文 | 經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報 趙帥

3月25日，南山鋁業(yè)國際（02610.HK）在港交所掛牌上市，成為魯企第54家赴港上市公司。

在A股市場IPO收緊的背景下，越來越多的國內(nèi)企業(yè)開始赴港上市。據(jù)港交所官網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至3月25日，今年已有14家企業(yè)成功在港掛牌上市，另外還有73家企業(yè)提交了上市申請。

在此輪赴港上市熱潮中，山東企業(yè)表現(xiàn)活躍，共有4家企業(yè)已上市或提交申請，分別為歌爾微電子股份有限公司（下稱“歌爾微”）、南山鋁業(yè)國際、天岳先進(jìn)（688234.SH）、山東勝軟科技股份有限公司（下稱“勝軟科技”），其中南山鋁業(yè)國際于3月25日在港交所掛牌交易。

山東企業(yè)掀起的赴港上市浪潮，不僅是企業(yè)基于自身發(fā)展戰(zhàn)略做出的重要抉擇，更是山東經(jīng)濟(jì)深度融入全球市場、提升國際影響力的關(guān)鍵一步。1993年，青島啤酒（00168.HK）成為國內(nèi)首家在港股上市的企業(yè)，并且實現(xiàn)了首家A+H股同時上市，為內(nèi)地企業(yè)海外上市樹立了典范。

截至3月25日，山東共有54家企業(yè)成功在港交所上市，其中14家企業(yè)實現(xiàn)A+H股上市，1家企業(yè)分拆子公司赴港上市，39家企業(yè)直接在港股上市。值得注意的是，實現(xiàn)A+H同時上市的企業(yè)大多為國資控股企業(yè)，企業(yè)規(guī)模較大、市值較高。

赴港上市有利于國際化與估值提升雙輪驅(qū)動

經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報財經(jīng)研究院專家認(rèn)為，內(nèi)地企業(yè)赴港上市的核心驅(qū)動力之一在于加速國際化布局。港股平臺作為連接國際資本與內(nèi)地企業(yè)的橋梁，使企業(yè)能夠充分運用國際資本整合全球產(chǎn)業(yè)鏈資源，從而推動自身發(fā)展。尤其是對于科技類企業(yè)，港股市場展現(xiàn)出較高的接納度，其估值體系也更為合理。通過在港股上市融資，企業(yè)能夠獲取充足資金，更有效地整合全球資源，提升在國際市場的競爭力。

以歌爾股份（002241.SZ）為例，3月4日，證監(jiān)會受理其分拆控股子公司歌爾微赴港上市申請。歌爾微成立于2017年10月，是一家專注于MEMS器件及微系統(tǒng)模組研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的半導(dǎo)體公司，業(yè)務(wù)覆蓋芯片設(shè)計、產(chǎn)品開發(fā)、封裝測試和系統(tǒng)應(yīng)用等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

從招股書可知，歌爾微與蘋果公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密。2024年前三季度，歌爾微來自第一大客戶的營收占當(dāng)期總營收的61.8%。根據(jù)公司此前披露，此客戶即為蘋果公司。歌爾股份分拆歌爾微上市旨在以強(qiáng)大的一站式智能傳感交互平臺為核心，攜手全球生態(tài)伙伴共同推動下一代智能傳感交互的變革，借助港股平臺進(jìn)一步拓展國際市場。

香港作為國際金融中心，擁有多元化的投資者結(jié)構(gòu)，為內(nèi)地企業(yè)提供了接觸國際資本的便捷渠道。對于科技類企業(yè)而言，借助港股平臺能夠更好地提升估值。天岳先進(jìn)作為碳化硅襯底領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電動汽車、光伏、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域，客戶覆蓋全球前十大功率半導(dǎo)體企業(yè)中的半數(shù)以上，如英飛凌、博世等。港股上市有助于天岳先進(jìn)加強(qiáng)與國際資本的對接，為其8英寸及更大尺寸襯底的產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金支持，進(jìn)一步鞏固在全球供應(yīng)鏈中的地位。

2024年，天岳先進(jìn)實現(xiàn)營收17.68億元，同比增長47%，凈利潤1.8億元，成功扭虧為盈，展現(xiàn)出行業(yè)的高景氣度。然而，碳化硅行業(yè)資本開支巨大，港股能提供更靈活的融資渠道，同時國際市場對技術(shù)壁壘和長期成長的認(rèn)可度更高。此前，天岳先進(jìn)曾計劃在A股以簡易程序募資3億元，但因市場環(huán)境變化而終止。相較之下，港股上市允許其募集更大規(guī)模資金（擬發(fā)行不超過總股本15%的H股），能夠更好地滿足其技術(shù)迭代和產(chǎn)能擴(kuò)張的需求。

