界面新聞?dòng)浾?| 袁穎琪

界面新聞編輯 | 陳菲遐

國(guó)內(nèi)男裝龍頭企業(yè)報(bào)喜鳥（002154.SZ）以3.84億元完成對(duì)美國(guó)高端戶外品牌Woolrich的全球（歐洲除外）知識(shí)產(chǎn)權(quán)收購(gòu)，這是其繼代理法國(guó)樂飛葉（Lafuma）后，在戶外領(lǐng)域的又一次重拳出擊。這也展現(xiàn)出報(bào)喜鳥加速推進(jìn)多品牌戰(zhàn)略與國(guó)際化布局的決心。

但隨之而來(lái)的資金壓力、存貨積壓等問題也浮出水面。作為一家曾深陷行業(yè)內(nèi)卷的老牌企業(yè)，報(bào)喜鳥能否借此次收購(gòu)實(shí)現(xiàn)真正的“困境反轉(zhuǎn)”？其背后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與運(yùn)營(yíng)短板會(huì)否影響長(zhǎng)期發(fā)展？

收購(gòu)Woolrich的戰(zhàn)略布局與潛在風(fēng)險(xiǎn)

交易完成后，報(bào)喜鳥將獲得Woolrich品牌在中國(guó)、美國(guó)、加拿大、澳大利亞等26個(gè)國(guó)家及地區(qū)的核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)，包括Woolrich全品類商標(biāo)、域名及著作權(quán)，并享有除歐洲外全球市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)權(quán)。Woolrich品牌是美國(guó)歷史最為悠久的高端戶外品牌之一，產(chǎn)品涵蓋美式復(fù)古休閑、戶外、童裝、家紡等多個(gè)系列。該品牌打造出了水牛格襯衫、北極派克外套、極地防寒服、水牛格羊毛毛毯等經(jīng)典產(chǎn)品，其中紅黑水牛格圖案更是成為時(shí)尚界的標(biāo)志性設(shè)計(jì)元素之一。

這一收購(gòu)的直接動(dòng)因在于搶占中國(guó)快速增長(zhǎng)的戶外市場(chǎng)紅利，Woolrich以美式復(fù)古風(fēng)格與高端定位恰好填補(bǔ)了報(bào)喜鳥在高端戶外領(lǐng)域的空白。通過獲得Woolrich的商標(biāo)權(quán)、域名及著作權(quán)，報(bào)喜鳥不僅完善了“中高端+全場(chǎng)景”的品牌矩陣（旗下已有報(bào)喜鳥、哈吉斯、寶鳥三個(gè)十億級(jí)品牌），更借助該品牌近200年的歷史積淀與全球化基因，加速向歐美、亞太市場(chǎng)滲透。

值得注意的是，此次交易采用了獨(dú)特的過渡機(jī)制：Woolrich集團(tuán)保留歐洲市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)權(quán)，雙方簽署五年期采購(gòu)與品牌咨詢協(xié)議以確保全球調(diào)性統(tǒng)一，同時(shí)授權(quán)原品牌方繼續(xù)執(zhí)行收購(gòu)區(qū)域的現(xiàn)有經(jīng)銷合同，通過品牌使用費(fèi)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡。目前這一收入對(duì)報(bào)喜鳥的業(yè)績(jī)影響有限。

報(bào)喜鳥打算依托在法國(guó)樂飛葉品牌得到驗(yàn)證的“資本+渠道+本土運(yùn)營(yíng)”模式，通過1800余家線下門店、超8億元線上規(guī)模及上海西虹橋商務(wù)區(qū)新建的研發(fā)中心（擬投資3-4億元），整合全球供應(yīng)鏈資源以提升Woolrich的業(yè)績(jī)。

不過，這一看似完美的戰(zhàn)略布局背后暗藏多重風(fēng)險(xiǎn)。

首當(dāng)其沖的是品牌定位與市場(chǎng)需求的錯(cuò)配：Woolrich的美式復(fù)古風(fēng)格與當(dāng)前中國(guó)戶外市場(chǎng)主推的“科技感”“輕量化”設(shè)計(jì)存在顯著差異，其亞太市場(chǎng)收入占比僅5%，消費(fèi)者認(rèn)知度較低。

其次，戶外服飾是眾多服裝品牌布局的紅利賽道。波司登投資Moose Knuckles強(qiáng)化奢侈羽絨服領(lǐng)域，而安踏早已通過收購(gòu)始祖鳥占了高端戶外服飾的先手。報(bào)喜鳥收購(gòu)的Woolrich面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境嚴(yán)峻。

資金鏈承壓和擱淺的定增計(jì)劃

報(bào)喜鳥近年來(lái)的快速擴(kuò)張與國(guó)際化戰(zhàn)略雖打開了新增長(zhǎng)空間，但也讓其面臨更多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

