文 | 創(chuàng)業(yè)最前線
當前，在新能源革命與半導體技術(shù)升級的雙重推動下，碳化硅作為寬禁帶半導體材料的代表，成為全球科技產(chǎn)業(yè)競逐的焦點。
中國碳化硅襯底龍頭企業(yè)——天岳先進，正是這一賽道的典型樣本：它既是行業(yè)技術(shù)突破的標桿，但也引發(fā)了資本市場的爭議。
自2022年1月在科創(chuàng)板上市以來，天岳先進經(jīng)歷了業(yè)績巨虧、股價破發(fā)、營收增速驟降、償債能力減弱等一系列挑戰(zhàn)。2025年2月24日，公司向港交所遞交上市招股書，正式?jīng)_刺港股IPO。
然而，在碳化硅行業(yè)高速增長的表象下，天岳先進的經(jīng)營質(zhì)量與財務(wù)健康度也面臨著考驗。
1 曾經(jīng)的“碳化硅襯底第一股”，上市3年股價仍破發(fā)
天岳先進的歷史可追溯到2010年，當時宗艷民創(chuàng)辦了該公司前身“山東天岳先進材料科技有限公司”，主要從事碳化硅襯底的研發(fā)、制造及銷售。
碳化硅襯底可用于電動汽車的電機驅(qū)動器、車載充電器等領(lǐng)域，大幅減少能量損耗，提升電動汽車的續(xù)航里程。
2015年，天岳先進的濟南碳化硅半導體材料生產(chǎn)基地投產(chǎn)，并且完成了4英寸碳化硅襯底產(chǎn)品的量產(chǎn)。2021年，他們又實現(xiàn)了6英寸碳化硅襯底產(chǎn)品的大規(guī)模生產(chǎn)，2023年具備了8英寸碳化硅襯底量產(chǎn)能力，并于2024年推出了業(yè)內(nèi)首款12英寸碳化硅襯底。
2022年1月，天岳先進以“碳化硅襯底第一股”的身份登陸上交所科創(chuàng)板，備受矚目，上市發(fā)行價為82.79元/股。
然而，資本市場的熱情卻逐漸褪去，其股價上市首日就出現(xiàn)破發(fā)，開盤價為77.98元/股，此后4個月內(nèi)股價更是一路震蕩下行，一度跌至41元/股附近，市值蒸發(fā)超百億元。
雖然公司股價曾在2022年10月底短期高漲至137.5元/股，但截至2025年3月15日，其股價為72.07元/股，較發(fā)行價仍低10.72元，總市值309.69億元，股價長期處于破發(fā)狀態(tài)。
這種情況難免會引發(fā)投資者的不滿情緒。其中，在2024年11月，多位投資者向天岳先進董秘追問股價相關(guān)事宜。
例如，有投資者問到：“上市將近3年了，股東收獲的是技術(shù)提高了，產(chǎn)量營收都大幅度增長，可股價仍然在發(fā)行價之下游泳也就罷了，可又是股權(quán)激勵，又是定增，怎么全是在發(fā)行價下搞呢？”
天岳先進的董秘回復表示：“公司積極落實投資者回報規(guī)劃，通過回購股份等措施推進公司股價與內(nèi)在價值相匹配，增強投資者對公司長期價值的認可和投資信心。公司已完成前期發(fā)布的股份回購方案，已累計回購200.59萬股。”
據(jù)證券之星報道，去年11月29日有投資者質(zhì)問稱：“公司自發(fā)行以來長時間處于破發(fā)狀態(tài)，公司無視股東虧損，再融資，與投資公司一起減持，嚴重侵犯股東權(quán)利，請問公司面對證監(jiān)會最新要求，對市值管理有沒有什么動作？”
對此，天岳先進的董秘表示：“未來，在不斷提升內(nèi)在價值創(chuàng)造能力、夯實核心競爭能力的基礎(chǔ)上，公司研究和考慮進一步豐富價值運營和價值實現(xiàn)手段，通過常態(tài)化分紅、強化投資者關(guān)系管理等方式多措并舉，主動提升投資者回報。”
事實上，天岳先進股價破發(fā)的背后是其業(yè)績的大幅波動。
圖 / 東方財富
天岳先進上市前一年（即2021年），公司曾實現(xiàn)業(yè)績雙增，營收4.9億元，同比增長16.25%，凈利潤為8995萬元，同比增長114%。
但在2022年上市當年，其業(yè)績就出現(xiàn)“變臉”，其年營收為4.17億元，同比下降15.56%，凈利潤為-1.76億元，同比下降295.31%。
2023年，天岳先進再次出現(xiàn)業(yè)績雙增，年營收12.51億元，同比增長199.9%，凈利潤為-4572萬元，同比增長73.98%，但仍處于虧損狀態(tài)。
直到2024年，天岳先進終于再次實現(xiàn)盈利，其營收為17.68億元，同比增長41.37%，凈利潤為1.8億元，同比增長125.3%。
此外，天岳先進的股東減持也對投資者信心造成了一定損耗。
2023年和2024年，天岳先進曾遭到持股5%以上股東的減持，遼寧中德、海通新能源和海通創(chuàng)新三個股東構(gòu)成一致行動關(guān)系，他們最初的持股為11.1247%，通過兩次減持，目前持股比例已經(jīng)降至7.9079%。
在行業(yè)高景氣周期內(nèi)，股東的減持行為會在一定程度上引發(fā)市場疑慮，也可能為其港股IPO進程蒙上陰影。
2 2024年扭虧為盈，但營收增速大幅放緩
結(jié)合天岳先進的招股書及財報預告來看，2022年、2023年和2024年，公司收入分別為4.17億元、12.51億元和17.68億元，同期的凈利潤分別為-1.76億元、-4572萬元和1.8億元。
2024年，天岳先進實現(xiàn)了扭虧為盈，凈利潤從上年同期的-4572萬元，增長至2024年的1.8億元。
