文丨大V商業(yè) 方文
從小米第一款汽車亮相到今天，小米的股價上漲了至少1萬億。
3月18日，小米公布了號稱是史上最強的年報，總收入達(dá)到3659億元，同比大增35%，第四季度首次實現(xiàn)單季度營收破千億達(dá)到1090億元，同比增長48.8%，這也是自2021年第二季度以來最快的季度增長，調(diào)整后全年凈利潤272億元，增長41.3%。
無論是傳統(tǒng)的手機業(yè)務(wù)還是新的汽車業(yè)務(wù)，小米都好起來了。其中小米的老業(yè)務(wù)手機和智能硬件收入3332億元同比增長22.9%，汽車首年交付13.68萬輛，收入321億元。
受到業(yè)績刺激，次日小米的股價觸及59港元每股，創(chuàng)下歷史新高。
小米股價受到了汽車業(yè)務(wù)的極大影響。小米上市6年以來市值最高也就達(dá)到過6000億港元，此后一直在2000-3000億港元左右徘徊，為此雷軍長期受到投資者質(zhì)疑。
但是當(dāng)股價來到1.5萬億左右，小米是否被高估了的問題再次被拋出。
對于未來小米能否持續(xù)維持高估值，券商觀點出現(xiàn)分歧。摩根大通認(rèn)為，雖然小米基本面強勁，但股價的大幅上漲，已經(jīng)充分反映市場對電動車業(yè)務(wù)加速增長、智能手機和IoT份額提升以及智能眼鏡、機器人和 AI等新業(yè)務(wù)的樂觀預(yù)期。
而另一邊，高盛等多家券商、機構(gòu)則繼續(xù)看好小米。
目前，財報發(fā)布的次日小米的PE達(dá)到58接近60，已經(jīng)在國內(nèi)的包括互聯(lián)網(wǎng)和科技企業(yè)中算是較高。阿里股價經(jīng)歷了一年的上漲，目前PE為31；騰訊今年以來股價大幅修復(fù)，市盈率為39。當(dāng)然，即便是和其他汽車企業(yè)對比也屬于較高者，理想為26，小鵬和蔚來虧損。
還有就是在汽車領(lǐng)域里，小米的市值僅排在特斯拉、豐田汽車之后，為全球汽車市值第三，比亞迪的市值為1.2萬億，小米如果只算汽車帶來的市值提升，和比亞迪的水平相當(dāng)。
小米真的值這么多錢嗎？
1、“雷軍信仰”帶動小米飆升
過去一年，雷軍大豐收。
除了汽車業(yè)務(wù)成為現(xiàn)象級產(chǎn)品，手機業(yè)務(wù)也獲得了不錯的增長。財報數(shù)據(jù)顯示，手機×AIoT分部收入為人民幣3332億元，同比增長22.9%。智能手機業(yè)務(wù)收入為人民幣1918億元，同比增長21.8%，全球智能手機出貨量穩(wěn)居全球前三。
IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入首次突破人民幣1000億元，達(dá)到人民幣1041億元，同比增長30.0%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為人民幣341億元，同比增長13.3%。
智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部收入為人民幣328億元，其中智能電動汽車收入為人民幣321億元。Xiaomi SU7系列首年交付量達(dá)到136854輛。
在當(dāng)下智能手機行業(yè)增速放緩的大背景下，小米智能手機出貨量達(dá)到1.685億臺，同比增長15.7%，平均銷售單單價ASP達(dá)到1138.2元增長5.2%。
這些都算是同行業(yè)里不錯的數(shù)據(jù)。
尤其是，小米2024年的空調(diào)和洗衣機成為網(wǎng)紅大單品，不斷出圈都獲得了不錯的銷量和口碑。
另外，雷軍過去一年成為超級網(wǎng)紅企業(yè)家。據(jù)粗略統(tǒng)計，雷軍去年被掛上熱搜60多次，平均每個月都有5、6次。
雷軍不僅能帶貨，還能帶人。最近的一次，雷軍和海爾老總同框直接把周云杰帶上了熱搜。
雷軍的帶動下，2024年眾多車企老總出道作網(wǎng)紅企業(yè)家，比如長城汽車魏建軍、蔚來李斌、何小鵬等等。
如果說手機和汽車產(chǎn)品質(zhì)量過硬是小米近兩年走熱的產(chǎn)品基礎(chǔ)，那么雷軍的個人魅力以及消費者和各個行業(yè)圈層對雷軍的個人魅力的認(rèn)可，則是小米產(chǎn)品熱銷、股價走高的“市場情緒”。
今年以來，“千億霸總親自接待購車客戶”的相關(guān)段子不斷傳出，對應(yīng)的是車主對小米和雷軍的高度認(rèn)同感。
在SU7的發(fā)布和交付過程中，雷軍頻繁地出現(xiàn)在社交媒體上，分享進(jìn)展、回應(yīng)疑問，甚至親自為首批車主開車門。這種高度的參與感和透明度，極大地增強了消費者對小米汽車的信任感。
很多企業(yè)家學(xué)習(xí)雷軍，但雷軍IP并非一蹴而就。
在小米手機時代，雷軍不僅有著企業(yè)家勞模之稱，但同時也和網(wǎng)友親近，比如2015年，小米在印度市場召開發(fā)布會，雷軍用帶有濃厚湖北口音的英文喊出一句經(jīng)典臺詞：“Are you OK？”隨后被網(wǎng)民制成鬼畜視頻爆火網(wǎng)絡(luò)。
在一次新品發(fā)布會中，雷軍高喊“生死看淡，不服就干”，迅速成為網(wǎng)絡(luò)熱詞，頻繁在年輕群體中傳播。
雷軍的個人魅力已經(jīng)成為小米品牌不可分割的一部分。他的“網(wǎng)紅”體質(zhì)，不僅僅是吸引眼球的工具，更是連接小米與消費者之間的橋梁。正是這份信任和連接，使得消費者愿意選擇小米的產(chǎn)品，無論是智能手機還是全新的電動汽車。
