根據(jù)披露的機構(gòu)調(diào)研信息2025年3月12日，泉果基金對上市公司橫店東磁進行了調(diào)研。

基金市場數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為160.40億元，管理基金數(shù)6個，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得18.13%。

截至2025年3月12日，泉果基金近1年回報前6非貨幣基金業(yè)績表現(xiàn)如下所示：            

附調(diào)研內(nèi)容：　　一、公司年度業(yè)績情況　　公司保持磁材和新能源雙輪驅(qū)動，扎根橫店、面向全國、深度國際化戰(zhàn)略布局。全年營收185.6億元，歸母凈利潤18.3億元，同比略有上升，經(jīng)營凈現(xiàn)金流35.2億元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達19.4%，2024年度公司擬派發(fā)現(xiàn)金分紅7.2億元，每10股派4.52元?！　〈挪模捍挪钠骷鍓K龍頭地位鞏固，業(yè)績貢獻穩(wěn)定，營收45.78億元，磁材出貨23.2萬噸，同比增長17%。永磁抓住了消費品以舊換新的機遇，并推動機殼定子打開高端市場，市占率進一步提升。軟磁夯實了鐵氧體材料優(yōu)勢，推動了磁粉心、EMC濾波、銅片電感等多個新產(chǎn)品的開發(fā)，并在新能源汽車和算力領(lǐng)域取得了多個定點項目。塑磁深耕熱管理系統(tǒng)，開發(fā)了多家頭部新客戶，并開拓了3D打印新領(lǐng)域，技術(shù)取得新突破?！　」夥耗鎰荼３至溯^好的盈利。2024營收111億元，出貨17.2GW，同比增長73%。N型產(chǎn)品產(chǎn)能至80%以上，電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率，達到26.5%，非硅成本控制處在行業(yè)領(lǐng)先水平。布局海外產(chǎn)能，開拓海外市場，出貨同比增長73%。公司推動了幾個集中式電站的開發(fā)建設(shè)，包括EPC工程的開發(fā)建設(shè)，光伏板塊保持較好的盈利和經(jīng)營性現(xiàn)金流?！　′囯姡壕劢剐恿︻I(lǐng)域，小圓柱電池出貨量國內(nèi)前三。2024年實現(xiàn)收入24.15億元，出貨5.31億支，同比增長56%。公司主動聚焦小動力多領(lǐng)域應(yīng)用市場，持續(xù)保持了較高的稼動率，在電動工具市場取得了新突破，實現(xiàn)了翻番以上增長?！　】蒲校?024研發(fā)支出7.2億元，技術(shù)創(chuàng)新項目54項，重大技術(shù)創(chuàng)新專項40項，九項產(chǎn)品通過新產(chǎn)品認證。全年申請專利313項，或授專利139項，新增主導(dǎo)或參與制定標準九項?！　〕龊＃菏袌龆诵略鰱|南歐、美國、巴西等區(qū)域營銷布局。產(chǎn)能端國內(nèi)基地新增投資的同時，在印尼、越南、泰國、印度等區(qū)域都做了布局或者擴產(chǎn)?！　?shù)字化：公司持續(xù)推動國內(nèi)外智能工廠的復(fù)制和升級，2024年底，已有五個國家級的5G工廠，兩個省級的5G工廠。同時在核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)、原材料追溯系統(tǒng)、海外銷售平臺制造運營管理建設(shè)和AI應(yīng)用等全面鋪開了數(shù)字化轉(zhuǎn)型和相互融合的探索?！　【G色發(fā)展：積極推進各產(chǎn)業(yè)板塊的節(jié)能降耗，N型電池與組件百分之百綠電。使用太陽能板塊的連云港基地獲得T?V南德頒發(fā)的行業(yè)首張?zhí)贾泻瓦_成核查證明。對外發(fā)布了ESG報告和綠色行動白皮書，并正式加入聯(lián)合國全球契約組織。ESG評級穩(wěn)步提升，CDP水安全與氣候問卷的情況行業(yè)領(lǐng)先?！　?025年經(jīng)營計劃：圍繞磁材和新能源雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。