界面新聞記者 | 楊志錦

3月6日，十四屆全國人大三次會議舉行經(jīng)濟主題記者會。中國人民銀行行長潘功勝現(xiàn)場表示，將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。

根據(jù)潘功勝的相關(guān)表述及記者采訪看，貨幣政策操作上，短期內(nèi)結(jié)構(gòu)性工具優(yōu)于數(shù)量型工具，數(shù)量型工具又優(yōu)于價格型工具。究其原因，在凈息差、匯率掣肘的背景下，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)力的空間更大。

今年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)力主要體現(xiàn)在兩方面：一是再貸款利率可能下調(diào)25BP，以緩解銀行凈息差壓力；二是一些再貸款工具提額，支持消費的再貸款工具可能創(chuàng)設，以加大對薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域的支持。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具重要性凸顯

今年政府工作報告提出，實施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

中國央行貨幣政策工具包括總量工具和結(jié)構(gòu)性工具，總量工具又分為數(shù)量型（如降準）和價格型（如降息）。而從潘功勝的表述看，貨幣政策操作上，短期結(jié)構(gòu)性工具優(yōu)于數(shù)量型工具，數(shù)量型工具又優(yōu)于價格型工具。

潘功勝表示，今年我們將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。在談及降準時，潘功勝表示目前金融機構(gòu)存款準備金率平均為6.6%，還有下行空間，但是他沒有談及降息的空間。

這是因為降息存在掣肘因素，外部主要是人民幣匯率壓力，內(nèi)部主要是凈息差。降息指政策利率（7天逆回購利率）下調(diào)帶動存貸款利率下調(diào)，但近年來7天逆回購利率下調(diào)后，貸款利率下得快、存款利率降不動，導致商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄。

國家金融監(jiān)管總局的數(shù)據(jù)顯示，去年末商業(yè)銀行凈息差降至1.52%，創(chuàng)歷史新低。這一息差水平已突破了《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》中自律機制合意凈息差1.8%的臨界值。

央行曾在《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出，商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性。

華泰證券研究所所長張繼強表示，短期貨幣政策重心依然在穩(wěn)息差、穩(wěn)匯率，央行強調(diào)結(jié)構(gòu)性工具降息，而非政策利率或貸款利率降息，預計7天逆回購利率和LPR短期不會下調(diào)，需要等待二三季度基本面和外部壓力作為觸發(fā)劑。相比降息，降準優(yōu)先級明顯更高，空間也更足。

財信國際經(jīng)濟研究院副院長伍超明表示，面對提振消費、穩(wěn)定樓市股市、支持科技創(chuàng)新需要更多貨幣支持和貨幣總量寬松面臨息差、匯率約束的矛盾，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具成為當下寬松加力的重要抓手。

結(jié)構(gòu)性降息緩解凈息差壓力

一般認為，貨幣政策是總量政策，因此中央銀行主要通過調(diào)整存款準備金率、利率等總量工具，實現(xiàn)政策目標。不過金融危機后主要經(jīng)濟體普遍設立結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，中國則在2021年以后創(chuàng)設多種再貸款工具。

2021年11月，人民銀行創(chuàng)設碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款兩個工具，期限為1年期，利率為1.75%。兩個工具采取“先貸后借”的直達機制，金融機構(gòu)向相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)發(fā)放優(yōu)惠利率貸款后，可向人民銀行申請再貸款資金支持。

此后，央行陸續(xù)設立多類再貸款工具。截至去年9月末結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具一共18項，其中10項處于存續(xù)狀態(tài)，有8項已到期，余額合計6.66萬億元。

這些工具的運作機制和碳減排支持工具類似，期限也為一年期，利率一直保持在1.75%。因為利率較低，通過再貸款可加強對薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域的支持。

不過，三年來央行多次降息，央行政策利率與再貸款利率的利差收窄并倒掛。2021年11月，7天逆回購利率為2.2%，二者利差為45BP；而現(xiàn)在7天逆回購利率降至1.5%，二者利差為-25BP。

