2025年3月8日，深交所官網(wǎng)發(fā)布公告，終止對(duì)江蘇毅合捷汽車科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“毅合捷”）首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。這家以渦輪增壓器及機(jī)芯為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)，自2023年6月28日IPO申請(qǐng)獲受理后，歷經(jīng)三輪交易所問(wèn)詢，最終因主動(dòng)撤回申請(qǐng)而折戟資本市場(chǎng)。其原計(jì)劃募資7.12億元用于擴(kuò)產(chǎn)及研發(fā)等項(xiàng)目的愿景也隨之落空。

主營(yíng)業(yè)務(wù)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：境外依賴與地緣政治隱憂

毅合捷的核心產(chǎn)品為渦輪增壓器及機(jī)芯，主要面向境外汽車后市場(chǎng)，客戶覆蓋歐洲、美國(guó)、南美洲等地。報(bào)告期內(nèi)（2021年至2024年上半年），公司境外銷售收入占比長(zhǎng)期維持在90%左右，其中對(duì)俄羅斯、烏克蘭的銷售占比合計(jì)超10%。盡管這一市場(chǎng)布局為其帶來(lái)了營(yíng)收增長(zhǎng)——2022年至2024年上半年，公司營(yíng)收分別為5.43億元、6.31億元和3.55億元，凈利潤(rùn)則從8088.31萬(wàn)元增至1.11億元——但高度依賴單一市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)始終存在。

深交所在三輪問(wèn)詢中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，若國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇、匯率波動(dòng)或俄烏沖突長(zhǎng)期化，公司業(yè)績(jī)將面臨顯著沖擊。例如，美國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)了毅合捷約12.78%的收入，若關(guān)稅政策進(jìn)一步收緊，公司可能被迫與客戶分擔(dān)成本，導(dǎo)致毛利率下滑。此外，公司未在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，其境外市場(chǎng)拓展和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力也受到監(jiān)管質(zhì)疑。

技術(shù)路線與成長(zhǎng)性爭(zhēng)議：新能源轉(zhuǎn)型的“雙刃劍”

毅合捷的招股書顯示，其試圖通過(guò)布局混合動(dòng)力（PHEV）專用渦輪增壓器和氫燃料電池空壓機(jī)產(chǎn)品，切入新能源汽車賽道。然而，這一戰(zhàn)略在審核中被深交所重點(diǎn)關(guān)注。渦輪增壓器作為燃油車和混動(dòng)汽車的關(guān)鍵部件，在純電動(dòng)汽車普及的背景下，市場(chǎng)空間可能逐步收縮。

盡管公司聲稱已與部分國(guó)內(nèi)新能源車企達(dá)成項(xiàng)目定點(diǎn)，但其在PHEV和氫能領(lǐng)域的產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。交易所要求其說(shuō)明相關(guān)技術(shù)的市場(chǎng)前景及商業(yè)化可行性，但毅合捷的回復(fù)僅籠統(tǒng)提及“氫能屬于國(guó)家戰(zhàn)略”“混動(dòng)是主流技術(shù)路線之一”，未提供細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模、占有率等關(guān)鍵數(shù)據(jù)。此外，公司研發(fā)投入占營(yíng)收比例雖從2021年的3.86%提升至2024年上半年的4.38%，但與行業(yè)頭部企業(yè)相比仍顯不足，進(jìn)一步削弱了其技術(shù)先進(jìn)性的說(shuō)服力。

三輪問(wèn)詢直指核心：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否持續(xù)？

在交易所的三輪問(wèn)詢中，業(yè)績(jī)可持續(xù)性始終被列為首要問(wèn)題。首輪問(wèn)詢要求公司結(jié)合全球渦輪增壓器市場(chǎng)容量、競(jìng)爭(zhēng)格局及新能源替代趨勢(shì)，分析增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素；第二輪聚焦技術(shù)差距，質(zhì)疑其產(chǎn)品是否僅為“前裝市場(chǎng)8-10年前的技術(shù)水平”；第三輪則明確指出，毅合捷未充分披露細(xì)分市場(chǎng)數(shù)據(jù)及銷售渠道的采購(gòu)頻次，導(dǎo)致收入和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性存疑。

例如，公司稱渦輪增壓器后市場(chǎng)“滯后前裝市場(chǎng)8-10年”，但未說(shuō)明自身在該領(lǐng)域的市占率及競(jìng)爭(zhēng)壁壘。盡管其2021年至2024年上半年累計(jì)銷售渦輪增壓器整機(jī)及機(jī)芯294.83萬(wàn)臺(tái)，但全球后市場(chǎng)頭部企業(yè)年銷量可達(dá)千萬(wàn)級(jí)，毅合捷的規(guī)模優(yōu)勢(shì)并不明顯。監(jiān)管認(rèn)為，此類模糊表述難以支撐其“市場(chǎng)空間廣闊”的結(jié)論。

分紅與資金流向：另一層隱憂

值得關(guān)注的是，毅合捷在報(bào)告期內(nèi)實(shí)施了高額現(xiàn)金分紅。2020年、2022年和2023年，公司分別分紅1.3億元、3400萬(wàn)元和1167.05萬(wàn)元，其中2020年分紅金額甚至超過(guò)當(dāng)年凈利潤(rùn)（7100萬(wàn)元）。交易所要求說(shuō)明資金具體流向，是否存在體外循環(huán)或利益輸送，但公司僅回應(yīng)“用于購(gòu)買辦公樓、理財(cái)及繳稅”，未提供詳細(xì)憑證。這一操作與IPO募資的緊迫性形成反差，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其資金管理合規(guī)性的質(zhì)疑。

撤單背后的啟示：注冊(cè)制下的審核趨嚴(yán)

毅合捷的IPO終止并非個(gè)案。全面注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，監(jiān)管更強(qiáng)調(diào)“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，對(duì)企業(yè)的核心技術(shù)、成長(zhǎng)性及信息披露質(zhì)量提出更高要求。從其審核歷程可見(jiàn)，若企業(yè)無(wú)法清晰論證市場(chǎng)空間、技術(shù)壁壘及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，即便財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)達(dá)標(biāo)，仍可能止步于問(wèn)詢階段。

對(duì)毅合捷而言，撤單意味著擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃受阻，氫能等新業(yè)務(wù)研發(fā)進(jìn)度可能放緩。而對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，這一案例再次警示：在新能源汽車加速替代燃油車的背景下，依賴傳統(tǒng)技術(shù)路線的企業(yè)需更快證明轉(zhuǎn)型能力，否則資本市場(chǎng)的門檻將愈發(fā)難以跨越。