年至2024年，公司自產(chǎn)金業(yè)務(wù)毛利率分別為43.33%、48.91%、47.05%，已現(xiàn)小幅下滑。

財(cái)報(bào)顯示，2024年，赤峰黃金礦產(chǎn)金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.78億元（占比主營(yíng)收的88%），毛利率46.96%，比上年增加11.27個(gè)百分點(diǎn)。赤峰黃金礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)后續(xù)毛利率的上升空間如何？

赤峰黃金方面向記者表示，毛利率取決于價(jià)格與成本兩端，近幾年來(lái)，由于公司在降本控費(fèi)方面采取了一些積極有效的措施，加之黃金價(jià)格上漲，公司的黃金產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。未來(lái)的黃金價(jià)格無(wú)法預(yù)測(cè)，全球黃金生產(chǎn)企業(yè)綜合成本整體呈不斷上升態(tài)勢(shì)，公司在成本管控方面將繼續(xù)進(jìn)行挖潛，以使公司的黃金生產(chǎn)成本在行業(yè)內(nèi)保持相對(duì)較低水平。

一位券商資深投關(guān)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎?，根?jù)赤峰黃金2024年報(bào)分析，公司金礦占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例高達(dá)88.40%。因此黃金價(jià)格的上漲對(duì)于公司業(yè)績(jī)的提升顯著。而黃金價(jià)格的波動(dòng)影響因素較多。如各國(guó)貨幣政策，匯率變動(dòng)，地緣政治事件，以及供需情況。其中黃金礦的供需更多是跟隨國(guó)際金價(jià)調(diào)節(jié)，而對(duì)金價(jià)的正向引導(dǎo)有限。

金價(jià)會(huì)否持續(xù)大幅上漲？

3月31日，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格跳開(kāi)上漲，上午盤(pán)最高觸及3097.6美元/盎司，繼3月28日日內(nèi)觸及歷史高位3077美元/盎司后進(jìn)一步上破，較年初漲幅超16%。同時(shí)紐約期金價(jià)格延續(xù)走升，日內(nèi)最高價(jià)觸及3129.1美元/盎司。

近期，多家國(guó)際知名投行紛紛上調(diào)黃金目標(biāo)價(jià)格。瑞銀集團(tuán)(UBS)分析師稱(chēng)，未來(lái)四個(gè)季度，金價(jià)有望達(dá)到每盎司3200美元，高于該行之前預(yù)測(cè)的3000美元。

卓創(chuàng)黃金分析師李心悅向界面新聞?dòng)浾弑硎?，短期美?guó)關(guān)稅政策消息仍是擾動(dòng)黃金市場(chǎng)的關(guān)鍵因素，使得價(jià)格整體震蕩偏強(qiáng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，支撐黃金價(jià)格上漲的主要因素仍然存在，且有進(jìn)一步強(qiáng)化偏多預(yù)期的可能。

李心悅表示，支撐金價(jià)上漲的主要因素首先是美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題，當(dāng)前美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模已突破此前1月份的36.1萬(wàn)億美元上限，達(dá)到了36.2萬(wàn)億美元，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步累積，成為中長(zhǎng)期推升黃金價(jià)格走強(qiáng)的主要原因。全球貿(mào)易格局在關(guān)稅及地緣不確定性的擾動(dòng)下，各國(guó)央行購(gòu)金需求持續(xù)。世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)新興市場(chǎng)國(guó)家仍是黃金購(gòu)買(mǎi)的主力軍。另外近期中國(guó)國(guó)內(nèi)險(xiǎn)資入市購(gòu)金的嘗試，以及2月中國(guó)央行繼續(xù)增持黃金儲(chǔ)備的表現(xiàn)，也成為支撐黃金需求的積極信號(hào)。

值得一提的是，李心悅表示，門(mén)店金價(jià)飆升繼續(xù)抑制了本地黃金首飾需求，導(dǎo)致首飾生產(chǎn)商的備貨活動(dòng)減弱，金價(jià)高企抑制珠寶行業(yè)盈利能力，也導(dǎo)致2月份在上海金交所的提金總量同比下降了29%。

界面新聞?dòng)浾?月30日來(lái)到周大福（01929.HK）、中國(guó)黃金（600916.SH）、老鳳祥（600612.SH）等連鎖珠寶品牌門(mén)店，上述品牌的最新首飾金價(jià)已達(dá)到930元/克至910元/克左右。多位導(dǎo)購(gòu)向記者表示，“目前零售價(jià)是在首飾金價(jià)基礎(chǔ)上克減40-80元/克，買(mǎi)的克重越多減的越多。”“最近金價(jià)漲得很厲害，比過(guò)年時(shí)候的六七百每克還漲了不少。后續(xù)可能還會(huì)再漲，甚至突破一千元/克。”

至于金價(jià)飆漲是否影響消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)需求，周大福門(mén)店工作人員表示，“該買(mǎi)的人還會(huì)買(mǎi)，銷(xiāo)量受影響不大?！敝袊?guó)黃金、老鳳祥門(mén)店工作人員則分別表示，“（銷(xiāo)量）多少受了些影響?！薄叭舜_實(shí)比之前少了?！?/p>

就黃金產(chǎn)品的消費(fèi)市場(chǎng)變化，赤峰黃金方面向界面新聞?dòng)浾弑硎?，黃金產(chǎn)品的消費(fèi)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，但黃金的需求是多元化的。世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的2024年《全球黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》顯示，受全球央行購(gòu)金和投資需求增長(zhǎng)等因素影響，2024年全球黃金需求總量（包含場(chǎng)外交易）達(dá)4974噸，均創(chuàng)歷史新高，由此可見(jiàn)黃金的需求仍然強(qiáng)勁。但黃金生產(chǎn)商的業(yè)績(jī)不僅取決于需求，需要進(jìn)行綜合、具體分析。

此外，目前與黃金掛鉤的ETF產(chǎn)品規(guī)模相比去年年底有較大增長(zhǎng)。黃金協(xié)會(huì)報(bào)告顯示國(guó)內(nèi)黃金ETF今年2月份新增資金140億元人民幣（19億美元），創(chuàng)下單月最大流入量。

數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日午盤(pán)，規(guī)模在百億元以上的黃金ETF共有4只，華安黃金ETF（518880.SH）、博時(shí)黃金ETF（159937.OF）、易方達(dá)黃金ETF（159934.OF）、國(guó)泰黃金ETF（518800.SH）的最新流通規(guī)模分別為401億元、196億元、169億元、116億元，凈值較去年年底分別增長(zhǎng)18.1%、17.97%、17.99%、18.05%。

截至3月31日午盤(pán)，赤峰黃金報(bào)22.58元/股，較年初股價(jià)上漲約45%。