自從去年924行情啟動(dòng)以來(lái)，不少頭部主觀多頭私募旗下產(chǎn)品凈值紛紛迎來(lái)快速修復(fù)。

以頭部私募淡水泉投資旗下的“淡水泉成長(zhǎng)1期”為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月21日，該產(chǎn)品的最新凈值為6.4894，與去年9月20日的凈值相比，近半年以來(lái)的區(qū)間收益率已經(jīng)達(dá)到34.61%，跑贏同期滬深300指數(shù)12.32%，其中，今年以來(lái)該產(chǎn)品的收益率為10.31%，同期滬深300指數(shù)微跌0.51%。

上述產(chǎn)品并非孤例，淡水泉投資旗下近期在Wind有業(yè)績(jī)披露的其他產(chǎn)品近半年的收益率基本也都在20%以上，多數(shù)產(chǎn)品近半年的收益率均超過(guò)了30%。

界面新聞近日從渠道處獲得的一份淡水泉投資2025年客戶交流會(huì)紀(jì)要顯示，2024年淡水泉收益主要源于在壓力下堅(jiān)持投資風(fēng)格不漂移，基于逆向投資、基本面選股的能力圈，在一些市場(chǎng)存在質(zhì)疑或無(wú)人問(wèn)津的地方獨(dú)立思考，敢于做出和市場(chǎng)情緒不一樣的判斷，高倉(cāng)位運(yùn)行。當(dāng)市場(chǎng)去年9.26從風(fēng)險(xiǎn)回避切換到風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的環(huán)境時(shí)，該公司及時(shí)加大了對(duì)新興成長(zhǎng)及主題類資產(chǎn)的配置比例。這應(yīng)該也是淡水泉投資近半年以來(lái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)快速回暖的重要原因之一。

據(jù)界面新聞根據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，除了淡水泉投資以外，重陽(yáng)投資、?？べY產(chǎn)、日斗投資、星石投資、仁橋資產(chǎn)、高毅資產(chǎn)等多家頭部主觀多頭私募旗下也均有多只產(chǎn)品近半年以來(lái)的收益率超過(guò)了30%，還有其他多家頭部主觀多頭私募旗下產(chǎn)品近半年以來(lái)凈值也均有較為明顯的上漲。

近半年以來(lái)主觀多頭私募管理人整體的業(yè)績(jī)也在逐步修復(fù)。私募排排網(wǎng)截至今年3月7日的數(shù)據(jù)顯示，自去年9月中下旬以來(lái)，排排網(wǎng)·主觀多頭指數(shù)整體表現(xiàn)突出。其中，截至2月末，在該網(wǎng)站有相關(guān)業(yè)績(jī)顯示的1651只主觀多頭產(chǎn)品，近半年收益均值超過(guò)20%，表現(xiàn)優(yōu)于大盤指數(shù)漲幅。

華南地區(qū)的一位私募人士表示，主觀多頭策略的優(yōu)勢(shì)在于具備深度價(jià)值挖掘的能力，同時(shí)能夠根據(jù)宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境以及市場(chǎng)環(huán)境的變化靈活調(diào)整倉(cāng)位布局，特別是一些有著豐富投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理，往往能夠及時(shí)識(shí)別出外部環(huán)境的最新變化，并據(jù)此進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整，抓住市場(chǎng)出現(xiàn)的投資機(jī)遇。去年9月下旬以來(lái)A股市場(chǎng)行情逐步回暖，不少主觀多頭私募逐步加大了倉(cāng)位，加之本身布局的行業(yè)和個(gè)股都有著較強(qiáng)的基本面支撐，其產(chǎn)品業(yè)績(jī)自然也會(huì)逐步釋放。

從超額收益情況來(lái)看，據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，去年9月中旬以后，主觀多頭策略指數(shù)雖然整體走勢(shì)持續(xù)向上，但是前期卻跑輸了中證800指數(shù)，直到進(jìn)入2025年以來(lái)在科技板塊的帶領(lǐng)下市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性牛市行情，主觀多頭策略指數(shù)才開始逐漸跑贏中證800指數(shù)。

排排網(wǎng)財(cái)富研究員卜益力分析認(rèn)為，主觀多頭產(chǎn)品在前期市場(chǎng)回調(diào)過(guò)程中，可能出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，選擇降低了部分倉(cāng)位，這也導(dǎo)致了在市場(chǎng)快速反彈時(shí)，基金因倉(cāng)位不足而未能充分捕捉到上漲機(jī)會(huì)。另一方面，主動(dòng)基金在2024年前期市場(chǎng)回調(diào)過(guò)程中或?qū)⒊謧}(cāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整為以紅利等防守屬性較強(qiáng)的板塊為主，在隨后的反彈行情中，這些板塊的彈性明顯不足，無(wú)法跟上市場(chǎng)整體的上漲步伐。