2、霸道雷總，造車也要先虧60億
過去一年的時間里，小米汽車成為造車新勢力中黑馬。
2024年，小米汽車SU7系列交付量達(dá)13萬6854輛，在電動汽車銷量排名中排到了14名，在新勢力中則是排在了理想、賽力斯、零跑、極氪、蔚來和小鵬之后，排名第七。
但是，如果按照小米汽車正式亮相后小米集團(tuán)市值從3000億左右增長到現(xiàn)在1.5萬億來看，汽車為小米市值帶動了約1.2萬億港元，這一數(shù)值和新能源汽車絕對老大比亞迪的市值相當(dāng)。
相比之下，理想、蔚來、小鵬的市值折合為港元分別為2100億、840億和1800億，三者加起來都不及小米汽車的一半，但是理想2024年銷量50萬臺，蔚來22萬臺，小鵬19萬臺，每一家都比小米要高。
過去一年小米汽車的銷售主要受制于產(chǎn)能。
從3月發(fā)布到11月10萬輛車下線，小米一共用了230天，這在新能源汽車中算是高效迅速。但即便如此，雷軍還被網(wǎng)友催促生產(chǎn)“趕緊去工廠擰螺絲”。
財報中提到，將擴充產(chǎn)能2025年沖刺35萬臺的銷售目標(biāo)。按照當(dāng)前的銷量排名，35萬臺年銷量可以排進(jìn)前8名。
與此同時，有消息顯示小米將擴大在建的北京第二座電動汽車生產(chǎn)工廠的規(guī)模。
但是，即便是像雷軍這樣造車順風(fēng)順?biāo)男聞萘?，也遇到了造車普遍存在的前期投入大、回報周期慢、容易虧損的問題。
2024年全年，以智能汽車業(yè)務(wù)為主的小米創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整虧損62億元，第四季度經(jīng)調(diào)整虧損為7億元，可以看出隨著銷量的提高虧損正在大幅收窄。
3、小米到底是一家什么公司？
隨著小米汽車開始成為拉動小米業(yè)績和股價增長的核心業(yè)務(wù)后，我們可能需要重新審視小米。
小米的定位在創(chuàng)辦之后幾經(jīng)改變，無論是小米自己認(rèn)為的企業(yè)方向，還是市場給小米的標(biāo)簽，都并非一成不變。
小米時一家什么公司，不僅關(guān)系到市場和產(chǎn)品定位，還關(guān)系到市場給予的估值。
小米上市之初，股價一直低迷在2000-3000億元左右，當(dāng)時市場給小米的定位是硬件公司。硬件公司的PE一般在10左右，相比之下，雷軍更希望小米按照互聯(lián)網(wǎng)公司來估值，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的PE當(dāng)時能達(dá)到20左右。
如今的小米顯然兩項都不符，甚至都不算是按照汽車來估值，更像是科技公司。小米的市值如今高達(dá)1.5億港元左右，成為了國內(nèi)僅次于阿里和騰訊的第三大巨頭。
但是我們拆分小米的營收分布，硬件的營收和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的利潤發(fā)生了錯配。
2024年全年小米營收3659億元，其中手機×AIoT為3332億元占比91%，汽車328億元只占比9%。而手機×AIoT中，智能手機1918億元，IoT與生活消費品1041億元，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)341億元。
互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)為高毛利業(yè)務(wù)，手機、IoT、汽車和互聯(lián)網(wǎng)的毛利分別為243億元、211億元、61億元和261億元，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利排在第一位。
（小米2024年報）
互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)一直都是小米的核心利潤來源。
財報披露了營收、毛利和費用率可以粗略測算下不同業(yè)務(wù)的凈利潤。小米整體費用率為15%，手機×AIoT費用率為12.6%，按照手機、AIoT、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)費用率一致粗略估算，手機凈利大概138億元，AIoT大約為67億元，而互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的凈利潤大概有180多億元。
一般來說，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的營銷和研發(fā)費用率要比手機業(yè)務(wù)低，再加上雷軍很早之前提到過硬件的綜合凈利潤不超過5%，這直接限定了小米的硬件業(yè)務(wù)利潤空間不會太高。
對于小米來說，現(xiàn)在很難單純地以某一項業(yè)務(wù)來代表整體的資本市場估值。
就像是阿里巴巴早已經(jīng)不是單純的電商業(yè)務(wù)，尤其是阿里巴巴在AI領(lǐng)域的投入和成績，阿里現(xiàn)在是一半電商一半AI。
小米的業(yè)務(wù)涉及手機、智能硬件、生活用品、家電、汽車等多個板塊。即便我們按照硬件10倍PE、互聯(lián)網(wǎng)20倍來估，小米的市值應(yīng)該也能達(dá)到6000億市值左右。
那么問題來了，小米的汽車業(yè)務(wù)，值1萬億嗎？