值得一提的是，招股書披露，2024年前三季度，天岳先進的凈利潤為1.43億元，其中包括政府補助、外匯收益、出售物業(yè)、廠房及設(shè)備收益等在內(nèi)的其他收益總和約為5745.6萬元，占該公司同期凈利潤的比例超過了40%，說明主營業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量仍有待加強。
盡管2024年實現(xiàn)盈利，但天岳先進的營收增速卻出現(xiàn)大幅下滑，從上年同期的199.9%降至41.37%。天岳先進也在招股書中明確表示：“我們無法保證在未來期間能夠維持歷史增長率?！?/p>
招股書數(shù)據(jù)顯示，碳化硅襯底行業(yè)的價格戰(zhàn)越來越激烈，2022年、2023年和2024年前9個月（以下簡稱“報告期內(nèi)”），天岳先進的碳化硅襯底平均售價為5110元/片、4798.1元/片和4185元/片，從2022年至2024年前三季度，平均售價下降了超過18%。
報告期內(nèi)，天岳先進的碳化硅襯底銷售收入分別為3.26億元、10.86億元和10.53億元，分別占公司總收入的78.2%、86.8%和82.2%。
另外，弗若斯特沙利文的資料顯示，按2023年碳化硅襯底的銷售收入計，天岳先進在碳化硅襯底制造商中位列全球第二，市場份額為14.8%。
而行業(yè)第一名公司A市場份額為22.5%，第三名公司B的市場份額為13%?？梢钥闯鎏煸老冗M與行業(yè)第三的差距并不大，同行帶來的競爭壓力也不可小覷。
報告期內(nèi)，天岳先進的資本開支（包括采購物業(yè)、廠房及設(shè)備、無形資產(chǎn)及使用權(quán)資產(chǎn)）分別為10.34億元、13.95億元和5.04億元。隨著他們繼續(xù)擴大產(chǎn)能，預計將繼續(xù)產(chǎn)生大額資本開支。
同期，研發(fā)開支分別為1.28億元、1.37億元和9500萬元，分別占總營收的30.6%、11%及7.4%；銷售成本分別為4.5億元、10.69億元和9.54億元，分別占總營收的107.9%、85.4%和74.5%。
可見，盡管天岳先進在成本控制方面取得了一定的成效，但占比依然較高，仍有提升空間。
3 客戶集中度高，償債能力明顯減弱
「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，天岳先進向海外市場進軍的勢頭明顯。
招股書顯示，報告期內(nèi)，其在中國內(nèi)地的營收分別為3.65億元、8.36億元和7.63億元，占總營收的比例分別為87.4%、66.9%和59.6%。
與之對應(yīng)的是，中國內(nèi)地以外及其他國家及地區(qū)的營收分別為5239.4萬元、4.14億元、5.18億元，占比分別為12.6%、33.1%和40.4%。
盡管如此，公司依然面臨客戶集中度較高的風險，報告期內(nèi)，公司五大客戶的收入分別占總收入的65%、51.3%和53.2%。其中，最大客戶的收入占比分別為26%、17.1%和14.4%。
目前，天岳先進的營收對少數(shù)大客戶的依賴程度較大。一旦主要客戶因自身經(jīng)營策略調(diào)整、市場需求變化或其他原因，減少或停止對天岳先進產(chǎn)品的采購，公司的營收將面臨大幅下滑的風險。
而且大客戶在合作過程中往往有較強的議價能力，也有可能會壓縮天岳先進的利潤空間。
在供應(yīng)鏈方面，天岳先進也比較依賴原材料及建筑服務(wù)的供應(yīng)商。
報告期內(nèi)，該公司向五大供應(yīng)商采購額分別占總采購額的48%、35.9%和43.8%。這種較為集中的供應(yīng)結(jié)構(gòu)，使得公司在原材料采購中議價能力較弱，難以有效應(yīng)對供應(yīng)商的價格調(diào)整。
從償債能力指標來看，天岳先進的短期償債能力和長期償債能力都有所減弱。
招股書顯示，2022年至2024年前9個月，該公司流動比率從10.6下降至2.1，速動比率從8.9下降至1.3。
流動比率和速動比率是衡量公司短期償債能力的重要指標，它們的下降表明公司的短期償債能力有所減弱，流動資產(chǎn)對流動負債的覆蓋能力下降。
雖然比率仍大于1，表明公司的流動資產(chǎn)仍然能夠覆蓋流動負債，但下降趨勢需要關(guān)注，尤其是速動比率的下降，意味著公司在短期內(nèi)可快速變現(xiàn)的資產(chǎn)減少，可能面臨一定的資金周轉(zhuǎn)壓力。
值得一提的是，2023年和2024年，天岳先進還曾兩度更換CFO。
2023年4月，CFO鐘文慶辭職，公司聘任趙汝泉接任，然而在1年多以后，2024年9月份，趙汝泉辭職，游櫻接任CFO一職。
頻繁的高管變更不利于公司的長期發(fā)展，天岳先進也需要注意公司管理團隊的穩(wěn)定性。
客觀看來，天岳先進雖成為中國碳化硅襯底領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)之一，但在追求發(fā)展的道路上依然面臨諸多挑戰(zhàn)。
目前，公司雖成功扭虧為盈，但其營收增速大幅放緩、客戶集中度高以及償債能力減弱等問題仍不容忽視。未來，天岳先進能否成功登陸港交所，實現(xiàn)A+H戰(zhàn)略布局，「創(chuàng)業(yè)最前線」也會持續(xù)關(guān)注。