卜益力還表示，在近期科技主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情之下，主觀多頭策略私募超額收益逐漸回歸的主要原因有兩方面：一是科技主線明確，主觀多頭策略通過(guò)深入研究和挖掘科技領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，成功捕捉到了這一輪科技行情的機(jī)遇。二是在Deepseek影響下海外資金開啟重估中國(guó)科技資產(chǎn)的行情，港股成為外資配置的首選之一，恒生科技指數(shù)表現(xiàn)大幅優(yōu)于國(guó)內(nèi)寬基指數(shù)，部分主觀多頭產(chǎn)品或依靠港股跑出了較高的超額收益。

近年來(lái)隨著國(guó)內(nèi)量化投資的快速發(fā)展，以中長(zhǎng)線投資見長(zhǎng)的主觀多頭策略私募普遍受到了一定程度的沖擊。

對(duì)此，有市場(chǎng)人士分析指出，主觀多頭和量化投資是兩種不同的投資模式，均有其優(yōu)勢(shì)之處，從長(zhǎng)周期的角度來(lái)看，優(yōu)秀的主觀多頭私募整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)還是相當(dāng)出色的，只是可能需要投資者多一點(diǎn)耐心。近期以來(lái)主觀多頭私募管理人整體的業(yè)績(jī)已經(jīng)明顯出現(xiàn)了修復(fù)的勢(shì)頭，說(shuō)明其布局的方向已經(jīng)得到了市場(chǎng)資金的逐步認(rèn)可，如果后續(xù)市場(chǎng)環(huán)境不出現(xiàn)極端變化的話，相關(guān)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)或有望繼續(xù)向好。

卜益力也分析認(rèn)為，展望未來(lái)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化特征有望持續(xù)，科技板塊或仍將是本輪行情的主線，科技板塊內(nèi)部的細(xì)分領(lǐng)域眾多，主觀多頭策略可以跟隨產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，通過(guò)深入研究和挖掘，不斷發(fā)現(xiàn)潛在的投資機(jī)會(huì)，選股層面帶來(lái)的alpha收益或有望持續(xù)，主觀多頭策略有望繼續(xù)保持一定優(yōu)勢(shì)地位。

據(jù)界面新聞了解，近年來(lái)隨著A股市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化，不少主觀多頭私募管理人也在不斷優(yōu)化著自身原有的投資策略。

以淡水泉投資為例，根據(jù)前述客戶交流會(huì)紀(jì)要，該公司在投資管理上明顯出現(xiàn)了一些積極的變化。一方面，公司將自上而下的宏觀、政策、市場(chǎng)研究和自下而上的選股能力相結(jié)合，建立起中期配置框架，并根據(jù)市場(chǎng)變化做及時(shí)調(diào)整。另一方面，公司也在持續(xù)優(yōu)化基本面逆向投資策略的落地執(zhí)行，包括堅(jiān)持壓力下風(fēng)格不漂移、優(yōu)化布局和退出時(shí)機(jī)等方面。

“當(dāng)前的資本市場(chǎng)是非常卷的，我們不僅要比拼信息、認(rèn)知，還要比拼認(rèn)知到落地執(zhí)行的堅(jiān)決性。我們對(duì)此也有很多反思，除了保持極度的專注、勤勉之外，高效率的迭代、執(zhí)行也非常重要。”前述客戶交流會(huì)紀(jì)要顯示。

在近半年以來(lái)A股整體市場(chǎng)環(huán)境回暖以及產(chǎn)品業(yè)績(jī)層面不斷出現(xiàn)正反饋的背景下，不少頭部私募近期也在繼續(xù)積極加倉(cāng)。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日，股票私募倉(cāng)位指數(shù)攀升至77.12%，創(chuàng)年內(nèi)新高，從加倉(cāng)力度來(lái)看，大規(guī)模私募加倉(cāng)幅度最為突出，其中50-100億規(guī)模私募倉(cāng)位較2024年底大幅提升11.66個(gè)百分點(diǎn)，100億以上規(guī)模私募加倉(cāng)6.53個(gè)百分點(diǎn)。

展望后市，日前“千億私募景林資產(chǎn)全面轉(zhuǎn)向中國(guó)資產(chǎn)”的消息引發(fā)市場(chǎng)熱議。據(jù)媒體報(bào)道，景林資產(chǎn)管理合伙人、基金經(jīng)理高云程分享觀點(diǎn)稱，在當(dāng)前這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，旗幟鮮明地看好中國(guó)未來(lái)幾年的發(fā)展前景。在他看來(lái)，伴隨全球地緣政治以及產(chǎn)業(yè)格局的變化，中國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力正經(jīng)歷著從被顯著低估，到逐漸被重新認(rèn)知，再到有望吸引全球資金重新投入的轉(zhuǎn)變過(guò)程。