此外，港股上市流程相對更為快捷，能夠有效節(jié)省企業(yè)的時間成本。自2024年以來，中國證監(jiān)會及香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)相繼推出多項舉措，包括優(yōu)化境外上市備案制度、開通“科企專線”、簡化紅籌架構(gòu)企業(yè)回歸流程等，為企業(yè)搭建了高效透明的融資通道。

特別是針對市值超百億港元的A股上市公司，港交所推出快速審批機(jī)制，將審核周期壓縮至30個工作日內(nèi)，顯著提升了上市效率。此外，港股市場的再融資靈活性也備受企業(yè)青睞，企業(yè)可通過配售、供股等方式快速籌集資金，且無需重復(fù)冗長的審批流程。

上海的映恩生物于2025年2月27日向港交所提交上市申請，并在3月23日迅速通過港交所聆訊。映恩生物成立于2019年，是全球抗體偶聯(lián)藥物（「ADC」）領(lǐng)域的重要參與者，致力于為癌癥和自身免疫性疾病等患者研發(fā)ADC創(chuàng)新藥物，屬于港交所上市規(guī)則規(guī)定的生物科技公司。其快速上市的過程充分彰顯了港股上市流程的高效性。

相較于部分內(nèi)地資本市場，港股上市要求相對寬松，能夠更好地滿足不同企業(yè)的融資需求。勝軟科技曾沖刺北交所IPO，但由于客戶集中度高（前五大客戶收入占比超80%，中石化占比超40%）、應(yīng)收賬款占比高（2024年前三季度貿(mào)易應(yīng)收款達(dá)收入159.5%）及會計差錯等問題撤回申請。而港股審核對盈利穩(wěn)定性和客戶依賴的容忍度相對較高，并且允許未盈利科技企業(yè)上市，與勝軟科技的業(yè)務(wù)特性更為契合。

A+H與直接赴港的多元選擇

青島啤酒在港股上市開啟了山東企業(yè)走向國際資本市場的征程。此后，眾多山東企業(yè)紛紛跟進(jìn)。

在14家A+H上市的企業(yè)中，10家企業(yè)的實際控制人為國有資產(chǎn)。例如，一些國有企業(yè)通過A+H股上市，既能在國內(nèi)資本市場獲得支持，又能借助港股平臺提升國際影響力。像安得利果汁（02218.HK）、榮昌生物（09995.HK）這種民營上市公司也選擇A+H上市，以充分利用兩個市場的優(yōu)勢。

不過，更多的企業(yè)選擇直接赴港股上市。近年來，國內(nèi)上市公司分拆某條業(yè)務(wù)線到港股上市的情況日益普遍，這種操作有利于對特定業(yè)務(wù)線進(jìn)行精準(zhǔn)扶持和發(fā)展，使其能夠在港股市場獲得更專業(yè)的估值和資金支持。

不少企業(yè)先在港股上市后再回到A股上市，也有企業(yè)反向操作，這主要取決于企業(yè)自身需求。以榮昌生物為例，2020年11月，該公司在港交所上市。當(dāng)時，作為創(chuàng)新型制藥企業(yè)，榮昌生物在2021年以前尚無產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化階段，沒有穩(wěn)定的收入來源，且處于連年虧損狀態(tài)。港股允許未盈利的生物科技公司上市，為榮昌生物提供了較早進(jìn)入資本市場融資的機(jī)會，使其能夠在研發(fā)關(guān)鍵階段獲得資金支持。

近年來，隨著中國A股市場的科創(chuàng)板不斷完善，對生物醫(yī)藥等高科技創(chuàng)新企業(yè)的支持力度加大，允許未盈利企業(yè)上市，且在估值等方面逐漸與國際接軌。榮昌生物選擇回歸A股，能夠更好地利用國內(nèi)資本市場的資源支持其在國內(nèi)的研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化布局。

A股市場規(guī)模龐大，投資者群體豐富，融資能力較強(qiáng)。榮昌生物在港股上市后，隨著產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)，業(yè)績逐漸顯現(xiàn)，此時回歸A股可以進(jìn)一步擴(kuò)大融資規(guī)模，滿足公司在新藥研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化建設(shè)、市場推廣等方面的資金需求。同時，在A股上市有助于提升在國內(nèi)市場的品牌知名度和影響力，更好地與國內(nèi)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)、科研機(jī)構(gòu)、合作伙伴等建立聯(lián)系，推動業(yè)務(wù)全面發(fā)展。

山東黃金（01787.HK）和華電國際電力股份（01071.HK）的案例也充分表明，企業(yè)在不同市場上市募集資金是依據(jù)自身規(guī)劃進(jìn)行的。2016年，山東黃金通過A股非公開發(fā)行股份募集配套資金，發(fā)行數(shù)量為1.17億股，募集配套資金總額為16.79億元。2018年該公司發(fā)行H股，截至2018年9月28日，發(fā)行3.28億股H股，加上部分行使超額配售權(quán)發(fā)行的0.29億股H股，累計募集資金總額52.46億港元。