考慮到7天逆回購利率是普通貸款利率的定價錨，7天逆回購利率持續(xù)下調(diào)意味著普通貸款利率大幅下降。在再貸款利率保持不變時，這就會產(chǎn)生兩種結(jié)果：一是通過再貸款支持特定領(lǐng)域的貸款利率與普通貸款利率利差縮小，不利于激發(fā)企業(yè)申請?zhí)囟I(lǐng)域貸款的熱情；二是金融機構(gòu)通過再貸款投放的特定領(lǐng)域貸款利率和再貸款利率利差壓縮，不利于穩(wěn)定銀行凈息差。因此，客觀上有必要下調(diào)再貸款利率。

潘功勝在發(fā)布會上表示，中央銀行向商業(yè)銀行提供的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具資金利率也有下行空間。同時，綜合運用公開市場操作、再貸款再貼現(xiàn)、政策利率等貨幣政策工具，保持市場流動性的充裕，降低銀行負債成本。

從過往看，再貸款利率調(diào)降幅度一般在25BP左右。以存在時間較長的支農(nóng)支小再貸款為例，2020年7月1日一年期支農(nóng)支小再貸款利率下調(diào)25BP至2.25%，2021年12月7日又下調(diào)25BP至2%，2024年1月25日又下調(diào)25BP至2%。后續(xù)若下調(diào)再貸款利率，可能也會下調(diào)25BP，即降至1.5%。

和7天逆回購利率下調(diào)的全面降息相比，結(jié)構(gòu)性降息有不同的效果，既能激發(fā)銀行對特定領(lǐng)域的支持，也能直接降低銀行負債成本，一定程度上有助于穩(wěn)定銀行凈息差。

提額或創(chuàng)設新工具

除了再貸款降息外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)力的另一方面是提高額度及創(chuàng)設新工具。潘功勝表示，進一步擴大科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，從目前的5000億擴大到8000億至10000億，更好滿足企業(yè)的融資需求。

科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款創(chuàng)設于去年4月，央行提供低成本的資金，激勵引導金融機構(gòu)加大對科技型中小企業(yè)、重點領(lǐng)域技術(shù)改造和設備更新項目的金融支持力度，額度定位5000億元。對于符合要求的貸款，按貸款本金的60%予以低成本資金支持。

人民銀行信貸市場司司長彭立峰今年1月在國新辦介紹，截至2024年底，銀行營銷對接項目2.2萬個，對接率93.3%；銀行與企業(yè)已簽訂貸款合同金額超過8000億元，企業(yè)已用款近2000億元，對應項目投資總額2.2萬億元。

和其他再貸款不同的是，科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款還有財政貼息政策的配套政策。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，設備更新貸款加權(quán)平均利率3%，疊加中央財政貼息后，實際融資成本僅1.5%，低于目前3.1%的1年期貸款市場報價利率。

此次科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度提高到8000億至10000億，一躍成為額度僅次于支小再貸款的第二大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。如8000億至10000億額度用完，可撬動13333億元-16666億元的信貸增量。

潘功勝還表示，用好支持資本市場的兩項貨幣政策工具，與證監(jiān)會探索常態(tài)化的制度安排，支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展。

這兩項工具分別是證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款，額度分別為5000億元和3000億元。截至今年2月末，互換便利共開展兩次操作，金額合計1050億元；上市公司披露擬申請回購增持貸款金額上限約750億元。如二者額度用完，后續(xù)仍有增加額度的可能。

值得注意的是，潘功勝表示，研究創(chuàng)設新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投融資、促進消費和穩(wěn)定外貿(mào)。今年政府工作的重點是擴大內(nèi)需尤其是提振消費，市場認為央行或設立相關(guān)再貸款支持消費。

伍超明表示，穩(wěn)股市的兩項結(jié)構(gòu)性工具規(guī)模有望加大，針對提振消費的再貸款工具創(chuàng)新或已在路上。