界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕

界面新聞編輯 | 宋燁珺

隨著2000億元參公大集合產(chǎn)品今年上半年即將陸續(xù)到期，券商資管公募“造牌”運(yùn)動(dòng)正在以一種尷尬的姿態(tài)按下中止鍵。

近期，中信證券資管、廣發(fā)資管同日公告，調(diào)降旗下部分權(quán)益類參公大集合產(chǎn)品費(fèi)率。調(diào)整之后，這些產(chǎn)品的管理費(fèi)將由此前的1.5%下調(diào)至不超過(guò)1.2%/年，托管費(fèi)由0.25%降至不超過(guò)0.2%/年。

本次調(diào)降后，中信證券資管和廣發(fā)資管在管產(chǎn)品中將無(wú)1.5%/年管理費(fèi)，以及托管費(fèi)0.25%/年的權(quán)益類參公大集合資管計(jì)劃。

接近兩家機(jī)構(gòu)的人士向界面新聞?dòng)浾弑硎?，本次降費(fèi)系對(duì)標(biāo)公募費(fèi)率改革，響應(yīng)行業(yè)降本增效的一致性行動(dòng)。

界面新聞?dòng)浾哧P(guān)注到，本次是無(wú)公募牌照的券商資管首次批量下調(diào)產(chǎn)品費(fèi)率。

多位業(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾咄茰y(cè)，兩家券商資管此時(shí)調(diào)降旗下部分產(chǎn)品費(fèi)率，或?yàn)槊孪鄳?yīng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至兄弟公司（公募基金）做準(zhǔn)備。

其中，中信證券資管將旗下參公大集合產(chǎn)品平移至華夏基金已為明牌。華夏基金由中信證券資管母公司中信證券持有62.2%股權(quán)。

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，2025年1月期間，中信證券資管分兩次將在管的17只參公大集合變更管理人至華夏基金。當(dāng)前，17只產(chǎn)品變更申請(qǐng)均已獲證監(jiān)會(huì)受理。

目前，中信證券資管名下僅兩只貨幣保證金產(chǎn)品尚未遞交變更申請(qǐng)。知情人士向界面新聞?dòng)浾咄嘎叮捎谪泿疟ＷC金類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與正常的參公大集合產(chǎn)品不同，變更手續(xù)相對(duì)繁瑣，相關(guān)管理人變更材料實(shí)際也已在準(zhǔn)備中。

至此，若華夏基金全部完成接收，中信證券資管名下將再無(wú)參公大集合產(chǎn)品存續(xù)。

批量變更大集合管理人的還有光證資管。2月以來(lái)，光證資管旗下6只大集合產(chǎn)品也已在證監(jiān)會(huì)掛網(wǎng)，計(jì)劃變更管理人至光大保德信基金，后者由光大證券持有55%股份。

當(dāng)前，光證資管名下合計(jì)15只產(chǎn)品存續(xù)。其中，5只權(quán)益型產(chǎn)品管理費(fèi)尚在1.5%之上，上述產(chǎn)品也是當(dāng)前券商權(quán)益類大集合當(dāng)中僅剩的高費(fèi)率的產(chǎn)品。

知情人士向界面新聞?dòng)浾弑硎?，因光證資管名下大集合產(chǎn)品將陸續(xù)于2025年中到期，若能順利轉(zhuǎn)至光大保德信基金名下，為對(duì)標(biāo)公募基金費(fèi)率要求后期也將調(diào)降權(quán)益類產(chǎn)品費(fèi)率。

目前，光證資管和廣發(fā)資管仍在排隊(duì)申請(qǐng)公募牌照，且排隊(duì)時(shí)間已超1年。部分大集合產(chǎn)品因三年存續(xù)期滿且規(guī)模太低，已被管理人清盤。

兩家機(jī)構(gòu)對(duì)名下尚存續(xù)產(chǎn)品或變更管理人，或調(diào)降權(quán)益類產(chǎn)品費(fèi)率的行為不禁會(huì)引發(fā)市場(chǎng)猜想，公募牌照能否順利獲批也變得更加朦朧。

券商公募“造牌”路生變

Wind顯示，自2019年8月首批參公大集合上線以來(lái)，業(yè)內(nèi)50家券商（含券商資管）已完成247只（只統(tǒng)計(jì)主份額）產(chǎn)品大集合改造。

其中，152只大集合產(chǎn)品（含公募基金）在2021年完成改造，2022年改造88只，7只產(chǎn)品于2023年完成轉(zhuǎn)型。

2018年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用<關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見>操作指引》（下稱：《指引》），券商存量大集合資管產(chǎn)品應(yīng)在2020年12月31日前參照公募基金進(jìn)行管理。