磁材以提升市占率為首要任務(wù)，永磁爭取在存量博弈中尋求新突破；軟磁力拓新能源汽車、光伏、AI領(lǐng)域等市場應(yīng)用；塑磁擴產(chǎn)增效鞏固細分領(lǐng)域領(lǐng)先地位；光伏推進全球化布局，鞏固歐洲、中國、日韓等優(yōu)勢市場的基礎(chǔ)上，全力推進北美等優(yōu)質(zhì)市場和亞太、中東等新興市場產(chǎn)業(yè)；鋰電增加技改投入提升產(chǎn)能，并聚焦18和21系列產(chǎn)品做出自己的特色?！　《?、問答環(huán)節(jié)　　1、Q4業(yè)績超預(yù)期的原因？分板塊的情況？　　答：磁材業(yè)務(wù)收入同比略有提升，盈利情況不錯，24年以舊換新以及海外需求增加，對盈利有較大支撐。光伏業(yè)務(wù)海外貢獻較大，Q4光伏產(chǎn)品出貨環(huán)比提升顯著。鋰電也有增加。以上對業(yè)績都有正向貢獻，光伏貢獻相對更多一些。另外，年末政策性補助也有一些?！　?、公司如何看待行業(yè)自律的效果以及盈利何時修復(fù)？　　答：行業(yè)自律旨在防止惡性競爭，推動健康發(fā)展，長期方向積極?！　《唐趦?nèi)政策和市場條件變化使進程復(fù)雜，原市場預(yù)計2024年底或2025年上半年見分曉，目前預(yù)計出清周期會更長。　　3、公司光伏業(yè)務(wù)對歐洲市場的敏感性？　　答：過去四五年，公司光伏業(yè)務(wù)對歐洲市場的依賴度和敏感性明顯下降。2021-2022年階段，歐洲市場占公司出貨比重高，其價格和盈利水平對公司光伏業(yè)務(wù)影響很大，但近兩年隨著其他市場出貨的持續(xù)提升，利潤貢獻點逐步增多，歐洲從占比來看是下降的，出貨絕對額還是提升的?！　?、歐洲分銷溢價和庫存周轉(zhuǎn)情況？　　答：關(guān)于分銷溢價和庫存周轉(zhuǎn)，歐洲市場分銷和項目會有半歐分以上的溢價，差異化產(chǎn)品溢價更高。目前，我們也觀察到市場中庫存水位仍相對較高，但主流產(chǎn)品或高效產(chǎn)品有些缺貨，東磁的庫存周轉(zhuǎn)一直良好?！　?、如何看待歐洲市場需求？　　答：歐洲光伏市場總體有望保持增長。歐盟出臺的《清潔工業(yè)協(xié)議》《凈零工業(yè)法案》等政策，雖對新能源或光伏制造提出本地化要求，但也有望推動集中式電站或項目型需求的提升。在市場細分方面，前期戶用分布式安裝量較大的區(qū)域，由于零電價、負電價情況頻發(fā)，若儲能匹配不足，可能會對戶用市場產(chǎn)生一定影響，如西北歐地區(qū)在2024年的情況所示。因此，對于歐洲總量我們保持樂觀，但在局部細分市場會適當調(diào)整經(jīng)營策略。　　6、25年各區(qū)域出貨規(guī)劃？　　答：2024年，公司光伏業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，出貨量超過年初15GW的預(yù)期。目前預(yù)計2025年出貨量將達到20GW以上。從區(qū)域來看，歐洲是主要市場，占比約40%；亞太除中國以外占比約5%；國內(nèi)市場在2025年預(yù)計也將占據(jù)40%的份額，但價格壓力較大，盈利空間受到一定擠壓；北美等其他市場占比約15%+?！　?、國內(nèi)出貨量上升明顯，25年市場策略是什么？　　答：預(yù)計25年會有部分增量，公司自2020年開始加大國內(nèi)市場的拓展力度，從一年出貨幾百MW快速增長到今年目標8-10GW級的出貨，但我們對市場端還會謹慎選擇，我們也會通過適度投資電站項目，拉動一些相對優(yōu)質(zhì)的訂單。25年二季度預(yù)計會有搶訂單、搶利潤的情況發(fā)生，但二季度過后，則需要根據(jù)各個省份的制度細則來擇優(yōu)選擇市場?！　?、25年交付價格環(huán)比24年Q4是否有上漲空間？25年印尼產(chǎn)能成本是否有下降空間？　　答：25年主要合作伙伴的價格體系會和24年基本保持穩(wěn)定。因前期追求達產(chǎn)時效，對生產(chǎn)成本偏差的容忍度會高一些，比如我們從國內(nèi)派出較多的人員，在采購物資上也會適度放寬要求，還有產(chǎn)能效率的逐步爬升等，前面這些在25年均存在降本空間?！　?、印尼產(chǎn)能出貨和盈利展望？　　答：25年公司將通過適當增加投資、進行提產(chǎn)增效，預(yù)計出貨3.5GW+。同時會持續(xù)保持對北美市場相關(guān)政策的關(guān)注。目前印尼生產(chǎn)效率和國內(nèi)沒有太大差異，產(chǎn)能瓶頸尚有突破空間，預(yù)計能夠提供較好的收入和盈利彈性?！　