文 | 酒訊 方圓
編輯 | 念祎
每到白酒低迷之際，囤酒還是存錢(qián)的抉擇都將再一次上演。
高端白酒跌破底線，白酒股持續(xù)調(diào)整，無(wú)論是投資白酒產(chǎn)品還是投資白酒股，收益都在低位水平徘徊。尤其是在茅臺(tái)酒等高端名酒、優(yōu)質(zhì)老酒在近兩年不斷渲染金融屬性、投資屬性的氛圍中，無(wú)論是商品市場(chǎng)還是投資市場(chǎng)，白酒儼然已經(jīng)成為資金保底的“避風(fēng)港”。
2025年，白酒行業(yè)調(diào)整進(jìn)入關(guān)鍵性節(jié)點(diǎn)，白酒行情底部回彈預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈之際，抄底白酒的致富故事似乎又要有一個(gè)新的開(kāi)始。
01 “長(zhǎng)期投資”反思
在投資白酒賺大錢(qián)這件事情上，私募大V董寶珍必須榜上有名。
2013年左右，董寶珍在貴州茅臺(tái)跌至100元左右/股之際重倉(cāng)茅臺(tái)股票，其管理的否極泰基金下跌了60%以上，成為收益率“熊冠全球”的私募基金。隨著行情回暖，貴州茅臺(tái)回彈，到2017年底的時(shí)候，董寶珍管理的基金凈值上漲了近20倍。
這個(gè)故事就是后來(lái)我們所熟知的《茅臺(tái)大博弈》，董寶珍的這場(chǎng)投資也就此成為白酒投資圈教科書(shū)式的成功。
圖片來(lái)源：淘寶網(wǎng)頁(yè)版截圖
再度回顧這場(chǎng)驚險(xiǎn)的博弈，董寶珍的投資邏輯其實(shí)就兩點(diǎn)：一是對(duì)貴州茅臺(tái)股價(jià)獨(dú)特的周期性波動(dòng)機(jī)制的理解，即受渠道庫(kù)存周期、投機(jī)行為、媒體輿論三重力量驅(qū)動(dòng)，形成獨(dú)立于基本面的特殊周期。一是對(duì)貴州茅臺(tái)長(zhǎng)期基本面優(yōu)勢(shì)的篤定，即茅臺(tái)品牌護(hù)城河與定價(jià)權(quán)、茅臺(tái)酒需求韌性以及穩(wěn)定增長(zhǎng)的確定性?xún)?yōu)勢(shì)。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，在2013年“限三公”導(dǎo)致渠道庫(kù)存崩潰，引發(fā)估值進(jìn)入低谷，并非是茅臺(tái)價(jià)值的否定，它不可替代的品牌溢價(jià)和長(zhǎng)期提價(jià)能力依然存在。這是“抄底”茅臺(tái)的基礎(chǔ)邏輯。
當(dāng)然，這也是董寶珍賺錢(qián)的底層邏輯，即便是在退出白酒投資圈轉(zhuǎn)戰(zhàn)銀行圈后，他的投資觀點(diǎn)依然是“只有以不合理的低估價(jià)超重倉(cāng)買(mǎi)入優(yōu)秀公司,才可以獲得超額收益”。
這種基于長(zhǎng)期價(jià)值投資的路數(shù)，如芒格、巴菲特或是中國(guó)的段永平都在同一“賽道”上。
“長(zhǎng)期”有多長(zhǎng)？巴菲特手里有持股30多年的可口可樂(lè)，芒格手里有持股17年的浦項(xiàng)制鐵，段永平手里有持股14年的蘋(píng)果。
這種近乎理想的長(zhǎng)期投資顯然于一般的投資者、投資機(jī)構(gòu)而言并不適用。或者說(shuō)，片面地理解長(zhǎng)期投資中的“長(zhǎng)期”對(duì)于獲取投資回報(bào)而言有失偏頗。要知道，巴菲特投資可口可樂(lè)36年，他僅靠這只股票的分紅就收益超過(guò)110億美元，但巴菲特曾言“你們可以責(zé)怪我，因?yàn)槲覜](méi)有在50倍市盈率賣(mài)掉它?！?/p>
顯然，站在一個(gè)成功的投資者角度來(lái)看，沒(méi)有在投資回報(bào)率最高的時(shí)候兌現(xiàn)，就是一種“非常奇怪”的行為。
