全年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2024年微創(chuàng)醫(yī)療(00853.HK)實(shí)現(xiàn)收入近10%的同比增長(zhǎng)，凈虧損同比收窄超過58%，降至不超過2.75億美元，并預(yù)計(jì)2024年下半年凈虧損為1.68億美元，同比進(jìn)一步收窄約61%。公司指出，業(yè)績(jī)改善的主要因素之一在于公司持續(xù)推進(jìn)的成本優(yōu)化和資源聚焦措施。2024年，公司運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占收入比例同比下降約28個(gè)百分點(diǎn)。
看上去虧損收窄，但事實(shí)上這家綜合醫(yī)療器械公司的收入增速低于指引的17%，而持續(xù)多年的虧損已經(jīng)開始侵蝕公司財(cái)務(wù)的“根基”。微創(chuàng)醫(yī)療曾在2020年的股東大會(huì)上，由董事長(zhǎng)常兆華豪言“微創(chuàng)是一家有萬億市值基因的公司”；而實(shí)際上，自2021年微創(chuàng)醫(yī)療股價(jià)最高點(diǎn)72.85港元/股以來，股價(jià)一路下跌，截至目前累計(jì)跌幅超過90%，與曾經(jīng)的高估值相去甚遠(yuǎn)。
對(duì)賭壓力高懸
作為醫(yī)療器械的白馬，近年來微創(chuàng)醫(yī)療經(jīng)營(yíng)狀況急轉(zhuǎn)直下。隨著心臟支架等核心產(chǎn)品價(jià)格因集采政策驟降（從1.3萬元降至700元左右），公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)受到?jīng)_擊，自2020年以來連續(xù)虧損，更有擴(kuò)大之勢(shì)，虧損額分別為-12.48億、-17.63億、-30.40億及-33.83億元，累計(jì)虧損已超過百億元。高昂的研發(fā)投入和頻繁擴(kuò)充產(chǎn)品線、并購(gòu)活動(dòng)使得公司資金壓力不斷上升。
這一切終于在2024年到達(dá)臨界點(diǎn)。2024年6月，微創(chuàng)醫(yī)療面臨一筆4.48億美元的可轉(zhuǎn)債即將到期，加之年內(nèi)還有2.95億美元的短期債務(wù)待償還，總計(jì)7.43億美元（折合人民幣超50億元）。盡管公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額截至2023年年底為10.20億美元，表面上足以覆蓋短期債務(wù)，但在連續(xù)虧損、巨額研發(fā)和營(yíng)銷支出不斷擴(kuò)大的背景下，這筆到期債務(wù)成為一顆隱患，促使公司不得不通過借新還舊的方式暫時(shí)化解危機(jī)。
為緩解償債壓力，微創(chuàng)醫(yī)療于去年4月5日公告稱，公司已從高瓴資本等機(jī)構(gòu)處獲得最高2億美元的融資，同時(shí)還將獲得3億美元的信貸支持，以償還即將到期的4.48億美元可轉(zhuǎn)債。具體融資安排中，原貸款人同意提供1.5億美元的可換股定期貸款，年利率5.75%，并可額外提供5000萬美元貸款額度。此次融資中，高瓴資本及相關(guān)機(jī)構(gòu)成為主要資金提供方，此前高瓴資本在2020年已以每股13.5港元大舉增持微創(chuàng)醫(yī)療股份，并進(jìn)一步通過定增方式獲得額外持股。
此次“輸血”并非無條件支持，微創(chuàng)醫(yī)療必須由研發(fā)導(dǎo)向轉(zhuǎn)為業(yè)績(jī)導(dǎo)向，承諾2024年底虧損不超過2.75億美元，2025年中虧損不超過1億美元，以及2026年中和年底分別實(shí)現(xiàn)至少4500萬美元和9000萬美元的盈利，否則貸款人有權(quán)要求提前還款。對(duì)賭協(xié)議為公司未來業(yè)績(jī)?cè)O(shè)置了嚴(yán)格門檻，也大幅提升削減成本的重要性。
微創(chuàng)醫(yī)療已經(jīng)開始縮減研發(fā)支出和人員數(shù)量，2023年，公司通過優(yōu)化組織架構(gòu)和精簡(jiǎn)管理，員工總數(shù)由8230人減少了1205人，管理費(fèi)用同比下降18.5%，研發(fā)費(fèi)用也實(shí)現(xiàn)了9.6%的同比下降。2024年上半年公司研發(fā)費(fèi)用進(jìn)一步下降38.6%，研發(fā)費(fèi)用率從39%降至21%。但隨著產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程中涉及的物價(jià)審核、進(jìn)院及醫(yī)保準(zhǔn)入等挑戰(zhàn)，以及各賽道新產(chǎn)品研發(fā)的大量資金投入，微創(chuàng)醫(yī)療仍將陷入兩難。
變賣固定資產(chǎn)似乎是破釜沉舟之策。2024年9月，微創(chuàng)醫(yī)療宣布全資附屬公司心通醫(yī)療收購(gòu)上海心永醫(yī)療科技有限公司，從而間接實(shí)現(xiàn)對(duì)上海市浦東新區(qū)張江科學(xué)城牛頓路501號(hào)國(guó)有土地使用權(quán)及其上三幢樓宇（總建筑面積8,781.03平方米）和73個(gè)停車位的轉(zhuǎn)讓。據(jù)公告，目標(biāo)物業(yè)在資產(chǎn)凈值厘定時(shí)估值為人民幣3.6億元，這次交易的對(duì)價(jià)不超過3.8億元。
牛頓路501號(hào)作為微創(chuàng)醫(yī)療曾經(jīng)的總部所在地，見證了公司自1998年創(chuàng)立以來的發(fā)展，也成為了微創(chuàng)醫(yī)療命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
子公司表現(xiàn)佳
