文 | 齊魯資本通

濱州上市公司山東魯北化工股份有限公司（股票代碼：600727，股票簡稱：魯北化工）拿出了一份數(shù)據(jù)亮眼的年報，2024年實現(xiàn)凈利潤26,097.71萬元，同比增長157.28%。不過，其應(yīng)收賬款達到了4億元，相對2023年增加96.46%，幾近翻倍，該數(shù)字也超出了去年的凈利潤。

根據(jù)年報披露的信息，應(yīng)收賬款暴漲，其原因是魯北化工發(fā)力海外銷售鈦白粉。此事還有關(guān)稅的不穩(wěn)定因素影響，2024年四季度魯北化工加大銷售力度，銷售上升，但“部分產(chǎn)品未到回款期限”。這樣看來合乎邏輯。

已然成為魯北化工支柱業(yè)務(wù)的鈦白粉，近年來其毛利率經(jīng)歷了不小的波動。將來魯北化工的業(yè)績表現(xiàn)，與這項數(shù)據(jù)深度綁定，值得追蹤關(guān)注。

今年1月份，魯北化工預(yù)告了2024年業(yè)績，所以年報的披露并沒有讓投資者感覺到意外，3月20日其股價一直綠盤，收盤價7.58元，下跌1.94%，總市值40.07億元。

先看一個總的數(shù)據(jù)：

報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入574,639.87萬元，同比增加75,224.54萬元，增幅為15.06%，其中主要增幅為鈦白粉產(chǎn)品銷售收入增長14.64%；甲烷氯化物產(chǎn)品銷售收入增長32.72%；實現(xiàn)利潤總額42,347.14萬元，同比增加129.60%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤26,097.71萬元，同比增長157.28%。

從具體產(chǎn)品來看，鈦白粉和甲烷氯化物是占比最高的業(yè)務(wù)，2024年分別實現(xiàn)營業(yè)收入37.55億元、10.05億元，其余業(yè)務(wù)營業(yè)收入最高的是化肥，為2.79億元。

這樣看來，鈦白粉和甲烷氯化物是魯北化工在2024年業(yè)績實現(xiàn)增長的主要原因。

不過，鈦白粉的銷售增長，還帶來了一個不太好看的數(shù)據(jù)：

截至報告期末，魯北化工應(yīng)收賬款為4.00億元。這個數(shù)字超出全年大幅增長的凈利潤，為何會出現(xiàn)這樣的情況？

魯北化工解釋，“2024年公司應(yīng)收賬款相對2023年增加96.46%，主要是由于鈦白粉海外銷售增多所致?！?/p>

再結(jié)合年報中其他信息，能夠進一步理解這種情況出現(xiàn)的原因。

分地區(qū)來看，2024年魯北化工國外營業(yè)收入17.74億元，占比達32.44%，主要為鈦白粉、甲烷氯化物銷售。

還有一個數(shù)據(jù)，2024年分季度主要財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為正數(shù)，且數(shù)額還比較大的情況下，第四季度該數(shù)據(jù)直接變?yōu)?1.50億元。

對此，魯北化工解釋，“四季度采購現(xiàn)金支付增加，受關(guān)稅的不穩(wěn)定因素影響，加大銷售力度，銷量上升，回款信用證較多，部分產(chǎn)品未到回款期限致使現(xiàn)金流為負。”

在國際貿(mào)易活動，買賣雙方可能互不信任，買方擔(dān)心預(yù)付款后，賣方不按合同要求發(fā)貨；賣方也擔(dān)心在發(fā)貨或提交貨運單據(jù)后買方不付款。因此需要兩家銀行作為買賣雙方的保證人，代為收款交單，以銀行信用代替商業(yè)信用。銀行在這一活動中所使用的工具就是信用證。

進一步看，魯北化工應(yīng)收賬款中，3.98億元為1年以內(nèi)（含1年）。

這些信息結(jié)合起來看，能夠印證應(yīng)收賬款暴漲的原因，將來可以根據(jù)后續(xù)披露的數(shù)據(jù)進一步加以判定。

作為全國行業(yè)排名第三位的鈦白粉廠家，魯北化工對海外市場的判斷是“空間廣闊”。

根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2024年底，CR4產(chǎn)能為42.12%，其中龍佰集團、中核鈦白、魯北化工以及山東東佳，行業(yè)份額集中度依次是24.84%、9.05%、4.28%、3.95%。魯北化工年產(chǎn)能為26萬噸，其中硫酸法20萬噸、氯化法6萬噸。

魯北化工認為：

全球鈦白粉產(chǎn)能縮減造成國際鈦白粉供應(yīng)減少，疊加國產(chǎn)硫酸法鈦白粉在國際市場有價格優(yōu)勢，更加利好我國鈦白粉出口市場，同時也有助于改善國內(nèi)鈦白粉供大于求的局面。自2023年8月以來，歐亞經(jīng)濟聯(lián)盟、歐盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相繼對我國鈦白粉行業(yè)發(fā)起了反傾銷調(diào)查。除歐盟、美洲有足夠滿足當?shù)匦枨蟮谋就廉a(chǎn)能外，其他地區(qū)的產(chǎn)能存在地區(qū)錯配及總量不足的情況，同時在加征反傾銷稅以后，中國鈦白粉企業(yè)也可通過漲價傳導(dǎo)一部分，因此綜合多重因素來看，反傾銷對中國鈦白粉出口的影響相對有限。

不過，2024年以來，受宏觀經(jīng)濟恢復(fù)動能不足及地產(chǎn)行業(yè)景氣度繼續(xù)下降等因素影響，鈦白粉行業(yè)景氣度隨之承壓。

這體現(xiàn)在毛利率上，2024年魯北化工鈦白粉產(chǎn)品的毛利率為5.84%，數(shù)據(jù)不高，但還是同比上漲4.25%；相比之下，另一項業(yè)務(wù)甲烷氯化物的毛利率為23.11%。

此外，其國外銷售毛利率僅為5.12%，同比下降1.19%。而營業(yè)收入較高的華東地區(qū)、華南地區(qū)，毛利率分別為11.28%、14.86%。

魯北化工自2020年切入鈦白粉行業(yè)，短短數(shù)年，已經(jīng)經(jīng)歷了該產(chǎn)品毛利率的大幅波動。2020年，魯北化工鈦白粉業(yè)務(wù)的毛利率為8.25%，2021年為15.74%，2022年為-3.14%，2023年為1.59%。

這種情況下，魯北化工認為海外出口將持續(xù)存在增長預(yù)期，或能成為鈦白粉價格的主要支撐。