界面新聞?dòng)浾?| 楊志錦
界面新聞編輯 | 王姝
3月14日，央行發(fā)布2月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告。
整體來看，2月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)社融強(qiáng)、信貸弱的態(tài)勢。在銀行通過票據(jù)融資沖量、工作日比去年同期多的背景下，2月新增信貸還是同比少增4400億元。
不過2月社融非常強(qiáng)勁，主要受政府債券大規(guī)模發(fā)行帶動(dòng)。央行數(shù)據(jù)顯示，2月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.23萬億元，同比多增7300多億元，其中政府債凈融資同比多增上萬億；從占比看，今年2月社融口徑下政府債凈融資1.7萬億元，約占當(dāng)月社融的四分之三。在信貸需求疲弱但政府債發(fā)行規(guī)模大幅提升的背景下，全年社融增量有望維持在較高水平。
需求不足，票據(jù)沖量
一般而言，2月是信貸小月，2月信貸相比1月會(huì)有明顯回落。出于早投放早受益的考慮，一般銀行信貸投放節(jié)奏為“四三二一”，即一至四季度信貸投放規(guī)模分別占全年的40%、30%、20%、10%，但近年一季度尤其1月占比明顯提升。
界面新聞?dòng)浾吒鶕?jù)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2024年1月新增信貸占全年的比重高達(dá)27%，因此去年央行反復(fù)強(qiáng)調(diào)要注重均衡投放，但2025年央行工作會(huì)議未提及均衡投放，今年1月金融機(jī)構(gòu)沖量更加明顯。
央行數(shù)據(jù)顯示，今年1月新增信貸5.13萬億元，創(chuàng)出歷史新高。在信貸需求本不足的背景下，1月創(chuàng)新高的信貸投放量導(dǎo)致2月項(xiàng)目儲(chǔ)備不足?！?月基本上把去年底的儲(chǔ)備項(xiàng)目都釋放了，對公項(xiàng)目儲(chǔ)備沒有那么多，零售信貸也比較疲弱，2月信貸增長比較乏力?！蹦硣写笮匈Y產(chǎn)負(fù)債部人士表示。
央行數(shù)據(jù)顯示，2月新增信貸1.01萬億元，相比去年同期少增4400億元。在春節(jié)錯(cuò)位的情況下（去年春節(jié)在2月，今年在1月），今年2月工作日比去年同期多，但信貸仍比去年同期少增，顯示信貸需求有待改善。
分項(xiàng)來看，主要受企業(yè)中長期貸款同比少增影響較大：2月企業(yè)中長期貸款新增5400億元，相比去年同期少增7500億元。
企業(yè)中長期貸款大多用來購置設(shè)備和建設(shè)工程，其變化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度較高。在新增貸款數(shù)據(jù)中，企業(yè)中長期貸款占比越高，意味著信貸結(jié)構(gòu)越好，對實(shí)體的支持也就越強(qiáng)。2月企業(yè)中長期貸款少增意味著企業(yè)投資意愿還需要提振。
東方金誠首席宏觀分析師王青則表示，在2月制造業(yè)和建筑業(yè)PMI均現(xiàn)反彈、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)邊際轉(zhuǎn)強(qiáng)背景下，企業(yè)貸款同比大幅少增，一個(gè)重要原因在于去年底今年初置換債大規(guī)模發(fā)行，推動(dòng)部分屬于隱債的存量企業(yè)貸款被提前償還，這會(huì)下拉新增貸款規(guī)模。
除此之外，以個(gè)人住房按揭抵押貸款為主的居民中長期貸款也較為低迷。受房地產(chǎn)市場調(diào)整、居民收入預(yù)期不穩(wěn)定因素影響，近年居民中長期貸款增長乏力，同比少增是常態(tài)，甚至一些月份還出現(xiàn)新增量為負(fù)值的情況。隨著去年9月降息、放松限購等政策的推出，居民中長期貸款新增量、同比環(huán)比多增量均出現(xiàn)改善。
但今年2月份再度走弱。數(shù)據(jù)顯示，今年2月居民中長期貸款增量為-1150億元，相比去年同期多減112億元，這指向2月房地產(chǎn)成交有所回落。
王青分析認(rèn)為，一是30個(gè)大中城市以外的低能級(jí)城市樓市成交可能偏弱，這會(huì)下拉整體銷售表現(xiàn)和新增房貸需求；二是在終端消費(fèi)不足、物價(jià)低迷背景下，個(gè)體工商戶經(jīng)營活力有待提振，2月居民中長期經(jīng)營貸或仍延續(xù)過去1年以來的同比少增勢頭。
面對信貸需求不足，2月銀行還通過票據(jù)融資沖量。實(shí)務(wù)中，貼現(xiàn)票據(jù)納入信貸規(guī)模，且二級(jí)市場交易方便，因此衍生出銀行利用票據(jù)調(diào)節(jié)信貸規(guī)模的操作。當(dāng)信貸投放差而銀行需要完成信貸任務(wù)時(shí)，便會(huì)買入貼現(xiàn)票據(jù)，而當(dāng)貸款投放充足時(shí)，又會(huì)賣出票據(jù)資產(chǎn)釋放信貸額度。
2月末票據(jù)利率大幅回落，部分票據(jù)接近零利率，顯示信貸需求仍有不足，銀行通過票據(jù)沖量增加信貸規(guī)模。央行數(shù)據(jù)顯示，2月票據(jù)融資增加1693億元，相比去年同期多增4460億元。
政府債支撐社融
從統(tǒng)計(jì)口徑來看，社融對金融體系內(nèi)部的資金往來做了扣除，純粹反映金融體系對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持，是比較全面反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總量性指標(biāo)。
央行數(shù)據(jù)顯示，2月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.23萬億元，同比多增7300多億元，顯示金融體系對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度較強(qiáng)。分項(xiàng)來看，政府債券是推動(dòng)2月社融增長的主要力量。
根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算顯示，今年2月社融口徑下政府債凈融資1.7萬億元，約占當(dāng)月社融的四分之三；政府債凈融資同比多增上萬億元，是社融多增量的1.5倍。
究其原因，今年以來政府債發(fā)行進(jìn)一步前置，以為后續(xù)政府債發(fā)力提供空間。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年2月國債凈融資4000多億元，相比去年同期高1500億元；地方政府債凈融資1.3萬億元，相比去年同期高8000多億，主要受地方置換債發(fā)行影響。
今年預(yù)算報(bào)告提出，財(cái)政政策更加積極，持續(xù)用力、更加給力。持續(xù)用力，主要是做好年度間的政策銜接，既讓已出臺(tái)的政策發(fā)揮最大效能，又及時(shí)出臺(tái)新的有力度的政策。更加給力，主要是用好用足政策空間，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，使政策力度更大、效果更好，各方面更有獲得感。
其中一個(gè)重要方面就是政府債額度大幅增加。今年新增政府債務(wù)總額度13.9萬億元（含置換債），創(chuàng)出歷史新高。截至2月末，今年政府債凈融資為2.6萬億元，剩余額度還有11.3萬億元，年內(nèi)后續(xù)月均還有萬億以上的政府債凈供給，進(jìn)而為社融穩(wěn)定增長提供支撐。
在社融同比大幅多增后，2月末社會(huì)融資規(guī)模存量417.29萬億元，同比增長8.2%，增速相比上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)；同期廣義貨幣M2增速7%，與上月持平，二者增速也符合今年預(yù)期目標(biāo)。
今年政府工作報(bào)告提出，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。如果經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)分別以5%、2%衡量，那么今年社融、廣義貨幣增速應(yīng)在7%左右。