微創(chuàng)醫(yī)療下屬上市公司處境相對(duì)更好。
微電生理（688351.SH）于2025年1月24日發(fā)布2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)達(dá)4700萬元至5600萬元，同比增長(zhǎng)726.23%至884.44%；扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為470萬元至560萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因包括產(chǎn)品市場(chǎng)推廣的成功以及成本控制策略的優(yōu)化。此外，公司在精準(zhǔn)市場(chǎng)定位及資源配置上的改進(jìn)，使得盈利能力得到了有效提升，標(biāo)志著其經(jīng)營(yíng)狀況明顯改善。
目前微電生理主力產(chǎn)品包括：壓力感知導(dǎo)管和冷凍消融系列產(chǎn)品等。其中壓力感知導(dǎo)管于2022年底獲批上市，是國(guó)內(nèi)首款此類產(chǎn)品，截至2024年上半年已完成近3000例手術(shù)。上半年，新產(chǎn)品貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入占比超過20%，推動(dòng)公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)超過45%，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要啟動(dòng)。受集采降價(jià)和新產(chǎn)品初期成本較高影響，微電生理2024年上半年毛利率有所下降，但在三季度出現(xiàn)改善。
微創(chuàng)腦科學(xué)（02172.HK）預(yù)計(jì)2024年度凈利潤(rùn)達(dá)2.6億至2.7億元，同比增長(zhǎng)約75%至100%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心因素包括醫(yī)院覆蓋率的擴(kuò)大及市場(chǎng)份額的提升，海外業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，整體收入預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。此外，公司通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理和實(shí)施成本節(jié)約措施，提升了運(yùn)營(yíng)效率，使盈利能力顯著增強(qiáng)。微創(chuàng)腦科學(xué)產(chǎn)品主要用于腦血管疾病治療，覆蓋出血性腦卒中、腦動(dòng)脈粥樣硬化狹窄及急性缺血性腦卒中三大領(lǐng)域。
微創(chuàng)機(jī)器人（02252.HK）是手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域的明星公司。1月24日，微創(chuàng)機(jī)器人宣布旗下腔鏡、骨科、血管介入核心產(chǎn)品在2024年度累計(jì)綜合訂單量已超過100臺(tái)。2月12日，公司宣布其圖邁單臂單孔腔鏡手術(shù)機(jī)器人已獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）注冊(cè)批準(zhǔn)。在腔鏡手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域，圖邁借助遠(yuǎn)程手術(shù)的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，與直覺外科的達(dá)芬奇系統(tǒng)進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)。2024年，國(guó)內(nèi)腔鏡手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率同比提升16.28個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)品牌（微創(chuàng)醫(yī)療、康多、精鋒醫(yī)療及術(shù)銳）正逐步縮小與進(jìn)口品牌的差距，在縣級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)更是占據(jù)主導(dǎo)。
心脈醫(yī)療（688016.SH）表現(xiàn)相對(duì)乏力，預(yù)計(jì)2024年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.875億元至13.06億元，同比增長(zhǎng)0.02%至10.01%；歸母凈利潤(rùn)4.925億元至5.41億元，同比增長(zhǎng)0.01%至9.86%。公司表示，受下半年市場(chǎng)環(huán)境變化、產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整及推廣策略變動(dòng)的影響，全年銷售額增速和利潤(rùn)受到一定程度的限制。心脈醫(yī)療是微創(chuàng)醫(yī)療旗下專注于主動(dòng)脈及外周血管介入醫(yī)療器械的公司。
子公司表現(xiàn)各有千秋，同時(shí)財(cái)務(wù)壓力相對(duì)較小，因此能夠獲得更高估值。截至目前，微電生理、微創(chuàng)腦科學(xué)、微創(chuàng)機(jī)器人、心脈醫(yī)療PB分別為5.61倍、3.3倍、73.33倍、3.01倍，而母公司微創(chuàng)醫(yī)療僅為2.58倍。微創(chuàng)醫(yī)療市值約141億港元，甚至不及微創(chuàng)機(jī)器人220億港元市值。