參公改造后的產(chǎn)品合同期限原則上不得超過(guò)3年，3年期滿仍未轉(zhuǎn)為公募基金的，將適時(shí)采取規(guī)模管控等措施。

Wind顯示，包括中信證券資管、光證資管、廣發(fā)資管等存續(xù)參公大集合規(guī)模數(shù)量靠前的頭部機(jī)構(gòu)完成參公化改造的時(shí)間多數(shù)均在2021年以前，因此存續(xù)期早已超過(guò)3年。

此前，頭部券商資管對(duì)于超期產(chǎn)品操作的方式是向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)延期，并寄希望于拿下公募牌照后正式轉(zhuǎn)為公募產(chǎn)品。

不過(guò)從證監(jiān)會(huì)的續(xù)期審批結(jié)果來(lái)看，監(jiān)管對(duì)于參公大集合的存續(xù)態(tài)度似乎已經(jīng)發(fā)生改變。

部分業(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾咄嘎?，證監(jiān)會(huì)在2024年完成最后一批大集合產(chǎn)品續(xù)期批復(fù)后，未再準(zhǔn)許券商資管繼續(xù)為大集合產(chǎn)品延期。

最后一批獲得延期的大集合產(chǎn)品也不再像往年一樣可直接續(xù)期到當(dāng)年末，僅能延長(zhǎng)存續(xù)期至2025年6月底，或給予6個(gè)月存續(xù)期，后者到期時(shí)間基本都在2025年七八月份結(jié)束。

這也意味著，剔除已有公募牌照的券商資管后，總計(jì)3273億元的參公大集合產(chǎn)品中有超2000億元將于年中到期。

上半年，部分券商面臨較大的大集合處置壓力。

“由于無(wú)法申請(qǐng)延期，目前券商都在忙著將大集合轉(zhuǎn)出去?！庇腥藤Y管工作人員向界面新聞?dòng)浾咄嘎丁?/p>

然而，券商想要將產(chǎn)品變更至兄弟單位也并非易事。例如，方正證券僅對(duì)名下一只權(quán)益類規(guī)模較大的大集合進(jìn)行了變更，兩只短債便因規(guī)模小而被清盤處理；東海證券已平移四只大集合至東?；穑灿腥淮蠹媳磺灞P。

據(jù)界面新聞?dòng)浾卟煌耆恚祜L(fēng)資管、國(guó)證資管、中金公司、華鑫證券、第一創(chuàng)業(yè)、東莞證券、廣發(fā)資管、光證資管、國(guó)信資管、東吳證券、國(guó)海證券等均已有大集合產(chǎn)品發(fā)布清盤或清盤提示公告。

深圳市前海排排網(wǎng)基金銷售有限責(zé)任公司理財(cái)師姚旭升向界面新聞?dòng)浾弑硎荆虒⒋蠹袭a(chǎn)品的管理人變更為旗下公募基金子公司，是符合監(jiān)管要求且較為穩(wěn)妥的方案。

“通過(guò)變更管理人，券商可以維持市場(chǎng)份額，避免清盤帶來(lái)的損失，并對(duì)旗下產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，以提升產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和投資者體驗(yàn)。同時(shí)，券商資管與公募基金子公司之間的協(xié)同合作有助于實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升大集合產(chǎn)品的管理水平以及產(chǎn)品的靈活度和適應(yīng)性?！币π裆硎尽?/p>

但另一方面，當(dāng)券商名下再無(wú)大集合產(chǎn)品存續(xù)，申請(qǐng)一張公募牌照從0開始是否還有意義？

此前，參公大集合得以多次延期曾被券商資管視為拿到公募牌照的積極信號(hào)。

但伴隨延期不再準(zhǔn)許，業(yè)內(nèi)對(duì)于何時(shí)誕生下一張公募牌照看法變得朦朧。

特別是對(duì)于四家尚在排隊(duì)申請(qǐng)公募牌照的券商資管而言，自2024年3月國(guó)證資管（原名：安信資管）的公募管理人資格獲得一次反饋意見后，廣發(fā)資管、光證資管和國(guó)金資管三家機(jī)構(gòu)的公募審批進(jìn)度停滯均已超過(guò)1年。

一家尚未拿到公募牌照的券商資管負(fù)責(zé)人就曾向界面新聞?dòng)浾咄嘎?，監(jiān)管對(duì)于券商資管是否有必要申請(qǐng)公募牌照似乎有了新的考慮。

“公募牌照審批后期或仍將放開，不然券商成立這么多資管子公司就沒有任何意義了?！痹撠?fù)責(zé)人提到，“但即便后期再放開審批，入局公募門檻或進(jìn)一步提高?！?/p>