高毅資產(chǎn)合伙人、研究總監(jiān)韓海峰此前曾在年度交流會(huì)上表示，估值是決定市場(chǎng)回報(bào)的重要因素。A股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（PE市盈率的倒數(shù)減10年期國(guó)債收益率）目前處于5%-6%的較高水平。從歷史上來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的高低往往和未來(lái)一年的指數(shù)回報(bào)有非常強(qiáng)的正相關(guān)性，比如風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高的時(shí)候，未來(lái)一年大概率可以獲得比較好的回報(bào)，而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較低的時(shí)候，未來(lái)一年可能回報(bào)較低。所以從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的角度看，當(dāng)前的估值水平依然很有吸引力，特別是在10年期國(guó)債收益率大幅下行后，估值的吸引力更為明顯。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，淡水泉投資還是以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)、震蕩式思維來(lái)看A股市場(chǎng)，并認(rèn)為對(duì)于不同的場(chǎng)景情況都要做好相應(yīng)的應(yīng)對(duì)。

具體的投資方向上，界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，對(duì)于今年以來(lái)表現(xiàn)突出的科技股，不少頭部私募均一致繼續(xù)看好板塊后續(xù)的投資機(jī)會(huì)。

淡水泉投資認(rèn)為中國(guó)科技領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)天然是豐富的，最近這幾年美國(guó)甚至歐洲、亞洲一些主要資本市場(chǎng)的股票價(jià)格在不斷創(chuàng)新高，反觀A、H股市場(chǎng)估值有較強(qiáng)的性價(jià)比，關(guān)于中國(guó)科技資產(chǎn)的國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)、估值優(yōu)勢(shì)等方面的討論值得去重視。其中，值得關(guān)注的主要有兩個(gè)細(xì)分方向，分別是以AI為代表的前沿科技競(jìng)爭(zhēng)和科技自主可控。

談及今年科技板塊有哪些確定性的機(jī)會(huì)，星石投資首席投資官萬(wàn)凱航表示，從基本面的角度看，今年科技板塊最確定的是資本開支會(huì)十分火熱。DeepSeek把成本打下來(lái)之后，必然會(huì)帶來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)在云計(jì)算和算力方面的開支，所以今年將看到EPS的兌現(xiàn)。至于說(shuō)AI應(yīng)用這方面，主要以主題投資為主，因?yàn)閼?yīng)用端的商業(yè)模型還在探索，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)可能沒(méi)那么快，但是股價(jià)會(huì)先表現(xiàn)一遍，相關(guān)投資機(jī)會(huì)還是偏虛一點(diǎn)。雖然國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有AI應(yīng)用，有流量，也有投入，但因?yàn)檫@些都處于投入期，所以短期看這些并不會(huì)對(duì)企業(yè)EPS有影響。

也有不少頭部私募不約而同地把目光聚焦在了消費(fèi)方向。

萬(wàn)凱航指出，消費(fèi)和科技都是純內(nèi)需，也是后續(xù)股市兩條主線。消費(fèi)股的強(qiáng)勢(shì)往往出現(xiàn)在財(cái)報(bào)公布之后，消費(fèi)股股價(jià)和基本面基本是同步的，并不會(huì)把過(guò)多的預(yù)期提前打進(jìn)去，預(yù)計(jì)今年價(jià)格端主要是止跌企穩(wěn)，對(duì)于消費(fèi)類資產(chǎn)而言，供給面好、需求有恢復(fù)的這些消費(fèi)，雖然目前股價(jià)上漲不強(qiáng)烈，但確定性會(huì)比較強(qiáng)。從某種意義上看，我們的科技已經(jīng)出圈了，我們的經(jīng)濟(jì)也要逐步的恢復(fù)，那么股市的EPS將會(huì)兌現(xiàn)，往后看消費(fèi)板塊也會(huì)迎來(lái)表現(xiàn)。

淡水泉投資看好消費(fèi)的兩個(gè)細(xì)分方向，一是人口結(jié)構(gòu)與偏好變化拉動(dòng)的消費(fèi)新需求；二是優(yōu)質(zhì)供給拉動(dòng)的傳統(tǒng)消費(fèi)需求。