華電國際電力股份則在不同時期根據(jù)自身發(fā)展需求和市場情況進(jìn)行融資，該公司擬通過發(fā)行股份的方式向中國華電購買其持有的江蘇公司80%股權(quán)等，并向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金，交易價格約71.67億元。而其H股的發(fā)行情況和募集資金規(guī)模則是根據(jù)當(dāng)時境外市場的投資者需求、公司估值等因素確定，與此次A股募集配套資金的情況不同。

從上市企業(yè)注冊地來看，山東的上市企業(yè)地域分布呈現(xiàn)出一定特點。濟(jì)南和青島各有12家企業(yè)在港上市，煙臺有8家，濰坊6家，威海和淄博各有3家，其余地市沒有或不足3家。濟(jì)南和青島作為山東的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)市，擁有較為完善的產(chǎn)業(yè)體系和優(yōu)質(zhì)的企業(yè)資源，在資本市場上表現(xiàn)更為突出。煙臺、濰坊等地的優(yōu)勢企業(yè)也積極借助港股平臺實現(xiàn)發(fā)展。部分地市企業(yè)上市數(shù)量較少，或與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平、企業(yè)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等因素相關(guān)。

A股與H股，哪個融資成本更低？

從費用絕對值看，港股固定成本與A股相近，但費用率（占募資額比例）通常更高。若企業(yè)募資規(guī)模較大且對估值敏感度較低，港股費用占比可能更優(yōu)；若募資規(guī)模較小或追求較低的綜合成本，A股可能更具優(yōu)勢。在企業(yè)上市過程中，承銷費用在總發(fā)行費用中占比較大，其次為審計費用。這主要是因為兩個市場投資者構(gòu)成存在差異。港股市場主要是專業(yè)的基石投資者，企業(yè)需要花費更多精力和費用來進(jìn)行國際市場的推廣和投資者關(guān)系管理。例如，在近期上市的企業(yè)中，蜜雪集團(tuán)（02097.HK）募集資金31.87億港元，發(fā)行費用占募集金額的4.74%；宜賓銀行（02596.HK）募集規(guī)模17.83億元，發(fā)行費用占4.13%；而國貨航（001391.SZ）在深證主板上市，募集金額34.95億元，發(fā)行費用占募集規(guī)模的僅為1.55%。

對于中小企業(yè)而言，兩個市場發(fā)行費用占募集資金的比例均較高。今年上市的企業(yè)中，上證主板企業(yè)天和磁材（603072.SH）、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)黃山谷捷（301581.SZ）、科創(chuàng)板企業(yè)賽分科技（688758.SH）發(fā)行費用分別占募集規(guī)模的10.13%、12.50%、23.20%；港股上市企業(yè)海螺材料科技（02560.HK）、賽目科技（02571.HK）、維昇藥業(yè)（02561.HK）發(fā)行費用在募集資金中占比分別為8.97%、17.18%、14.18%。

在監(jiān)管方面，港股上市企業(yè)受到的監(jiān)管和合規(guī)成本要高于A股。香港上市的企業(yè)需要按照國際會計準(zhǔn)則和香港的監(jiān)管要求進(jìn)行信息披露和財務(wù)管理，這增加了企業(yè)的合規(guī)成本和管理難度。企業(yè)需要投入更多人力、物力和財力來滿足監(jiān)管要求，確保信息披露的準(zhǔn)確性和及時性。相比之下，A股市場的監(jiān)管要求主要基于國內(nèi)法律法規(guī)和政策，企業(yè)在適應(yīng)監(jiān)管環(huán)境方面相對容易一些。

在募集資金難度上，A股市場由于體量大、個人投資者多，相對而言募集難度要小于港股。A股市場的投資者群體廣泛，包括大量的個人投資者和各類機(jī)構(gòu)投資者，市場資金較為充裕。而港股市場主要以專業(yè)投資者為主，對企業(yè)的投資決策更為謹(jǐn)慎，企業(yè)需要在提升自身競爭力和吸引力方面下更多功夫，以獲取投資者的認(rèn)可和資金支持。

借資本市場之力再譜新篇

山東企業(yè)赴港上市熱潮反映了企業(yè)在全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下積極拓展發(fā)展空間的戰(zhàn)略選擇。通過赴港上市，山東企業(yè)能夠加速國際化布局、接觸國際資本、利用更高效的上市流程和相對靈活的上市要求，實現(xiàn)自身的發(fā)展目標(biāo)。同時，企業(yè)在選擇A股或H股上市時需要綜合考慮上市費用、監(jiān)管要求、募集資金難度等多方面因素，權(quán)衡利弊，作出最適合自身發(fā)展的決策。

未來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和資本市場的不斷完善，山東企業(yè)在境內(nèi)外資本市場的表現(xiàn)將更加活躍。無論是在港股市場進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢，還是在A股市場實現(xiàn)突破，山東企業(yè)都有望借助資本市場的力量提升自身競爭力，為山東經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展注入新的活力。