相比于執(zhí)著長(zhǎng)期持有“非賣(mài)品”標(biāo)的，“茅臺(tái)大博弈”的長(zhǎng)期價(jià)值略有不同，用董寶珍的話來(lái)說(shuō)，當(dāng)高波動(dòng)成為主要矛盾，穩(wěn)固的內(nèi)在價(jià)值反而變成次要矛盾。“茅臺(tái)的重大投資機(jī)會(huì)并不完全來(lái)自基本面增長(zhǎng)，而是源于特殊的市盈率波動(dòng)周期?！?/p>
說(shuō)俗一點(diǎn)，想賺大錢(qián)，抓的就是市盈率與基本盤(pán)嚴(yán)重背離的時(shí)機(jī)。投資機(jī)構(gòu)、分析師們通常把這稱(chēng)為“市場(chǎng)情緒波動(dòng)帶來(lái)的估值錯(cuò)配”。在周期低谷重倉(cāng)買(mǎi)入，估值修復(fù)后離場(chǎng)，從而等待下一輪估值修復(fù)機(jī)會(huì)，如此往復(fù)。
實(shí)際上，取得可口可樂(lè)的經(jīng)驗(yàn)之后，巴菲特“永續(xù)持股”理念也進(jìn)行了修正，不再宣稱(chēng)任何股票是“永遠(yuǎn)不賣(mài)”的資產(chǎn)，即便優(yōu)秀如蘋(píng)果，也會(huì)在超出安全邊際時(shí)被他減持。
02 存錢(qián)還是炒股？
但回到存錢(qián)還是買(mǎi)茅臺(tái)的問(wèn)題上，參考巴菲特在可口可樂(lè)上的糾結(jié)卻毫無(wú)意義。參照當(dāng)前銀行存款2%左右的收益率，存10億美元要賺到100億美元，大概需要500年。
段永平近日在網(wǎng)上回復(fù)網(wǎng)友關(guān)于如何投資的問(wèn)題時(shí)，就提到了“存錢(qián)不如買(mǎi)茅臺(tái)”的觀點(diǎn)，表示“要不就買(mǎi)茅臺(tái)吧，同樣的錢(qián)，茅臺(tái)分紅都比銀行存款高?！?/p>
根據(jù)券商預(yù)測(cè)，2024年，貴州茅臺(tái)的股息率約為3.6%。而在貴州茅臺(tái)《2024-2026年度現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃》中，公司2024年至2026年度“公司每年度分配的現(xiàn)金紅利總額不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)的75%，原則上每年度進(jìn)行兩次分紅”的規(guī)劃下，股息率超過(guò)了3.5%。
圖片來(lái)源：貴州茅臺(tái)公告截圖
對(duì)比來(lái)看，銀行一年存款的收益率在1.5%左右。孰優(yōu)孰劣，一目了然。
不只是貴州茅臺(tái)，在新“國(guó)九條”關(guān)于“增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性”的政策號(hào)召下，白酒板塊的股息率同樣處在一個(gè)傲視銀行收益率的水平。如洋河股份、五糧液、口子窖、瀘州老窖等個(gè)股在2023年的股息率均超過(guò)3%。同年銀行一年存款的收益率大多低于2%。
白酒股2023年股息率情況 圖片來(lái)源：i問(wèn)財(cái)
這也是為什么，在白酒板塊回調(diào)之際，分紅會(huì)成為各家酒企護(hù)盤(pán)的重要手段。從市值波動(dòng)來(lái)看，2024年1月-12月，白酒板塊僅五糧液一只個(gè)股錄得區(qū)間上漲，其余19只個(gè)股均為下跌，跌幅在5.02%-31.63%區(qū)間。也就是說(shuō)，2024年買(mǎi)白酒股是虧的。但各家酒企進(jìn)行年度分紅甚至一年多次分紅，某種程度上就是在填補(bǔ)這種虧損。
