文｜白馬商評

TCL科技在半年內(nèi)連續(xù)發(fā)起兩起交易金額過百億的巨額收購，引發(fā)投資者擔憂。

3月3日晚間，TCL科技公告，公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買重大產(chǎn)業(yè)基金持有的深圳華星半導(dǎo)體21.5311%股權(quán)，交易總價為115.62億元。其中，現(xiàn)金支付72.03億元，通過定向增發(fā)股份的方式支付43.59億元。

若交易順利完成，李東生及其一致行動人在TCL科技中的持股比例將從目前的6.74%下降至6.4%，重大產(chǎn)業(yè)基金則以4.99%的持股比例成為TCL科技的第二大股東。

去年9月，TCL科技公告稱公司通過控股子公司TCL華星收購收購韓國廠商LG在中國運營的樂金顯示（中國）有限公司80%股權(quán)及樂金顯示（廣州）有限公司100%股權(quán)，交易價格為108億元。

目前，收購LG旗下資產(chǎn)的交易也未完成，兩起收購案總對價達到223.62億元。

在不遠的未來，TCL科技需要拿出180.03億元現(xiàn)金用以完成兩起收購，對公司資產(chǎn)負債表是個不小的考驗。

重大產(chǎn)業(yè)基金急“退出”

“借用”地方產(chǎn)業(yè)基金做大做強是中國半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)過去10多年來形成的成熟經(jīng)驗。

顯示產(chǎn)業(yè)投資大、周期長，資金短缺是困擾企業(yè)發(fā)展壯大的一道難題。經(jīng)過長期的摸索，中國顯示企業(yè)最終走出了一條和地方政府良性合作的道路：企業(yè)和地方產(chǎn)業(yè)基金共同出資，產(chǎn)線落在當?shù)?，貢獻就業(yè)和稅收，如果產(chǎn)線實現(xiàn)盈利，地方產(chǎn)業(yè)基金就可以成功退出。

TCL科技此次收購深圳華星股權(quán)就屬于上述情況。交易對象深圳市重大產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金是深圳市為推動重大產(chǎn)業(yè)發(fā)展而設(shè)立的專項基金，旨在通過財政資金引導(dǎo)社會資本共同投資，支持重點產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

2016年8月29日，重大產(chǎn)業(yè)發(fā)展一期基金正式注冊成立，當年9月12日深圳華星股東就同意了重大產(chǎn)業(yè)基金的入股。

深圳華星的核心資產(chǎn)是t6、t7兩條大尺寸面板生產(chǎn)線，因此，重大產(chǎn)業(yè)基金出資主要是支持這兩條面板產(chǎn)線的建設(shè)。

2018年4月，深圳華星增資完成，重大產(chǎn)業(yè)基金出資80億元，持股比例為37.21%。后幾經(jīng)增資、轉(zhuǎn)讓，本次交易前重大產(chǎn)業(yè)基金持股比例為32.3%。

從首次出資算起，重大產(chǎn)業(yè)基金持股已達7年之久，按照創(chuàng)投行業(yè)慣例，到了退出的周期。

根據(jù)交易方案，重大產(chǎn)業(yè)基金出售深圳華星21.5311%股權(quán)，交易完成后手中仍留有10.7656%股權(quán)，且仍為深圳華星第二大股東。此外，由于部分交易資金由TCL科技通過增發(fā)股份的方式完成，重大產(chǎn)業(yè)基金將成為TCL科技第二大股東。

增發(fā)完成后，重大產(chǎn)業(yè)基金對TCL科技的持股正好為4.99%，不超過5%；12個月限售期滿后，隨時可以減持。因此，TCL科技的股價后續(xù)恐怕還將承受資金面的壓力。

TCL科技很“缺錢”

重大產(chǎn)業(yè)基金急著退出，TCL科技手中資金卻不算特別寬裕。

2024年三季度末，TCL科技的資產(chǎn)負債率為65.31%，較另一家面板巨頭京東方高出13.57個百分點，且兩者差距呈現(xiàn)擴大的態(tài)勢。

過去3年，TCL科技的資產(chǎn)減值損失持續(xù)擴大，2023年計提了48.14億元，為近20年新高；2024年前三季度計提35.4億元資產(chǎn)減值損失，同為20年同期新高。

目前，TCL科技的商譽仍然高達121.4億元，主要由溢價收購形成。

資金方面，去年三季度末，TCL科技賬上現(xiàn)金為248.16億元，算上流動性較強的交易性金融資產(chǎn)，兩者合計有548.87億元。連續(xù)兩筆超過百億的收購，TCL科技需支付現(xiàn)金180.03億元，如果全部以自有資金支付，交易完成后TCL科技賬上現(xiàn)金僅剩360多億元。

絕對金額雖然不少，但考慮到面板行業(yè)資金密集的特點，安全墊并不高。以京東方為對比，去年三季度末，京東方賬上現(xiàn)金為781.88億元，是TCL科技的3倍多；而兩家公司的總資產(chǎn)相差僅200多億。

近期，TCL董事長李東生在接受媒體采訪時表示，集成電路制造、半導(dǎo)體顯示及新能源汽車等產(chǎn)業(yè)，具有高科技、重資產(chǎn)、長周期的產(chǎn)業(yè)屬性，投入資本金大、回報率不高、回收周期長，且需持續(xù)投資，亟需相應(yīng)的權(quán)益性資本融資。

李東生建議，對頭部科技制造業(yè)提供資本市場的創(chuàng)新服務(wù)和支持，適度放寬股權(quán)融資限制，提高資本市場融資的可預(yù)期性。

Wind數(shù)據(jù)顯示，TCL科技自上市以來累計募資達2625.87億元，包括直接融資961.51億元、間接融資（按增量負債計算）1664.36億元。直接融資中，定向增發(fā)287.38億元、可轉(zhuǎn)債融資32億元、發(fā)行債券融資617億元。

TCL科技的資金“饑渴癥”還將持續(xù)。