地板龍頭大亞圣象（000910.SZ）的市凈率只有0.66倍了。

市凈率的高低和股票高估和低估存在緊密關(guān)系。長期遠(yuǎn)低于1的市凈率往往表明市場對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量或盈利能力存在擔(dān)憂。

這兩點(diǎn)，大亞圣象都占了。

盈利能力下滑

木地板是大亞圣象的核心業(yè)務(wù)。2024年公司木地板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入32.79億元，占總營收比例的61%；中高密度板實(shí)現(xiàn)營收13.7億元，占總營收比例的26%。

整體業(yè)績上，2024年大亞圣象營收53億元，同比下滑18%；歸屬凈利潤1.39億元，同比下滑58%，這是公司連續(xù)六年凈利潤同比下滑，也是六年來下滑幅度最大的一年。

大亞圣象盈利能力下滑的主要原因是行業(yè)周期。

木地板作為房地產(chǎn)下游，主要用于建筑物的裝修，其市場需求深受房地產(chǎn)周期影響。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年全國新建商品房銷售面積9.74萬億平方米，比上年下降12.9%，其中住宅銷售面積下降14.1%，辦公樓銷售面積下降11.5%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積下降5.9%。上游房地產(chǎn)行業(yè)投資和銷售的下降對(duì)下游木地板行業(yè)帶來了不利影響，導(dǎo)致木地板行業(yè)業(yè)務(wù)量萎縮，市場競爭加劇。

從行業(yè)內(nèi)部來看，近年來隨著國內(nèi)裝飾材料行業(yè)的不斷發(fā)展與成熟，行業(yè)產(chǎn)能總體過剩繼續(xù)，競爭加劇，行業(yè)內(nèi)品牌企業(yè)之間的競爭更是日趨激烈，行業(yè)洗牌進(jìn)一步加深。以大亞圣象競爭對(duì)手為例，菲林格爾（603226.SH）已連續(xù)兩年虧損，德爾未來（002631.SZ）則是毛利率年年下滑，凈利潤率甚至不足1%。

大亞圣象也表示，“2024年受房地產(chǎn)市場行情低迷影響，國內(nèi)市場需求持續(xù)走低，公司地板與人造板產(chǎn)銷量均下滑，營業(yè)收入出現(xiàn)較大降幅，毛利率下降，此外公司按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)可能發(fā)生減值損失的各類資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致凈利潤同比下降?！?/span>

令人擔(dān)憂的資產(chǎn)質(zhì)量

對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量，市場對(duì)于大亞圣象的擔(dān)憂并非沒有道理，公司近年來多次被證監(jiān)會(huì)關(guān)注并收到警示函。2021年底公司因兩項(xiàng)違規(guī)被出具警示函并記入證券期貨市場誠信檔案。一是監(jiān)事、高級(jí)管理人員2019年報(bào)酬披露不準(zhǔn)確。公司在2019年年報(bào)中披露“董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員報(bào)酬情況”時(shí)，未包含2019年7月向諸多董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員發(fā)放的可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目獎(jiǎng)金；二是財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算不規(guī)范，公司費(fèi)用報(bào)銷存在報(bào)銷不及時(shí)且跨期核算問題。

2020年9月，因股權(quán)轉(zhuǎn)讓和解除轉(zhuǎn)讓，大亞圣象實(shí)際控制人控制公司的情況發(fā)生較大變化，但大亞圣象未按規(guī)定履行相應(yīng)信息披露義務(wù)，為此收到江蘇證監(jiān)局警示函。

此外，界面新聞發(fā)現(xiàn)，大亞圣象的利息費(fèi)用較為奇怪。公司的賬面資金常年保持在25億元左右（2024年底賬面資金為23.34億元），現(xiàn)金流優(yōu)異，資產(chǎn)負(fù)債率較低。但令人質(zhì)疑的是，2024年公司利息費(fèi)用高達(dá)1521萬元。作為對(duì)比，同行業(yè)的菲林格爾賬面貨幣資金為1億元左右，利息費(fèi)用保持在100萬元左右，遠(yuǎn)低于大亞圣象。

此外，看起來不缺錢的大亞圣象，控股股東高比例質(zhì)押。截至2024年底，公司控股股東大亞集團(tuán)（持有2.54億股股份，占公司總股本的46.44%）合計(jì)質(zhì)押1.89億股股份，占其持股比例的74%，占公司總股本的34.5%。Wind數(shù)據(jù)顯示，大亞集團(tuán)加權(quán)平均質(zhì)押起始日參考價(jià)為8.62元/股，大連圣象最新收盤價(jià)較此已下跌6.28%，有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

賬面滯留大量資金、公司市值破凈、大股東高比例質(zhì)押且股價(jià)持續(xù)下跌，通常來說大亞圣象最好的選擇是大比例回購股份，選擇相信自己并投資自己，然而公司卻“另辟蹊徑”，對(duì)外投資。

2023年底，大亞圣象公告擬投資21.4億元新建年產(chǎn)12萬噸厚度低于0.5mm鋁板帶和4萬噸電池箔項(xiàng)目，建設(shè)周期為20個(gè)月。需要指出的是，電池箔下游消費(fèi)以動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、數(shù)碼電子產(chǎn)品三大領(lǐng)域?yàn)橹?，而鋁板帶主要包括建筑、包裝容器、交通運(yùn)輸以及鋁箔毛料等，和大亞圣象主營業(yè)務(wù)沒有關(guān)聯(lián)。

對(duì)于投資原因，大亞圣象直言“公司木地板和人造板業(yè)務(wù)的盈利能力逐年下降。本次投資是基于公司內(nèi)在發(fā)展需求及相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇所做出的戰(zhàn)略性選擇”。

大亞圣象的投資立刻被市場質(zhì)疑。2024年初深交所發(fā)關(guān)注函詢問公司跨界投資的合理性，甚至直言“是否存在炒概念、蹭熱點(diǎn)的情形”。

值得一提的是，大亞圣象控股股東大亞集團(tuán)擁有電池箔業(yè)務(wù)，而大亞圣象電池箔項(xiàng)目建成后會(huì)和控股股東發(fā)生業(yè)務(wù)重合從而構(gòu)成同業(yè)競爭。對(duì)此，大亞集團(tuán)表示“在上市公司‘年產(chǎn)4萬噸電池箔項(xiàng)目’正式投產(chǎn)前，將本公司涉及的與投資項(xiàng)目相關(guān)股權(quán)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給上市公司，或本公司通過其他公平、合理的途徑對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整以解決同業(yè)競爭問題”。大亞集團(tuán)未來存在將自身資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給上市公司并置換出資金的可能。

值得一提的是，兩個(gè)月前，大亞圣象董事、高級(jí)管理人員陳鋼完成減持計(jì)劃9萬股股份。陳鋼是公司董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)，主管會(huì)計(jì)工作的負(fù)責(zé)人。大亞圣象最懂做賬的人減持了。