試想一下，作為一個(gè)有長(zhǎng)期投資需求的人，這錢(qián)你投資我的股票，我給你3%的股息率（分紅），但你存錢(qián)只有2%的收益率，這時(shí)候你選3%還是2%。這種真金白銀的挽留你感不感動(dòng)？
因此，回頭來(lái)看段永平“存錢(qián)不如買(mǎi)茅臺(tái)”的說(shuō)法，在沒(méi)有更好的投資選項(xiàng)、白酒股穩(wěn)定且高比例分紅的背景下，確實(shí)不失為一種保險(xiǎn)投資策略。
03 白酒何時(shí)回歸？
當(dāng)然，靠著分紅度日顯然不是投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)的核心訴求。一本《茅臺(tái)大博弈》訴說(shuō)著投資白酒致富的故事，沒(méi)有人不心動(dòng)。
讓貴州茅臺(tái)回到100元/股的時(shí)候顯然是天方夜譚，但從周期輪轉(zhuǎn)的角度來(lái)看，它確實(shí)有再度重演“百元時(shí)刻”的可能——當(dāng)貴州茅臺(tái)進(jìn)入估值低谷，就是“董寶珍們”入場(chǎng)的時(shí)刻。
董寶珍回顧2013年，貴州茅臺(tái)股價(jià)腰斬是受“限三公”消費(fèi)政策沖擊而引發(fā)的渠道庫(kù)存崩潰，從而導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)估值崩壞，隨后基本面恢復(fù)，周期再次上升。癥結(jié)在渠道庫(kù)存累積。
而本輪周期中，貴州茅臺(tái)面臨著更復(fù)雜的情況，相比于此前一紙限消費(fèi)政策而造成的渠道崩盤(pán)，本輪周期則是宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、自身周期三期疊加而造成的。因此，要走入上升通道，看的是三個(gè)周期的變化，即宏觀經(jīng)濟(jì)回暖節(jié)奏、行業(yè)調(diào)整進(jìn)度以及茅臺(tái)穩(wěn)健增長(zhǎng)基調(diào)下的利潤(rùn)增厚情況。
從政策端來(lái)看，“提振消費(fèi)”依然是2025年的主旋律。從兩會(huì)到2025年《政府工作報(bào)告》，提振消費(fèi)都是經(jīng)濟(jì)工作的關(guān)鍵詞。經(jīng)濟(jì)回暖、消費(fèi)需求轉(zhuǎn)旺預(yù)期給白酒市場(chǎng)加速度過(guò)調(diào)整期帶來(lái)了希望。
而就茅臺(tái)自身而言，當(dāng)前茅臺(tái)的估值在24倍左右。而在過(guò)去24年間，該股的估值中樞基本上處于20倍至30倍之間。財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮認(rèn)為，“經(jīng)過(guò)近4年時(shí)間的調(diào)整，茅臺(tái)的估值從最高的70倍調(diào)整至21倍，估值水平基本上回歸至過(guò)去20多年來(lái)的合理估值中樞水平。”
從白酒泡沫時(shí)期的“殺估值”，到消費(fèi)疲軟時(shí)期的“殺邏輯”，貴州茅臺(tái)和一眾白酒股從高位一路被追殺至今。在估值回歸“合理中樞”，邏輯走向需求回暖，白酒股是繼續(xù)向下還是轉(zhuǎn)向回彈，還差一個(gè)投資情緒的變量因素要把控。
而當(dāng)下最能刺激投資者情緒的，是一個(gè)確切的消息：一季度消費(fèi)情況。從去年底的減調(diào)業(yè)績(jī)目標(biāo)，到今年初頻繁出臺(tái)的停貨政策，再到春節(jié)前的放緩回款等動(dòng)作，酒企們聚焦消化庫(kù)存的用心已經(jīng)很明顯。
不難想象，當(dāng)一個(gè)“庫(kù)存高壓已經(jīng)釋放”的信號(hào)傳來(lái)，投資者擁抱白酒價(jià)值的情緒將會(huì)再度熱烈起來(lái)。