A股銻礦龍頭華鈺礦業(yè)（601020.SH）本周股價(jià)迎來(lái)兩個(gè)漲停。原因與銻礦近期價(jià)格出現(xiàn)暴力拉升及歐洲相關(guān)企業(yè)股價(jià)上漲有關(guān)。

截至3月4日，?鹿特丹倉(cāng)庫(kù)交貨價(jià)?銻錠報(bào)價(jià)50,250美元/噸，較2月28日上調(diào)1,500美元/噸，創(chuàng)歷史新高。同期中國(guó)國(guó)內(nèi)銻價(jià)（1#銻錠）報(bào)153,500元/噸（約21,800美元/噸），歐洲溢價(jià)超130%?。受此影響，德國(guó)萊茵金屬公司股價(jià)自低點(diǎn)累計(jì)上漲141%，英國(guó)軍工企業(yè)BAE系統(tǒng)公司（BAE Systems）、法國(guó)軍工企業(yè)泰雷茲集團(tuán)（Thales）更是在本周單日漲幅超17%、22%，領(lǐng)漲歐洲軍工板塊，年內(nèi)漲幅顯著。

銻與軍工產(chǎn)業(yè)強(qiáng)關(guān)聯(lián)

華鈺礦業(yè)是中國(guó)主要的銻礦生產(chǎn)企業(yè)之一，銻資源儲(chǔ)備在全球市場(chǎng)占據(jù)重要地位，此次市場(chǎng)資金選擇華鈺礦業(yè)的重要原因就是看重其銻資源的儲(chǔ)備。

作為軍工產(chǎn)業(yè)的上游，銻是關(guān)鍵軍工材料、武器制造核心材料、軍用裝備阻燃、航空航天材料以及半導(dǎo)體材料，足以可見銻的重要性。在全球銻資源儲(chǔ)備中，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)銻儲(chǔ)量占全球31.3%，主導(dǎo)全球供應(yīng)鏈。具體銻儲(chǔ)備量方面，中經(jīng)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)銻礦(金屬量)保有儲(chǔ)量逐年增長(zhǎng)，2023年達(dá)到82.74萬(wàn)噸。

華鈺礦業(yè)可控銻資源量達(dá)?47.17萬(wàn)金屬噸?，占中國(guó)總儲(chǔ)量的近?50%?，為國(guó)內(nèi)上市公司中儲(chǔ)量最大的企業(yè)?。公司資源覆蓋國(guó)內(nèi)核心礦區(qū)（如西藏柯月）及海外項(xiàng)目（塔吉克斯坦康橋奇項(xiàng)目）形成全球化布局?。其中，柯月礦山（西藏）是2021年通過(guò)收購(gòu)獲得，銻金屬量約20萬(wàn)噸；公司持股塔吉克斯坦康橋奇銻金礦50%，該礦是全球單一儲(chǔ)量最大銻礦之一，探明銻金屬量約26萬(wàn)噸，項(xiàng)目2023年進(jìn)入試生產(chǎn)階段，滿產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)能1.6萬(wàn)金屬噸銻，占全球銻供應(yīng)量的15%以上。

出口歐洲、價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性以及自身銻礦儲(chǔ)備量，提升了市場(chǎng)對(duì)華鈺礦業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)期。2023年的銻價(jià)上漲周期中，華鈺礦業(yè)凈利潤(rùn)同比增幅超200%。

銻全部銷往國(guó)內(nèi)沒有出口

華鈺礦業(yè)股價(jià)上漲的另一個(gè)原因是價(jià)差。目前?鹿特丹倉(cāng)庫(kù)交貨價(jià)?銻錠報(bào)價(jià)50,250美元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)銻價(jià)153,500元/噸（約21,800美元/噸）。不過(guò)投資者需要注意的是，歐洲銻價(jià)上漲是源于歐盟各國(guó)增加國(guó)防開支所帶來(lái)的銻需求增長(zhǎng)。雖然未來(lái)有上漲預(yù)期，但填平這130%的差價(jià)可能性幾乎不存在。

去年8月15日，商務(wù)部、海關(guān)總署發(fā)布公告稱，自2024年9月15日起對(duì)銻等物項(xiàng)實(shí)施出口管制，銻出口管制政策要求出口需審批。華鈺礦業(yè)尚未申請(qǐng)相關(guān)資質(zhì)。另外，華鈺礦業(yè)去年也明確表示“公司生產(chǎn)的銻也全部銷往國(guó)內(nèi)，沒有相關(guān)出口業(yè)務(wù)。” 當(dāng)前國(guó)內(nèi)銻消費(fèi)占比超70%，出口依賴度低，公司短期戰(zhàn)略仍以保障國(guó)內(nèi)光伏、軍工等核心需求為主?。因此，歐洲銻價(jià)上漲對(duì)華鈺礦業(yè)帶來(lái)的直接影響并不大。短期內(nèi)國(guó)內(nèi)銻價(jià)要想達(dá)到歐洲銻價(jià)的可能性并不存在，雙方供求關(guān)系存在實(shí)質(zhì)區(qū)別。

即使未來(lái)有機(jī)會(huì)出口歐洲，對(duì)華鈺礦業(yè)業(yè)績(jī)影響也較為有限。公開信息顯示，銻相關(guān)業(yè)務(wù)約占華鈺礦業(yè)營(yíng)收的30%，主營(yíng)產(chǎn)品鉛鋅合計(jì)占比約60%-65%，對(duì)華鈺礦業(yè)業(yè)績(jī)影響較大的還是在鉛鋅端。銻作為高附加值產(chǎn)品雖然對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)顯著，不過(guò)體量并不大，股價(jià)上漲預(yù)期理論上只能寄托于塔吉克斯坦康橋奇項(xiàng)目。截至2024年，相關(guān)資料顯示塔吉克斯坦政府未對(duì)銻實(shí)施全面出口禁令。銻作為該國(guó)重要戰(zhàn)略礦產(chǎn)，出口需符合出口許可證，即需向塔吉克斯坦相關(guān)部門申請(qǐng)出口許可，流程通常需1-3個(gè)月?？禈蚱骓?xiàng)目作為中塔合資企業(yè)，出口協(xié)議已通過(guò)政府審批，具備合法出口資質(zhì)。不過(guò)，塔吉克斯坦康橋奇項(xiàng)目于2023年試生產(chǎn)，目前僅能貢獻(xiàn)約5,000噸銻金屬量，即使全部出口歐洲對(duì)于公司總營(yíng)收的幫助也較為有限?？禈蚱骓?xiàng)目何時(shí)能達(dá)到滿產(chǎn)目前還尚不清晰，未來(lái)是否出口歐洲也還是未知數(shù)，所以當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于華鈺礦業(yè)的炒作均基于情緒下的預(yù)期。

估值方面，截至3月5日，華鈺礦業(yè)市盈率（TTM）達(dá)?110.90倍?，市凈率（PB）?3.47倍?，顯著高于有色金屬行業(yè)平均水平（市盈率約25倍，PB約2.5倍），已過(guò)分反映市場(chǎng)對(duì)銻價(jià)暴漲的遠(yuǎn)期預(yù)期?。未來(lái)海外項(xiàng)目（如塔吉克斯坦塔鋁金業(yè)）產(chǎn)能能否如期釋放、銻價(jià)若回落（2024年漲幅超90%）以及高成本礦山可能壓縮利潤(rùn)空間等，均會(huì)對(duì)現(xiàn)有高估值帶來(lái)影響。