?0、目前看非東南亞四國產(chǎn)能緊缺，未來是否會漲價？　　答：現(xiàn)階段來看供應(yīng)是受限的，也存在漲價契機，但公司基于市場終端的反饋，并結(jié)合與伙伴的中長期合作考慮，不會因為短期缺口而漲價?！　?1、組件盈利比較穩(wěn)定，看到最近價格也有一些修復(fù)，Q1組件盈利環(huán)比情況？25年組件業(yè)務(wù)有哪些點可以提升盈利？　　答：Q1如果剔除高盈利市場影響，組件端盈利水平環(huán)比會有壓力。3月的需求和稼動率在提升，目前原材料漲價已經(jīng)反映，但組件漲價沒有完全傳導(dǎo)。預(yù)計Q2會適當修復(fù)。公司持續(xù)聚集差異化競爭策略，在前幾年，大家都盈利很好的時候，公司因差異化帶來的額外幾分錢每瓦的利潤貢獻不突出，但在回歸經(jīng)營本質(zhì)時，公司的經(jīng)營價值就會突顯?！　?2、今年小圓柱出貨預(yù)期有多少？有無終端應(yīng)用占比？今年經(jīng)營重點在哪里？　　答：2024年公司小圓柱電池出貨5.3億支，2025年目標6億支，終端市場數(shù)據(jù)未細分。2024年毛利率比2023年有顯著提升，但相比于2024年Q4，今年Q1價格和利潤會有所承壓，小圓柱業(yè)務(wù)今年錨定的是出貨增長目標為主，對盈利目標適度弱化。2023-2025年公司核心追求市占率，從3.4億支增長到5.3億支再到6億支以上，今年公司還會推動全極耳技術(shù)的導(dǎo)入，以提升小圓柱產(chǎn)業(yè)持續(xù)成長性。　　13、目前小圓柱單顆價格有多少？一些新興領(lǐng)域是否有考慮涉足，比如機器人、機器狗等?！　〈穑?8650的單顆電芯價格約4-5元；公司有在拓展機器人相關(guān)領(lǐng)域應(yīng)用，目前市場開拓尚處于起步階段?！　?4、磁材業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，如何展望25年的增長情況？（最近包括機器人AI其實也受市場廣泛關(guān)注）　　答：公司磁材主要產(chǎn)品是鐵氧體，預(yù)計25年能保持穩(wěn)健增長?！　∧壳霸跈C器人等領(lǐng)域的直接應(yīng)用還無法像家電、新能源汽車領(lǐng)域應(yīng)用那樣量化。但從電機應(yīng)用角度看，無論是稀土類還是鐵氧體類，需求都有增長趨勢；AI對軟磁材料和芯片電感等產(chǎn)品有較大的促進作用，隨著更多開發(fā)產(chǎn)品和定點項目合作，未來趨勢向好，會給公司帶來新的增量。　　15、磁材板塊的經(jīng)營關(guān)注點？　　答：目前磁材業(yè)務(wù)涵蓋永磁、軟磁、塑磁三個方向，各自有不同發(fā)展重點與挑戰(zhàn)。永磁更關(guān)注成本控制，包括優(yōu)化物料供應(yīng)鏈和降低加工成本等。軟磁目前收入與利潤占比約30%，產(chǎn)品門類比較齊全，但每個細分領(lǐng)域都會有比較強的對手，后續(xù)將提升其業(yè)務(wù)聚焦度，專注產(chǎn)品迭代升級。塑磁因為基數(shù)小，增速更快，收入占磁材10%左右，在特定市場有優(yōu)勢，將通過進一步開拓市場來分攤內(nèi)部成本。各類材料均有自身發(fā)展邏輯，共同支撐磁材板塊后續(xù)成長。　　16、公司如何保持增長？　　答：我們對未來三到五年的產(chǎn)業(yè)發(fā)展、風險控制和怎么做好自身業(yè)務(wù)都有相應(yīng)籌劃，在戰(zhàn)略布局的考慮上，我們會想得早一些，想得充分一些，如大家今天看到的成果，實際上是早2-3年前就做出決策和布局的結(jié)果，現(xiàn)在我們的每一個產(chǎn)業(yè)，都有專業(yè)的團隊，也有明確的戰(zhàn)略方向，在著力產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時，我們也會堅持風險控制，如目前光伏板塊權(quán)重較高，在成本控制方面，國內(nèi)TOPCon非硅成本已做到行業(yè)領(lǐng)先水平。相對能源成本高的產(chǎn)能，就會有兩分錢/瓦左右優(yōu)勢。　　市場端25年預(yù)計會有一些波動，我們則會通過穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)市場、其他海外市場盡可能多一點收獲，中國市場盡量保持不虧的策略，以維持合適的收益?！　?/p>