此次收購(gòu)Woolrich耗資3.84億元。此外，報(bào)喜鳥計(jì)劃投資3-4億元在上海西虹橋商務(wù)區(qū)建設(shè)研發(fā)中心，以整合全球供應(yīng)鏈資源。截止2024年三季度，報(bào)喜鳥賬面貨幣資金為16.24億元，雖然資金方面足夠支付收購(gòu)和投資建研發(fā)中心，但支付每年超10億元的運(yùn)營(yíng)資金頗為捉襟見肘。尤其是報(bào)喜鳥2024年前三季度凈利潤(rùn)已同比下降25.19%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流僅為1.41億元，與凈利潤(rùn)比值低至0.34，反映出盈利質(zhì)量欠佳。若Woolrich的運(yùn)營(yíng)投入持續(xù)擴(kuò)大，而品牌市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，可能進(jìn)一步加劇報(bào)喜鳥的現(xiàn)金流壓力。

2024年，報(bào)喜鳥曾發(fā)布8億元的定增方案，由實(shí)控人吳志澤全額認(rèn)購(gòu)，籌集資金計(jì)劃全部用于補(bǔ)充流動(dòng)性。深交所為此向報(bào)喜鳥下發(fā)問詢函，要求其解釋定增的必要性和合理性。目前，該定增計(jì)劃仍未獲批。

收購(gòu)和新建研發(fā)中心的方案可能會(huì)促使報(bào)喜鳥改變定增計(jì)劃的募集資金用途，使定增方案更容易獲批。但報(bào)喜鳥想要落實(shí)定增方案依然困難重重。當(dāng)初報(bào)喜鳥的股價(jià)處在歷史底部區(qū)間，定增價(jià)為2.80元/股。目前報(bào)喜鳥的股價(jià)在4.3元/股附近，定增價(jià)格應(yīng)該會(huì)有所上調(diào)。那么，初版方案要全額認(rèn)購(gòu)的實(shí)控人吳志澤是否仍愿意全額認(rèn)購(gòu)存在變數(shù)。

吳志澤的資金情況也并不充裕。目前，吳志澤共計(jì)質(zhì)押其所持報(bào)喜鳥的股票1.22億股，質(zhì)押日的平均價(jià)格為4.87元/股，市值總計(jì)約為5.9億元。報(bào)喜鳥目前的股價(jià)為4.28元/股，如股價(jià)下行，有補(bǔ)充質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)。如股價(jià)上行，實(shí)控人全額認(rèn)購(gòu)的意愿會(huì)更低。

存貨風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)喜鳥近年來(lái)持續(xù)面臨的存貨風(fēng)險(xiǎn)，已成為制約其經(jīng)營(yíng)效率與盈利能力的核心問題之一。以去年三季度的數(shù)據(jù)為例，報(bào)喜鳥存貨為13.05億元，同比增長(zhǎng)8.6%，增速高于收入增速，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到287天。公司存貨積壓的情況從2023年末開始，進(jìn)入2024年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)逐季增加。

另外，和同行對(duì)比報(bào)喜鳥對(duì)于存貨的跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提或存在不足。報(bào)喜鳥計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占存貨金額比一直以來(lái)保持在8%左右，2024年上半年比例為8.8%，較2023年底的8%略有提升。這一比例顯著低于同行。服裝行業(yè)中，以快消品女裝存貨折價(jià)最多，所以通常女裝企業(yè)的存貨計(jì)提比例較高，男裝和戶外用品、運(yùn)動(dòng)品牌的存貨計(jì)提比例會(huì)低一些。將報(bào)喜鳥和A股上市的運(yùn)動(dòng)品牌和戶外用品公司對(duì)比，三夫戶外，探路者和比音勒芬的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占當(dāng)年存貨金額比例普遍能達(dá)到15%，探路者更是高達(dá)25%。

2024年二季度起，報(bào)喜鳥單季營(yíng)業(yè)收入開始逐季下滑，且呈加速趨勢(shì)。這是此前多年都沒有出現(xiàn)過的。連續(xù)的營(yíng)收下滑意味著終端去庫(kù)存繼續(xù)放緩，公司庫(kù)存壓力將會(huì)越來(lái)越大，疊加其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提不足，很有可能影響到利潤(rùn)。

短期內(nèi)，Woolrich的品牌整合效果與上海研發(fā)中心的投入產(chǎn)出比將決定報(bào)喜鳥能否緩解資金壓力。長(zhǎng)期看，提升存貨周轉(zhuǎn)效率、增強(qiáng)內(nèi)生造血能力，才是打破財(cái)務(wù)困局的關(guān)鍵。