具體來(lái)看，淡水泉投資認(rèn)為，新的消費(fèi)群體出現(xiàn)新型消費(fèi)特點(diǎn)，悅己型消費(fèi)是當(dāng)下全球共振的新剛需，比如典型的迪士尼IP內(nèi)容變現(xiàn)模式、中國(guó)企業(yè)的IP零售變現(xiàn)，該商業(yè)模式的承載量有很大空間，寵物、潮玩和旅游等，其內(nèi)核也是情緒性的悅己消費(fèi)。優(yōu)質(zhì)供給對(duì)于傳統(tǒng)消費(fèi)的需求拉動(dòng)則比新型消費(fèi)更為寬廣，其所帶來(lái)的強(qiáng)產(chǎn)品力在傳統(tǒng)需求市場(chǎng)也提供了新的體驗(yàn)，比如在家電領(lǐng)域、兩輪車市場(chǎng)、餐飲、零售，甚至在房地產(chǎn)市場(chǎng)等傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域，創(chuàng)新的產(chǎn)品力會(huì)拉動(dòng)新的消費(fèi)機(jī)會(huì)。

作為消費(fèi)板塊重要組成部分的醫(yī)藥方向也是部分頭部私募關(guān)注的重點(diǎn)。重陽(yáng)投資認(rèn)為，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了四年多的調(diào)整，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)處于歷史新低。在這四年中，中國(guó)創(chuàng)新藥快速發(fā)展，已經(jīng)具有全球競(jìng)爭(zhēng)力，如今已經(jīng)站到全球的聚光燈下，將迎來(lái)中國(guó)創(chuàng)新藥的DeepSeek時(shí)刻。疊加集采、反腐高峰已過(guò)，今年又迎來(lái)制度上的重大利好，當(dāng)前是投資創(chuàng)新藥的有利時(shí)機(jī)。最懂行的跨國(guó)大藥企已經(jīng)用實(shí)際行動(dòng)積極買入中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)，這最終將帶動(dòng)全球資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥企的關(guān)注和重估。

除了消費(fèi)和科技以外，還有很多頭部私募對(duì)“外循環(huán)”保持了高度關(guān)注。

淡水泉投資認(rèn)為出海和全球化運(yùn)營(yíng)是中國(guó)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)的重要產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，從區(qū)域和階段來(lái)看，最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)全球化運(yùn)營(yíng)與本地化結(jié)合。這不僅包括本地化生產(chǎn)、制造，更需要打造本土品牌，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和服務(wù)的本地化適配。在這一過(guò)程中，中國(guó)企業(yè)需要根據(jù)不同市場(chǎng)的特點(diǎn)進(jìn)行針對(duì)性調(diào)整，而不僅僅是將中國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品銷售到全球市場(chǎng)，這種本地化運(yùn)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)積累，將是中國(guó)企業(yè)出海的重要課題。

高毅資產(chǎn)合伙人、資深基金經(jīng)理孫慶瑞近期在與投資人的交流中表示，整體投資思路主要以“外循環(huán)”和“內(nèi)循環(huán)”兩條主線展開，其中，“外循環(huán)”主要是指參與國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈分工和出口相關(guān)的行業(yè)及公司，主要包括信息技術(shù)、材料、工業(yè)等。不過(guò)孫慶瑞也提到，對(duì)于后續(xù)美國(guó)加征關(guān)稅帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)持續(xù)保持跟蹤與研究，并做好審慎的應(yīng)對(duì)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，以申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)為參考，自去年9月24日至今年3月25日期間，計(jì)算機(jī)、電子等科技股相關(guān)的行業(yè)指數(shù)漲幅居于前兩位，分別高達(dá)59.85%和53.85%，食品飲料、家用電器和醫(yī)藥生物等消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)指數(shù)漲幅均在20%多，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中漲幅均處于后1/3的位置。

對(duì)于私募機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，調(diào)研是投研過(guò)程中不可或缺的重要環(huán)節(jié)，其調(diào)研軌跡也在一定程度上透露出了私募重點(diǎn)關(guān)注的方向。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日，今年以來(lái)已經(jīng)有1990家私募累計(jì)調(diào)研9866次，其中知名主觀多頭私募正圓投資、淡水泉投資、盤京投資位列前三甲，今年以來(lái)已經(jīng)分別調(diào)研180次、80次和77次，高毅資產(chǎn)、聚鳴投資、煜德投資、和諧匯一資產(chǎn)、保銀私募、彤源投資、合遠(yuǎn)私募、敦和資產(chǎn)、景林資產(chǎn)、星石投資等其他多家知名主觀私募今年以來(lái)累計(jì)的調(diào)研次數(shù)也均不少于40次。

以各家私募關(guān)注度最高的前三只個(gè)股情況來(lái)看（調(diào)研個(gè)股數(shù)量不足3只的私募以實(shí)際調(diào)研數(shù)量計(jì)算），共涉及646只個(gè)股。以申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類為參考，其中電子、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)四個(gè)行業(yè)被調(diào)研的個(gè)股數(shù)量最多，分別為99只、77只、75只和67只，電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、汽車、國(guó)防軍工等行業(yè)被調(diào)研的個(gè)股數(shù)量也都排名居前。