我國(guó)公募行業(yè)“一參一控一牌”政策自2022年6月20日起正式實(shí)施。新規(guī)適度放寬公募持牌數(shù)量限制，允許同一集團(tuán)下券商資管子公司等專業(yè)資管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)公募牌照。

此后，通過(guò)成立券商資管子公司，再由券商資管子公司申請(qǐng)公募牌照成為行業(yè)一直以來(lái)的期許。

截至目前，業(yè)內(nèi)已有30家券商設(shè)立了資管子公司。其中，9家獲批于“一參一控一牌”政策實(shí)施之后，分別為國(guó)金資管、萬(wàn)聯(lián)資管、中信資管、申萬(wàn)宏源資管、長(zhǎng)城資管、華安資管、國(guó)聯(lián)資管、國(guó)信資管和華福資管等。

此外，中金公司、中信建投、華創(chuàng)證券、東興證券、國(guó)海證券、信達(dá)證券、華鑫證券、首創(chuàng)證券、西部證券等也在排隊(duì)申請(qǐng)券商資管子公司當(dāng)中。

一方面，券商資管子公司在“一參一控一牌”鼓勵(lì)下如雨后春筍紛紛落地，但新規(guī)之后，拿下公募牌照的僅有招商資管跟興證資管兩家。

目前，14家券商資管（含三家券商）持有公募牌照，含“公募化”率仍不足50%。

另一方面，2024年新“國(guó)九條”強(qiáng)調(diào)，支持頭部機(jī)構(gòu)通過(guò)并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營(yíng)。

券商合并浪潮為主線的新的敘事邏輯席卷資本市場(chǎng)，券商手中持有的公募牌照也將加速易主。

以“國(guó)泰君安 + 海通證券”為例，國(guó)泰君安目前持有華安基金51%的股權(quán)，并將持有國(guó)聯(lián)安基金49%的股權(quán)，全資子公司國(guó)泰君安資管也已持有公募牌照；海通證券則持有海富通基金51%的股權(quán)，參股富國(guó)基金27.8%股權(quán)，海通資管無(wú)公募牌照。

兩家合并后，“一參一控一牌”體系下公募牌照明顯過(guò)剩，多出的公募牌照后期該如何安排目前尚無(wú)進(jìn)展。

華南一家基金管理公司高管向界面新聞?dòng)浾弑硎?，雖無(wú)法判斷當(dāng)前市場(chǎng)公募牌照是否過(guò)剩，但中小公募生存艱難卻是現(xiàn)實(shí)。

“目前的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)中小公募并不友好。像銀行、三方等渠道選擇跟基金公司合作時(shí)，要么會(huì)參考公司在管公募的規(guī)模指標(biāo)，要么會(huì)要求公司的某項(xiàng)指標(biāo)位于業(yè)內(nèi)前三分之二。這樣的合作模式對(duì)于中小公募，或者只有公募牌照甚至沒有規(guī)模增量的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)的確不利，且相互排斥?！痹摳吖苷J(rèn)為。

此外，也有券商資管向界面新聞?dòng)浾弑硎?，在牌照獲批收緊后，業(yè)內(nèi)針對(duì)中小基金股權(quán)的收購(gòu)或?qū)⒃龆唷?/p>

公募并非券商資管唯一出路

2018年“資管新規(guī)”發(fā)布以來(lái)，受“去通道”影響，券商私募規(guī)模壓降明顯，公募業(yè)務(wù)曾被券商寄希望于用來(lái)彌補(bǔ)通道業(yè)務(wù)的萎縮，實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)“雙輪”驅(qū)動(dòng)的財(cái)富密碼。

Wind顯示，券商資管公募業(yè)務(wù)在歷經(jīng)11年發(fā)展后，截至2024年末，13家持有公募牌照的券商資管（北京高華證券無(wú)公募產(chǎn)品數(shù)據(jù)）管理的公募產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到8652.02億元。

不過(guò)，這一增長(zhǎng)規(guī)模距離彌補(bǔ)券商壓降通道類業(yè)務(wù)而收縮的私募規(guī)模比仍杯水車薪。

中基協(xié)統(tǒng)計(jì)，截至2024年末，券商私募資管規(guī)模為5.47萬(wàn)億元，較2018年底規(guī)模減少超7萬(wàn)億元。

與之對(duì)比，截至2024年三季度末，國(guó)內(nèi)公募基金管理規(guī)模已超31萬(wàn)億元，被動(dòng)基金規(guī)模也首超主動(dòng)權(quán)益，迎來(lái)跨越式大發(fā)展。

公募基金行業(yè)的頭部效應(yīng)變得更加明顯，非貨規(guī)模排名前10的基金公司排名較為穩(wěn)定且優(yōu)勢(shì)巨大。而券商資管中，僅東證資管（排名32）、中銀國(guó)際證券（排名36）、財(cái)通資管（排名45）躋身前50名。

其他機(jī)構(gòu)中，中泰資管（排名81）、國(guó)泰君安資管（83）、浙商資管（排名85）、華泰資管（97）、渤海匯金資管（排名105）、長(zhǎng)江資管（排名110）等都在50名以外；國(guó)都證券第161名，位列倒數(shù)第1（Wind有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的機(jī)構(gòu)名單）。

北京大學(xué)匯豐商學(xué)院智庫(kù)副主任、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松等人編纂的《2024年中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告》（下稱：《報(bào)告》）曾分析，券商資管與公募業(yè)務(wù)在投研體系、人員團(tuán)隊(duì)、銷售渠道、考核激勵(lì)機(jī)制與發(fā)展公募業(yè)務(wù)的需求等方面仍然有不少差距。

在投研方面，券商資管曾分別經(jīng)歷了以非標(biāo)、通道、報(bào)價(jià)式固收類等業(yè)務(wù)為主的發(fā)展階段，與長(zhǎng)期從事主動(dòng)管理的頭部公募基金相比，頭部券商資管投研體系建設(shè)還有很大不足，特別是在權(quán)益類研究體系方面，差距明顯。

“券商資管行業(yè)不能高估公募牌照帶來(lái)的制度紅利，公募化轉(zhuǎn)型仍然需要夯實(shí)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，建立長(zhǎng)效機(jī)制。”《報(bào)告》指出，“券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)脫胎于銀行委外理財(cái)，與公募基金相比，券商資管始終具備絕對(duì)收益的理念和基因。以偏絕對(duì)收益為方向的多策略產(chǎn)品體系可能是未來(lái)券商資管取得突破的關(guān)鍵。”

界面新聞?dòng)浾哧P(guān)注到，在去年末的一場(chǎng)證券業(yè)資管高峰論壇上，國(guó)信證券副總裁、國(guó)信資管董事長(zhǎng)成飛發(fā)表觀點(diǎn)稱，公募業(yè)務(wù)也許不是券商資管的唯一出路，各資管機(jī)構(gòu)可以發(fā)展各自特色。

“券商資管的天然初心應(yīng)是絕對(duì)收益，要回歸本源，真正做到幫客戶掙錢。”成飛表示。

2024年末券商私募資管規(guī)模達(dá)5.47萬(wàn)億元，較2023年末同比增長(zhǎng)3.04%。這也是自2016年以來(lái)，券商私募資管規(guī)模首次實(shí)現(xiàn)止跌回暖。2024年全年，券商私募資管產(chǎn)品設(shè)立規(guī)模3624.96億元，同比增長(zhǎng)19.85%；以主動(dòng)管理為代表的券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模為2.90萬(wàn)億元，也較上一年末增長(zhǎng)了11.67%。

2024年，債券市場(chǎng)整體走牛疊加投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，券商固收類產(chǎn)品業(yè)績(jī)穩(wěn)健吸引了大量資金流入；今年以來(lái)，受權(quán)益市場(chǎng)回暖推動(dòng)，券商“固收+”產(chǎn)品亦表現(xiàn)亮眼。

此外，相比于公募基金，券商資管在集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)條線協(xié)同上也具有比較優(yōu)勢(shì)。

例如，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，《報(bào)告》顯示，券商資管權(quán)益類業(yè)務(wù)的起步發(fā)展往往較為困難，券商零售條線會(huì)將資管條線作為定制化的產(chǎn)品供應(yīng)商，推動(dòng)財(cái)富管理和資產(chǎn)管理協(xié)同發(fā)展。

以wind展示的安信資管福星中證1000二元看漲2號(hào)（家族專享）集合資管計(jì)劃為例，據(jù)界面新聞?dòng)浾吡私猓摦a(chǎn)品便為國(guó)證資管市場(chǎng)部面向家辦客戶推出的定制化產(chǎn)品，資管部門負(fù)責(zé)產(chǎn)品投資運(yùn)營(yíng)，并配置了一名債券投資經(jīng)理和權(quán)益投資經(jīng)理。

此外，券商資管聯(lián)合投行業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)可以發(fā)揮綜合金融服務(wù)優(yōu)勢(shì)。證券公司具有研究、投行、債券銷售、海外等業(yè)務(wù)板塊，能夠?yàn)橘Y管業(yè)務(wù)推介資金來(lái)源和項(xiàng)目來(lái)源。券商資管善于篩選資產(chǎn)、匹配資產(chǎn)端和資金端需求，有利于推動(dòng)資產(chǎn)證券化（ABS）、REITs等業(yè)務(wù)發(fā)展。